朋友們，如果你最近關(guān)注新能源，尤其是光伏，大概會(huì)聽到一種聲音：行業(yè)“卷”瘋了，企業(yè)虧麻了。

數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。2025年前三季度的財(cái)報(bào)就像一份“體檢報(bào)告”，顯示全球組件出貨量前五的巨頭，大多還深陷虧損泥潭：通威股份虧超50億，天合光能虧42億，晶科能源虧39億……

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的光伏巨頭，似乎集體進(jìn)入了“至暗時(shí)刻”。

但是，如果你只看到虧損，那就錯(cuò)過(guò)了最關(guān)鍵的信號(hào)。在一片慘淡的利潤(rùn)數(shù)據(jù)中，一個(gè)至關(guān)重要的指標(biāo)已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)正，除了晶科能源，其余四家巨頭的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均已回正。

這意味著什么？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血功能”恢復(fù)了。雖然賬面上還是虧的（因?yàn)橐鄢O(shè)備折舊、存貨減值等非現(xiàn)金成本），但通過(guò)賣產(chǎn)品，真金白銀正在流回公司口袋。

這就像是一個(gè)人，雖然體重下降了，但脈搏變得強(qiáng)健有力了。現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，這條線穩(wěn)住了，公司就跨過(guò)了生存線，有了熬過(guò)寒冬、等待春天的底氣。

在這場(chǎng)殘酷的生存考驗(yàn)中，天合光能，這家光伏行業(yè)的老兵，展現(xiàn)出了不一樣的韌性。它沒(méi)有坐以待斃，而是積極叩響了一扇名為 “光儲(chǔ)一體化” 的轉(zhuǎn)型大門。

一部光伏老兵的浮沉史。

要理解天合光能的現(xiàn)在，得先看看它的過(guò)去。

用一句話概括就是：“一部天合成長(zhǎng)史，半程中國(guó)光伏路?！?/strong>創(chuàng)始人高紀(jì)凡，一個(gè)畢業(yè)于吉林大學(xué)的高材生，在1992年的創(chuàng)業(yè)大潮中回到家鄉(xiāng)常州，于1997年創(chuàng)立了天合光能。

公司真正騰飛是在2004年切入組件業(yè)務(wù)后，用了十年時(shí)間，在2014年登頂全球組件出貨量第一的寶座。那時(shí)的天合，已經(jīng)是全球光伏舞臺(tái)上的重要玩家。

2020年，“雙碳”政策的東風(fēng)吹來(lái)，光伏行業(yè)迎來(lái)了黃金時(shí)代。天合光能的業(yè)績(jī)也一路飆升，在2023年達(dá)到頂峰：營(yíng)收突破1134億元，凈利潤(rùn)高達(dá)59.93億元，創(chuàng)造了歷史。

然而，盛極必衰。隨著無(wú)數(shù)資本跨界涌入，產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張，行業(yè)很快陷入了“產(chǎn)品同質(zhì)化”和“價(jià)格戰(zhàn)”的惡性循環(huán)。天合光能也難以獨(dú)善其身，2025年前三季度，其營(yíng)收降至499.7億元，同比下滑20.87%，凈利潤(rùn)虧損42.01億元。

從巔峰跌入谷底，天合光能怎么辦？它的答案是：分布式光伏與儲(chǔ)能雙管齊下，兩條腿走路。

高毛利的分布式光伏“現(xiàn)金?！?。

天合光能的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由三塊構(gòu)成：

1. 光伏產(chǎn)品（核心是組件）。

2. 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。

3. 數(shù)字能源與系統(tǒng)解決方案（主要是分布式光伏）。

其中，負(fù)責(zé)分布式光伏的天合富家，可以說(shuō)是公司旗下的一顆“明珠”。這塊業(yè)務(wù)主要面向家庭、工商業(yè)屋頂，直接觸達(dá)C端和中小B端市場(chǎng)。

雖然整合C端市場(chǎng)需要投入巨大的人力物力，導(dǎo)致前期投入很高，但架不住它盈利能力極強(qiáng)。根據(jù)財(cái)報(bào)：2024年，其數(shù)字能源服務(wù)毛利率高達(dá)54.93%。2025年上半年，進(jìn)一步攀升至57.78%。

這個(gè)毛利率水平，與其僅5%左右毛利率的組件業(yè)務(wù)相比，簡(jiǎn)直是一個(gè)天上一個(gè)地下。天合富家也因此估值一度達(dá)到225億元，入選了胡潤(rùn)《2024全球獨(dú)角獸榜》，并計(jì)劃分拆上市。

盡管后來(lái)因市場(chǎng)環(huán)境變化，天合富家IPO計(jì)劃暫時(shí)折戟，但這塊高毛利的業(yè)務(wù)，依然是天合光能穿越周期非常穩(wěn)定的“現(xiàn)金?！?，為公司提供了寶貴的利潤(rùn)緩沖。

