題圖來(lái)源：《老大哥》

文 | Sleepy.txt

11 月，美國(guó)金融科技巨頭 SoFi 宣布向所有零售客戶全面開放加密貨幣交易。這距離它拿到美國(guó)全國(guó)性銀行牌照不過(guò)三年時(shí)間，如今，它成了美國(guó)第一家真正意義上的「加密銀行」，甚至還在準(zhǔn)備 2026 年推出美元穩(wěn)定幣。

消息公布當(dāng)天，SoFi 的股價(jià)直接沖上歷史新高，市值來(lái)到 389 億美元，年初至今的漲幅已達(dá)到 116%。

校內(nèi)網(wǎng)（后改名為人人網(wǎng)）CEO 陳一舟，就是 SoFi 最早的投資者之一。2011 年，他在斯坦福經(jīng)人介紹認(rèn)識(shí)了 SoFi 的創(chuàng)始人，聊了不到五分鐘，就拍板投了 400 萬(wàn)美元。

后來(lái)，他在一次演講中回憶這筆投資時(shí)說(shuō)：「我當(dāng)時(shí)也不知道有 P2P 借貸這個(gè)事，當(dāng)時(shí)我覺(jué)得，這個(gè)東西很好?！?/p>

一個(gè)最傳統(tǒng)的金融牌照，和一個(gè)最敏感的加密業(yè)務(wù)，被 SoFi 拼成了同一個(gè)故事。在它之前，華爾街的傳統(tǒng)銀行不敢碰加密貨幣，而 Coinbase 這樣的加密巨頭又拿不到銀行牌照。SoFi 成了那個(gè)唯一踩在交叉點(diǎn)上的異類。

但如果把時(shí)間線往回?fù)?，你?huì)發(fā)現(xiàn)它的起點(diǎn)并不酷，不是科技公司，也不是加密公司，而是和中國(guó)那一代 P2P 平臺(tái)一樣，起步于最傳統(tǒng)的「撮合借貸」。只是十幾年過(guò)去，它們走向了完全不同的命運(yùn)。

大洋彼岸，中國(guó)的 P2P 已成往事，從巔峰時(shí)期的五千多家到無(wú)一幸存，一個(gè)時(shí)代的泡沫最終破裂，留下數(shù)千億的壞賬和無(wú)數(shù)破碎的家庭。

同樣是 P2P，為什么一個(gè)走向了死亡，另一個(gè)卻走向了重生，甚至進(jìn)化成了「加密銀行」這個(gè)新物種？

P2P 的兩種基因

因?yàn)樗鼈兊牡讓踊蚪厝徊煌?/p>

中國(guó) P2P 的模式，本質(zhì)是「流量+高利貸」的生意，線下掃街、線上獲客，利率高、周期短，平臺(tái)不看長(zhǎng)期信用，也不需要經(jīng)營(yíng)客戶關(guān)系。

SoFi 則完全是另一個(gè)物種。2011 年，當(dāng)中國(guó)的 P2P 平臺(tái)如雨后春筍般涌現(xiàn)時(shí)，SoFi 也在斯坦福商學(xué)院的一間教室里誕生。四個(gè) MBA 學(xué)生拉著校友湊了 200 萬(wàn)美元，做的第一筆業(yè)務(wù)，是借給 40 個(gè)同學(xué)每人 5 萬(wàn)美元的學(xué)費(fèi)。

SoFi 一開始講的故事樸素得不能再樸素，就是在校園里解決真實(shí)的借貸需求，他們服務(wù)的第一個(gè)客戶就是自己的同學(xué)。這也讓 SoFi 從起點(diǎn)上就繞開了最難的關(guān)，風(fēng)控。

它瞄準(zhǔn)的是全美國(guó)信用最優(yōu)質(zhì)的一群人，名校學(xué)生。這些人未來(lái)收入可期，違約率也極低。更重要的是，SoFi 的全稱是「Social Finance（社交金融）」，它最早的借貸關(guān)系來(lái)自校友網(wǎng)絡(luò)。借同門的錢，本質(zhì)是一種熟人信用，校友身份就是最天然的擔(dān)保書。

與中國(guó) P2P 動(dòng)輒二十幾個(gè)點(diǎn)的年化利率不同，SoFi 從第一天起就把利率壓得比政府和私營(yíng)機(jī)構(gòu)還低。它不要高息差，它要的是把最好的年輕人吸引到自己體系里，做一場(chǎng)可以陪伴十年、二十年的長(zhǎng)線生意。學(xué)費(fèi)貸款只是起點(diǎn)，后面是房貸、投資、保險(xiǎn)，是完整的金融生命周期。

