邁瑞醫(yī)療是我重點(diǎn)關(guān)注的公司之一，不過(guò)這兩年似乎不怎么受資本市場(chǎng)的歡迎，行情好他不怎么漲，行情不好他跟著跌。

近一個(gè)月的時(shí)間，又跌了不少，發(fā)布三季報(bào)之后，更是不受待見(jiàn)。

其實(shí)沒(méi)人否認(rèn)邁瑞醫(yī)療是一家優(yōu)秀的醫(yī)療器械龍頭公司，也沒(méi)人否認(rèn)公司的實(shí)力，更沒(méi)人否認(rèn)公司的地位。

所有人也都清楚邁瑞目前遇到的問(wèn)題只是短期的，但資本市場(chǎng)就是這么有個(gè)性，喜歡你的時(shí)候激情四射，渾身都是閃光點(diǎn)，不喜歡你的時(shí)候處處嫌棄，怎么看都看不順眼。

是不是和現(xiàn)在年輕人的戀愛(ài)觀很像，如果再出點(diǎn)事情，比如三季報(bào)不及預(yù)期，那還說(shuō)什么，分手，估計(jì)不少人下車了。

邁瑞現(xiàn)階段確實(shí)有問(wèn)題，我們沒(méi)必要去美化，但是也不要以偏概全忽視優(yōu)點(diǎn)。

邁瑞目前有兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是去年醫(yī)藥行業(yè)整頓，導(dǎo)致招標(biāo)延緩或中斷，這對(duì)邁瑞業(yè)績(jī)的打擊確實(shí)很大，而且恢復(fù)時(shí)間比較長(zhǎng)。

所有設(shè)備行業(yè)都有確認(rèn)收入比較長(zhǎng)的特征，重新啟動(dòng)招標(biāo)，到設(shè)備交付，最后再收到錢，這個(gè)時(shí)間不但長(zhǎng)，而且不可控。

第二個(gè)是集采，這應(yīng)該是很多人不看好邁瑞最重要的原因，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的集采，用正面的話來(lái)說(shuō)是“以價(jià)換量”，用負(fù)面的話來(lái)說(shuō)是醫(yī)保沒(méi)錢。

如果真能以價(jià)換量，倒是也沒(méi)問(wèn)題，怕就怕價(jià)格降下去了，量卻沒(méi)什么增長(zhǎng)。

以前集采主要是藥品，醫(yī)療設(shè)備很少，但是從2023年開(kāi)始，醫(yī)療設(shè)備也在逐漸擴(kuò)大集采，比如影像啊，IVD啊，DR啊，血透儀啊等等。

但是要強(qiáng)調(diào)一下，醫(yī)療設(shè)備屬于高價(jià)值產(chǎn)品，集采的方式和藥品不一樣，藥品可以打骨折，一刀999，設(shè)備還是不會(huì)。

但是也不能否認(rèn)集采帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響，比如邁瑞去年的IVD業(yè)務(wù)，作為新上位的第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)收是138億，增長(zhǎng)了13個(gè)億，但這幾乎都是海外市場(chǎng)帶來(lái)的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并沒(méi)有增長(zhǎng)。

而IVD業(yè)務(wù)可以說(shuō)是這幾年邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力軍，2019年之前這個(gè)業(yè)務(wù)的收入都不到50億，現(xiàn)在快翻3倍了。

這么重要的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在幾乎在全國(guó)范圍內(nèi)納入集采，這應(yīng)該是很多人不看好邁瑞很重要的一個(gè)點(diǎn)吧。

可能研究醫(yī)療行業(yè)比較深入的朋友會(huì)疑惑，這兩年不是都有巨額的專項(xiàng)債給到醫(yī)療行業(yè)嗎，邁瑞自己在財(cái)報(bào)里面也說(shuō)專項(xiàng)債會(huì)推動(dòng)醫(yī)療設(shè)備的采購(gòu)。

但是我覺(jué)得這個(gè)說(shuō)法其實(shí)不太準(zhǔn)確，據(jù)我的調(diào)查，這兩年的醫(yī)療衛(wèi)生專項(xiàng)債，主要花在建醫(yī)院上面了，比如去年這筆錢是2700億左右，而不是邁瑞說(shuō)的2200億，花在影像和監(jiān)護(hù)儀上的很少。

其實(shí)也能理解，當(dāng)錢不夠花的時(shí)候，當(dāng)然是花在刀刃上，好設(shè)備可以慢慢增補(bǔ)，醫(yī)院總得先開(kāi)起來(lái)，才能給更多人看病治病。

順便提一下前陣子關(guān)于邁瑞低價(jià)中標(biāo)的事情，好像在網(wǎng)上傳播得還挺廣，設(shè)備的盈利有兩個(gè)方面，一個(gè)是設(shè)備本身，另一個(gè)是耗材，如果耗材用量大，利潤(rùn)又比較可觀，設(shè)備不賺錢甚至虧本也沒(méi)什么，這是常規(guī)商業(yè)模式，很多行業(yè)都有。

很多人可能并沒(méi)有深刻理解集采這個(gè)模式，不要以為上面就是簡(jiǎn)單的砍價(jià)，絲毫不顧行業(yè)的發(fā)展，當(dāng)然價(jià)格確實(shí)很重要，實(shí)際上背后還有更深層的邏輯。

我覺(jué)得集采最大的影響是會(huì)加速行業(yè)洗牌，當(dāng)行業(yè)利潤(rùn)被大幅度壓縮的時(shí)候，不同企業(yè)的承壓能力肯定不一樣，這個(gè)時(shí)候抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力不高的公司，很快就會(huì)被淘汰。

