原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | Chester

“市值蒸發(fā)超300億”的中國投影儀一哥，正在緩慢回血。

最新財報顯示，今年前三季度，極米科技實(shí)現(xiàn)營收23.27億元，同比微增1.99%，同時前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7965萬元，相比去年同期4033.08萬元的虧損，極米科技正在爬出深坑。

或許是穩(wěn)中向好的財務(wù)狀況給了極米信心，9月底，極米科技遞表港交所，“中國投影儀第一股”向港股IPO發(fā)起沖刺。

然而，好景不長。10月，極米又遭遇了今年第三次股東減持潮。今年前十個月，極米股東合計(jì)減持金額已近9億元。

一邊是營收緩慢回血，另一邊卻是股東陸續(xù)離場持續(xù)“放血”，用一道經(jīng)典的“小學(xué)數(shù)學(xué)題”比喻極米今年的狀況，再貼切不過：水池在不斷放水的同時，還在努力注水，請問加滿水需要多久？

這種鮮明的對比，也讓極米的港股IPO之路，顯得更加崎嶇。

聯(lián)合創(chuàng)始人清倉

早在今年一季報公布，極米科技就走出了2024年的虧損陰影，重新實(shí)現(xiàn)盈利。只是，賬面上的好消息似乎沒能留住股東們的信心——賺錢的第一反應(yīng)，竟是“落袋為安”。

今年2月，極米員工持股平臺“成都開心米花企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)”，以及公司監(jiān)事會主席廖傳，通過詢價轉(zhuǎn)讓方式合計(jì)出售198萬股，約占總股本2.83%，套現(xiàn)金額高達(dá)2.02億元。

到了4月，公司聯(lián)合創(chuàng)始人鐘超與廖楊又先后出手，分別減持70萬股與35萬股，占比分別為1%和0.5%，減持價格為每股111.06元。

截至9月，極米科技的市值僅剩約76億元，相比上市初期的高點(diǎn)，蒸發(fā)超過300億元。

然而，“蒸發(fā)300億”并未終結(jié)減持潮。10月10日，極米科技公告稱，鐘超、廖楊兩人再次以“個人資金需求”為由，計(jì)劃減持。此次鐘超擬減持1.2%（當(dāng)前持股2.4%），廖楊減持0.78%，減持完成后，廖楊徹底退出股東行列，也就是說公司聯(lián)合創(chuàng)始人之一清倉了。

值得注意的是，極米的股價早在去年8月便跌至階段性低點(diǎn)——50.71元。而到今年4月，兩位創(chuàng)始人首次減持前，股價已回升至111.06元。也許正因如此，他們才選擇在價格回暖后“體面離場”。

相比創(chuàng)始人還算體面的操作，大股東百度的態(tài)度則要狠辣很多。早在股份解禁的2022年3月3日當(dāng)天，百度便宣布大幅減持。統(tǒng)計(jì)顯示，2022年至2024年間，百度網(wǎng)訊及其一致行動人百度畢威累計(jì)六次減持，套現(xiàn)金額高達(dá)9.15億元。

而在百度連續(xù)減持的兩年中，極米科技的業(yè)績一路下滑：營收從42.22億元降至34.05億元，縮水19.35%；歸母凈利潤更從5.01億元跌至1.2億元，縮水幅度高達(dá)76.04%。百度眼中的極米，似乎頗有“昔日小甜甜，今日牛夫人”的味道。

即便今年盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，極米的財務(wù)隱憂仍未消散。應(yīng)收賬款、存貨與短期借款的攀升，揭開了現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)實(shí)。

自去年末至今年上半年，極米的應(yīng)收賬款從1.9億元增加至2.7億元，存貨余額由9.3億升至11.5億元，短期借款更是從2.6億暴增至6.1億元。盈利的表象之下，是流動性的告急——或許這才是股東們爭相減持的真正緣由。

更棘手的是，消費(fèi)者似乎也不再買“投影儀一哥”的賬了。在社交平臺上，不少用戶紛紛抱怨極米維修費(fèi)用昂貴，售后態(tài)度差，降價快卻沒有保價等問題。

甚至不少用戶直言遇上“剛出保修期就故障”的品控問題，讓質(zhì)疑“是不是銷量不行，現(xiàn)在就想靠維修費(fèi)賺錢？”

投影儀全面打響價格戰(zhàn)

作為中國“投影儀第一股”，極米也有過高光時刻。

2021年3月3日，極米科技登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價高達(dá)133.73元/股，是當(dāng)時少有的“百元新股”。上市首日，股價一度飆至530.01元，漲幅高達(dá)296.33%，一舉成為當(dāng)年“最賺錢的新股”，并刷新了科創(chuàng)板單簽最高盈利紀(jì)錄。那一刻，極米的高光足以照亮整個投影行業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，自2018年起，極米科技已連續(xù)七年穩(wěn)居中國投影市場銷量第一；自2020年起，更連續(xù)五年蟬聯(lián)國內(nèi)營收與銷量雙冠軍。即便在2024年虧損的情況下，按營收計(jì)算，極米仍以14.1%的份額穩(wěn)坐中國市場頭把交椅；放眼全球，其市場份額也達(dá)到5.6%，位居全球第二，僅次于愛普生。

然而，當(dāng)“龍頭”也開始增長乏力，這本身就暴露出行業(yè)的疲態(tài)。極米的營收下滑，不僅是企業(yè)自身的調(diào)整，更是整個投影行業(yè)內(nèi)卷化的縮影。