中國(guó) P2P 的本質(zhì)是交易，一錘子買賣；SoFi 的本質(zhì)是服務(wù)，細(xì)水長(zhǎng)流。

也正是在那個(gè)階段，一批愿意押注「非典型金融」的投資人開始出現(xiàn)。

做校內(nèi)網(wǎng)的陳一舟，投了這家「校內(nèi)貸」。

這一腳踩得準(zhǔn)，幫他繞開了中國(guó) P2P 后來(lái)走向的高利率和資金池泥潭，反而押中了一家?guī)е⒕銟?lè)部氣質(zhì)的金融服務(wù)公司。

這筆投資還啟發(fā)到了中國(guó)的另一位投資人。昆侖萬(wàn)維創(chuàng)始人周亞輝看到陳一舟投資 SoFi 后，深受啟發(fā)，決定投資中國(guó)本土的趣分期，周亞輝后來(lái)稱陳一舟是自己的「恩師」。但趣分期走上的是另一條路，以高利率切入校園貸市場(chǎng)，最終陷入巨大的爭(zhēng)議和監(jiān)管風(fēng)暴。

就在陳一舟投資 SoFi 的三年后，2014 年第四季度，人人網(wǎng)推出了自己的校園貸產(chǎn)品「人人分期」。這一次陳一舟不再是那個(gè)「不懂 P2P」的投資人，而是一個(gè)精明的操盤手。人人分期向?qū)W生提供分期貸款，收取分期還款手續(xù)費(fèi)和利息，同時(shí)推出「人人理財(cái)」作為 P2P 理財(cái)平臺(tái)。

從那之后，中國(guó)的 P2P 行業(yè)一腳把油門踩到底。校園貸只是入口，很快就延伸到現(xiàn)金貸、消費(fèi)貸、資產(chǎn)打包理財(cái)產(chǎn)品，高利率、資金池、剛兌承諾成了主流玩法。人人分期在 2016 年 5 月選擇退出學(xué)生消費(fèi)貸，轉(zhuǎn)向二手車經(jīng)銷商分期貸款，某種程度上，是在行業(yè)真正失控之前悄悄離場(chǎng)。

2018 年，是這個(gè)行業(yè)的生死分水嶺。

中國(guó) P2P 在監(jiān)管缺位和畸高利率中一路狂飆，到這一年集體爆雷，平臺(tái)關(guān)停、資產(chǎn)蒸發(fā)，很快走向全面清退。到 2020 年 11 月，中國(guó) P2P 平臺(tái)完成清退，行業(yè)主體被全部清盤。

行業(yè)被清盤的同時(shí)，最早押中 SoFi 的那個(gè)人，也在給這筆投資畫句號(hào)。陳一舟通過(guò)一系列內(nèi)部交易，將人人網(wǎng)持有的 SoFi 股權(quán)剝離到自己控制的公司，再低價(jià)轉(zhuǎn)手給包括軟銀在內(nèi)的買方。中小股東震怒，紐約法院介入，訴訟持續(xù)數(shù)年。

在很多人眼里，這意味著 SoFi 不過(guò)是一枚可以被順手處理掉的籌碼，一個(gè) P2P 時(shí)代的尾聲注腳。但同一時(shí)間，SoFi 管理層在解的是另一道難題，它要從「被監(jiān)管的對(duì)象」，變成「監(jiān)管體系的一部分」。

那時(shí)所有人都認(rèn)為 FinTech 的宿命是顛覆銀行，而作為 FinTech 公司的 SoFi，卻反其道而行，它選擇去成為一家銀行。

生死抉擇，從 P2P 到銀行

2020 年 7 月，當(dāng)整個(gè) FinTech 圈子都在談?wù)撊ブ行幕?、加密貨幣和顛覆銀行時(shí)，SoFi 做出了一個(gè)令所有人都意外的決定，它向美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）正式提交申請(qǐng)，爭(zhēng)取一張全國(guó)性的銀行牌照。

這在當(dāng)時(shí)是在開歷史的倒車。一個(gè)以科技創(chuàng)新為標(biāo)簽的明星公司，轉(zhuǎn)身去擁抱一個(gè)最傳統(tǒng)、最受監(jiān)管、也最不酷的身份。

可商業(yè)史上總有這樣的瞬間，當(dāng)所有人都朝著一個(gè)方向狂奔時(shí)，那個(gè)掉頭往回的人，要么看走了眼，要么看得更遠(yuǎn)。

SoFi 為什么要這么做？其實(shí)從第一筆貸款開始，這家公司就更像一家銀行，而不是撮合平臺(tái)。它看重的是長(zhǎng)期關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)控制和客戶整個(gè)生命周期的價(jià)值，而不是一次性的利差收入。

更關(guān)鍵的是，銀行牌照對(duì)一家金融公司的意義，遠(yuǎn)不止「合規(guī)」兩個(gè)字。表面上，它意味著可以吸收公眾存款、發(fā)放更多類型的貸款，并享受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)（FDIC）的保護(hù)；而牌照真正的威力，在于它能把整個(gè)資金成本打下來(lái)。

