早在2022年7月，距離TOP TOY首家門(mén)店落地剛剛兩年有余，名創(chuàng)優(yōu)品赴港二次上市時(shí)，創(chuàng)始人葉國(guó)富就提出，希望在三年內(nèi)讓旗下TOP TOY單獨(dú)上市。

2025年9月26日，TOP TOY正式向港交所遞交招股書(shū)，葉國(guó)富兌現(xiàn)了三年之約。

TOP TOY的招股書(shū)上，赫然寫(xiě)著“中國(guó)規(guī)模最大、增速最快的潮玩集合品牌”，而翻開(kāi)細(xì)看，這家一年GMV超過(guò)24億元的潮玩公司，比起行業(yè)頂流泡泡瑪特，并沒(méi)有一個(gè)堪稱(chēng)知名的自有IP，甚至近一半收入都是來(lái)自“自家人”——名創(chuàng)優(yōu)品。

在潮玩這條賽道上，TOP TOY能否當(dāng)?shù)闷疬@個(gè)“最大、最快”？

潮玩雜貨鋪？

潮玩自然離不開(kāi)IP。但很多人走進(jìn)TOP TOY，從來(lái)不是因?yàn)門(mén)OP TOY的自有IP。

就像你能在名創(chuàng)優(yōu)品里找到與生活有關(guān)的各種雜貨，TOP TOY里也能找到各種IP，宛如一家潮玩超市。截至遞表前，TOP TOY的IP矩陣中擁有17個(gè)自有IP、43個(gè)授權(quán)IP以及超600個(gè)他牌IP。

圖/TOP TOY招股書(shū)截圖

自有IP數(shù)量不多，知名度也相對(duì)有限，在招股書(shū)中隆重列出的“糯米兒”甚至還是來(lái)自今年上半年剛花了五百多萬(wàn)買(mǎi)下控股權(quán)的潮玩公司HiTOY。

TOP TOY在自有IP上的努力雖然存在感不強(qiáng)，但還是有點(diǎn)效果，今年上半年這方面產(chǎn)品收入達(dá)到了610萬(wàn)元，逼近去年全年的680萬(wàn)元。

TOP TOY當(dāng)下的這本經(jīng)，還是靠外來(lái)的和尚在念。

今年上半年，由授權(quán)IP開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品就為公司賺到了近6.2億元，接近自有IP產(chǎn)品收入的100倍，三麗鷗系列、迪士尼系列、蠟筆小新等IP中的常青樹(shù)級(jí)別選手，差不多撐起了TOP TOY總收入的半邊天。

TOP TOY北京隆福寺南坊店內(nèi)的三麗鷗系列產(chǎn)品。圖/梁婷婷 攝

不過(guò)， 在招股書(shū)里， TOP TOY將基于自有或授權(quán)IP開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品統(tǒng)稱(chēng)為“自研產(chǎn)品”，作為自己的產(chǎn)品核心。公司的另一半收入則來(lái)自從外部采購(gòu)的產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)的就是數(shù)量龐大的他牌IP。

于是所謂的潮玩集合品牌就此成立。

在TOP TOY門(mén)店里，不僅可見(jiàn)品牌自研的大量知名IP產(chǎn)品，還有諸如潮玩品牌tnt旗下的DORA、BoyRayan，已經(jīng)先一步港股上市的布魯可的奧特曼、變形金剛，甚至是來(lái)自52TOYS的迪士尼系列。

TOP TOY北京隆福寺南坊店內(nèi)的布魯可產(chǎn)品柜臺(tái)。圖/梁婷婷 攝

品牌營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家路勝貞指出，TOP TOY事實(shí)上延續(xù)的是固有玩具百貨的品牌經(jīng)營(yíng)模式，將所有可以集合的同類(lèi)型商品集結(jié)在同一品牌之下，最大限度減少上游設(shè)計(jì)和中游生產(chǎn)的成本，甚至可以說(shuō)延續(xù)了名優(yōu)創(chuàng)品生活家居產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)模式，相比追求自有IP，將更多的注意力放在了品牌打造和渠道運(yùn)作上。

這種經(jīng)營(yíng)模式自有其道理。尤其是在名創(chuàng)優(yōu)品這棵大樹(shù)的蔭蔽之下，并不掌握自己大IP的TOP TOY顯得頗有底氣。

一個(gè)印證是，“對(duì)手”52TOYS在今年上半年港股遞表前，也獲得萬(wàn)達(dá)電影與關(guān)聯(lián)方儒意星辰的投資，投后估值大概42億元。相比之下，據(jù)此前名創(chuàng)優(yōu)品在半年報(bào)中披露的，TOP TOY完成了投資公司淡馬錫領(lǐng)投的戰(zhàn)略融資，交易后估值約為100億港幣。

