近一年的走勢，超出不少老家伙的預期，我們終于要開始討論止盈了。

早年討論這個時，最熱門的回復是：止盈？感覺有點陌生了。

在之前的幾年里，我們除了定投、定投還是定投，偶爾還需要狙擊，真沒機會思考止盈。而經(jīng)過這一年的反轉(zhuǎn)，A股和H股漲幅都較大，主要核心指數(shù)都進入正?；蛘Ｆ唠A段，部分指數(shù)進入“高估”狀態(tài)，我們需要把“止盈策略”提上議程。

今天，我們針對港股核心寬基：恒生指數(shù)，進行體系的回顧和估值推導，嘗試建立一個契合不同風險偏好下的止盈策略框架，以供大家參考和探討。

目前61指數(shù)估值表內(nèi)，恒生指數(shù)采用近10年歷史數(shù)據(jù)，整體敏感度較高，但在歷史極限值較少。為了豐富視野，本文采用近20年和近10年兩個維度進行數(shù)據(jù)分析。

需要提醒的是，任何估值閾值的判定，都有一定的后視鏡與主觀性，如果寄希望于一套簡單的數(shù)值實現(xiàn)完美的結果，難度頗大。

但進行充分的歷史周期回顧，能讓我們相對清晰的認知當前的階段，建立模糊的正確是本文的初衷。

01

定框架：以史為鑒，可知興替

世間萬物，皆是周期。

自然如此，日出日落、花開花謝，詮釋著自然的律動。國家如此，盛衰興亡，王朝更替，于歷史長河中循環(huán)往復。經(jīng)濟亦如此，繁榮與衰退交替，周期性波動是其固有特性。

從熊市的低迷到牛市的狂熱，從市場的恐慌到資金的涌入，資本市場同樣在不斷循環(huán)著周期的鐘擺，演繹著財富的悲歡離合。資本市場有句最貴的話：這次不一樣。我們認為的不一樣，在歷史上曾反復上演，并不斷地充實歷史數(shù)據(jù)。

基于歷史數(shù)據(jù)的估值框架便是這個邏輯，以全歷史數(shù)據(jù)為基礎，基于歷史時間的估值分布，去模糊的辨識指數(shù)估值的高低貴賤。雖非標準答案，但貴在反復上演，尤其針對寬基指數(shù)，療效尚可。

1、名詞解釋與閾值確認

1）市盈率（PE）= 市值 / 凈利潤，又稱“本益比”，該指標越高則說明越貴；但部分行業(yè)利潤產(chǎn)出有明顯的周期性，有時候PE會失真，可以切換至PB指標。

2）市凈率（PB）= 市值 / 凈資產(chǎn)，代表了市值與凈資產(chǎn)的比值，適用于高杠桿、高風險、強周期行業(yè)，如銀行、保險、房地產(chǎn)等。

3）估值百分位：是指當前的估值，在統(tǒng)計時間里比當前低的日期占比。比方20%百分位，是指在統(tǒng)計時間內(nèi)，當前估值比80%的時間便宜。

4）低估、高估閾值：采用特定指標20%或80%百分位作為低估、高估的閾值。當然，這類閾值可以根據(jù)自身經(jīng)驗、風險偏好、收益預期、不同指數(shù)類型調(diào)整，比如30%和70%。越是核心的寬基指數(shù)，相對可以略寬松，而行業(yè)指數(shù)則應更謹慎。

