作者 |韓成功

編輯 |蔣波、王東

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論（公眾號zbl3060）獲悉，10月28日，羅博特科（SZ：300757）發(fā)布公告稱，公司已向港交所遞交發(fā)行H股并在港交所主板掛牌上市的申請。

羅博特科成立于2011年，是一家光伏設(shè)備制造商。但相比于其他光伏設(shè)備商，公司的業(yè)績并不出色，過去多年一直在盈虧線上下波動。隨著這兩年光伏寒冬來臨，羅博特科也較早出現(xiàn)了虧損。

在向港交所遞表的同一天，羅博特科公布了今年前三季度業(yè)績——虧損0.75億元，虧損擴(kuò)大205%。僅第三季度就虧損了0.41億元，這已經(jīng)是公司連續(xù)第四個(gè)季度虧損。

今年以來，為抵消光伏業(yè)務(wù)下滑的影響，羅博特科持續(xù)推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，先是收購了德國的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)ficonTEC，又于近期開始沖刺港交所。公司稱，赴港上市的目的，是為了籌集資金向“清潔能源+泛半導(dǎo)體”雙業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

羅博特科如果港股上市成功，將成為光伏行業(yè)極少的A+H兩地上市企業(yè)。但從公司業(yè)績變臉、信披違規(guī)前科等方面看，赴港上市的路或許很難走得很順暢。

光伏主業(yè)成為“拖累”

羅博特科的創(chuàng)始人戴軍，1974年出生，擁有哈爾濱理工大學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)碩士及香港城市大學(xué)博士學(xué)位。

在創(chuàng)立羅博特科之前，戴軍有著多年外企工作經(jīng)歷，曾在東芝電梯（上海）有限公司、美國環(huán)球儀器（香港）有限公司任工程師。2005年，戴軍創(chuàng)辦蘇州捷昇電子有限公司（后更名“蘇州元頡昇企業(yè)管理咨詢有限公司”，以下簡稱“蘇州元頡昇”），并任總經(jīng)理。

2011年，戴軍通過蘇州元頡昇創(chuàng)立了羅博特科，又用了8年時(shí)間將便羅博特科成功推上市。至今，蘇州元頡昇仍是羅博特科最大股東，占23.66%股份。戴軍通過蘇州元頡昇等公司間接、直接持有方式，共持有羅博特科將近33%的股份。

羅博特科董事長戴軍

成立至今，羅博特科一直聚焦太陽能電池裝備制造。灼識咨詢資料顯示，2024年羅博特科在全球智能光伏電池自動化制造裝備市場排名第四。

財(cái)報(bào)顯示，2024年羅博特科的光伏設(shè)備收入為10.51億元，占營收的比重為95.02%。截至2024年，全球前十大光伏制造商中，有8家是羅博特科的客戶，包括通威股份（SH：600438）、天合光能（SH：688599）、晶科能源（SH：688223）、阿特斯（SH：688472）等。

值得一提的是，除自動化設(shè)備外，羅博特科亦向行業(yè)提供高效光伏電池生產(chǎn)整線，也就是業(yè)內(nèi)所稱的“交鑰匙工程”。

這一模式可以快速建成光伏電池生產(chǎn)線，幫助光伏電池制造商迅速擴(kuò)張。在2020—2023年的光伏產(chǎn)能大擴(kuò)張中，這種模式大行其道，使得很多缺少經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的跨界企業(yè)得以快速切入光伏賽道，也使得包括羅博特科在內(nèi)的設(shè)備企業(yè)大賺行業(yè)紅利。然而，隨著行業(yè)對“技術(shù)擴(kuò)散”的謹(jǐn)慎，此種模式備受爭議，業(yè)務(wù)發(fā)展也受到影響。

作為電池設(shè)備提供商，羅博特科的技術(shù)實(shí)力不容小覷。在招股書中，羅博特科表示：我們亦提供基于銅電鍍技術(shù)的端到端銅互連解決方案，旨在替代光伏電池中的銀基解決方案，且非常適用于下一代光伏電池，包括TOPCon、HJT、XBC。

銅電鍍技術(shù)是一種無銀金屬化技術(shù)，可在光伏電池上形成更細(xì)、導(dǎo)電性更高的銅柵線，取代昂貴的絲網(wǎng)印刷銀，是目前光伏行業(yè)最熱門的技術(shù)之一。