資金成本是 FinTech 公司永遠(yuǎn)的痛。

在獲得銀行牌照之前，SoFi 必須依靠外部融資和發(fā)債，成本高昂且不穩(wěn)定。而擁有牌照之后，它就可以像所有傳統(tǒng)銀行一樣，吸收大規(guī)模的儲(chǔ)蓄存款。這些錢的成本通常只有 1%～3%，而資本市場(chǎng)的融資成本則往往在 5%～8% 甚至更高。

在金融的規(guī)模效應(yīng)下，這個(gè)看似微小的成本差異會(huì)被無(wú)限放大，直接決定一家公司的盈利能力和擴(kuò)張速度。

SoFi 的決定本質(zhì)上是一次戰(zhàn)略交換，它們選擇用擁抱監(jiān)管的姿態(tài)，換一口真正屬于銀行業(yè)的活水，一個(gè)成本無(wú)限降低的資金池。

金融的本質(zhì)就是錢的游戲，誰(shuí)能用更低的成本拿到更多的錢，誰(shuí)就擁有了最終的定價(jià)權(quán)。

經(jīng)過(guò)一年半的漫長(zhǎng)等待和審查，2022 年 1 月 18 日，OCC 和美聯(lián)儲(chǔ)終于點(diǎn)頭。SoFi 成了美國(guó)歷史上第一家拿到完整銀行牌照的大型金融科技公司。

SoFi 之所以能拿到這張珍貴的牌照，正是因?yàn)樗檬甑臅r(shí)間，向監(jiān)管證明了自己不是一個(gè)「野蠻人」。它的業(yè)務(wù)模式穩(wěn)健，風(fēng)控記錄良好，在監(jiān)管的視角里，它是一個(gè)「可信任的創(chuàng)新者」。而它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無(wú)論是業(yè)務(wù)激進(jìn)的 Crypto 公司，還是行動(dòng)遲緩的傳統(tǒng)銀行，都走不出 SoFi 這條路徑。

但這場(chǎng)勝利并非沒(méi)有代價(jià)。

同年 9 月的一份監(jiān)管文件寫得很清楚，拿到牌照之后，未經(jīng)另行批準(zhǔn)，SoFi 不得開展任何加密貨幣相關(guān)服務(wù)。換句話說(shuō)，SoFi 必須放棄當(dāng)時(shí)正值風(fēng)口的加密業(yè)務(wù)。在監(jiān)管眼里，真正的銀行必須以穩(wěn)健為第一原則，不能既要牌照又要風(fēng)口。

SoFi 遵命停擺的那一刻，實(shí)際上是向監(jiān)管傳達(dá)了一個(gè)信號(hào)，它愿意按銀行的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)約束自己。

要知道，在此之前，SoFi 已經(jīng)在 2020 年初推出了加密交易，用戶可以在其平臺(tái)上買賣比特幣、以太坊等主流加密貨幣。這項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然規(guī)模不大，但代表了 SoFi 對(duì)新興金融領(lǐng)域的試水。

而 2021 年又恰逢加密貨幣的盛世，比特幣從 2.9 萬(wàn)美元沖上當(dāng)年新高 6.9 萬(wàn)美元。那一年，Coinbase、Robinhood 等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都靠加密交易賺得盆滿缽滿。而 SoFi 卻在黎明前主動(dòng)繳槍。

就在 SoFi 為了銀行牌照而壯士斷腕的關(guān)鍵時(shí)期，陳一舟在做什么？

2021 年 10 月，因?yàn)樯嫦印柑涂召Y產(chǎn)」的指控，紐約法院查封了他私人公司 OPI 名下 5.6 億美元的資產(chǎn)。在巨大壓力下，他最終選擇與中小股東和解，付出至少 3 億美元賠償。

一邊是一家公司在押注未來(lái)，用最穩(wěn)妥也最不性感的方式換取長(zhǎng)期空間；另一邊是最早押注它的人在清算舊賬、被迫抽身。

加密銀行的誕生

SoFi 選擇的是一條不討巧、更難卻也更穩(wěn)的路，先成為監(jiān)管認(rèn)可的銀行，再去做想做的創(chuàng)新。這種戰(zhàn)略耐心是它與大多數(shù) FinTech 公司最大的分野。

