央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告

11月11日，中國(guó)央行發(fā)布2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告以專欄文章形式提出，應(yīng)科學(xué)看待金融總量指標(biāo)，觀察金融總量要更多看社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)；保持合理的利率比價(jià)關(guān)系，尤其是關(guān)注央行政策利率和市場(chǎng)利率、不同類型資產(chǎn)收益率等重要的利率比價(jià)關(guān)系。

關(guān)于下一階段的貨幣政策主要思路，央行報(bào)告明確，平衡好短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系，強(qiáng)化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。（央行官網(wǎng)）

｜點(diǎn)評(píng)｜央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足的擔(dān)憂有所加劇，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持較強(qiáng)信心。隨著“反內(nèi)卷”拓展到各行各業(yè)，支持消費(fèi)的政策逐漸落地，央行對(duì)于物價(jià)合理回升持積極態(tài)度。并且，不同于專注于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的“逆周期調(diào)節(jié)”，本次央行在此基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”，表明央行后續(xù)貨幣政策的實(shí)施將著眼更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來。綜合來看，央行或許認(rèn)為，短期內(nèi)實(shí)施降息的必要性有所下降。

本期報(bào)告中，央行加大了對(duì)利率比價(jià)關(guān)系的關(guān)注。例如今年初，債市就對(duì)央行潛在降息可能進(jìn)行提前定價(jià)，預(yù)期差導(dǎo)致債市波動(dòng)加大，對(duì)整個(gè)利率市場(chǎng)都產(chǎn)生了擾動(dòng)。除了完善政策框架外，增加與市場(chǎng)溝通的渠道并注重預(yù)期管理同樣重要。

調(diào)查顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)“K型分化”嚴(yán)重

11月12日消息，美國(guó)銀行發(fā)布調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，今年美國(guó)有近24%的家庭被歸類為“月光族”的類型，這意味著他們的收入都用于滿足基本需求。數(shù)據(jù)顯示，在低收入家庭中，有29%的家庭是“月光族”，這一比例較2024年的28.6%有所上升。中等收入或更高收入家庭中，“月光族”的比例幾乎沒有變化。

美國(guó)銀行指出，在千禧一代家庭中，高收入家庭的平均工資增長(zhǎng)速度比同一代低收入家庭高出5個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)反映了典型的“K型經(jīng)濟(jì)”，即“窮者益窮、富者益富”，高收入資產(chǎn)持有者推動(dòng)了美國(guó)大部分消費(fèi)支出，并且收入增速還比低收入家庭更快。（財(cái)聯(lián)社）

｜點(diǎn)評(píng)｜不僅是美國(guó)，全球處于寬松貨幣政策周期的經(jīng)濟(jì)體，可能都在不同程度上面臨經(jīng)濟(jì)K型分化的問題。流動(dòng)性注入市場(chǎng)后，持有更多金融資產(chǎn)的高收入家庭通常會(huì)優(yōu)先受益。相較而言，低收入家庭的財(cái)富增長(zhǎng)有限，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，更容易遭受降薪裁員、物價(jià)上漲等沖擊。近年人工智能技術(shù)發(fā)展，帶動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)變革，或還會(huì)加劇財(cái)富分化。相關(guān)行業(yè)頭部企業(yè)和人才收入激增的同時(shí)，大量流程化崗位可能會(huì)被迅速取代。

在經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的背景下，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的平衡，更能影響微觀主體的真實(shí)生活?？s小貧富差距，考驗(yàn)的是制度設(shè)計(jì)。社會(huì)保障制度如何托底、稅收制度如何調(diào)節(jié)收入分配，尤為重要。

支付清算協(xié)會(huì)就“免密支付”提出倡議

11月12日消息，中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)發(fā)出倡議，支付服務(wù)主體應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)“免密支付”業(yè)務(wù)安全管理，包括規(guī)范授權(quán)管理、強(qiáng)化商戶風(fēng)險(xiǎn)管理、加強(qiáng)交易環(huán)節(jié)監(jiān)測(cè)、保護(hù)用戶權(quán)益及做好業(yè)務(wù)跟蹤與規(guī)范。其中，提到杜絕默認(rèn)開通行為，充分保證用戶開通“免密支付”業(yè)務(wù)的選擇權(quán)和知情權(quán)，提供“免密支付”一鍵取消功能。

