《金證研》南方資本中心 羅九/作者南江 映蔚/風控

2025年10月24日，河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養(yǎng)元飲品”）披露三季度報告。其中，2025年前三季度，養(yǎng)元飲品實現(xiàn)營收39.05億元，較上年同比下滑7.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.19億元，較上年同比下滑8.95%。同期，養(yǎng)元飲品經(jīng)銷商增加數(shù)量為232家，經(jīng)銷商減少數(shù)量為257家。

除此之外，不僅2024年研發(fā)費用較2023年減少17%，養(yǎng)元飲品2025年前三季度研發(fā)費用同比下滑8.5%。在此背景下，養(yǎng)元飲品母公司獲高新技術企業(yè)認定，持續(xù)多年享受稅收優(yōu)惠，而其研發(fā)投入占比持續(xù)多年小于1.5%。而以六個核桃為代表的核桃乳產(chǎn)品，系養(yǎng)元飲品的主要產(chǎn)品，對此，養(yǎng)元飲品稱其產(chǎn)品以核桃仁原料為主面臨種類單一風險。且養(yǎng)元飲品近四年核桃仁的采購金額合計超19億元。而上市申報期間，養(yǎng)元飲品多家供應商超六成收入“來自”養(yǎng)元飲品，期間養(yǎng)元飲品披露其對多家供應商的采購額高于同期供應商的營業(yè)總收入。

一、前三季度研發(fā)費用下滑8.5%，母公司獲得高新技術企業(yè)認定卻研發(fā)投入占比持續(xù)多年不足1.5%

企業(yè)通過弄虛作假行為獲取高新技術企業(yè)認定獲得稅收優(yōu)惠，可能導致資格被取消并追繳稅款。不僅2024年研發(fā)費用較2023年減少17%，養(yǎng)元飲品2025年前三季度研發(fā)費用同比下滑8.5%。在此背景下，2018年和2022年，養(yǎng)元飲品母公司先后兩次獲得高新技術企業(yè)認定，并因此享受稅收優(yōu)惠。而2014-2024年期間，養(yǎng)元飲品母公司研發(fā)投入占比持續(xù)多年不足1.5%。

1.12024年研發(fā)費用較2023年減少17%，2025年前三季度研發(fā)費用同比下滑8.5%

據(jù)養(yǎng)元飲品2024年年度業(yè)績說明會召開情況，2024年，養(yǎng)元飲品研發(fā)費用投入為4,404.28萬元，較2023年減少了17%。

對此，養(yǎng)元飲品表示，其致力于以核桃仁為主要原材料的植物蛋白飲品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司堅持以消費者為中心，持續(xù)打造多元化產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)新研發(fā)紅棗、燕麥核桃乳及養(yǎng)元早餐豆奶等產(chǎn)品，推出智匯露、新無糖、新鮮裝等多規(guī)格產(chǎn)品，加快構筑“覆蓋全人群、主流價格帶”的產(chǎn)品矩陣。

據(jù)養(yǎng)元飲品2025年三季報，2025年1-9月，養(yǎng)元飲品的研發(fā)費用為3,193.46萬元，較上年同期增長-8.5%。

此外，關于母公司的研發(fā)投入占比或值得關注。

1.2養(yǎng)元飲品母公司2018年和2022年獲高新企業(yè)認定，持續(xù)多年享受稅收優(yōu)惠

2018年11月，養(yǎng)元飲品母公司獲得高新技術企業(yè)認定，2018-2020年連續(xù)三年享受高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，即按15%稅率繳納企業(yè)所得稅。

2021年11月，養(yǎng)元飲品母公司在2018年獲得的高新技術企業(yè)證書過期失效。當年，養(yǎng)元飲品適用的企業(yè)所得稅的稅率為25%。

2022年10月，養(yǎng)元飲品母公司再次獲得高新技術企業(yè)認定，2022-2024年連續(xù)三年享受高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

在此情形下，2018-2024年及2025年1-6月，養(yǎng)元飲品母公司報表中的營業(yè)收入分別為81.38億元、74.44億元、43.63億元、67.04億元、56.18億元、57.02億元、54.11億元、22.16億元，利潤總額分別為30.31億元、30.59億元、20.87億元、20.07億元、14.95億元、16.53億元、20.79億元、12.89億元，凈利潤分別為27.75億元、28.22億元、19.63億元、17.37億元、14.29億元、15.64億元、19.1億元、12.32億元。