雖然有如上諸多優(yōu)勢，但光伏業(yè)務(wù)并沒有為羅博特科創(chuàng)造傲人的業(yè)績，反而在行業(yè)寒冬中將公司拖入虧損。

上市之前，羅博特科業(yè)績不溫不火，凈利潤一直在1億元以下，2017年、2018年、2019年分別為8692萬元、9532萬元、9988萬元。上市之后，公司業(yè)績開始“變臉”，2020年、2021年分別虧損6727萬元、4687萬元。此后，乘光伏行業(yè)大擴(kuò)張的東風(fēng)，羅博特科得以短暫扭虧為盈，2022年、2023年分別盈利2614萬元、7713萬元。

但從2024年第四季度開始，光伏行業(yè)寒冬波及設(shè)備企業(yè)。至今，羅博特科已連虧4個(gè)季度，合計(jì)虧損達(dá)到8204.3萬元。對羅博特科來說，光伏業(yè)務(wù)是起家的根基，但卻沒有吃到行業(yè)紅利，與其他幾家設(shè)備龍頭企業(yè)差距巨大。

轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體變10倍“妖股”

光伏業(yè)務(wù)一直難堪大任，羅博特科急切想要找到一個(gè)新的業(yè)績增長點(diǎn)。戴軍曾明白袒露心境，“我一直在考慮如何把‘雞蛋’從籃子里挪出去一些?！?/p>

在此背景下，羅博特科開啟了向半導(dǎo)體領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。早在2019年，戴軍便聯(lián)合了幾家投資機(jī)構(gòu)，意欲收購德國企業(yè)ficonTEC。但是，該收購計(jì)劃因新冠疫情而停滯。

2023年8月，在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩顯現(xiàn)后，羅博特科加緊重啟了收購計(jì)劃。但直到今年4月，羅博特科發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購ficonTEC 100%股權(quán)的重組事項(xiàng)才得到深交所并購重組委審核通過。

ficonTEC是光電子封測設(shè)備的龍頭企業(yè)，擁有英特爾、博通、思科、英偉達(dá)等客戶。在硅光模塊封測設(shè)備領(lǐng)域，ficonTEC的全球市占率達(dá)到80%以上，其光子技術(shù)的耦合封裝設(shè)備技術(shù)世界領(lǐng)先。

收購ficonTEC之后，羅博特科的市場地位發(fā)生了翻天覆地的變化。根據(jù)灼識咨詢的資料，目前，羅博特科是唯一一家提供覆蓋硅光器件整個(gè)制造流程的端到端解決方案供應(yīng)商；唯一一家提供量產(chǎn)的超高精度硅光組裝及測試設(shè)備的全球供應(yīng)商；800GW+光互連的關(guān)鍵推動者；截至2024年，在全球硅光智能制造設(shè)備市場排名第一。

值得一提的是，在今年7月的一場演講中，戴軍透露，他目前還擔(dān)任著“十五五國家光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作組，制造與測試及封裝裝備組副組長”一職。

該工作組的具體工作內(nèi)容及組織架構(gòu)等，目前尚無正式官方信息披露。但有業(yè)內(nèi)人士猜測，這一機(jī)構(gòu)有可能直接參與到光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃中，或?qū)⒂绊懙巾攲诱叩闹贫?。戴軍能夠?dān)任此職，很大可能也是由于收購了ficonTEC。

收購ficonTEC，對羅博特科的業(yè)績改善還沒顯現(xiàn)，股價(jià)倒是“坐上火箭”般受到資本熱炒，迅速蛻變成為一只超級妖股。

羅博特科去年至今股價(jià)變化

2024年2月6日，羅博特科股價(jià)出現(xiàn)了28.08元/股的低值。然而，隨著收購案的推進(jìn)，公司股價(jià)一路上漲，到11月11日，已經(jīng)漲到254.96元/股。此后，出現(xiàn)短期回調(diào)。但隨著收購案落定，股價(jià)又一開始新一波上漲，今年8月29日漲到293.88元/股，一年半左右時(shí)間翻了10多倍（對比2024年2月6日低價(jià)）。