同時(shí)，協(xié)會(huì)提示用戶增強(qiáng)安全防范意識(shí)，包括強(qiáng)化手機(jī)設(shè)備和賬號(hào)安全防護(hù)、提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、定期檢查免密支付簽約情況等。（央視新聞）

｜點(diǎn)評(píng)｜免密支付被視為數(shù)字時(shí)代追求效率的產(chǎn)物。只是站在消費(fèi)者角度，恐怕大多數(shù)人都很難理解，支付行為有何提高效率的必要。與之形成鮮明對(duì)比的是，開通免密支付的流程往往相當(dāng)順滑流暢，關(guān)閉這一功能的選項(xiàng)卻極為隱蔽，需要用戶費(fèi)力找尋。免密支付功能的出現(xiàn)，或許更多還是為了簡(jiǎn)化操作流程，盡可能多地促成一些非必要、非計(jì)劃型消費(fèi)?；诖耍Ц肚逅銋f(xié)會(huì)的倡議確實(shí)很有必要。

實(shí)際中，可能還會(huì)有許多不熟悉手機(jī)操作的中老年群體，在不知情狀態(tài)下開通了免密支付，誤買了物品，后續(xù)也難以操作退貨退款?？萍歼M(jìn)步或能提高效率、改善體驗(yàn)，但需在尊重用戶權(quán)利的前提下進(jìn)行。

京東雙11訂單量增長(zhǎng)近60%

11月12日消息，京東發(fā)布“雙11”總戰(zhàn)報(bào)，戰(zhàn)報(bào)顯示，截至2025年11月11日23:59，京東“11.11”成交額再創(chuàng)新高，下單用戶數(shù)增長(zhǎng)40%，訂單量增長(zhǎng)近60%。小米表現(xiàn)同樣亮眼，截至11月11日23:59:59全渠道累計(jì)支付金額突破290億元。今年“雙11”，小米號(hào)稱讓利20億，單品最高立省4000元，活動(dòng)產(chǎn)品涵蓋手機(jī)、數(shù)碼、家電等各種品類。

“雙11”創(chuàng)造者阿里巴巴宣布取消“GMV競(jìng)速賽”，不再實(shí)時(shí)公布成交總額，還改變過去“大賣家通吃流量”的做法，宣布流量分配去中心化，將30％的搜索流量向中小商家和新品傾斜。據(jù)悉，不少商家爆料，在雙11期間，收到了來自多家電商平臺(tái)的“價(jià)格約束”規(guī)則，要求品牌在其他平臺(tái)的最終到手價(jià)不得低于該平臺(tái)的售價(jià)。（綜合封面新聞）

｜點(diǎn)評(píng)｜又一個(gè)“史上最長(zhǎng)雙11”落幕，只有個(gè)別電商平臺(tái)和企業(yè)發(fā)布了戰(zhàn)報(bào)。京東為今年雙11促銷活動(dòng)規(guī)劃了整整37天，并且戰(zhàn)報(bào)中沒有公布具體成交額，這讓看似亮眼的成績(jī)單顯得有些水分。事實(shí)上，活動(dòng)期間，隨處可見的“雙11”廣告跳轉(zhuǎn)已讓很多消費(fèi)者心生厭煩，活動(dòng)前部分商品提前漲價(jià)，打亂了部分消費(fèi)者的正常采買計(jì)劃。全年幾乎不間斷的各類電商活動(dòng)，也讓雙11全年底價(jià)的含金量驟減。

部分電商平臺(tái)的中小商家更是對(duì)雙11活動(dòng)產(chǎn)生了畏懼，參加活動(dòng)補(bǔ)貼雖然提升了銷量，但算上額外的時(shí)間、人工成本，最終很可能是虧本賺吆喝，但不參加活動(dòng)銷量難免會(huì)有所下滑。如今雙11的氛圍，早已不似從前。

軟銀清倉(cāng)英偉達(dá)加投OpenAI

11月11日消息，軟銀集團(tuán)公布的第二財(cái)季（自然年2025年三季度）業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，本季度公司凈利潤(rùn)達(dá)2.502萬億日元，大幅超過去年同期的1.18萬億日元。其中，愿景基金賬面收益190億美元，對(duì)ChatGPT開發(fā)商OpenAI的投資在該季度貢獻(xiàn)了2.157萬億日元（約140億美元）的賬面收益。軟銀集團(tuán)在財(cái)報(bào)聲明中披露，已于10月出售所持英偉達(dá)全部股份，并將通過愿景基金2號(hào)在12月向OpenAI追加投資225億美元。

