昨天傍晚，萬科發(fā)了個公告，說和深鐵在11月2日簽了個貸款框架協(xié)議。

這份協(xié)議，一方面是上市公司的合規(guī)追認，另一方面也是一道明確的“楚河漢界”或者還可以理解為是“預期管理”。

路數(shù)建議大家把A股和港股的公告結(jié)合起來看，你就能總結(jié)出這份協(xié)議里的兩大核心關(guān)鍵信息：

上限和抵質(zhì)押。

未來三年里，深鐵提供給萬科的股東借款總額，明確了220億元的上限。

這不是說深鐵要再新給萬科220億元，因為萬科已經(jīng)用掉了近200億額度了。就算萬科之后歸還了股東借款，也不能釋放出新額度。所以，萬科剩下真正可動用的額度，僅20億元左右。

這也就意味著，從11月2日開始，除非有新的協(xié)議，否則深鐵對萬科的“輸血式”援助，進入收尾階段。

這份協(xié)議的另外一大變化在于信用。

回顧深鐵自2025年以來對萬科的數(shù)次出手，累計金額約291億元。

以今年4月30日為轉(zhuǎn)折點，之前的幾次借款，曾被市場質(zhì)疑是“萬科用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向深鐵換流動性”。而4月30日之后的203.73億元借款，是純信用借款，一度被視為深鐵對萬科最堅定的站臺，包括有：

• 4月底，33億；

• 6月，30億；

• 7月，71.39億；

• 8月，16.81億；

• 9月，30.53億；

• 10月，22億

以上這些，萬科通通沒有提供過抵質(zhì)押物。萬科昨天港股的公告，也證明了這一點。

但從11月2日開始，之前的約200億信用借款連同未來能借到的20億，萬科都必須提供資產(chǎn)作為抵質(zhì)押。如果按照50%-70%的LTV粗略估算，萬科需要交的抵質(zhì)押物價值達315億至440億元。

依靠深鐵的股東借款，萬科度過了最為艱難的2025年前三季度，也是其公開市場兌付壓力最大的一段時間。

昨天公告發(fā)出后，路數(shù)小伙伴們的討論也炸開了鍋，大家明顯分成了兩派。

悲觀者為萬科接下來公開市場的債券兌付壓力捏把汗，畢竟到明年三季度（默認行權(quán)前提下），萬科還有近200億境內(nèi)債券要兌付。

事實上，萬科自己在公告中也承認，220億的額度并不足夠，對于接下來的還款來源，萬科將靠自身造血或其他外部融資。

樂觀者則認為，悲觀者過度解讀了昨天的公告，220億額度已經(jīng)足夠，萬科能靠自己站起來了。

路數(shù)覺得吧，不管怎么樣，這份協(xié)議之后，深鐵對萬科的愛，又回到有條件上了。

未來深鐵的每一分支持，都將被明碼標價，都需要萬科用真金白銀的資產(chǎn)去換取。萬科要在一個支持力度逐漸減弱的外部輸血上，面對風浪。

萬科畢竟不是當年的華融和中林集團。

或許，無條件的愛，更容易存在于童話故事里。

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