盡管52TOYS在自有IP方面的收入比例遠(yuǎn)高于TOP TOY，但眼下的估值已見(jiàn)高下之分。

IP搬運(yùn)工，賺點(diǎn)辛苦錢(qián)？

文創(chuàng)行業(yè)從業(yè)者許奇（化名）對(duì)于TOP TOY最大的意見(jiàn)就是“沒(méi)有IP思維”。在她看來(lái)，沒(méi)有獨(dú)特的有價(jià)值的潮玩IP，也就很難形成真正的轉(zhuǎn)化。

“潮玩的核心是對(duì)IP的運(yùn)營(yíng)，但TOP TOY保留的還是名創(chuàng)優(yōu)品般的渠道商風(fēng)格，什么都賣(mài)，也缺乏對(duì)IP的體驗(yàn)感塑造，走進(jìn)店里就能感覺(jué)到，泡泡瑪特是潮玩店，TOP TOY更像是‘玩具店’?！痹S奇談到。

圖/梁婷婷 攝

而她說(shuō)的問(wèn)題落到公司層面，最明顯的就是，賺錢(qián)能力差。

2025年上半年，靠著LABUBU等一眾“親閨女”“親兒子”賣(mài)力賺錢(qián)的泡泡瑪特，毛利率高達(dá)70.3%，而同期TOP TOY的毛利率還不到前者的一半。

同時(shí)，帶著名創(chuàng)優(yōu)品基因行走在潮玩市場(chǎng)上的TOP TOY需要承擔(dān)與母公司轉(zhuǎn)型過(guò)程中一樣的風(fēng)險(xiǎn)，高昂的IP授權(quán)費(fèi)用不僅會(huì)吞噬一部分利潤(rùn)，產(chǎn)品也容易陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

更重要的是，IP捏在別人手里，不安全感是始終存在的。就目前幾大重點(diǎn)授權(quán)IP的情況，迪士尼系列的授權(quán)到期時(shí)間是2026年12月，蠟筆小新則將在2027年2月到期，至于三麗鷗系列則能保TOP TOY到2028年。

圖/TOP TOY招股書(shū)截圖

與IP授權(quán)方的合作被終止或減少，未能擴(kuò)大或維持與IP授權(quán)方的合作，都被招股書(shū)列入了風(fēng)險(xiǎn)因素。

不過(guò)，就像潮玩行業(yè)繞不過(guò)泡泡瑪特，TOP TOY的一切也還是要說(shuō)回名創(chuàng)優(yōu)品，背靠大樹(shù)好乘涼的道理再簡(jiǎn)單不過(guò)。

TOP TOY在招股書(shū)中寫(xiě)到，品牌能夠快速切入潮玩賽道，正是利用了名創(chuàng)優(yōu)品成熟的全球零售網(wǎng)絡(luò)、高效的供應(yīng)鏈管理，還有數(shù)字化和消費(fèi)者洞察的積累。

正如路勝貞提到的，潮玩產(chǎn)品是極具潮流感覺(jué)的商品品類(lèi)，所需配合的渠道是全天候的，單一的渠道是無(wú)法支撐潮玩品牌的發(fā)展。就目前來(lái)講，對(duì)于進(jìn)入市場(chǎng)相對(duì)較晚的TOP TOY，借用名創(chuàng)優(yōu)品的生活家居銷(xiāo)售渠道是一種最快抵達(dá)消費(fèi)者、最節(jié)約渠道成本的一種入市方式。

TOP TOY透過(guò)名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店銷(xiāo)售潮玩產(chǎn)品，TOP TOY門(mén)店也照搬了名創(chuàng)優(yōu)品的合伙人模式，名創(chuàng)優(yōu)品半年報(bào)提到，一些國(guó)內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品合伙人會(huì)同時(shí)投資TOP TOY。

就連自家獨(dú)有IP，“金主爸爸”也沒(méi)有吝嗇的理由。招股書(shū)中透露，正試圖從做自有品牌的零售企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐訧P為特色的零售集團(tuán)的名創(chuàng)優(yōu)品，將自有IP“Penpen企鵝”和“Dundun雞”授權(quán)給了TOP TOY開(kāi)發(fā)潮玩。

2022年以來(lái)，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)一直是TOP TOY的最大客戶，平均為T(mén)OP TOY貢獻(xiàn)了近一半收入，2025年上半年，這個(gè)數(shù)字是45.5%。

