再來看一家知名白酒企業(yè)的財報，看一看湖南的酒鬼酒，是不是比四川的水井坊表現(xiàn)要好一些呢？

2025年前三季度，酒鬼酒的營收同比下跌超1/3，這是從2023年就開始的超三成下跌。雖然2025年的跌幅比水井坊要小一些，如果考慮到比水井坊提前兩年就開始下跌，酒鬼酒的形勢還是更加嚴峻的。

酒鬼酒主要是三大系列的白酒等業(yè)務(wù)，跟同行一樣，幾乎都在國內(nèi)市場銷售，是賴不上關(guān)稅政策變化的。

營收持續(xù)近三年的大跌，不可避免地要影響到盈利表現(xiàn)，2023年的影響只是腰斬，2024年幾乎跌光，靠著保本點了，2025年前三季度就開始小額虧損了。從凈賺10多億元，到出現(xiàn)虧損，不到三年的時間就完成了轉(zhuǎn)換。

毛利率雖然也很高，但已經(jīng)持續(xù)下滑了近四年，累計跌幅超過了10個百分點。白酒當然是相對好賺錢的業(yè)務(wù)，2023年及以前，不管是銷售凈利率，還是凈資產(chǎn)收益率，都是優(yōu)秀級的表現(xiàn)。從2024年以來，當然就是不及格的表現(xiàn)了。

2021年和2022年的主營業(yè)務(wù)盈利空間都超過了1/3，而且還交了營收15%以上的“稅金及附加”，這還是不包含增值稅的比例，實際上的稅收貢獻比這要大得多。此時，酒鬼酒對財政、投資者和員工等，都是香餑餑。

2023年的營收超三成下跌，對凈利潤當然有影響，主營業(yè)務(wù)盈利空間下滑至1/4強，期間費用和“稅金及附加”占營收比上升是主要影響因素，營業(yè)成本占比的影響相對較小。2024年和2025年前三季度跌至保本點附近，影響因素與2023年差不多。

“稅金及附加”的占比穩(wěn)中有升，但其金額卻在大幅下降，營收下跌，當然會少交很多的稅。但是，投資者損失更大，這一年多，幾乎沒有了收益。為何要專門說這事呢？這就是流轉(zhuǎn)稅的奇妙之處，賺錢的時候，多方來分享，其樂融融；當賠錢的時候，并非同比例受影響，甚至還會從分享，變成“呼叫轉(zhuǎn)移”。

其他收益方面的影響很小，各項目的金額和凈收益或凈損失都比較低。當然，這方面也是有趨勢變化的，那就是賺錢的時候，它們會來“錦上添花”，不賺錢的時候，就會來一個“雪上加霜”。

營收的下跌是從2023年一季度開始的，2023年四季度有過反彈，但隨后就是持續(xù)六個季度的下跌。2023年三季度已經(jīng)止跌反彈了，原因可能是其規(guī)模已經(jīng)只有2億元，就算這是底，也有點太低了，按此折算，全年的營收可能在10億元左右，這和三年前超40億元比，跌得只剩下1/4了。

虧損是從2024年三季度開始的，當時的季度營收也是2億元；最近五個季度中，只有2025年一季度有所盈利，當季的營收是3.4億元。是的，2億元出頭的季度營收，是較難盈利的低水平，要么就需要提升營收，要么就必須動大手術(shù)來砍費用。

誰說沒有砍費用呢？2025年三季度的期間費用只有1億元，兩年前的三季度還是2.5億元，上年也是1.7億元。如果只有2億出頭的營收，現(xiàn)在這個期間費用規(guī)模還是大了，還得繼續(xù)砍。否則，僅期間費用占營收比就過半，加上稅金及附加，就擊穿了毛利率。估計沒人會認為，此時還可以提升毛利率吧。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”從2024年以來，也出現(xiàn)了凈流出的現(xiàn)象，而此時開展的固定資產(chǎn)投資規(guī)模，一時還降不下來，這當然會持續(xù)消耗現(xiàn)金。

存貨積壓滯銷的問題當然存在，也會導(dǎo)致現(xiàn)金流表現(xiàn)變差，就算要搞年份酒，2021年也在搞，當時不到兩年就周轉(zhuǎn)一次，2025年前三季度周轉(zhuǎn)一次已經(jīng)超過五年了。如果喜歡喝酒的朋友，似乎可以出手了，這個時候去買酒，不用買年份酒，因為普通酒也放了五年以上。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為0是什么意思呢？是因為其以前沒有應(yīng)收賬款，全是應(yīng)收票據(jù)；不僅沒有應(yīng)收賬款，還有大量的預(yù)收貨款（合同負債全是該項目），經(jīng)銷商們似乎對此有意見了，從2021年末的13.8億元，不到四年時間跌至1.2億元，這當然會影響經(jīng)營活動的現(xiàn)金流。

2025年三季度末，已經(jīng)可以欠款了，如此調(diào)整的原因，除了市場表現(xiàn)不佳之外，當然和同行們也在做類似的調(diào)整有關(guān)。產(chǎn)品好賣的時候，大家來搶，不好賣的時候，就得賒給渠道，讓他們盡量去賣，款慢慢收。

酒鬼酒的長短期償債能力都很強，由于預(yù)收貨款的下降，其持續(xù)縮表，欠款少了，資產(chǎn)負債率大幅下降，看起來長期償債能力還在大幅增強。短期償債能力從2024年末以來下滑嚴重，主要是存貨上升，導(dǎo)致速動比率下降嚴重。不管愿不愿意，必須要控制存貨的規(guī)模了，不好賣的話，就只有少生產(chǎn)這一條路了。

白酒行業(yè)的繁榮已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年，雖然經(jīng)歷了多年的產(chǎn)銷量下跌，知名白酒企業(yè)們的日子都過得還可以。酒鬼酒雖然不是其中獲利最大的那部分企業(yè)，但日子一直過得還比較滋潤。只是，幸福的時光往往是短暫的，新一輪的行業(yè)調(diào)整，已經(jīng)開始了，何去何從，大家都在想辦法。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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