此后，公司股價(jià)再度短期回調(diào)，而擬赴港上市消息公布后，于9月18日漲到306.68元/股。隨后又迅速回調(diào)，截至11月5日收盤，羅博特科報(bào)215.65元/股，一個(gè)半月時(shí)間跌去了29.68%。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，雖然股價(jià)有所下跌，但至今羅博特科仍是A股中股價(jià)最高的光伏股。今年上漲4倍、市值超4000億的陽光電源（SZ：300274）也屈居第二名（11月6日最高股價(jià)209.88元/股）。

赴港上市之路能否順暢？

雖然轉(zhuǎn)型動作和赴港上市在按部就班進(jìn)行，但羅博特科仍然面臨一系列的挑戰(zhàn)。

首先，光伏業(yè)務(wù)仍將是公司業(yè)績的拖累，持續(xù)成長能力存疑。

三季報(bào)顯示，光伏行業(yè)正在顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象，多個(gè)龍頭都出現(xiàn)季度減虧。然而，光伏設(shè)備板塊卻一改過去的增長態(tài)勢，捷佳偉創(chuàng)（SZ：300724）、晶盛機(jī)電（SZ：300316）、邁為股份（SZ：300751）等設(shè)備龍頭均出現(xiàn)營收或凈利的下滑，奧特維的凈利潤甚至下滑了90.04%。

羅博特科今年前三季度實(shí)現(xiàn)營收4.16億元，同比減少59.04%；虧損0.75億元，擴(kuò)大205.01%。僅在第三季度就虧損了0.41億元，超過了整個(gè)上半年，也是自去年第四季度開始連續(xù)第四個(gè)季度虧損。

其次，缺錢問題，是羅博特科不得不正視的問題。

到今年三季度末，羅博特科貨幣資金僅有3.7億元，短期借款卻高達(dá)10億元。2023年到今年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直為負(fù)，只在今年三季度才轉(zhuǎn)正為5598萬元。

另一方面，羅博特科卻有大量貨款收不回來。華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，目前公司的應(yīng)收賬款已達(dá)到4.98億元，這一數(shù)值在一年前是3.92億元。也就是說，一年時(shí)間，羅博特科非但沒能收回多少貨款，反而又多了1億元。

羅博特科2021Q9-2025Q9負(fù)債情況

再次，羅博特科的一些前科，可能會成為上市路上的“雷”。

2022年1月29日，羅博特科披露2021年度業(yè)績預(yù)告為凈利潤1500萬元至2200萬元，結(jié)果在實(shí)際年報(bào)中，2021年的凈利潤為-4687.53萬元，變臉之大讓人詫異。最終，2022年6月江蘇證監(jiān)局對羅博特科發(fā)出《警示函》。

在對ficonTEC的股權(quán)并購中，2019-2020年期間，羅博特科實(shí)控人戴軍及董事王宏軍與交易方簽署了對賭協(xié)議，約定若未完成收購或未達(dá)收益預(yù)期需回購股權(quán)或補(bǔ)償收益，但在公告中公司故意隱瞞不披露，直至2025年3月深交所問詢后才不得不做了補(bǔ)充說明。?

2025年4月17日，深交所認(rèn)定羅博特科的重組報(bào)告存在重大遺漏，違反《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》關(guān)于信息披露真實(shí)、完整的要求，對公司及實(shí)控人、董秘出具監(jiān)管函并采取自律措施。?

正是因?yàn)橛羞@些“黑歷史”，公司的利好消息就需要多看一眼。比如10月17日，羅博特科發(fā)布公告稱，公司與境內(nèi)某光伏公司D的控股子公司簽署單筆合同，金額約為7.6億元，占2024年?duì)I收的68.83%，合同標(biāo)的為光伏電池整線解決方案。該合同缺少買家、執(zhí)行時(shí)間等關(guān)鍵信息，有投資者質(zhì)疑：這會不會是公司為港股上市突擊釋放的利好？

除了上述挑戰(zhàn)，羅博特科還要準(zhǔn)備好接受泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)帶來的洗禮。這一領(lǐng)域的成敗不只在于企業(yè)的科研實(shí)力和經(jīng)營水平，更受國際政治博弈、政策監(jiān)管、輿論擾動等多重因素影響，其風(fēng)險(xiǎn)并不弱于光伏業(yè)務(wù)，這對羅博特科來說都將是嚴(yán)峻考驗(yàn)。