作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

A股市值跌破千億后，飼料龍頭海大集團(tuán)在10月28日晚間宣布，計劃用10億至16億元回購股份，回購價不超過62元/股。

在發(fā)布回購股份消息前幾天，海大集團(tuán)剛公布分拆海外業(yè)務(wù)赴港上市的消息，結(jié)果公布后第一個交易日股價就跌超6%，市值單日蒸發(fā)近40億元。

財報顯示，海大集團(tuán)2025年前三季度營收960.94億元，增長13.24%，但歸母凈利潤增速從去年同期的60.95%降到了14.31%。另一個細(xì)節(jié)是，控股股東海灝投資在10月21日把1185萬股質(zhì)押股份做了展期，目前累計質(zhì)押已達(dá)5496萬股。

這家在 2024 年超越新希望、坐上飼料行業(yè)頭把交椅的公司， 如今 正通過資本運作試圖穩(wěn)住市場信心。

從財報看，海大的壓力不小。2025年三季報顯示，單季度歸母凈利潤只增長了0.34%，和一季度48.99%、二季度7.26%的增速比起來，下滑明顯。

往前看幾年，增長放緩的趨勢更清楚。2021年到2024年，海大營收從860.9億元漲到1146億元，但增速從42.72%一路掉到負(fù)1.31%。同期凈利潤在16.36億元到45.04億元之間跳動，增速一會兒正一會兒負(fù)。

公司在2025年半年報里也承認(rèn)，飼料行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“異常激烈的競爭環(huán)境”，不只是拼產(chǎn)品，還要拼種苗動保、技術(shù)服務(wù)這些綜合能力。

截至2025年三季度，海大現(xiàn)金短債比降到0.38倍，2023年時還是0.65倍。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款從2020年的20.6億元漲到120.7億元，存貨堆到105億元。這說明公司雖然收賬能力不錯，但存貨和固定資產(chǎn)占用了太多資金，現(xiàn)金流壓力不輕。

控股股東海灝投資從2020年3月開始頻繁質(zhì)押股份，到10月22日已經(jīng)質(zhì)押了5496萬股，占總股本3.30%。

在這種情況下，海大連續(xù)推出兩項資本運作。10月18日宣布分拆海大控股赴港上市，把境外的飼料、種苗和動保業(yè)務(wù)裝進(jìn)新公司。十天后又推出最高16億元的回購方案，其中10億元用來注銷股份。公司說回購是因為看好未來發(fā)展，想增強(qiáng)投資者信心、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。

上次回購還是2023年11月的事，當(dāng)時回購3億元全用于股權(quán)激勵。這次回購規(guī)模大了不少，而且專門拿出10億元注銷，顯然是想提振股價。

數(shù)據(jù)顯示，從9月15日到現(xiàn)在不到一個半月，海大股價跌了12.50%，比板塊7.25%的跌幅深得多。公司需要做點什么來穩(wěn)住局面。

但市場對分拆上市這事反應(yīng)并不積極，原因在于，海大控股2022年到2024年營收分別是70.68億元、90.97億元和117.04億元，凈利潤分別是2.94億元、5.31億元和7.55億元，凈利潤占海大的比例從9.3%升到16.1%。

把這塊賺錢的資產(chǎn)分拆出去，母公司的盈利能力自然會受影響。這也解釋了為什么消息公布后股價大跌。

國內(nèi)市場增長見頂，海外成了海大的希望所在。公司境外業(yè)務(wù)收入從2019年的43億元漲到2024年的143.4億元，年復(fù)合增速27.3%。2025年上半年境外收入82.18億元，同比增長10.87%，占營收比重13.97%。更關(guān)鍵的是，境外業(yè)務(wù)毛利率15.08%，是各區(qū)域里最高的。

海大在海外采用“核心工廠+衛(wèi)星網(wǎng)點”模式。比如在埃及，在開羅建核心廠，在亞歷山大、盧克索等地開小型加工廠，覆蓋150公里服務(wù)半徑，產(chǎn)能利用率能到85%以上。這種輕資產(chǎn)模式比新希望的重資產(chǎn)控股策略投入少，但對供應(yīng)鏈管理和本地化運營的要求更高。

這次分拆海大控股上市，就是為了加快海外擴(kuò)張步伐。海大控股2025年9月17日才成立，未來會專注在亞洲（不含東亞）、非洲和拉丁美洲做飼料、種苗和動保生意。海大承諾上市后5年內(nèi)持股不低于75%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，募集資金主要投向東南亞水產(chǎn)種苗研發(fā)中心、非洲禽料產(chǎn)能擴(kuò)建和南美動保產(chǎn)品本地化生產(chǎn)。

不過海外市場的競爭正在加劇，新希望1999年就在越南建了第一家海外飼料廠，現(xiàn)在已經(jīng)在15個國家和地區(qū)鋪開產(chǎn)業(yè)鏈，2024年海外收入200.3億元，占總營收19.44%。

雖然海大增速更快，2024年海大海外飼料銷量236萬噸，同比增長38%，但和新希望525萬噸的規(guī)模還有不小差距。連粵海飼料這樣的后來者也在2023年簽約越南項目，開始進(jìn)軍海外。

海大給自己定的目標(biāo)不低：2025年外銷增量300萬噸以上，2030年海外飼料銷量達(dá)到720萬噸。要實現(xiàn)這個目標(biāo)，產(chǎn)品競爭力、跨國管理、本地化運營哪個都不能掉鏈子。東南亞這些新興市場，隨著中國飼料企業(yè)扎堆進(jìn)入，競爭只會越來越激烈。

從這個角度看，海大集團(tuán)選擇分拆上市換資金支持，既是主動的戰(zhàn)略選擇，也是被現(xiàn)實壓力推著走。公司在2025年8月接受調(diào)研時就說過，中小型飼料企業(yè)生存越來越難，中大型企業(yè)的空間也在被擠壓。

現(xiàn)在飼料行業(yè)整體增速在放緩，即便是龍頭企業(yè)也感受到了增長的天花板。

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