作者| 艾青山

編輯| 劉漁

永輝尚未恢復(fù)元?dú)猓麻L先“溜了”。

“雙十一”晚間，永輝超市發(fā)布公告稱，公司董事長張軒松及其一致行動(dòng)人擬通過集中競價(jià)方式減持不超過9075萬股股份。若以公告當(dāng)日股價(jià)測(cè)算，此次減持最高可套現(xiàn)約4.3億元。

這一舉動(dòng)迅速引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，尤其是在公司前三季度虧損擴(kuò)大、營收持續(xù)下滑的背景下，創(chuàng)始人級(jí)別的減持被解讀為對(duì)公司短期前景的謹(jǐn)慎表態(tài)。

與此同時(shí)，新任管理層持續(xù)推進(jìn)“胖東來模式”改造，試圖重塑企業(yè)競爭力。然而，改革成效尚未在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)，資本市場(chǎng)的信心正面臨考驗(yàn)。

自2021年起，永輝超市就進(jìn)入了連續(xù)虧損的狀態(tài)。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年四年間，公司累計(jì)歸母凈利潤虧損已超百億元。

進(jìn)入2025年，困境并未緩解。根據(jù)公司披露的三季報(bào)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入424.34億元，同比下降22.21%；歸屬于上市公司股東的凈虧損達(dá)7.1億元，較去年同期凈虧0.78億元進(jìn)一步惡化，同比擴(kuò)大超過8倍。

對(duì)于收入端的收縮，永輝方面解釋稱，一方面受零售行業(yè)整體競爭加劇影響，消費(fèi)者對(duì)購物體驗(yàn)和商品品質(zhì)的要求提升，導(dǎo)致門店客流與客單價(jià)雙雙下滑；另一方面，公司主動(dòng)推進(jìn)門店調(diào)改，在關(guān)閉部分經(jīng)營效益不佳的尾部門店過程中，也對(duì)整體銷售規(guī)模形成拖累。

利潤層面的劇烈波動(dòng)，主要源于毛利率階段性承壓，永輝在三季度調(diào)整商品結(jié)構(gòu)與采購策略，推行“裸價(jià)銷售”和壓縮后臺(tái)費(fèi)用等舉措，雖旨在長期優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，但在過渡期內(nèi)對(duì)毛利造成一定沖擊。

值得注意的是，當(dāng)前永輝的資產(chǎn)負(fù)債狀況也不容樂觀。截至2025年第三季度末，公司總資產(chǎn)為316.2億元，總負(fù)債達(dá)281.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.96%。其中流動(dòng)資產(chǎn)112.39億元，流動(dòng)負(fù)債178.36億元，流動(dòng)比率僅為0.63，顯示其短期償債能力面臨壓力。

在此背景下，永輝于近期啟動(dòng)定增計(jì)劃，擬募集資金31億元用于門店升級(jí)、物流倉儲(chǔ)改造及補(bǔ)充營運(yùn)資金，該方案已獲交易所受理，或?qū)⒕徑獠糠至鲃?dòng)性緊張。

更讓外界關(guān)注的，是永輝控制權(quán)格局發(fā)生的變化。2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品旗下駿才國際以62.7億元收購永輝29.4%股權(quán)，成為第一大股東。此后，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)際控制人葉國富出任永輝改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長，并明確將“學(xué)習(xí)胖東來”作為核心戰(zhàn)略方向。

2025年9月，永輝任命90后王守誠為首席執(zhí)行官，其曾主導(dǎo)“胖改”項(xiàng)目運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，被視為新戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵執(zhí)行者。

這一系列人事與股權(quán)變動(dòng)，標(biāo)志著創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)影響力的逐步弱化。盡管張軒松仍擔(dān)任董事長職務(wù)并持有公司8.72%股份（合計(jì)與其一致行動(dòng)人持股比例為14.05%），但決策主導(dǎo)權(quán)已向新控股股東傾斜。

高管層的減持或許也折射出內(nèi)部的一些分歧——除張軒松外，副總裁羅雯霞于11月初完成約10.88萬股減持，京東世紀(jì)貿(mào)易亦在今年7月退出主要股東行列，累計(jì)減持逾1.14億股。

永輝超市自2024年5月啟動(dòng)向胖東來學(xué)習(xí)的全面調(diào)改計(jì)劃，至今已歷時(shí)一年半。截至2025年三季度末，全國450家門店中已有222家完成調(diào)改并重新開業(yè)，占比接近一半。

按照規(guī)劃，永輝目標(biāo)在2026年春節(jié)前完成300家以上門店改造，并于6月前基本結(jié)束全部存量門店的轉(zhuǎn)型升級(jí)工作。

從局部試點(diǎn)成果看，“胖改”確實(shí)在消費(fèi)端激發(fā)了一定活力。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》援引企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)，截至2025年10月，102家已完成調(diào)改的門店顧客凈推薦值（NPS）均值超過40%，其中19家標(biāo)桿店達(dá)到50%以上。國慶中秋雙節(jié)期間，調(diào)改門店整體銷售額同比增長超100%，買單客流提升逾80%，部分單品銷量增長超過十倍。

永輝新任CEO王守誠公開表示，調(diào)改后門店平均客流增長80%，且超過六成進(jìn)入穩(wěn)定期的門店盈利能力已超越過去五年峰值水平。

這些數(shù)據(jù)表明，以提升員工待遇、優(yōu)化商品陳列、強(qiáng)化服務(wù)細(xì)節(jié)為核心的“胖東來模式”，在增強(qiáng)顧客粘性方面具備可行性。胖東來自身憑借十余家門店實(shí)現(xiàn)年度營收超200億元的成績，也為傳統(tǒng)商超轉(zhuǎn)型提供了參照。

當(dāng)然了，成功模式的復(fù)制也不能簡單直接地照搬。有消費(fèi)者反饋指出，部分調(diào)改后的永輝門店仍存在動(dòng)線設(shè)計(jì)不合理、員工服務(wù)主動(dòng)性不足、高性價(jià)比商品占比偏低等問題。

同時(shí)也有基層員工在社交平臺(tái)反映，工作強(qiáng)度顯著增加，包括頻繁培訓(xùn)、檢查與加班安排，但薪酬改善有限，休假減少。這某種程度上說明，企業(yè)的組織文化也需要繼續(xù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)改匹配。

另外需要注意的是，目前尚無充分證據(jù)證明“胖改”已帶動(dòng)整體盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)。盡管單店運(yùn)營質(zhì)量有所提升，但大規(guī)模閉店調(diào)改帶來的固定成本攤銷、人員安置支出以及短期內(nèi)銷售額斷檔，仍在侵蝕利潤空間。

有券商分析認(rèn)為，永輝預(yù)計(jì)將在2026年完成主體門店改造，有望迎來減虧窗口期，實(shí)質(zhì)性利潤釋放或延后至2027年。

此外，外部環(huán)境不確定性仍在上升。社區(qū)團(tuán)購、即時(shí)零售平臺(tái)持續(xù)分流線下客流，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度提高，傳統(tǒng)大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。即便成功導(dǎo)入胖東來理念，如何在區(qū)域化運(yùn)營與全國標(biāo)準(zhǔn)化之間取得平衡，仍是永輝必須面對(duì)的戰(zhàn)略課題。

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