同期，養(yǎng)元飲品母公司報表中的所得稅費用分別為2.57億元、2.37億元、1.24億元、2.7億元、0.66億元、0.89億元、1.69億元、0.57億元。

2018-2020年及2022-2024年，養(yǎng)元飲品母公司適用的所得稅的稅率為15%，享受高新技術企業(yè)的優(yōu)惠。

1.3養(yǎng)元飲品母公司的研發(fā)投入占比多年不足1.5%，而高新技術企業(yè)認定規(guī)定不低于3%

據(jù)簽署日期為2018年1月29日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2018年1月29日的招股書”），2014-2016年，養(yǎng)元飲品母公司營業(yè)收入分別為82.63億元、91.47億元、89.11億元，同期養(yǎng)元飲品合并報表范圍即養(yǎng)元飲品及其子公司的研發(fā)投入分別為246.89萬元、544.61萬元、784.53萬元。

在取最大值的情況下，即倘若養(yǎng)元飲品的合并報表范圍的研發(fā)投入等于其母公司研發(fā)投入，經(jīng)測算，則2014-2016年，養(yǎng)元飲品母公司的研發(fā)投入占比或分別為0.03%、0.06%、0.09%。

再看上市后，養(yǎng)元飲品母公司的研發(fā)投入情況。

其中值得注意的是，養(yǎng)元飲品披露的母公司2021年研發(fā)費用出現(xiàn)“兩個版本”，分別為6,220.03萬元、3,098.02萬元。以下計算以披露的兩個版本研發(fā)費用的較高者為準。

則2017-2024年，養(yǎng)元飲品母公司的研發(fā)費用分別為1,110.3萬元、2,146.31萬元、5,660.09萬元、5,919.99萬元、6,220.03萬元、2,892.21萬元、4,056.07萬元、3,679.3萬元，占母公司同期營業(yè)收入的比例分別為0.14%、0.26%、0.76%、1.36%、0.93%、0.51%、0.71%、0.68%。

2025年1-6月，養(yǎng)元飲品母公司的研發(fā)費用為1,680.69萬元，占同期營業(yè)收入的比例為0.76%。

2017-2024年，養(yǎng)元飲品合并報表范圍的研發(fā)費用分別為1,110.3萬元、2,146.31萬元、5,660.09萬元、5,919.99萬元、6,220.03萬元、2,892.21萬元、5,306.15萬元、4,404.28萬元。期間，養(yǎng)元飲品不存在研發(fā)費用資本化情況，即研發(fā)費用等于其研發(fā)投入。

換言之，2017-2024年，養(yǎng)元飲品母公司或亦不存在研發(fā)費用資本化情況，其研發(fā)費用等于其研發(fā)投入。期間，養(yǎng)元飲品母公司除了2020年研發(fā)投入占比為1.36%外，其他年份的研發(fā)投入占比均不足1%。

據(jù)《高新技術企業(yè)認定管理辦法》第十一條，認定為高新技術企業(yè)需同時滿足的條件包括，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，企業(yè)近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%。其中，《高新技術企業(yè)認定管理工作指引》顯示，“當年”、“最近一年”和“近一年”都是指企業(yè)申報前1個會計年度�！敖齻�會計年度”是指企業(yè)申報前的連續(xù)3個會計年度（不含申報年）。

基于上述情形可知，2018年11月、2022年10月，養(yǎng)元飲品母公司分別獲得高新技術企業(yè)認定。若其申報年分別為2018年、2022年，則其前后兩次申報的最近三個會計年度分別為2015-2017年和2019-2021年。而2015-2017年，養(yǎng)元飲品母公司研發(fā)投入累計金額最大或不超過2,439.44萬元，該金額占同期營業(yè)收入累計金額的比例或為0.09%。2019-2021年，養(yǎng)元飲品母公司的研發(fā)投入累計金額為17,800.12 萬元，占同期主營業(yè)務收入累計金額的比例為0.96%。

此外，2014-2024年，在養(yǎng)元飲品母公司研發(fā)投入占比或持續(xù)多年不足1.5%。

1.4根據(jù)相關規(guī)定，高新企業(yè)申報若弄虛作假將被取消資格并被追繳已享優(yōu)惠

據(jù)《高新技術企業(yè)認定管理辦法》第十九條，已認定的高新技術企業(yè)有下列行為之一的，由認定機構取消其高新技術企業(yè)資格：（一）在申請認定過程中存在嚴重弄虛作假行為的；（二）發(fā)生重大安全、重大質(zhì)量事故或有嚴重環(huán)境違法行為的；（三）未按期報告與認定條件有關重大變化情況，或累計兩年未填報年度發(fā)展情況報表的。對被取消高新技術企業(yè)資格的企業(yè)，由認定機構通知稅務機關按《稅收征管法》及有關規(guī)定，追繳其自發(fā)生上述行為之日所屬年度起已享受的高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠。

