文源 | 源Sight

作者 | 王言

星巴克終于找到了自己的“中國合伙人”。

11月4日，星巴克咖啡公司宣布與中國另類資產(chǎn)管理公司博裕投資達成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務(wù)。

雙方簽署的協(xié)議顯示，博裕資本將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)，并繼續(xù)作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向合資公司進行授權(quán)。基于約40億美元（不計現(xiàn)金與債務(wù)）的企業(yè)價值，博裕將獲得其相應(yīng)權(quán)益。

星巴克預(yù)計其中國零售業(yè)務(wù)的總價值將超過130億美元，總價值由三部分構(gòu)成，包括向博裕資本出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價值，以及未來十年或更長時間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營收益。

眼下，相比星巴克最初進入中國市場之時，中國消費環(huán)境已經(jīng)發(fā)生巨大變化，消費升級開始與分層并行，而咖啡市場也正經(jīng)歷從高端驅(qū)動向大眾市場轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點。

在這一背景下，星巴克既要守住高端市場的基本盤，又要在中低端市場與本土品牌貼身激戰(zhàn)；既要保持全球品牌的一致性，又要快速響應(yīng)中國本土化消費需求。

在當(dāng)?shù)貙ふ規(guī)褪?，適度從肉搏戰(zhàn)中抽身，也不失為一個兼顧短期生存與長期發(fā)展的選擇。

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頂級資本玩家

有關(guān)星巴克中國歸屬權(quán)出售的討論，最早出現(xiàn)在去年。

2024年7月，星巴克在股東大會上提及引入合作伙伴的可能性。前任首席執(zhí)行官Laxman Narasimhan表示，星巴克在中國正處于探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的早期階段，以期增強競爭地位，加速增長和創(chuàng)新，取得長期勝利。

3個月后，新任星巴克首席執(zhí)行官Brian Niccol在業(yè)績會上再次強調(diào)，中國業(yè)務(wù)將繼續(xù)探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

這期間，傳言中有意接手星巴克中國的對象有很多。比如在8月，業(yè)內(nèi)曾傳出華潤集團有意與星巴克尋求合作的消息。作為咖啡賽道的老玩家，華潤此前陸續(xù)收購了太平洋咖啡80%股權(quán)和100%的股權(quán)。

9月，星巴克透露中國業(yè)務(wù)的出售方案，這也吸引了高瓴、KKR、高瓴等眾多頂級資本競購。此外，瑞幸的大股東大鉦資本也被指有意參與競購。

10月，在一眾真假消息混雜的煙霧彈當(dāng)中，競購名單進一步縮窄至博裕資本、凱雷集團、EQT殷拓集團和紅杉中國四家?，F(xiàn)在，星巴克中國的歸屬權(quán)才算是最終落錘。

按照星巴克與博裕資本的合作內(nèi)容，博裕資本可以說是通過一次性投資疊加長期收益的模式實現(xiàn)在星巴克中國業(yè)務(wù)的控股，這樣既能獲取控股權(quán)，又鎖定品牌授權(quán)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，符合長線控股型投資策略。

而憑借這次大手筆并購，博裕資本也再次來到聚光燈下。

根據(jù)公開資料，博裕資本是一家成立于2011年的私募股權(quán)投資基金，目前，其管理總資產(chǎn)接近100億美元，專注大中華區(qū)私募股權(quán)投資。

近幾年，在投資并購領(lǐng)域，博裕資本頻頻出手，比如其一個被業(yè)內(nèi)熟知的案例則是收購奢侈品“店王”SKP。

今年4月，北京市監(jiān)局公示了博裕五期基金收購SKP公司股權(quán)案。5月，北京市監(jiān)局批準(zhǔn)了該收購案。而博裕五期基金就是博裕資本旗下第五期美元私募股權(quán)基金。

在此之外，博裕資本以6.67億元接手了金科股份約18.05%的股權(quán)，將持有的股份數(shù)量將由原來的2.26億股增長至3.34億股，占公司發(fā)行股本比例達到約55.91%。

此前，博裕資本還曾作為基石投資者參與蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等企業(yè)的港股或A股上市。同時，借助一些并購案例，博裕資本也上演了完美套現(xiàn)退出的戲碼。

比如在2017年，博裕資本以15億元拿到萬物云（萬科物業(yè)）25%股權(quán)。2021年，即萬物云拆分上市的前一年，博裕資本轉(zhuǎn)讓其持有的7.6%股權(quán)，對價約70億元。

這也意味著，博裕僅用四年時間，直接在萬物云IPO之前就實現(xiàn)了退出，不僅拿回了15億的投資成本，還得到了45億的投資回報，而代價也只是出手了三分之一的股權(quán)。

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9.9元的星巴克？

再將目光拉至博裕資本的整體并購“宇宙”。可以說，通過投資萬物云、收購金科服務(wù)控股權(quán)等布局，作為一家頂級PE，博裕資本已經(jīng)逐步入局實體商業(yè)，積累了一定的商業(yè)地產(chǎn)運營經(jīng)驗，其有望推動其收購的消費品牌與旗下物業(yè)資源協(xié)同，提高運營效率。