2、恒生指數(shù)歷史估值回顧

（圖1：恒生指數(shù)估值全景圖，2005.11.13-2025.11.12，數(shù)據(jù)源：Wind）

圖1上半部分，為恒生指數(shù)近20年PE與PB走勢圖，圖中有20%、50%、80%趨勢線以供估值判定。

圖1下半部分，為恒生指數(shù)近20年、近10年兩個區(qū)間下的不同估值閾值，從而提升估值閾值判定的完整性。

1）近20年數(shù)據(jù)小結

PE：最高23.13倍，最低6.91倍，目前12.09倍，處于近20年68.60%百分位。

PB：最高3.539倍，最低0.755倍，目前1.26倍，處于近20年54.42%百分位。

近20年觀察，指數(shù)綜合溫度為61.51°，處于正常偏高水平。正好接近滬深全A近20年的估值溫度。

2）近10年數(shù)據(jù)小結

PE：最高16.96倍，最低6.95倍，目前12.09倍，處于近20年80.46%百分位。

PB：最高1.557倍，最低0.755倍，目前1.26倍，處于近20年89.66%百分位。

近10年觀察，指數(shù)綜合溫度為85.06°，處于高估水平。

因此，結合近10年與近20年數(shù)據(jù)，我們便可以開展定投與止盈的估值閾值設定。

從安全邊際的角度，隨著估值中樞的下移，謹慎一點可以以近10年數(shù)據(jù)為主，寬松一點以近20年數(shù)據(jù)為主，近10年為輔。

02

定策略：以數(shù)為錨，行穩(wěn)致遠

基于不同歷史區(qū)間的估值數(shù)據(jù)，我們可以根據(jù)自身的風險偏好，去制定契合自身需求的定投策略：

上述表格，61基于雙周期數(shù)據(jù)（近20年、近10年），綜合考慮后形成的單PE指標下的定投與止盈閾值。

1、PE指標

簡要來說，恒生指數(shù) PE < 9 開始逐步定投，越跌定投幅度越大，金字塔加倉同樣如此。

當指數(shù)PE > 12 時，要開始關注止盈策略，從PE > 13開始逐步止盈，到達PE = 16.5時進行清倉操作。如果是金字塔式減倉法，可以基于13、14、15、16.5四個閾值，進行分比例減倉操作，直到空倉為止。

2、指數(shù)溫度

上述為單指標思路，考慮到PE受利潤周期波動影響，可以采用PE+PB雙指標，即采用指數(shù)溫度進行定投與止盈操作。

指數(shù)溫度 = （指數(shù)PE百分位 + 指數(shù)PB百分位 ）/ 2 × 100%。

基于指數(shù)溫度，在20°C以下時，根據(jù)指數(shù)溫度設定不同量級的定投額度或加倉比例，在30-70°C區(qū)間耐心持有，當溫度突破80°C時開始逐步分批止盈或減倉。

這個策略也適用于大部分指數(shù)，只是在面對不同歷史波動的指數(shù)時，加減倉的節(jié)奏、方式和量級可以根據(jù)需求調(diào)整。

使用指數(shù)溫度定投，看上去似乎很簡單，但仍然需要做許多工作：如收益目標，指數(shù)特性、計劃倉位、定投周期、定投節(jié)奏、定投份額、加倍條件等等。

常態(tài)來說，低估定投適合增量資金，金字塔式加倉適合存量資金。另外也可以混合搭配，比方定投選擇正常策略，加倉或狙擊則采用謹慎策略，從而增強安全邊際。

3、一起探討

當然，現(xiàn)在也碰到問題了：近20年，61.51°；近10年，85.06°。我們用何種方式去界定止盈閾值，涉及到我們的風控和數(shù)據(jù)的兼容性。

因此，大家覺得有沒有必要，表內(nèi)數(shù)據(jù)修正為近20年數(shù)據(jù)，從而覆蓋近10年。然后再通過各自的風控，修正定投與止盈溫度？

當然，事情其實說明白了，毛估估問題也不大哈。

最后提個醒：61分享的策略僅僅是個人偏見，并不具備足夠的代表性和有效性。在制定自己的定投計劃時，需根據(jù)自身偏好優(yōu)化和調(diào)整，切莫當標準答案。

03

61全市場估值儀表盤

04

“61”指數(shù)基金估值表（0412期）

這兩天出差，所以提早半小時先發(fā)文，等落地后再一一回復哈。

數(shù)據(jù)整理不易，還望多多點贊、推薦、轉(zhuǎn)發(fā)支持。

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風險提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資者應根據(jù)自身情況，審慎決策。