保變電氣，英雄折戟？

今年5月，國內特高壓龍頭保變電氣以1.3億元的“白菜價”含淚賣掉了其印度阿特蘭塔變壓器子公司90%的股權。

要知道，阿特蘭塔公司是當初保變電氣花2.37億資本注冊的。為了加速在印度“安營扎寨”，保變電氣又砸生產線又砸工程師，前后投入了十幾億，如今一夜之間化為烏有。

不禁讓人思考，在變壓器“英雄”如過江之鯽的當下，保變電氣又將如何立足？

60年的技術積累是買不斷的

近幾年，保變電氣的表現(xiàn)確實不盡如人意，這一點從業(yè)績上就能看出來。

2020年-2023年，公司營業(yè)收入整體下滑，從40.85億下降到了34.62億；凈利潤更是由盈轉虧，2023年公司直接虧損了2.06億。

2025年以來，保變電氣的業(yè)績看似回暖，前三季度營收和凈利潤分別實現(xiàn)45.02億、1.46億，同比分別大增41.9%、72.91%。

但凈利潤增長更多依靠轉讓阿特蘭塔股份獲得的5495萬非經(jīng)常性收益，公司主營業(yè)務的盈利能力依舊有限。

從這點看，此次“賣子公司”算是棄車保帥，反而美化了保變電氣的凈利潤，更關鍵的問題在與，公司業(yè)績?yōu)楹伍L時間不見大的反轉。

而這可能是保變電氣2012年新能源危機的陰影還沒消散。

2005年保變電氣上市之初，為分散經(jīng)營風險，曾確立“新能源+輸變電設備”雙主業(yè)的戰(zhàn)略。它不僅投資26億元創(chuàng)立天威四川硅業(yè)，還參與了天威新能源及成都光伏組件公司的組建。

2010年，保變電氣新能源產品在技術上已經(jīng)取得了不俗的成就，主打產品薄膜太陽能電池迅速完成了產能爬坡，在成本下降40%的情況下，轉換效率還提升了17%。隨之新能源營收貢獻比例也提升到了近30%，一時間風頭無兩。

但市場變化的腳步總是令人捉摸不透。2012年，歐債危機、國際貿易環(huán)境惡化等情況洶涌而至，新能源產品供需失衡、產能過剩的矛盾日益突出，產品不斷“被降價”。

就連光伏巨頭隆基綠能也進入了虧損狀態(tài)，保變電氣自然也沒能逃過。其部分子公司直接進入停產、半停產狀態(tài)，營收貢獻比例也從30%驟降至5.9%，連續(xù)兩年巨虧直接讓保變電氣面臨被“ST”的風險。

直至2013年，保變電氣一勞永逸，將新能源業(yè)務剝離，回歸輸變電主業(yè)，業(yè)績才緩慢回暖。

但之前建公司、建產線的投資很難收回來了，巨額投資的結果就是讓保變電氣債務缺口放大，資產負債率飆升至97.17%，有息負債率也高達67.33%。

直到2025年前三季度，保變電氣資產負債率才有所下降，降低到87.83%的歷史較低水平。

要知道，資產負債率是公司重要的經(jīng)營指標，它的下降一定程度上說明保變電氣的財務得到改善，經(jīng)營效率在緩慢提高。

追根溯源，這一變化與公司60多年來在特高壓領域的技術積累息息相關。

特高壓可以說是遠距離輸送電力的“神器”。當電壓達到特高壓級（交流電壓1000千伏及以上、直流電壓在±800千伏及以上）時，輸送損耗率可以降低至2-3%，遠低于500千伏時的5-7%。

如果再考慮到距離、功率等因素，一張從西到東的電網(wǎng)每年省下的電會是一個天文數(shù)字，我國也正是靠這獨一無二的特高壓技術快速完成了工業(yè)化和電氣化。

而保變電氣就是新中國成立初期的電氣拓荒者之一。它的特殊之處并不在于將特高壓技術做到了何種高度，而是通過擁有最頂尖的那批“電氣人”，與時俱進完善特高壓技術。

2009年，在那個1000千伏特高壓技術還很稀缺的年代，保變電氣工程師張棟就帶領團隊研發(fā)出了全球首臺240Mvar/1000千伏單柱式特高壓電抗器，較原有產品重量減輕了17%、損耗率降低了15.6%。