綜上，養(yǎng)元飲品母公司連續(xù)獲得高新技術企業(yè)認定，且2018-2020年及2022-2024年，養(yǎng)元飲品母公司持續(xù)享受的高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠。而2014-2024年，養(yǎng)元飲品母公司研發(fā)投入占比持續(xù)多年不足1.5%。在此情況下，養(yǎng)元飲品母公司研發(fā)投入指標能否滿足高新技術企業(yè)指標要求，或值得關注。

二、近四年核桃仁的采購金額合計超19億元，供應商或曾現(xiàn)“采銷失衡”異象

對于養(yǎng)元飲品而言，其以六個核桃為代表的核桃乳產(chǎn)品，系養(yǎng)元飲品的主要產(chǎn)品，其近四年核桃仁的采購金額合計超19億元。而上市申報期間，養(yǎng)元飲品多家供應商營業(yè)收入超六成“來自”養(yǎng)元飲品。與此同時，養(yǎng)元飲品披露的對多家供應商的采購額大于供應商當年營收。

2.1稱產(chǎn)品以核桃仁原料為主面臨種類單一風險，近四年核桃仁的采購金額合計超19億元

據(jù)養(yǎng)元飲品2025年半年報，養(yǎng)元飲品面臨產(chǎn)品種類單一的風險。養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品是以核桃仁原料為主的植物蛋白飲料，并且核桃乳是其中的主要產(chǎn)品。因此，從產(chǎn)品種類來看，其產(chǎn)品種類較為單一。

據(jù)2022-2024年報，2021-2024年，養(yǎng)元飲品核桃仁的采購金額分別為5.5億元、4.81億元、5.43億元、3.63億元。

經(jīng)測算，2021-2024年，養(yǎng)元飲品核桃仁的采購金額合計為19.37億元。

2.2 上市申報期間多家供應商的營業(yè)收入超六成收入“來自”養(yǎng)元飲品，其中兩家已注銷

2018年2月12日，養(yǎng)元飲品上市交易。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2014-2016年及2017年上半年，四川瑞晨農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司（以下簡稱“瑞晨農(nóng)業(yè)”）分別系養(yǎng)元飲品的第八大、第八大、第二大、第九大核桃仁供應商，養(yǎng)元飲品對其采購額分別為8,700.81萬元、5,225.29萬元、7,181.53萬元、3,298.5萬元。

2023年報顯示，按預付對象歸集的期末余額前五名單位中，2023年末，養(yǎng)元飲品對瑞晨農(nóng)業(yè)的預付款項為1,047.18萬元，占預付款項期末余額合計數(shù)的比為6.42%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2014年，瑞晨農(nóng)業(yè)的營業(yè)總收入為11,000萬元。2025年7月2日，瑞晨農(nóng)業(yè)因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告，被列入經(jīng)營異常名錄。

經(jīng)測算，2024年，養(yǎng)元飲品對瑞晨農(nóng)業(yè)的采購額占瑞晨農(nóng)業(yè)當年營收的比例為79.1%。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2014年，大理鑫湖食品有限公司（以下簡稱“鑫湖食品”）系養(yǎng)元飲品的第一大核桃仁供應商，養(yǎng)元飲品對其采購額為25,241.2萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2014年，鑫湖食品的營業(yè)總收入為30,186萬元。

即同期，養(yǎng)元飲品對鑫湖食品的采購額占鑫湖食品當年營收的比例為83.62%。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2016年，養(yǎng)元飲品對供應商保山誠金商貿(mào)有限公司（以下簡稱“誠金商貿(mào)”）的采購額為3,239.69萬元；且2016年，誠金商貿(mào)系養(yǎng)元飲品的第十大核桃仁供應商。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2016年，誠金商貿(mào)的營業(yè)總收入為3,574.83萬元。2021年6月22日，誠金商貿(mào)已完成注銷。

