《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，武漢長進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，長進(jìn)光子）的科創(chuàng)板IPO獲受理，保薦機構(gòu)為國泰海通，最新的審核狀態(tài)顯示已問詢。

此次IPO，長進(jìn)光子計劃募資7.8億元，其中6.8億元用于高性能特種光纖生產(chǎn)基地及研發(fā)中心，1億元用于補充流動資金。

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主要產(chǎn)品銷售均價下滑，客戶集中度較高

天眼查顯示，長進(jìn)光子成立于2012年，公司是一家特種光纖廠商。公司主要產(chǎn)品摻稀土光纖是特種光纖的重要子類，是激光產(chǎn)業(yè)鏈上游核心光學(xué)材料，是各類光纖激光器、光纖放大器、光纖激光雷達(dá)的核心元器件，廣泛應(yīng)用于先進(jìn)制造、光通信、測量傳感、國防軍工、醫(yī)療健康、科學(xué)研究等領(lǐng)域。

特種光纖是指區(qū)別于常規(guī)通信光纖，具有特殊材料和結(jié)構(gòu)，從而具備特殊性能和用途的光纖，其中摻稀土光纖用于產(chǎn)生特定波長激光和放大光信號，推動實現(xiàn)高功率、高性能的激光輸出，或長距離、大容量、高速率的光信號傳輸。摻稀土光纖則是驅(qū)動光電子產(chǎn)業(yè)及支撐下游戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵材料。

從2022年-2024年以及2025年1-3月（以下簡稱，報告期內(nèi)），摻稀土光纖為公司的核心產(chǎn)品，各期實現(xiàn)收入分別為9792.39萬元、1.26億元、1.65億元和3949.35萬元，占當(dāng)期收入的90.47%、87.09%、86.05%和88.29%，收入占比均超過85%。

摻稀土光纖中，摻鐿光纖為主要收入來源。以摻鐿光纖為基礎(chǔ)，長進(jìn)光子還在此基礎(chǔ)上拓展了摻鉺光纖、摻鉺鐿光纖、摻銩光纖、功能增強型摻稀土光纖及傳能光纖等產(chǎn)品系列。

報告期內(nèi)，摻鐿光纖的銷售收入分別為8918.16萬元、9445.83萬元、8718.95萬元和2301.55萬元，收入占比分別為82.40%、65.34%、45.49%和51.45%。

長進(jìn)光子另有10%左右收入來自傳能光纖，各期的銷售收入分別為961.39萬元、1717.39萬元、1676.2萬元和348.6萬元，占當(dāng)期收入的8.88%、11.88%、8.75%和7.79%。

需要指出的是，期內(nèi)長進(jìn)光子的主要產(chǎn)品的銷售均價均呈下降趨勢。

報告期內(nèi)，摻稀土光纖的銷售均價分別為28.39元/米、26.45元/米、28.69元/米和26.09元/米；傳能光纖的銷售均價分別為27.62元/米、21.92元/米、17.59元/米和13.73元/米。

2023年、2024年及2025年1-3月，摻稀土光纖的銷售均價同比變動分別為-6.85%、8.48%和-9.07%；同一時間，傳能光纖的銷售均價同比變動分別為-20.64%、-19.76%和-21.93%。

公司表示，為快速提升市場份額采取了較為積極的定價策略。公司各產(chǎn)品類別銷售均價存在一定波動，主要系同一產(chǎn)品類別項下涵蓋多種規(guī)格參數(shù)及性能指標(biāo)不同、價格差異較大的細(xì)分產(chǎn)品，各期銷售均價隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化而波動。

此外，長進(jìn)光子指出，若未來市場需求減少或競爭加劇，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下降，且公司未能充分提升量產(chǎn)工藝水平實現(xiàn)降本，也未能持續(xù)推出高附加值的新產(chǎn)品緩解成熟產(chǎn)品降價壓力，主營業(yè)務(wù)毛利率下滑將使得公司經(jīng)營業(yè)績下降。

報告期內(nèi)，長進(jìn)光子的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為66.37%、69.31%、69.13%、68.70%。假設(shè)公司2024年度主營業(yè)務(wù)收入不變，以公司2024年度主營業(yè)務(wù)毛利率69.13%為基準(zhǔn)測算，若公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別減少5個百分點、10個百分點、15個百分點，利潤總額將相應(yīng)下滑11.30%、22.59%、33.89%。

整體收入表現(xiàn)上，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入分別為1.08億元、1.45億元、1.92億元和4472.99萬元；凈利潤分別為3678.17萬元、5465.65萬元、7575.59萬元和1518.27萬元；扣非后歸母凈利分別為3372.59萬元、5186.08萬元、7181.92萬元和1397.11萬元。

而在收入規(guī)模逐年擴大的同時，長進(jìn)光子的高客戶集中度也成為明顯的經(jīng)營風(fēng)險問題。

報告期內(nèi)，公司向前五大客戶合計銷售收入分別為9527.62萬元、1.19億元、1.4億元和3238.71萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88.03%、82.26%、73.19%、72.41%，客戶集中度較高，系公司主要產(chǎn)品對應(yīng)的下游光纖激光器市場集中度較高所致。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，對長進(jìn)光子而言，能否在問詢階段把前五大客戶占比壓到70%以下、把對第一大客戶杰普特的銷售單價差異說明到位，將決定其科創(chuàng)板之路的寬度與速度。