這個(gè)時(shí)候誰(shuí)的產(chǎn)品更優(yōu)秀，誰(shuí)的財(cái)務(wù)更健康，誰(shuí)的規(guī)模更大，誰(shuí)的經(jīng)營(yíng)更厲害，才真的能實(shí)現(xiàn)“以量補(bǔ)價(jià)”，而且會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

因?yàn)閷?shí)力不夠，研發(fā)肯定就跟不上，產(chǎn)品就會(huì)落后，陷入惡性循環(huán)。

所以邁瑞醫(yī)療在國(guó)內(nèi)確實(shí)面臨著不小的挑戰(zhàn)，至少短期內(nèi)比較艱難，長(zhǎng)期肯定沒(méi)問(wèn)題的，還有那么多醫(yī)院沒(méi)有覆蓋，還有那么大的國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)。

比如化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域60%依賴進(jìn)口，凝血領(lǐng)域依賴度更高，高端產(chǎn)品普遍都依賴進(jìn)口。

所以長(zhǎng)期價(jià)值投資者完全不用擔(dān)心，邁瑞醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先的絕對(duì)龍頭，未來(lái)的業(yè)績(jī)肯定不會(huì)讓大家失望。

然后再?gòu)闹衅诘慕嵌葋?lái)說(shuō)，這主要取決于出海。

未來(lái)我們的大部分行業(yè)，想要往上更進(jìn)一步，必須去國(guó)外搶市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療目前相對(duì)那些國(guó)際巨頭來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，比如“GPS”這三家就都很強(qiáng)大。

但是這也就意味著進(jìn)步空間還很大，落后并不可怕，只要一直在進(jìn)步，那總有一天會(huì)超越，這對(duì)邁瑞醫(yī)療來(lái)說(shuō)，并不是遙不可及的夢(mèng)。

公司今年已經(jīng)定下目標(biāo)，準(zhǔn)備用5年的時(shí)間，到2030年，進(jìn)入全球醫(yī)療器械綜合實(shí)力的TOP10。

全球整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模是非常大的，如果我沒(méi)記錯(cuò)的話，2023年就超過(guò)6000億美元，邁瑞這點(diǎn)海外收入連1%都不到，進(jìn)步空間還大得很。

從今年開(kāi)始，邁瑞的海外收入超過(guò)國(guó)內(nèi)，而且海外增速這么亮眼，體外診斷和國(guó)際動(dòng)物醫(yī)療，還有微創(chuàng)外科這些領(lǐng)域表現(xiàn)都很好，所以不要只盯著國(guó)內(nèi)那點(diǎn)問(wèn)題。

財(cái)報(bào)里面也有關(guān)于國(guó)際業(yè)務(wù)的具體說(shuō)明，我就不復(fù)制粘貼了。

其實(shí)國(guó)內(nèi)也沒(méi)很多人說(shuō)的那么夸張，困難是有，機(jī)會(huì)同樣也不小，就比如體外診斷業(yè)務(wù)，邁瑞醫(yī)療的市場(chǎng)份額才10%，比如化學(xué)發(fā)光、生化、凝血這些，還有很大的市場(chǎng)空間，公司的目標(biāo)是三年后提升到20%。

尤其是產(chǎn)品高端化，國(guó)產(chǎn)替代可以說(shuō)才剛開(kāi)始，比如MT 8000流水線今年才裝了180套，整個(gè)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率都很低。

所以產(chǎn)品高端化和出海，是邁瑞未來(lái)的兩條主線，如果不看重這兩條線，只盯著常規(guī)產(chǎn)品，那邁瑞醫(yī)療自然沒(méi)什么價(jià)值。

現(xiàn)在邁瑞的部分高端產(chǎn)品，擴(kuò)張速度是很快的，比如超高端超聲系列產(chǎn)品，今年的收入已經(jīng)翻倍了，不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，好產(chǎn)品總是會(huì)受歡迎的。

未來(lái)在發(fā)展中國(guó)家的增速肯定會(huì)繼續(xù)保持在兩位數(shù)，國(guó)際收入的比重肯定會(huì)越來(lái)越高，國(guó)內(nèi)集采就集采唄，不影響大局。

這張圖是邁瑞官方發(fā)布的，第三季度國(guó)際市場(chǎng)應(yīng)收46億，同比增長(zhǎng)11.9%，已經(jīng)站總營(yíng)收的50.6%。

而且歐洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，還有多個(gè)地區(qū)的增速也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)。

這么好的表現(xiàn)，說(shuō)明邁瑞在海外的進(jìn)展是很順利的，按照公司的規(guī)劃，未來(lái)五年海外市場(chǎng)要翻一倍，如果按照目前這個(gè)趨勢(shì)，這沒(méi)什么問(wèn)題。

另外一個(gè)值得提一下的是合同負(fù)債，三季度達(dá)到23億，金額不算高，但是已經(jīng)是過(guò)去兩年來(lái)的最高數(shù)值，再加上三季報(bào)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，所以就算是只看短期，也沒(méi)必要太悲觀。

個(gè)人的成長(zhǎng)需要耐心，公司的發(fā)展也需要耐心，我們做投資更需要耐心，如果你只注重眼前的困難，那就果斷離開(kāi)，帶有“馬”字的公司不少。

如果注重中期的發(fā)展和長(zhǎng)期的韌性，那就多一點(diǎn)耐心，靜待花開(kāi)。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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