經(jīng)測算，2016年，養(yǎng)元飲品對誠金商貿(mào)的采購額占誠金商貿(mào)各年營收的比例為90.62%。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2016年，昭通森寶農(nóng)貿(mào)有限責任公司（以下簡稱“森寶農(nóng)貿(mào)”）系養(yǎng)元飲品第三大核桃供應商，養(yǎng)元飲品對森寶農(nóng)貿(mào)的采購額為6,960.95萬元。2014年，養(yǎng)元飲品披露向森寶農(nóng)貿(mào)采購的占比為2.74%，且2014年養(yǎng)元飲品核桃仁原材料的采購總額為202,525.53萬元。

經(jīng)測算，2024年，養(yǎng)元飲品對森寶農(nóng)貿(mào)的采購額或為5,549.2萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2014年，森寶農(nóng)貿(mào)的營業(yè)總收入為6,654萬元。即2014年，養(yǎng)元飲品對森寶農(nóng)貿(mào)的采購額占森寶農(nóng)貿(mào)當年營收的比例或為83.4%。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2014-2015年，汾陽市迅達土特產(chǎn)品有限責任公司（以下簡稱“汾陽迅達”）分別系養(yǎng)元飲品的第二大、第五大核桃仁供應商，養(yǎng)元飲品對其采購額分別為17,559.89萬元、6,056.22萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2015年，汾陽迅達營業(yè)總收入為9,502萬元。即經(jīng)測算，同期養(yǎng)元飲品對汾陽迅達的采購額占汾陽迅達當年營收的比例為63.74%。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2014-2016年，云南廣通達糖業(yè)有限公司（以下簡稱“廣通糖業(yè)”）分別系養(yǎng)元飲品的第二大、第三大、第三大白糖供應商，養(yǎng)元飲品對其采購額分別為7,833.35萬元、6,809.91萬元、2,069.4萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2015年，廣通糖業(yè)的營業(yè)總收入為6,841.92萬元。經(jīng)測算，同期養(yǎng)元飲品對廣通糖業(yè)的采購額占廣通糖業(yè)當年營收的比例為99.53%。2019年5月21日，廣通糖業(yè)注銷，注銷前股東分別為自然人肖望春、李勁松。

也就是說，瑞晨農(nóng)業(yè)、鑫湖食品、誠金商貿(mào)、森寶農(nóng)貿(mào)、汾陽迅達是養(yǎng)元飲品上市申報期間的前十大核桃供應商，廣通糖業(yè)是養(yǎng)元飲品上市申報期間的前十大白砂糖供應商。期間，養(yǎng)元飲品對上述供應商的采購額占彼時供應商營業(yè)收入的比例曾超六成。其中，廣通糖業(yè)、誠金商貿(mào)已分別于2019年5月、2021年6月注銷。

2.3 申報期間合計交易超1.6億元供應商互生農(nóng)業(yè)的原控股股東，與養(yǎng)元飲品彼時的員工姓名相似

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2015-2016年及2017年上半年，和田互生農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“互生農(nóng)業(yè)”）分別系養(yǎng)元飲品的第四大、第五大、第六大核桃仁供應商，養(yǎng)元飲品對其采購額分別為7,549.74萬元、5,115.96萬元、4,006.96萬元。

經(jīng)測算，2015-2016年及2017年上半年，養(yǎng)元飲品對互生農(nóng)業(yè)的采購額合計為1.67億元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，自然人“李志華”曾系互生農(nóng)業(yè)控股股東、負責人。2016年3月9日，李志華將所持互生農(nóng)業(yè)股權悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。截至查詢?nèi)?025年10月31日，互生農(nóng)業(yè)由高宏超持有100%股權。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，截至2018年1月29日，“李志斌”彼時為養(yǎng)元飲品股東之一，并擔任了董事、董事會秘書、總經(jīng)辦經(jīng)理及子公司河南養(yǎng)元飲品有限公司執(zhí)行董事的職務。此外，養(yǎng)元飲品還曾存在名為“李志勇”的員工，彼時任養(yǎng)元飲品焦作辦事處主任。

可見，上市申報期間，彼時的供應商互生農(nóng)業(yè)的原控股股東“李志華”，與養(yǎng)元飲品彼時兩名員工“李志斌”、“李志勇”姓名相似。

2.4上市申報曾對多家供應商的采購額超過供應商當年營收，其中最大差額或逾1.5億元

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2015年，養(yǎng)元飲品向核桃仁供應商森寶農(nóng)貿(mào)采購的占比為2.25%，同期，養(yǎng)元飲品核桃乳的采購額總額為128,187.22萬元。

