星巴克日前宣布與中國資產(chǎn)管理公司博裕投資達成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務(wù)。博裕將持有合資企業(yè)60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向新成立的合資企業(yè)進行授權(quán)。

坊間猜測，擁有300多億美元實力的博裕資本拿下130億美元估值的星巴克中國，這筆并購是否能再為博裕資本創(chuàng)造一次資本10倍回報？

博裕資本成立于2010年，圈內(nèi)名氣不小，首期募資便達到10億美元，2021年已募資5次，出資人涵蓋李嘉誠、新加坡主權(quán)財富基金GIC、淡馬錫和紐約州共同退休基金等全球頂級客戶。

《紐約時報》報道當初李嘉誠不僅親自給博裕資本10億美元，而且還額外加碼投資博裕資本的GP部分。

博裕資本主要賺錢的方式以“主題驅(qū)動”，重點布局消費、醫(yī)療、科技及不動產(chǎn)四大領(lǐng)域，通過“資本+資源”雙輪驅(qū)動創(chuàng)造超額回報，其在消費領(lǐng)域的投資覆蓋高端零售（北京SKP）、連鎖餐飲（星巴克中國、古茗、蜜雪冰城）、新消費品牌（泡泡瑪特、元氣森林、三頓半）等，尤其是其對蜜雪冰城的投資，助力后者門店數(shù)突破3萬家，最終在港交所上市。

博裕既有錢，又有渠道（投資阿里、小紅書、美團等），還從蜜雪冰城、元氣森林收獲線上線下的運營經(jīng)驗，中國茶飲市場可能要迎來新的市場競合大變局了。

從此前麥當勞轉(zhuǎn)型為“金拱門”的經(jīng)驗中可以看出，星巴克中國未來不排除有三方面的本土化改造：

一是產(chǎn)品體系，更加貼近中國本土消費者；例如在咖啡之外，推出奶茶，果汁等新型茶品；

二是營銷端，加強數(shù)字端的營銷，包括小程序，省錢卡，會員體系等；

三是走向下沉市場，價格有望更加親民，在更多的縣域甚至社區(qū)開展線上線下營銷業(yè)務(wù)。

俗話說：沒有談不成的生意，只有不夠高的價格。

眼下星巴克在中國咖啡市場的處境可概括為高端基本盤仍在，但增長動能衰減，市場份額被瑞幸、蜜雪冰城等平價品牌全面擠壓，戰(zhàn)略主動權(quán)旁落，需以股權(quán)換資源，通過中國本土化改革突破困局。

但星巴克長期看好中國市場的增長，如此矛盾的戰(zhàn)略下，星巴克依然舍不得放棄40%股權(quán)，希望通過授權(quán)費模式鎖定中國市場長期增長紅利，本質(zhì)是星巴克在 “消費平權(quán)化” 浪潮中的必然承壓與轉(zhuǎn)型嘗試。

根據(jù)協(xié)議，未來10年或更長時間內(nèi)，合資企業(yè)需向星巴克支付特許權(quán)使用費，這一設(shè)計既緩解了全球業(yè)務(wù)的短期資金壓力，又避免徹底剝離核心資產(chǎn)的風險 ，星巴克全球CEO倪睿安也坦言保留“相當一部分股份”，體現(xiàn)對中國市場的長期信心。

對于博裕而言，這10年以來，他們在消費領(lǐng)域的資源整合能力是其勝出的關(guān)鍵，其投資組合涵蓋阿里巴巴、美團、小紅書等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，可直接導(dǎo)入數(shù)字化工具，打通會員體系，并能提供跨平臺協(xié)同和供應(yīng)鏈優(yōu)化經(jīng)驗。

博裕曾幫助蜜雪冰城通過供應(yīng)鏈整合降低采購成本，并通過數(shù)字化提升單店效率，這種“資本+產(chǎn)業(yè)”的協(xié)同效應(yīng)，恰好填補了星巴克本土化運營的短板，國際巨頭至今都很難理解為什么中國市場的盈利模型和全球的差異如此巨大。

星巴克中國的業(yè)務(wù)起起伏伏，目前店鋪數(shù)8000家左右，全部為自營店，最新更新的季度收入為7.9億美元，較去年同期增長7.7%。

反觀2024年星巴克中國全年營收僅為29.58億美元，同比下滑1.4%，增長略顯后勁不足。

此次40億美元估值，對應(yīng)星巴克2025年預(yù)期EBITDA的4億-5億美元的8-10倍，也算合理范圍內(nèi)的估值倍數(shù)。

星巴克操作邏輯類似麥當勞中國的“輕資產(chǎn)化”改造，通過出讓控股權(quán)換取穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時借助本土合作伙伴加速擴張。當前星巴克中國的估值倍數(shù)（基于EBITDA的8-10倍）與瑞幸基本持平，但考慮到品牌溢價和下沉潛力，博裕仍押注其長期增值空間。

而從交易資產(chǎn)而言，不提品牌在中國的中高端市場心智，星巴克中國2025財年新增415家門店中，60%位于三線及以下城市，但滲透率仍不足30%（覆蓋1091個縣級城市），而瑞幸已通過1.2萬家門店實現(xiàn)70%的縣域覆蓋。

而博裕計劃是通過輕量化門店模型（單店面積壓縮至80-120㎡）和供應(yīng)鏈本地化（云南咖啡豆占比提升）降低成本，同時利用其政府資源加速證照審批和選址落地。這實際上就是蜜雪冰城的經(jīng)驗。