軟銀清倉(cāng)英偉達(dá)并非首次。旗下愿景基金早在2017年就成為英偉達(dá)早期投資者，據(jù)報(bào)道當(dāng)時(shí)建倉(cāng)約40億美元，但在2019年1月就已拋售全部持股。（華爾街見聞）

｜點(diǎn)評(píng)｜軟銀在AI行業(yè)中的投資得到了可觀的回報(bào)，只是這種回報(bào)多數(shù)停留在股份價(jià)值升高帶來的賬面收益。軟銀這次清倉(cāng)英偉達(dá)，并非看衰AI行業(yè)，恰恰相反的是，軟銀更為激進(jìn)地向尚未實(shí)現(xiàn)盈利卻赫赫有名的OpenAI大筆加碼。軟銀近期通過股票抵押、發(fā)行債券等方式，加大全球融資力度，清倉(cāng)英偉達(dá)可能更多的是出于回籠資金、緩解資金壓力的考慮。

孫正義領(lǐng)導(dǎo)的軟銀在過往投資歷程中，確實(shí)展現(xiàn)出了其慧眼識(shí)珠的一面，同時(shí)也有不少敗筆。軟銀推崇的就是向看好的行業(yè)和公司下重注并長(zhǎng)期持有，一次成功帶來的收益足以抹平數(shù)次失敗的投資。

巴克萊稱甲骨文債券可能淪為垃圾債

11月11日，巴克萊銀行固定收益研究部發(fā)布報(bào)告，指出甲骨文為履行其龐大的AI合同而進(jìn)行的資本支出，已遠(yuǎn)超其自由現(xiàn)金流的支撐能力，迫使其嚴(yán)重依賴外部融資。報(bào)告預(yù)測(cè)甲骨文從2027財(cái)年（2026年6月開始）起將面臨嚴(yán)重的融資缺口，該公司可能在2026年11月耗盡現(xiàn)金。分析師將甲骨文的債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”，相當(dāng)于“賣出”建議。同時(shí)警告稱甲骨文可能最終淪為BBB-評(píng)級(jí)，接近垃圾債門檻。

巴克萊認(rèn)為整個(gè)超大規(guī)模供應(yīng)商行業(yè)正通過發(fā)行巨額債券來為AI競(jìng)賽提供資金，這已開始對(duì)信貸市場(chǎng)造成壓力。甲骨文的困境尤為突出，該公司債務(wù)股本比高達(dá)500%，而亞馬遜為50%，微軟為30%，Meta和谷歌更低。（華爾街見聞）

｜點(diǎn)評(píng)｜隨著AI競(jìng)賽持續(xù)升溫，各大科技企業(yè)對(duì)人工智能領(lǐng)域的投資預(yù)計(jì)將持續(xù)擴(kuò)大。盡管這些企業(yè)目前普遍擁有穩(wěn)定的正向現(xiàn)金流和充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但不斷上升的資本開支仍為他們帶來一定的現(xiàn)金流壓力。自今年9月起，美國(guó)科技企業(yè)的借貸規(guī)模顯著增加。其中，甲骨文杠桿水平偏高，財(cái)務(wù)表現(xiàn)較弱，成為市場(chǎng)密切關(guān)注的對(duì)象。

美國(guó)現(xiàn)在的AI投資可謂開弓沒有回頭箭，按照當(dāng)前科技公司對(duì)數(shù)據(jù)中心的投資趨勢(shì)，再加上配套設(shè)施的建設(shè)，未來所需的天量資金需要從全球股票、債券、私募等多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行廣泛融資。這場(chǎng)豪賭中，必然有大量公司會(huì)被淘汰，屆時(shí)或?qū)⑾破鹨粓?chǎng)前所未有的金融海嘯。

