作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

軟件行業(yè)頻繁踩中#AI、#云計算 等大熱門，在資本市場上輪番炒作。今天就來分析國產軟件賽道兩個細分賽道的小龍頭——#榮科科技（300290）和#鼎捷數(shù)智（300378）。截止撰稿時間，鼎捷數(shù)智股票兩日連漲，榮科科技更是進入當天的龍虎榜，兩個公司在二級市場上風光無限。

顯然，分屬于不同細分賽道的兩家公司，一個是#醫(yī)療信息化 龍頭，一個是#制造業(yè)ERP軟件 大廠，由于業(yè)務模式、發(fā)展路徑、產品特征的不同，兩者財務指標差異顯著，股價上漲的原因也各不相同。

看著很賺錢的軟件行業(yè)，扒開財報一看，各家都有本難念的經。榮科科技雖深耕醫(yī)療信息化近20年，但近期盈利表現(xiàn)不佳，利潤處于盈虧邊緣的尷尬境地；鼎捷數(shù)智以AI+制造業(yè)布局實現(xiàn)穩(wěn)健增長，但轉型過程中帶來的利潤轉化率不高也值得注意。目前股價和業(yè)績背離的原因究竟是什么？這要從兩家公司的主營業(yè)務開始說起。

一、鼎捷毛利完勝，背后有何玄機

榮科科技成立于2005年，是智慧醫(yī)療領域的王牌企業(yè)之一，在#醫(yī)療信息化 領域市占率位列前茅，其急診信息平臺、數(shù)字病案系統(tǒng)等細分領域市場占有率更是高居全國第一。鼎捷數(shù)智原名鼎捷軟件，專攻制造業(yè)領域，以ERP為核心構建“AI+工業(yè)軟件”生態(tài)來幫助客戶實現(xiàn)數(shù)智化轉型。

雖然都是軟件公司，但兩家公司一個服務醫(yī)院，一個服務于制造業(yè)，由于核心產品性質的差異導致了毛利率迥異。

自2018年起，榮科科技的毛利率水平在40%左右波動；而鼎捷數(shù)智，雖然毛利率自2020年后有所下滑，但之后幾年基本持續(xù)穩(wěn)定在60%左右的水平。

來源：同花順iFinD

榮科科技營收中73.25%為自主產品及服務，另外26.64%為系統(tǒng)集成服務，說白了，就是把軟件和硬件集成到一起。因為有了硬件的加持，近年來在公司業(yè)務占比中不斷提高。市場需求在上升，隨著#醫(yī)療AI、#智慧病房 等新興業(yè)務的發(fā)展，醫(yī)療信息化所需要的系統(tǒng)集成范圍也逐漸擴大。市場需求增長了，但公司畢竟是軟件的基因，這部分業(yè)務需求需要找供應商外采，其毛利率也就更低，目前僅有18%左右，這就拉低了傳統(tǒng)軟件服務的高毛利率。

相較于榮科科技，鼎捷數(shù)智的營收占比中有76%是技術服務和自制軟件銷售，外購軟硬件銷售業(yè)務僅占不到1/4。其中，技術服務的毛利率近年來穩(wěn)居50%以上，自制軟件銷售業(yè)務毛利率更是高達100%?？梢哉f，單看毛利臺資背景的鼎捷真是賺錢。

來源：同花順iFinD- 榮科科技（左），鼎捷數(shù)智（右）

然而，真相是毛利長期處在高位并沒有為公司帶來實際利潤。

二、費用率高企，凈利均亮紅燈

在看似毛利率遙遙領先，鼎捷數(shù)智的凈利率會不會甩的榮科科技連車尾燈都看不見呢？

然而，并沒有。

鼎捷數(shù)智近5年的歸母扣非凈利潤雖然都為正數(shù)，但均低于1.4億元，占營收比均不足6%；而榮科科技實則更慘，近5年的該項數(shù)據3年為負，最高的2020年也僅有0.72億元。

來源：同花順iFinD

鼎捷數(shù)智凈利率較低的原因是其【四費】占比極高，近5年來合計占營收比例始終在50%左右，而其中的罪魁禍首是銷售費用太高。從2020年至今，鼎捷數(shù)智每年的銷售費用均在30%以上。相比之下，榮科科技的銷售費用只有15%左右。

兩家公司的銷售費用差異的根本原因依舊是，所處行業(yè)賽道不同。

說的直白點，榮科科技所服務的客戶是各級別的醫(yī)院，長期來穩(wěn)定的合作關系使得榮科科技不需要那么多的金牌銷售去跑業(yè)務，客戶黏性較高；而向鼎捷數(shù)智采購軟件和服務的多為民營企業(yè)，其特點就是體量較小但數(shù)量眾多，所以必然要走“多派人、多推介、廣撒網”的銷售模式。

來源：同花順iFinD

當然了，榮科科技的“四費”占比也沒有低到哪里去，近5年基本都超過了35%，疊加其占比更高的營業(yè)成本，想要實現(xiàn)正的凈利率難上加難。

整體上看，鼎捷數(shù)智近4年勉強可以維持6%上下的凈利率，還算說得過去；榮科科技就慘得多，近四年兩年虧。2024年凈利率雖然為正但不足1%，難掩頹勢。

三、財務壓力下，各自尋找出路

但是，榮科科技這看上去并不出彩的基本面，股價卻一路高歌。

從各個證券類軟件上看，榮科科技的關聯(lián)板塊出現(xiàn)了河南國企改革、獨角獸、算力等諸多熱點詞條。網傳近期市場熱議的，國內服務器龍頭企業(yè)——超聚變可能將通過借殼方式實現(xiàn)上市，而榮科科技是市場上猜測的殼公司之一。

來源：選股通

這個傳得沸沸揚揚的超聚變公司，前身為華為X86服務器業(yè)務，現(xiàn)由河南省國資委控股，持股比例為64.93%。2025年前三季度營收達386億元，同比增長38%，連續(xù)6個季度市占率第一，并連續(xù)4年入選全球獨角獸企業(yè)。

而有趣的是，榮科科技的實控人也是河南省國資委，也難怪市場上猜測的聲音很多。除此之外，榮科科技與超聚變在業(yè)務上也存在著協(xié)同效應，即榮科科技的子公司遼寧智維云是超聚變的金牌經銷商，雙方業(yè)務合作緊密。

來源：同花順iFinD

這樣看來，榮科科技的股價上漲也算事出有因了。但借殼進展，仍以公開信息為主，目前并無相關官方發(fā)文，投資者仍需謹慎對待。

相比之下，從公司經營戰(zhàn)略層面看，鼎捷數(shù)智聚焦技術創(chuàng)新的解決方案更為直接和穩(wěn)健。

目前國內軟件企業(yè)的凈利率水平處在7%-8%區(qū)間，低于15%-30%的全球平均水平，核心原因在于缺乏高盈利的業(yè)務，簡單的說，就是護城河不深。而鼎捷數(shù)智近年來通過AIoT技術賦能生產設備，基于各行業(yè)屬性持續(xù)發(fā)展和迭代鼎捷雅典娜平臺，聚焦高附加值的設備云工業(yè)APP等產品。

此次轉型會使得鼎捷數(shù)智短期業(yè)績承壓，但長期發(fā)展將會提高公司的核心競爭力，縮小與歐美先進公司的差距。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。