比如很多消費者已經(jīng)在暢想，星巴克在未來能和Costa等品牌一樣，把門店開進國內(nèi)所有的SKP里。

另外，業(yè)界和消費者對博裕資本掌舵下星巴克的暢想還包括其是否進一步實現(xiàn)本土化，比如推出9.9元價位的低價產(chǎn)品。

在中國業(yè)務(wù)賣身的前幾天，星巴克公布了截至今年9月的第四財季和全財年業(yè)績報告。第四季度，星巴克中國第四季度營業(yè)收入同比增長6%至8.32億美元，實現(xiàn)連續(xù)四個季度的同比增長。中國同店銷售額同比增長2%，同店交易量增長9%。

在2025財年，星巴克中國總銷售額為31.05億美元，整體上保持了增長態(tài)勢。

不過，需要指出的是，這一業(yè)績也是星巴克通過以價換量的策略實現(xiàn)的。過去很長時間，在本土品牌價格戰(zhàn)的壓力下，星巴克也采取了針對性的策略，比如根據(jù)用戶消費頻率發(fā)券、激活會員體系以及直接推出低價新品等。

截圖來源于星巴克小助手

財報顯示，2025財年第四季度，星巴克平均客單價下降7%。整個2025財年，星巴克交易量增長4%，客單價下降5%。

可以預(yù)見的是，咖啡行業(yè)的價格戰(zhàn)并未有明顯停歇的態(tài)勢，各個品牌門店擴張的進程仍在持續(xù)。對于星巴克來說，在被博裕資本這一本土股東掌控之后，也許會進一步讓產(chǎn)品的價格下沉。

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繼續(xù)下沉

新東家的履歷，也讓外界預(yù)計，星巴克中國或許會成為第二個麥當(dāng)勞和肯德基。

2017年，麥當(dāng)勞將中國業(yè)務(wù)出售給中信集團和凱雷資本。雙方共同合作，以最高20.8億美元的總對價收購麥當(dāng)勞在中國內(nèi)地和香港的業(yè)務(wù)。

2023年11月，凱雷資本退出，麥當(dāng)勞全球宣布收購凱雷在麥當(dāng)勞中國持有的少數(shù)股權(quán)，持股比例增至48%。去年10月，中信資本加碼麥當(dāng)勞中國，交易完成后，中信資本聯(lián)合體持有麥當(dāng)勞中國52%的股權(quán)。

而在過去幾年時間里，中國市場已經(jīng)成為麥當(dāng)勞在全球的第二大市場。

官方數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，麥當(dāng)勞中國門店總數(shù)達到7227家，同比增速超過15%，高于全球平均水平。同時，麥當(dāng)勞中國將以每年1000家的門店速度擴張，并加速持續(xù)下沉到三四線城市。到2028年，麥當(dāng)勞在內(nèi)地的1萬家餐廳將有一半位于低線城市。

和麥當(dāng)勞類似，2016年，運營肯德基、必勝客等品牌的百勝中國從Yum!Brands拆分，引進春華資本等中國本土投資者。此后，本土股東為肯德基等品牌在門店、渠道和供應(yīng)鏈資源等方面提供了巨大的資源，同時推動其在數(shù)字化等方面的轉(zhuǎn)型以及門店的持續(xù)擴張。

從星巴克與博裕資本的合作內(nèi)容看，星巴克保留品牌所有權(quán)及關(guān)鍵事項否決權(quán)，確保全球品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，博裕則主導(dǎo)本地運營。這種模式類似于麥當(dāng)勞中國與凱雷的合作，但博?？赡芤鼜娬{(diào)本土化。但不管怎么樣，星巴克的門店擴張速度可能會進一步加速。

在開店方面，由于門店規(guī)模較大以及堅持直營模式等原因，星巴克在中國的擴張速度要慢于瑞幸等本土品牌。而在中國市場找到合作伙伴后，星巴克開放加盟連鎖模式的可能性正在增加。

在星巴克進入中國時，其部分市場采取的就是加盟代理與合資模式，比如香港、廣東市場的代理方為香港美心集團；北京等北方地區(qū)由北京美大咖啡有限公司負(fù)責(zé)；中國臺灣和江浙滬的代理權(quán)先后被授予了統(tǒng)一集團。不過近幾年，在中國內(nèi)地，星巴克陸續(xù)收回了上述授權(quán)，門店統(tǒng)一變?yōu)橹睜I。

財報顯示，第四財季，星巴克中國新開出183家門店，新進入47個縣級市場。2025財年全年累計凈新增門店達415家。截至2025財年末，星巴克在全國1091個縣級城市開出了8011家門店。

星巴克中國線下門店

在博裕資本的角度，根據(jù)其此前投資蜜雪冰城的經(jīng)歷，其在地域、商業(yè)地產(chǎn)資源等方面具備優(yōu)勢，可以進一步推動星巴克門店數(shù)量的增長。在此次合作中，星巴克也與博裕資本宣布，未來會將星巴克在中國的門店規(guī)模逐步拓展至20000家。

總體來看，即便一眾本土和外資品牌在價格戰(zhàn)中掙扎，中國咖啡市場仍具有結(jié)構(gòu)性的增長機遇。只要在中國賣咖啡依然是一門賺錢的生意，星巴克和它的幫手們，依然無法拒絕這一誘惑。

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