那么，它真正想去的方向，又在哪里？

獲得銀行牌照后，SoFi 的商業(yè)模式發(fā)生了根本性的蛻變。最直接的變化就是存款規(guī)模的爆炸式增長(zhǎng)。

憑借遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的儲(chǔ)蓄利率，SoFi 吸引了大量用戶。這些源源不斷、成本極低的存款，為它的貸款業(yè)務(wù)提供了充足的彈藥。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)清晰地展示了這一變化，從 2022 年第一季度的 12 億美元存款，到 2024 年底飆升至 216 億美元，兩年時(shí)間增長(zhǎng)了 18 倍。從一家大規(guī)模理財(cái)平臺(tái)，長(zhǎng)成了一家中型全國(guó)性銀行。到了 2025 年第三季度，公司的凈收入達(dá)到 9.62 億美元，同比增長(zhǎng)接近 38%。

最低的成本，就是最高的壁壘。當(dāng)其他 FinTech 公司還在為昂貴的融資成本發(fā)愁時(shí)，SoFi 已經(jīng)擁有了和傳統(tǒng)銀行同級(jí)別的「印鈔機(jī)」。它用短短兩年的時(shí)間，就完成了從平臺(tái)到銀行的躍遷，徹底甩開了所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

真正改變行業(yè)格局的，是牌照帶來(lái)的權(quán)限。沒(méi)有牌照，加密業(yè)務(wù)只是 FinTech 的增量業(yè)務(wù)；有了牌照，同樣的業(yè)務(wù)就被納入了銀行體系，成了合規(guī)框架里的正式服務(wù)。這是兩種完全不同的話語(yǔ)權(quán)。

2025 年 11 月 11 日，SoFi 向市場(chǎng)投下了一顆重磅炸彈，在暫停近三年后，公司宣布將重新向其零售客戶開放加密貨幣交易服務(wù)。

這意味著，SoFi 成為了美國(guó)歷史上第一家，也是唯一一家，既擁有全國(guó)性銀行牌照，又能提供主流加密貨幣交易的金融機(jī)構(gòu)。

SoFi 其實(shí)是在創(chuàng)造一種全新的金融物種。它既有傳統(tǒng)銀行的穩(wěn)定性和低成本資金，又保留了 FinTech 的靈活性和加密業(yè)務(wù)帶來(lái)的想象力。對(duì)用戶來(lái)說(shuō)，它更像一間「一站式金融超市」，儲(chǔ)蓄、貸款、買股票、投資加密貨幣，全都能在一個(gè) App 里完成。

它的創(chuàng)新不在于發(fā)明了什么新事物，而是在于把銀行與加密這兩種看似對(duì)立的體系，拼成了一個(gè)自洽的整體。華爾街的分析師們毫不吝嗇他們的贊美之詞，認(rèn)為 SoFi 現(xiàn)在展現(xiàn)出的，就是 FinTech 最接近終極形態(tài)的組合。

從這個(gè)角度回看，2022 年那次主動(dòng)放棄加密業(yè)務(wù)，其實(shí)是一場(chǎng)深謀遠(yuǎn)慮的以退為進(jìn)。那時(shí)它放下的是短期的增長(zhǎng)，換來(lái)的卻是整個(gè)行業(yè)最稀缺的底牌。而當(dāng) 2025 年它重新回到牌桌時(shí)，已經(jīng)沒(méi)有人是它的對(duì)手。

反共識(shí)

華爾街的傳統(tǒng)銀行股價(jià)普遍低迷，市盈率常年在 10～15 倍之間徘徊。而 SoFi 的市盈率卻高達(dá) 56.69 倍，市場(chǎng)給它的不是銀行估值，而是科技公司的定價(jià)。

這就是 SoFi 最大的成就，它既是銀行，又不按銀行的方式活。

過(guò)去十五年，整個(gè) FinTech 行業(yè)的宏大敘事是用科技顛覆傳統(tǒng)銀行。Coinbase 講的是讓人人都能交易加密貨幣；Robinhood 講的是零傭金的交易革命；Stripe 講的是把支付做到極致流暢。

但 SoFi 講的故事完全不同，它說(shuō)，我們要先成為銀行，然后再用銀行的身份，去做別人做不了的事。

2022 年的「妥協(xié)」「投降」，在三年后回頭看，恰恰是最激進(jìn)的創(chuàng)新。

如今，SoFi 的故事講到了高潮，但遠(yuǎn)未到終章。當(dāng) SoFi 已經(jīng)是唯一的「加密銀行」后，它的下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)在哪里？是繼續(xù)擴(kuò)大貸款規(guī)模，還是深耕加密業(yè)務(wù)，抑或是利用這種獨(dú)特的身份，打開一些我們現(xiàn)在還無(wú)法預(yù)設(shè)的可能？

這家公司從 P2P 起家，在監(jiān)管的夾縫中一路往前擠，如今站在了一個(gè)全行業(yè)都沒(méi)想象過(guò)的位置。

在最開始，沒(méi)有人會(huì)把 SoFi 和「加密銀行」四個(gè)字聯(lián)系在一起；在 2025 年，也沒(méi)有人能預(yù)測(cè)它的下一個(gè)十五年。