這棵大樹(shù)能給的不只是有陰涼，簡(jiǎn)直是直接做了“血包”。

對(duì)于名創(chuàng)優(yōu)品的依賴性自然可能給TOP TOY帶來(lái)發(fā)展上的掣肘，令資本市場(chǎng)質(zhì)疑其獨(dú)立能力，或是難以跳出名創(chuàng)優(yōu)品的品牌形象陰影等，但在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，名創(chuàng)優(yōu)品都會(huì)是TOP TOY穩(wěn)固的后盾。

產(chǎn)業(yè)分析師張書(shū)樂(lè)甚至樂(lè)觀地表示，背靠大樹(shù)的優(yōu)勢(shì)能讓TOP TOY在激烈的潮玩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有更多資源和試錯(cuò)的成本，而其依賴反而是階段性的，隨著品牌的成熟，TOP TOY并非沒(méi)有可能擺脫。

只是，似乎仰他人鼻息更多的TOP TOY，“自己”在哪兒？

如何“裝”下去？

TOP TOY創(chuàng)始人孫元文在今年上半年上海全球旗艦店開(kāi)業(yè)時(shí)接受專(zhuān)訪時(shí)表示，泡泡瑪特并不是自己的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，若要比起來(lái)，泡泡瑪特像蘋(píng)果的iOS系統(tǒng)，東西都是自己的，“我們更像安卓搭建一個(gè)平臺(tái)，容納別人的產(chǎn)品、IP”。

如果順著這個(gè)思路，就做IP的搬運(yùn)工又如何？

畢竟就像TOP TOY自己說(shuō)的，產(chǎn)品才是核心競(jìng)爭(zhēng)力，重點(diǎn)在于設(shè)計(jì)以及如何將不同材料、玩法等元素融入設(shè)計(jì)之中。

賣(mài)不了情懷，就安心賣(mài)性價(jià)比，賺不了IP的玄學(xué)錢(qián)，就賺點(diǎn)辛苦錢(qián)，把69元的TOP TOY做得品質(zhì)和設(shè)計(jì)不輸99元的泡泡瑪特，未嘗不是一種解法。

對(duì)此，張書(shū)樂(lè)表示認(rèn)同。但他補(bǔ)充道，國(guó)內(nèi)當(dāng)前潮玩市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵實(shí)際上并不在原創(chuàng)IP上，更多還是挖掘不同的潮玩形態(tài)，就像泡泡瑪特的LABUBU熱，更多還是因?yàn)樘履z毛絨的品類(lèi)創(chuàng)新和包掛的形態(tài)被大眾熟知，并直接在行業(yè)內(nèi)引爆了搪膠毛絨這一品類(lèi)。

張書(shū)樂(lè)進(jìn)一步表示，國(guó)內(nèi)潮玩品牌更多還是集中在玩法體驗(yàn)上的創(chuàng)新，相對(duì)更好復(fù)制，未來(lái)若能深入IP產(chǎn)品的形態(tài)創(chuàng)新，甚至通過(guò)技術(shù)專(zhuān)利確保獨(dú)創(chuàng)性和市場(chǎng)占有，或許比押注玄學(xué)IP更具有可操作性。

從這個(gè)角度來(lái)看，背靠名創(chuàng)優(yōu)品的TOP TOY擁有更強(qiáng)大的渠道和資源支持，或許有更多的機(jī)會(huì)。

不過(guò)，路勝貞提醒道，雖然潮玩市場(chǎng)前景頗大，品牌也有各自的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于強(qiáng)渠道的TOP TOY來(lái)說(shuō)，缺乏IP的生態(tài)延展、IP產(chǎn)品生命周期偏短仍然是其最為脆弱的環(huán)節(jié)。

“這就意味著，TOP TOY的產(chǎn)品還是更容易進(jìn)入快消品的發(fā)展路徑。”路勝貞表示，TOP TOY客源的穩(wěn)定性和發(fā)展的可持續(xù)性或?qū)⑹瞧渖鲜羞^(guò)關(guān)面臨的巨大挑戰(zhàn)。

另一個(gè)或許相關(guān)的信息是，不知道是否受到葉國(guó)富想要“騰籠換鳥(niǎo)”、更新名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店的計(jì)劃影響，TOP TOY開(kāi)店的速度變慢了。去年TOP TOY加速開(kāi)店，門(mén)店數(shù)量?jī)粼?28家至276家，而截至今年上半年，這一數(shù)字才刷新到293家。

“這個(gè)市場(chǎng)不應(yīng)該只有泡泡瑪特一家公司”，股權(quán)投資人吳曉常會(huì)提起這句話。至于TOP TOY最后能排在什么位置，暫時(shí)還不好說(shuō)。

作者：梁婷婷

編輯：田納西

值班編輯：高興

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