說好的先富帶動(dòng)后富，沒想到港股完全帶不動(dòng)。

從4月7日（貿(mào)易摩擦沖擊）開始上證指數(shù)大力出奇跡，來到了4000點(diǎn)，漲幅接近19%，這還是老登瘋狂扯后腿的結(jié)果，成長性更高的深成指漲幅接近30%。

而港股卻泯滅眾人，漲幅只有14%，其中咱們基民抄底情緒最濃的恒生科技更是在全球主要市場中排名墊底。

所以港股到底怎么了？

1

很多人把港股掉隊(duì)的原因歸結(jié)為IPO的大量上新。

表面上看確實(shí)如此。

今年以來港股IPO抽水規(guī)模位居全球第一。

2025年前10月，港股市場共有78只新股IPO上市，同比增長47.2%，累計(jì)募資額突破2100億港元，同比增幅達(dá)200.7%。

而本輪行情中表現(xiàn)更好的美股和A股則表現(xiàn)的很克制，美股的募資額同比增速只有13.58%，就連咱們長期被當(dāng)作血包的A股增速也只有70%。

更夸張的是后面還有近300家企業(yè)在港股排隊(duì)上市。

從這個(gè)角度來理解，港股確實(shí)有點(diǎn)虛，港股瘋狂IPO確實(shí)要對行情低迷負(fù)上一定責(zé)任。

但實(shí)際情況可能沒有這樣嚴(yán)重。

雖然港股在被抽血，但輸血速度明顯更快。

今年以來南向資金凈流入金額超過1.2萬億，而且并沒有階段性的反復(fù)，而是保持長期凈流入的狀態(tài)，增量資金后勁很足。

其次港股IPO的募資金額對于目前的港股成交量來說有點(diǎn)九牛一毛。

年初至今 IPO 融資額僅占港股總市值和成交額的 1% 以下，扣除回購后凈融資規(guī)模更小，市場需求足以消化新增供給。

此外，港交所 2023 年推出的 FINI 電子平臺，通過預(yù)資金模式減少超額認(rèn)購鎖資，進(jìn)一步緩解壓力。

而且現(xiàn)在美聯(lián)儲處于降息周期，港股的流動(dòng)性會進(jìn)一步寬松。

邏輯路徑是美元走弱、全球資金從美國流出，估值合理、增長明確的港股對全球投資者吸引力上升。

這在情緒上和流動(dòng)性上對港股來說都是一種補(bǔ)充。

2

那港股本輪跑輸?shù)膶?shí)質(zhì)原因是什么？

熊貓眼覺得有兩個(gè)方向：一是港股的盈利能力在下滑；二是AI的敘事邏輯還沒擴(kuò)散。

根據(jù)中金的報(bào)告顯示港股的盈利增速持續(xù)下修。

目前市場對恒指2025年盈利增速下修到了-1.4%，而2024年是17.8%。

頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)我們可以認(rèn)為是外賣領(lǐng)域競爭加劇，導(dǎo)致盈利下修拖累較大，但恒指內(nèi)部85只標(biāo)的中有近60%的公司盈利都在下修。

而且三季度正是外賣大戰(zhàn)白熱化的階段，盈利預(yù)期不太樂觀。

再加上AH溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)來到130，港股相對A股的性價(jià)比已經(jīng)處于近5年的歷史低位，港股的吸引力在下降。

另外一個(gè)原因是港股這次沒有把AI的故事講好。

美股有科技七巨頭，A股有達(dá)鏈、T鏈、國產(chǎn)算力，港股這邊講的故事卻是新消費(fèi)、創(chuàng)新藥，也就互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和零星的半導(dǎo)體企業(yè)能稍微和AI搭上邊。

這就很好理解了。

人工智能讓美股巨頭們手牽手形成閉環(huán)，左腳踩右腳實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的持續(xù)上漲。

A股則是憑借達(dá)鏈上的通信，國產(chǎn)算力等硬科技崛起等宏大敘事來講咱們自己的科技牛。

到港股這邊就慘了，目前的科技行情還沒展開到AI應(yīng)用，同時(shí)被寄予眾望的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不去大力搞AI應(yīng)用，反而在外賣里面大打出手，當(dāng)然阿里除外，因?yàn)榘⒗飳儆谝贿厖⒓油赓u大戰(zhàn)，一邊增加AI的資本支出。

在AI軍備競賽升級的當(dāng)下，港股明顯掉隊(duì)，資金的擁抱程度就會下降。

甚至是對年初港股有杰出貢獻(xiàn)的新消費(fèi)合創(chuàng)新藥也被資金偷了家，震蕩不止。

3

這樣不是說港股就沒有投資價(jià)值了。

不可否認(rèn)的是港股的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍是國內(nèi)比較優(yōu)質(zhì)的一類資產(chǎn)，而且AI應(yīng)用的落地場景中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更有優(yōu)勢（平臺、數(shù)據(jù)）。

其次本輪行情港股掉隊(duì)也有年初漲幅過多的原因。

從去年9.24開始港股一直都是牛市的引領(lǐng)者，A股屬于跟隨者，且港股要比A股表現(xiàn)更強(qiáng)勢。

因此4.7日以來的主升行情中，A股大幅跑贏港股也算是一種補(bǔ)漲，接下來如果A股的流動(dòng)性外溢，港股可能會再次揚(yáng)帆起航，首選還是港股互聯(lián)網(wǎng)基金。

有耐心的繼續(xù)等等，等不及的可以逢低分批布局，目前我們實(shí)盤還處于觀察階段，加倉的動(dòng)力不是特別強(qiáng)。

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