經(jīng)測算，2015年，養(yǎng)元飲品對森寶農(nóng)貿(mào)的采購額或為2,884.21萬元。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局，2015年，森寶農(nóng)貿(mào)的營業(yè)總收入僅為420.27萬元。

無獨有偶，據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2014年，汾陽迅達系養(yǎng)元飲品的第二大核桃仁供應商，養(yǎng)元飲品對其采購額為17,559.89萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2014年，汾陽迅達的營業(yè)總收入為1,986.1萬元。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2015年及2017年上半年，贊皇縣利通商貿(mào)有限公司（以下簡稱“利通商貿(mào)”）分別系養(yǎng)元飲品的第十大、第四大核桃仁供應商，養(yǎng)元飲品對其采購額分別為3,858.91萬元、4,409.29萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2015年，利通商貿(mào)的營業(yè)總收入僅為3,350.75萬元。

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2015年，養(yǎng)元飲品對供應商新疆西域烏敦農(nóng)產(chǎn)品有限責任公司（以下簡稱“西域烏敦”）的采購額為8,304.21萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，2015年，西域烏敦的營業(yè)總收入僅為7,515.04萬元。

也就是說，養(yǎng)元飲品披露2014年對供應商汾陽迅達采購額為15,573.79萬元，相較于市場監(jiān)督管理局披露的汾陽迅達2014年營業(yè)總收入多出15,573.79萬元。此外，養(yǎng)元飲品披露其2025年對供應商森寶農(nóng)貿(mào)、利通商貿(mào)、西域烏敦的采購額，分別較市場監(jiān)督管理局披露的前述供應商同期營業(yè)總收入多出2,463.94萬元、508.16萬元、789.17萬元。

而據(jù)2022年報，2022年，養(yǎng)元飲品對西域烏敦及其關聯(lián)方采購金額為1.02億元，占年度采購總額比例為3.99%。

2.5 上市以來曾進行兩次會計差錯更正，或均未涉及前述交易數(shù)據(jù)調(diào)整

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，自2018年2月12日上市以來，養(yǎng)元飲品共發(fā)布兩次會計差錯更正公告。

其中，2019年4月，養(yǎng)元飲品發(fā)布會計差錯更正公告，稱因?qū)?018年的企業(yè)所得稅率由25%更正為15%，對2018年度的凈利潤等科目進行追溯調(diào)整，其中凈利潤調(diào)增1.59億元。

2024年9月，養(yǎng)元飲品發(fā)布會計差錯更正公告，稱因未對其他權益工具投資的公允價值變動進行恰當計量，導致部分數(shù)據(jù)填報有誤，對2024年一季度相關財務數(shù)據(jù)進行更正。

由上可知，養(yǎng)元飲品稱，稱產(chǎn)品以核桃仁原料為主面臨種類單一風險，而近四年，其核桃仁的采購金額合計超19億元。供應商方面，申報上市期間，彼時養(yǎng)元飲品多家供應商營業(yè)收入主要來自養(yǎng)元飲品，期間，養(yǎng)元飲品對上述供應商的采購額占彼時供應商營業(yè)收入的比例均超六成。此外，養(yǎng)元飲品申報期間披露的對多家供應商的采購額超過供應商當年營收，其中差額最高超億元。且上市以來，養(yǎng)元飲品曾進行兩次會計差錯更正，或未涉及前述交易數(shù)據(jù)調(diào)整�；谏鲜銮樾�，養(yǎng)元飲品供應商或上演采銷失衡異象。

三、結語

簡言之，高新技術企業(yè)相關規(guī)定指出，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，企業(yè)近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%。而養(yǎng)元飲品母公司先后獲得高新技術企業(yè)認定，持續(xù)多年享受高新技術企業(yè)優(yōu)惠。且2018年以來，養(yǎng)元飲品母公司營業(yè)收入均超40億元。而2014起，養(yǎng)元飲品母公司研發(fā)投入占比持續(xù)多年不足1.5%。

另一方面，養(yǎng)元飲品曾披露2次會計差錯更正公告，或未涉及與供應商交易數(shù)據(jù)。而回溯養(yǎng)元飲品申報期間的供應商發(fā)現(xiàn)，上市申報時期間，養(yǎng)元飲品彼時多家供應商營業(yè)收入超六成“來自”養(yǎng)元飲品。同時，養(yǎng)元飲品彼時披露的對多家供應商的采購額大于供應商當年營收規(guī)模。