狂攬海外大單的儲(chǔ)能“新引擎”。

如果說(shuō)分布式光伏是守住基本盤，那么儲(chǔ)能就是天合光能全力沖刺的“第二增長(zhǎng)曲線”。

當(dāng)前的儲(chǔ)能市場(chǎng)，無(wú)論從裝機(jī)增速還是規(guī)模上看，都像極了幾年前的光伏行業(yè)，正處于爆發(fā)前夜。政策層面也送來(lái)東風(fēng)，計(jì)劃到2027年，全國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上，這意味著未來(lái)兩三年要實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

而在國(guó)內(nèi)五大光伏巨頭中，天合光能是唯一實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)?；帕康墓尽?024年，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.35億元。

更令人振奮的消息來(lái)自海外：2025年10月與歐洲客戶簽訂了超1GWh的儲(chǔ)能產(chǎn)品合同。

2025年11月5日，再次公告與Pacific Green客戶簽訂合作備忘錄，將在2026-2028年間供應(yīng)5GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)。

接連斬獲GW級(jí)別的海外大單，證明了天合光能的儲(chǔ)能產(chǎn)品獲得了國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可。這塊業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)，能有效平滑單一光伏行業(yè)周期性波動(dòng)的沖擊，為公司帶來(lái)更穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期。

對(duì)于公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，創(chuàng)始人高紀(jì)凡展現(xiàn)出堅(jiān)定的信心，他曾表示：“行業(yè)周期波動(dòng)是常態(tài)，但我們堅(jiān)信能源轉(zhuǎn)型的大方向不會(huì)變。天合光能不僅要做好光伏，更要成為光儲(chǔ)一體化的領(lǐng)導(dǎo)者。我們對(duì)未來(lái)的發(fā)展充滿信心，現(xiàn)在的投入是為了下一輪增長(zhǎng)奠定基石。”這番話，清晰地指明了公司的航向。

言西認(rèn)為天合光能的轉(zhuǎn)型之路，是一次在行業(yè)逆風(fēng)下的“主動(dòng)求生”，也折射出整個(gè)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然方向。

1. 現(xiàn)金流回正是“生命信號(hào)”：這是當(dāng)前最積極的信號(hào)。它說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)基本面依然穩(wěn)固，銷售回款能力健康，有能力支撐其進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和技術(shù)研發(fā)，這是它能“熬”下去的本錢。

2. “光儲(chǔ)一體”是破局關(guān)鍵：?jiǎn)我毁u組件的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。天合光能提前在分布式和儲(chǔ)能領(lǐng)域布局，展現(xiàn)了其戰(zhàn)略前瞻性。尤其是儲(chǔ)能，正在從“可選項(xiàng)”變成“必選項(xiàng)”，它不僅是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，更能與原有光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，為客戶提供一體化的能源解決方案。

3. 技術(shù)路線的隱憂不容忽視：當(dāng)前，光伏技術(shù)正面臨BC電池與TOPCon的“終局之戰(zhàn)”。隆基綠能、愛旭股份已全力押注更具美觀和效率優(yōu)勢(shì)的BC技術(shù)。而細(xì)看天合光能的研發(fā)項(xiàng)目，重點(diǎn)仍在HJT、鈣鈦礦和TOPCon上，未見BC電池的身影。

這無(wú)疑是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果BC技術(shù)路線成為主流，天合光能可能面臨再次落后的壓力。但反過(guò)來(lái)看，也正是其正在發(fā)力的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，能為它爭(zhēng)取寶貴的“喘息時(shí)間”。即使未來(lái)需要轉(zhuǎn)換技術(shù)路線，儲(chǔ)能帶來(lái)的現(xiàn)金流和客戶基礎(chǔ)也能支撐其完成轉(zhuǎn)型。

光伏行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，確實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了“深水區(qū)”。過(guò)去那種靠規(guī)模和價(jià)格打天下的模式難以為繼。天合光能的故事告訴我們，活下去并且能走到下一個(gè)春天的企業(yè)，需要穩(wěn)住當(dāng)下現(xiàn)金流的生存能力，開拓未來(lái)新增長(zhǎng)的創(chuàng)新能力。

它通過(guò)分布式光伏穩(wěn)住陣腳，通過(guò)儲(chǔ)能打開新局面。

這條路注定不易，前方還有技術(shù)路線之爭(zhēng)、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等重重挑戰(zhàn)。但歷經(jīng)大風(fēng)大浪多次成功穿越周期的天合光能，這艘巨輪的舵盤依然穩(wěn)固，它正在用自己的探索，為中國(guó)光伏行業(yè)在“平靜之處”，尋找那片煥發(fā)生機(jī)的“新藍(lán)?！?。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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