年內(nèi)新發(fā)基金數(shù)創(chuàng)近三年新高

11月12日消息，數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)公募基金的新基發(fā)行數(shù)量達(dá)到1371只，超越2023年全年（1266只）和2024年全年（1143只），距離2022年全年發(fā)行數(shù)量（1424只）僅一步之遙。新基金募資規(guī)模普遍較小。年內(nèi)基金發(fā)行總規(guī)模約9653億元，為2019年以來的新低。此外，年內(nèi)新基金的平均募集規(guī)模僅為7.82億元。2020年—2024年這一數(shù)據(jù)分別為21.94億元、14.92億元、10.53億元、9.08億元、10.59億元，均遠(yuǎn)高于今年。

按照認(rèn)購(gòu)起始日統(tǒng)計(jì)口徑，年內(nèi)股票型基金以761只的發(fā)行量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，較2024年全年的470只大增62%。其中，被動(dòng)指數(shù)型基金有568只，增強(qiáng)指數(shù)型基金有167只，兩者合計(jì)735只，占股票型基金發(fā)行比例高達(dá)97%。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

｜點(diǎn)評(píng)｜今年大量小微基金發(fā)售，股票型基金成為基金市場(chǎng)的頂梁柱。隨著A股指數(shù)逐級(jí)上漲，股票型基金對(duì)于場(chǎng)外投資者的吸引力逐漸升溫。這幾年，明星基金經(jīng)理人管理規(guī)模明顯縮水，網(wǎng)絡(luò)中對(duì)基金經(jīng)理較為偏激的觀點(diǎn)不斷，影響到了新投資者對(duì)產(chǎn)品的選擇?；鸸疽灿幸饨档蛦蝹€(gè)基金的份額，盡可能避免單一產(chǎn)品對(duì)公司整體產(chǎn)生較大輿論影響。同時(shí)，被動(dòng)投資理念普及，費(fèi)率更低、對(duì)基金經(jīng)理投資能力要求不高的指數(shù)基金成為投資者新寵。

債券型基金發(fā)售遇冷，是拖累基金發(fā)行總規(guī)模的關(guān)鍵所在。債市此前的漲幅已經(jīng)提前預(yù)支了央行降息的利好，可今年央行僅在5月進(jìn)行了一次小幅降息，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)間產(chǎn)生了較大偏差，債市表現(xiàn)偏弱，債券型基金發(fā)行疲軟。

周三兩市探底回升滬指跌0.07%

11月12日，市場(chǎng)探底回升，滬指微跌，創(chuàng)業(yè)板指尾盤一度翻紅。滬深兩市成交額1.95萬億，較上一個(gè)交易日縮量486億。盤面上，市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，全市場(chǎng)超3500只個(gè)股下跌。從板塊來看，油氣概念爆發(fā)，醫(yī)藥板塊持續(xù)走高，銀行板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，消費(fèi)板塊局部活躍。下跌方面，超硬材料股集體大跌，培育鉆石、光伏、可控核聚變等板塊跌幅居前。

截至收盤，滬指報(bào)4000.14點(diǎn)，跌0.07%，成交額為8405億元；深成指報(bào)13240.62點(diǎn)，跌0.36%，成交額為11046億元；創(chuàng)指報(bào)3122.03點(diǎn)，跌0.39%，成交額為4929億元。（新浪財(cái)經(jīng)）

｜點(diǎn)評(píng)｜周三滬指繼續(xù)在4000點(diǎn)附近徘徊，深成指和創(chuàng)業(yè)板指寬幅震蕩。從板塊上看，消費(fèi)和科技兩個(gè)方向都產(chǎn)生了較大分歧，市場(chǎng)情緒來回反轉(zhuǎn)。醫(yī)藥、油氣開采等防御類板塊全天走強(qiáng)。銀行板塊早盤走高，板塊內(nèi)少數(shù)龍頭股反復(fù)刷新歷史高位，已然成為市場(chǎng)情緒的反向指標(biāo)。

證監(jiān)會(huì)副主席李明周三表示，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落、急漲急跌，明牌表達(dá)了監(jiān)管對(duì)于資本市場(chǎng)的態(tài)度，恰逢10月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)修復(fù)速度大幅放緩，場(chǎng)內(nèi)難以形成有效的板塊輪動(dòng)，熱點(diǎn)缺失后，各板塊此消彼長(zhǎng)下指數(shù)持續(xù)橫盤。短期內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益都相對(duì)有限，場(chǎng)內(nèi)投資情緒或?qū)⒊掷m(xù)降溫。

文中股市、期貨內(nèi)容僅供參考

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欄目主編|魏英杰| 主編|何夢(mèng)飛

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