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應(yīng)收賬款逐年遞增，關(guān)聯(lián)交易不低

為了保持自身的技術(shù)先進(jìn)性，長進(jìn)光子的研發(fā)投入也在不斷加大。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為1785.88萬元、2179.23萬元、2819.95萬元和953.62萬元，研發(fā)費用率分別為16.50%、15.08%、14.71%和21.32%；各期公司研發(fā)人員數(shù)量分別為17人、29人、37人和40人，研發(fā)人員占比分別為11.81%、15.51%、17.37%和18.26%。

隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的提升，長進(jìn)光子也在積極備貨，因而存貨余額較高。

報告期各期末，公司存貨主要由原材料與庫存商品構(gòu)成，存貨賬面余額分別為4171.33萬元、5098.89萬元、5713.31萬元、5618.65萬元，存貨賬面價值分別為4139.25萬元、5027.70萬元、5587.70萬元和5481.73萬元。

各期存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為32.08萬元、71.19萬元、125.61萬元和136.92萬元，占存貨賬面余額的比例分別為0.77%、1.40%、2.20%和2.44%。

同樣增長明顯的還有長進(jìn)光子的應(yīng)收賬款水平。報告期各期末，公司的應(yīng)收賬款余額分別為5669.09萬元、5911.49萬元、7760.37萬元和7854.03萬元，壞賬準(zhǔn)備分別為286.53萬元、299.64萬元、397.35萬元和415.45萬元。2022-2024年，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為52.38%、40.89%和40.49%。

報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-733.51萬元、4574.14萬元、7926.14萬元和1790.58萬元，其中，各期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與同期凈利潤的差額分別為-4411.68萬元、-891.51萬元、350.55萬元和272.31萬元。

長進(jìn)光子表示，2022年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤4411.68萬元，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，存貨規(guī)模相應(yīng)增加，疊加應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資等經(jīng)營性應(yīng)收項目金額增長所致。

截至招股說明書簽署日，長合芯直接持有長進(jìn)光子34.42%的股權(quán)，為公司控股股東。李進(jìn)延通過長合芯、致遠(yuǎn)一號、致遠(yuǎn)二號及一致行動協(xié)議合計控制公司43.12%的表決權(quán)。同時，劉長波為李進(jìn)延一致行動人，二人為長進(jìn)光子的實際控制人。

外界還有不少聲音注意到長進(jìn)光子的關(guān)聯(lián)交易。報告期內(nèi)，公司向杰普特銷售特種光纖和少量器件收入分別為1988.00萬元、1494.68萬元、1778.82萬元和419.52萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為18.37%、10.34%、9.28%和9.38%。

據(jù)了解，杰普特與長進(jìn)光子的合作始于2019年。同時，在2020年5月，杰普特增資入股發(fā)行人，至報告期末持有公司12.24%的股份，系公司關(guān)聯(lián)方。

作為長進(jìn)光子的股東，杰普特與長進(jìn)光子的關(guān)聯(lián)交易的公允性自然備受矚目。

長進(jìn)光子表示：報告期內(nèi)，公司向杰普特及無關(guān)聯(lián)第三方客戶銷售同型號特種光纖的價格存在一定差異，一方面，公司向杰普特銷售主要產(chǎn)品的價格低于無關(guān)聯(lián)第三方客戶，原因系該類產(chǎn)品主要向杰普特銷售（指向杰普特銷售額占當(dāng)年該產(chǎn)品銷售額80%以上），受采購量影響，公司向杰普特銷售價格低于無關(guān)聯(lián)第三方客戶；另一方面，針對杰普特采購量較少或?qū)π阅苤笜?biāo)要求較高的產(chǎn)品，公司向杰普特銷售價格高于無關(guān)聯(lián)第三方客戶。公司定價機制為市場化協(xié)商，受采購量及工藝難度影響，對不同客戶銷售同一產(chǎn)品的價格存在差異具有合理性。

另一邊，長進(jìn)光子也向關(guān)聯(lián)方杰普特采購商品。報告期內(nèi)，公司向杰普特采購激光器及激光器模塊的金額分別為2.49萬元、0.67萬元、11.30萬元和0.51萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本比例分別為0.07%、0.02%、0.19%和0.04%。

其他關(guān)聯(lián)交易方面，報告期內(nèi)，長進(jìn)光子向董事、歷史監(jiān)事、高級管理人員支付薪酬分別為420.8萬元、553.62萬元、636.51萬元和156.46萬元。

在長進(jìn)光子的歷史經(jīng)營過程中，發(fā)行人及其控股股東、實際控制人簽署過包括對賭條款等其他特殊權(quán)利安排的相關(guān)協(xié)議。

長光電子也表示，截至報告期末，發(fā)行人已與享有特殊權(quán)利的股東簽署補充協(xié)議，約定有關(guān)股東特殊權(quán)利條款自該協(xié)議簽署之日起終止，且在任何原因、條件下不再恢復(fù)該等條款表述的法律效力。

還需要指出的是，近年來，監(jiān)管層也會重點關(guān)注擬IPO公司涉及特殊權(quán)利條款時，后續(xù)清理是否徹底、是否不可恢復(fù)、終止的范圍是否全面等。而若涉及自動恢復(fù)效力，則可能被監(jiān)管層進(jìn)行詳細(xì)追問。長進(jìn)光子后續(xù)的上市情況，《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)進(jìn)行關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）