星巴克在昆山咖啡創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園已實現(xiàn)“生豆烘焙-物流-門店”閉環(huán)，博裕若能進一步整合海南自貿(mào)港政策，有望將物流成本再降10%-15% 。

但因為星巴克咖啡的口感相對而言更佳，大眾廉價化的改造，是否對現(xiàn)有會員體系造成沖擊，值得持續(xù)觀察。

此外，星巴克中國當前線上訂單僅占比32%，會員復(fù)購率卻達65%，這似乎顯示出用戶更愿意去線下點單享受第三空間福利，且品牌忠誠度更高，這點很像山姆，長期作為城市中產(chǎn)人群的標簽存在。

但似乎也證明星巴克的數(shù)字化工具的深度應(yīng)用落后于瑞幸，博裕接手可能引入美團阿里的即時配送網(wǎng)絡(luò)、阿里的大數(shù)據(jù)分析能力，優(yōu)化“專星送”服務(wù)體驗，并通過小紅書等平臺強化內(nèi)容營銷。

不過這或許會讓整個用戶體驗越來越接近淘寶或者美團，當下中產(chǎn)消費者普遍具有營銷套路過敏，一旦簡單的事變復(fù)雜，從資本層面可操作的事，到終端可能就難以推進了。

本土化改造可能會讓星巴克中國的品牌再定位，面對瑞幸“9.9元常態(tài)化”、“庫迪5.9常態(tài)化”的價格沖擊，星巴克或許會出現(xiàn)產(chǎn)品下沉、會員體驗降低等市場新問題。

所以星巴克未來市場主要變量，恐怕就是看博裕會是復(fù)刻其數(shù)次成功的“低價規(guī)?；睉?zhàn)略，還是選擇類似北京SKP“高端+社區(qū)”的模式，前者勢必要面臨慘烈的價格戰(zhàn)，后者在當下消費降級大環(huán)境下似乎也困難重重。

來看看本次并購有哪些挑戰(zhàn)：

私募股權(quán)的中短期回報訴求，可能會與星巴克主打的“第三空間”慢文化產(chǎn)生沖突。

通常通過并購獲取控制權(quán)的資本，尤其是國內(nèi)的機構(gòu)，第一步要求縮減員工培訓投入或關(guān)閉虧損門店，然后就是裁員、優(yōu)化、降福利、拆分主體平移合同！這會直接提升資產(chǎn)負債表的利潤值，但可能會降低品牌服務(wù)質(zhì)量，削弱品牌核心競爭力。

更重要的是，資本在規(guī)?；瘮U張與品質(zhì)管控間，如何找平衡點這個問題上，似乎一直比較為難。

市場沒有永遠的高端，只有永遠的性價比。

當前星巴克在中國面對的競爭對手，都已成巨人般存在。蜜雪冰城、瑞幸、奈雪、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬等均以極致的成本控制和規(guī)?；\營，完成對下沉市場的覆蓋，同時順利實現(xiàn)資本市場對接。

比如博裕自己投資養(yǎng)大的瑞幸通過“AI預(yù)測系統(tǒng)+中央廚房”實現(xiàn)供應(yīng)鏈成本比星巴克低22%，庫迪則以“8.8元價格戰(zhàn)”快速搶占市場，兩者2025年Q1營收均同比增長超30%。

星巴克中國在不損害品牌溢價的前提下應(yīng)對價格競爭，這點已經(jīng)被證明很難實現(xiàn)。此外收購簡單，整合難，不僅是人和系統(tǒng)，不排除會有兩種體系的沖突，這是因為品牌底層的文化和戰(zhàn)略訴求不同造成。

一般而言，資本收購后，需在12-18個月內(nèi)完成數(shù)字化系統(tǒng)遷移、供應(yīng)鏈整合及管理層調(diào)整。

參考博裕對金科服務(wù)的改造經(jīng)驗，其通過“AI工單分配+設(shè)備巡檢系統(tǒng)”確實提升了物業(yè)效率，但這一過程耗時2年且遭遇基層員工抵觸 ，最后實際效果的持久性還未可知。而星巴克的8000家門店、6萬員工的龐大體系，也可能使整合難度呈指數(shù)級上升。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國新式茶飲市場規(guī)模超3000億元，未來幾年將維持小幅但穩(wěn)定的增長態(tài)勢，到2028年有望突破4000億元。

10月30日，星巴克公布2025財年四季報和全財年的業(yè)績報告。財報顯示，星巴克中國實現(xiàn)了營收連續(xù)四個季度增長，達到8.316億美元，同比增長6% 。2025全財年收入達到31.05億美元，同比增長5%。

瑞幸年收入300多億，市值105億美元，星巴克中國按現(xiàn)在的營收規(guī)模和市占率，估值130億美元，很難評價是貴還是便宜，鑒于咖啡連鎖單地市場的合理上市后PE20倍左右計算，星巴克中國年盈利應(yīng)該達到6-7億美元。

對于博裕而言，這次收購價可能對比2024年已經(jīng)翻倍，若本次收購后整合不力或本土品牌持續(xù)施壓，星巴克的市場份額或進一步萎縮甚至銷聲匿跡，交易成敗取決于博裕能否在資本邏輯與品牌運營間找到新的動態(tài)平衡。

有觀點認為星巴克中國也許會謀求在香港上市，到時資本化退出，可能是博裕最好的盈利路徑之一吧。