2023年5月，米公關(guān)負(fù)責(zé)人與堅(jiān)果投影CPO在微博上掀起了一場“技術(shù)論戰(zhàn)”。堅(jiān)果主張三色激光是行業(yè)未來，反駁極米稱其為“偽技術(shù)”的言論；極米則回?fù)舴Q三色激光存在散斑、彩邊問題，而自家的“激光+LED”混光方案才是更優(yōu)解。

這場爭論表面上看是路線之爭，實(shí)則是同質(zhì)化加劇的體現(xiàn)——在產(chǎn)品體驗(yàn)趨同、創(chuàng)新空間有限的背景下，廠商不得不爭奪行業(yè)話語權(quán)。

競爭的烈度，很快反映到市場端。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中國投影機(jī)市場出貨量增長不足10%，但銷售額卻同比下降7.6%。換句話說，量漲價跌，廠商們拼到最后，拼的仍是價格。

今年以來，價格戰(zhàn)愈演愈烈。洛圖科技報告顯示，高亮度、高分辨率、光學(xué)技術(shù)的滲透率持續(xù)提升，3LCD的4K LED產(chǎn)品價格甚至跌破3000元，入門級4K投影的價格戰(zhàn)已全面打響。

價格的持續(xù)下探，也在重塑消費(fèi)結(jié)構(gòu)。2025年第三季度，500-999元價位段與499元以下的智能投影產(chǎn)品，已占據(jù)線上銷量最高份額。消費(fèi)者不再盲目追求“技術(shù)領(lǐng)先”，而是轉(zhuǎn)向“性價比優(yōu)先”。

極米也不得不隨之下場“卷價格”。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，極米三大產(chǎn)品線平均售價全線走低——長焦投影從3400元跌至2700元，短焦投影從1.54萬元驟降至6600元，創(chuàng)新類產(chǎn)品從4500元降至3900元。極米坦言，售價下調(diào)正是業(yè)績下滑的直接原因。

與此同時，大屏電視也在參與競爭。近年來，電視的價格持續(xù)下探，設(shè)計(jì)更輕薄，功能更智能化；相比之下，投影儀不僅在亮度與清晰度上受限，還受環(huán)境光影響更大。對消費(fèi)者而言，電視的性價比正在重新被定義。

極米面對的，不僅是同行的圍剿，更是整個家庭娛樂生態(tài)格局的擠壓。

越缺錢越要上市

競爭愈演愈烈，市場卻在收縮。

洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國大陸投影機(jī)市場出貨量為689.3萬臺，同比下降3.1%；全球占比也從2023年的37.9%降至2024年的34.2%。進(jìn)入2025年上半年，中國智能投影市場的銷量繼續(xù)下滑至277.8萬臺，同比減少3.9%。

國內(nèi)市場的承壓，迫使極米科技開始向海外尋找增量。

2022-2024年，極米科技的境外營收逐年上升，分別為7.9億元、9.13億元和10.86億元，營收占比也從18.7%升至25.7%、再到31.9%。更具吸引力的是，2024年極米境外毛利率高達(dá)45.44%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場的23.88%。

然而，出海并非一條坦途。

在今年初的CES美國消費(fèi)電子展上，除了極米科技，堅(jiān)果、當(dāng)貝、峰米、TCL等中國品牌也紛紛亮相。數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國制造的投影機(jī)在全球市場占比已達(dá)78%。換言之，極米的海外征途，依然要與“自己人”相互廝殺。

北美是極米的第二大市場，但中美貿(mào)易摩擦的陰影正為其業(yè)務(wù)蒙上不確定性。為了規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險，極米不得不投入1400萬美元，在越南建設(shè)新的生產(chǎn)基地，并于今年8月正式投產(chǎn)。

面對激烈的競爭與外部壓力，極米寄望于“創(chuàng)新”突圍。

去年1月，公司將車規(guī)投影業(yè)務(wù)升級為戰(zhàn)略核心方向，并制定三年規(guī)劃，成立專屬車載事業(yè)部。截至今年上半年，極米的車規(guī)投影產(chǎn)品已落地賽力斯、江淮汽車、北汽集團(tuán)等品牌車型。

不過，從用戶反饋來看，車載投影更多被用作露營或長途出行的娛樂功能，并非高頻使用場景，距離真正的“剛需”仍有距離。

另一條創(chuàng)新路徑，是吸頂式投影儀：一款集投影、吸頂燈與音響于一體的產(chǎn)品。聽上去頗具未來感，但從用戶反饋看體驗(yàn)并不理想。有人吐槽：“做燈太小、做投影太近、音響又吵到樓上鄰居”。臥室空間受限、屏幕尺寸偏小、音響位置尷尬，讓消費(fèi)者感覺“踩坑”。

因此，極米的創(chuàng)新產(chǎn)品仍然是小眾的探索。招股書顯示，2022至2024年及2025年上半年，其創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入分別為1.61億元、1.91億元、1.22億元和1.16億元，業(yè)務(wù)占比始終不足5%。距離“第二增長曲線”，仍有不小距離。

最新招股書披露，極米計(jì)劃通過IPO融資約1億美元，資金將主要用于海外渠道拓展、車載投影技術(shù)研發(fā)、工程級產(chǎn)品線升級及補(bǔ)充流動資金。無論是出海布局，還是技術(shù)突破，“營收回血”的極米，依然在為現(xiàn)金流奔忙。

然而，當(dāng)股東紛紛落袋為安，市場競爭愈發(fā)激烈，現(xiàn)金流仍舊緊張……極米科技的港股IPO，也許是最后一次高光，既要解燃眉之急，更要講出新故事。

參考資料：

國際金融報《極米遇困，百度“撤退”》

DoNews《主業(yè)觸頂、股東離場，極米科技赴港IPO》

定焦One《三五千的投影儀，賣不動了？》

第一財經(jīng)《極米、堅(jiān)果打起“口水仗”》