之后為解決特高壓設備在西部地形復雜地區(qū)的運輸問題，張棟又提出了化整為零的“五模塊”解構技術。2017年，其首次將1000千伏變壓器組裝到榆橫-濰坊特高壓交流輸變電工程中，解決了特高壓設備的運輸難題。

如今的保變電氣，變壓器產品已成功覆蓋110kV-1000kV多類產品，每年能為公司貢獻99%的營收。

同時，它還是國內首家擁有核電站變壓器制造資質的企業(yè)，擁有一支由多位資深專家及精英人士組成的高素質科研團隊，能夠為公司持續(xù)提供技術支持。

60多年的技術積淀以及與時俱進的產品研發(fā)能力讓保變電氣有足夠的底氣立足市場，這是難以被買走的無形資產。

可國內輸變電行業(yè)競爭激烈，保變電氣又如何將自身的技術競爭力變成實打實的業(yè)績呢？

答案是：抱大腿。

新的“資源”護城河正在悄然生成

國內輸變電行業(yè)競爭的確激烈，僅2024年，中國發(fā)電量就突破了10萬億千瓦時，電氣化率高達30%，遠超美國和歐盟的22%。

在行業(yè)高需求的刺激下，國內電力巨頭如雨后春筍般出現(xiàn)，特變電工、平高電氣、國電南瑞、許繼電氣、思源電氣、中國西電等都是行業(yè)內的翹楚。

但這些公司并不都是保變電氣的對家，尤其是在兵器裝備集團與中國電氣裝備輸變電相關業(yè)務合并之后。

2024年9月，中國兵器裝備與中國電氣裝備兩大行業(yè)巨頭進行業(yè)務整合。整合之前，中國兵器裝備是保變電氣的控股股東，整合之后，中國電氣裝備將持有保變電氣37.98%，成為其“第一靠山”。

雖說兩家公司都是資產千億的“大佬”，但在對保變電氣的扶持上并不一樣。

中國電氣裝備集團是為滿足電力行業(yè)“主輔分離”的需求而成立的，旗下都是像中國西電、許繼集團、平高電氣等重點電力公司，更容易在電力行業(yè)“集中力量辦大事”。

保變電氣成為中國電氣裝備集團“內部一員”后，更容易“無痛”接受集團內的電氣資源。

實際上，“資源”在電力行業(yè)是相當重要的競爭力。典型代表就是國電南瑞，靠國家電網(wǎng)提供的高額訂單，業(yè)績穩(wěn)步增長長達十年。

近兩年，國內特高壓行業(yè)穩(wěn)步上行，最大的原因就是國家電網(wǎng)加大了在特高壓領域的資本投入。

國家電網(wǎng)在2025年工作會議上強調，為進一步加強電網(wǎng)建設，全年電網(wǎng)投資預計首次超過6500億元。由此產生的訂單，基本會被國電南瑞系和中國電氣系收入囊中。

這一點從過往數(shù)據(jù)上就能看出來。2024年1-11月，國家電網(wǎng)前20位中標企業(yè)中，中國電氣及旗下公司和國電南瑞系就占了10席。

保變電氣變更控股股東后，集團內部分派訂單的比例或可進一步增加，這有利于保變電氣保持業(yè)績穩(wěn)定。

那么，中國電氣集團內部競爭情況如何，保變電氣又能分到幾杯羹呢？

在電力系統(tǒng)這條長產業(yè)鏈中，中國電氣集團下屬公司在業(yè)務上難免有重合。

許繼電氣在智能電網(wǎng)領域競爭力十足；平高電氣主做高壓開關，是電網(wǎng)安全的“守護神”；保變電氣無疑是中國變壓器產業(yè)的先驅，但與中國西電在變壓器業(yè)務上形成一定競爭。

中國電氣集團自然也認識到了這一點，計劃在2029年前“穩(wěn)妥解決同業(yè)競爭問題”。

若能成功，保變電氣在原有技術護城河的基礎上，或將新增一條“資源護城河”，走跟國電南瑞相似的路子。

總結

電力行業(yè)是關乎國計民生的重要產業(yè)，它的成長需要一代代“電氣人”真刀實槍的研發(fā)才能成功。

保變電氣這一國產變壓器“老將”的經(jīng)歷的確坎坷，2012年的新能源危機、2025年的印度危機都讓它傷痕累累。

但好在技術創(chuàng)新的步伐仍在前進、新的“大腿”也將煥發(fā)活力，這些共同為保變電氣的未來增添了一份活力。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。