作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

天氣雖在轉(zhuǎn)涼，但近期的資本市場(chǎng)卻在回暖。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日，A股共有5385家（共有5444家上市公司）上市公司披露2025年前三季度業(yè)績(jī)（監(jiān)管要求在10月31日前披露），其中2325家公司前三季度凈利同比增超10%，1626家同比增超30%，677家同比增超100%。

此外，更有多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，#方正電機(jī)（002196）便是扭虧陣營(yíng)之一。若剔除扭虧影響，2025年前三季度，方正凈利潤(rùn)同比增幅超3000%。業(yè)績(jī)扭虧，股價(jià)也按下了“加速鍵”。東方財(cái)富信息來看，自10月28日三季度報(bào)出爐以來，方正的股價(jià)便直線上升。

來源：東方財(cái)富官網(wǎng)-方正電機(jī) （截至2025年11月7日）

那么，究竟是什么支撐了方正的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)背后，又有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要重點(diǎn)警惕呢？

一、是紅利，也是紅海

從業(yè)務(wù)來看，目前方正業(yè)務(wù)主要為#驅(qū)動(dòng)電機(jī) 和#汽車電子、智能控制器、微特電機(jī)和機(jī)器人關(guān)節(jié)及電動(dòng)飛行器驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)四部分。其中，驅(qū)動(dòng)電機(jī)和汽車電子業(yè)務(wù)（新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)）創(chuàng)收占比約47.43%（2025年上半年），成為方正收入的承重墻。

數(shù)據(jù)來看，我國(guó)新能源行業(yè)增長(zhǎng)韌性顯著。2025年前三季度，全國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長(zhǎng)35.2%和34.9%，滲透率已達(dá)46.1%。新能源市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，作為電動(dòng)汽車核心系統(tǒng)之一的驅(qū)動(dòng)電機(jī)，需求自然同步攀升，方正電機(jī)自然成為直接的受益者。在新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)的拉動(dòng)下，2025年前三季度，方正電機(jī)收入同比增長(zhǎng)10.44%，突破20億規(guī)模。

來源：同花順iFinD-營(yíng)業(yè)收入

雖是紅利，但也是紅海。

橫向來看，方正前有百億規(guī)模（2024年新能源類業(yè)務(wù)收入166億元）的#匯川技術(shù)（300124）難以超越，后有在全球工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的#臥龍電驅(qū)（600580）不斷以工業(yè)電機(jī)全球化能力反哺新能源業(yè)務(wù)（2024年，新能源電驅(qū)業(yè)務(wù)收入3.9億元）。此外，面對(duì)新能源整車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，比亞迪和蔚來等整車廠商開始進(jìn)行自研自產(chǎn)，方正面臨的競(jìng)爭(zhēng)不容忽視。

二、客戶集中，毛利率承壓

面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，方正的客戶廣度優(yōu)勢(shì)還算顯著。據(jù)2025年半年度報(bào)告顯示：?jiǎn)尉托履茉打?qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)而言，方正客戶包括上汽通用五菱、上汽集團(tuán)、蔚來、小鵬和理想等一眾傳統(tǒng)和造車新勢(shì)力。

來源：2025年半年報(bào)

但空有廣度，深度卻不足。2024年，方正前五大客戶銷售額占比近60%。2025年半年報(bào)未披露相關(guān)信息，但從應(yīng)收款項(xiàng)余額來看，2025年上半年末，方正前五名客戶的應(yīng)收賬款余額占比約為53%。由此推測(cè)，客戶結(jié)構(gòu)仍十分集中。

來源：2025年半年報(bào)

而且，根據(jù)市場(chǎng)信息，方正集中供應(yīng)的主要為中低端車型，這也是其毛利率相對(duì)較低的一個(gè)重要原因（2025年上半年，方正新能源業(yè)務(wù)毛利率12%，匯川技術(shù)17.45%）。

實(shí)現(xiàn)客戶深度綁定，實(shí)現(xiàn)客戶均衡布局，是方正經(jīng)營(yíng)的首要課題。

三、盈利改善，現(xiàn)金流存隱憂

除了新能源業(yè)務(wù)，方正也在積極布局機(jī)器人關(guān)節(jié)及電動(dòng)飛行器驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)。不論是新能源汽車業(yè)務(wù)，還是機(jī)器人業(yè)務(wù)，都需要持續(xù)維持研發(fā)投入。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，近年方正的研發(fā)投入比例持續(xù)穩(wěn)定在7%左右。承壓的毛利率（2025年前三季度為13.73%），扣除研發(fā)等各項(xiàng)投入，凈利率所剩無幾。數(shù)據(jù)來看，這些年方正的銷售凈利率要么虧損，要么微利。

來源：同花順iFinD-銷售凈利率

此外，受客戶結(jié)構(gòu)集中影響，公司回款較慢。2025年三季度末，方正賬面應(yīng)收款高達(dá)9.5億元，而貨幣資金余額僅為3.8億元。而且，從數(shù)據(jù)來看，最近兩年，公司應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)天數(shù)都在130天以上。

盈利低，回款慢，直接導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)壓力。2025年三季度末，方正的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)68%，速動(dòng)比率只剩0.74，公司現(xiàn)金流明顯陷入亞健康狀態(tài)。

面對(duì)業(yè)績(jī)改善，方正除了要打磨業(yè)務(wù)抓住機(jī)會(huì)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)外，客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及資金管理等也是不容忽視的重要挑戰(zhàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。