當(dāng)前，A股五大上市險(xiǎn)企2025年第三季度報(bào)告悉數(shù)出齊，今年前三季度經(jīng)營(yíng)成績(jī)單也隨之浮出水面。

正如前不久多家險(xiǎn)企發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)增“捷報(bào)”，不出市場(chǎng)所料，上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)大爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，A股五家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4260.39億元，同比增長(zhǎng)33.54%。

上市險(xiǎn)企賺錢(qián)效應(yīng)強(qiáng)勁的背后，是哪些業(yè)務(wù)在驅(qū)動(dòng)發(fā)力，折射出怎樣的市場(chǎng)趨勢(shì)？展望2025年全年，哪些核心政策或變量會(huì)影響上市險(xiǎn)企全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

投資驅(qū)動(dòng)超預(yù)期

國(guó)壽領(lǐng)銜凈利增幅

2025年前三季度，A股五大上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)表現(xiàn)集體飄紅。具體來(lái)看，凈利潤(rùn)規(guī)模方面，壽險(xiǎn)“領(lǐng)頭羊”中國(guó)人壽以1678.04億元的歸母凈利潤(rùn)居首。緊隨其后的是中國(guó)平安，歸母凈利潤(rùn)規(guī)模也超過(guò)千億，達(dá)到1328.56億元。而后，依次是中國(guó)人保、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)，歸母凈利潤(rùn)分別為468.22億元、457億元和328.57億元。

從歸母凈利潤(rùn)同比增速來(lái)看，今年前三季度，同樣是中國(guó)人壽領(lǐng)銜五大上市險(xiǎn)企，盈利增速高達(dá)60.5%。其次，新華保險(xiǎn)亦展現(xiàn)強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到58.9%。中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)平安的歸母凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，分別達(dá)到28.9%、19.3%和11.5%。

聚焦到三季度單季的盈利表現(xiàn)，五大上市險(xiǎn)企凈利增速更顯不俗。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保的第三季度歸母凈利潤(rùn)增速分別高達(dá)91.5%、88.2%、45.4%、48.7%和35.2%。

剖析上市險(xiǎn)企在去年同期“9·24”行情下，凈利潤(rùn)依然能夠?qū)崿F(xiàn)高基數(shù)下高增長(zhǎng)的原因，與投資收益的拉動(dòng)不無(wú)關(guān)系。

中國(guó)人壽在三季報(bào)中分析稱(chēng)，今年以來(lái)，股票市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭不斷鞏固，公司積極推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升；中國(guó)平安也指出，2025年前三季度，資本市場(chǎng)在政策支持與科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的雙重驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升新階段。

的確，數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)向好，A股三大指數(shù)上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指，漲幅分別達(dá)17.99%、28.46%、48.84%，此外，港股市場(chǎng)恒生指數(shù)漲幅也達(dá)到29.15%。

從上市險(xiǎn)企配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年五家上市險(xiǎn)企股票倉(cāng)位也明顯提升，推動(dòng)資產(chǎn)端彈性加大。光大證券發(fā)布的相關(guān)研報(bào)分析稱(chēng)，截至2025年上半年末，五家上市險(xiǎn)企股票規(guī)模合計(jì)1.8萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)28.9%，占總投資資產(chǎn)比例為9.3%，較年初提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，股票倉(cāng)位顯著提升，且平安、人保提升幅度更為顯著。

在此影響下，今年前三季度，多家險(xiǎn)企總投資收益率超5%。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)年化總投資收益率高達(dá)8.6%，年化綜合投資收益率為6.7%；中國(guó)人壽總投資收益率為6.42%，同比提升104個(gè)基點(diǎn)；平安保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人保總投資收益率5.4%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)太保未年化的總投資收益率為5.2%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型加深

上市險(xiǎn)企發(fā)力銀保

資產(chǎn)端和負(fù)債端是險(xiǎn)企穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的兩個(gè)車(chē)輪，近年隨著市場(chǎng)利率持續(xù)走低，監(jiān)管加速引導(dǎo)行業(yè)壓降負(fù)債成本，推動(dòng)落地“報(bào)行合一”政策、預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等。那么，今年前三季度，上市險(xiǎn)企負(fù)債端表現(xiàn)幾何？

先從壽險(xiǎn)板塊來(lái)看，最受市場(chǎng)關(guān)注的莫過(guò)于體現(xiàn)壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力的新業(yè)務(wù)價(jià)值指標(biāo)。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，隨著上市險(xiǎn)企深化落實(shí)“報(bào)行合一”政策，推動(dòng)以分紅險(xiǎn)為代表的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)展，上市系壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，人保壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增幅最高，可比口徑下同比增長(zhǎng)76.6%，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速也均超過(guò)40%。

中國(guó)人壽在三季報(bào)中分析稱(chēng)，公司聚焦價(jià)值創(chuàng)造與效益提升，深入推進(jìn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)多元，大力發(fā)展浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)在首年期交保費(fèi)中的占比較上年同期提升超45個(gè)百分點(diǎn)，占比大幅提升；強(qiáng)化推動(dòng)降本增效，新業(yè)務(wù)負(fù)債剛性成本同比明顯下降，費(fèi)用投入產(chǎn)出效率顯著提高。

值得關(guān)注的是，渠道經(jīng)營(yíng)方面，在個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型調(diào)整加深、部分險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)增速承壓的背景下，銀保渠道受益于費(fèi)用成本顯著壓降，且網(wǎng)點(diǎn)“一對(duì)三”限制放開(kāi)等多重利好，再度扛起增長(zhǎng)大旗，展現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)崛起勢(shì)頭，上市險(xiǎn)企也紛紛下注加大布局。

以太保壽險(xiǎn)為例，該公司銀保渠道相比代理人渠道有明顯快速增長(zhǎng)，前三季度，太保壽險(xiǎn)代理人渠道規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.9%，其中新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)同比下滑1.9%；銀保渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)583.1億元，同比增長(zhǎng)63.3%，其中新保期交規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)43.6%；中國(guó)平安三季報(bào)也顯示，前三季度，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)170.9%，遠(yuǎn)超其代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值23.3%的同比增速。

三季報(bào)顯示，平安壽險(xiǎn)主要通過(guò)開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)渠道、擴(kuò)充高質(zhì)量隊(duì)伍、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力推動(dòng)價(jià)值成長(zhǎng)。重點(diǎn)布局國(guó)有行及優(yōu)質(zhì)股份行，篩選擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)深耕提產(chǎn)；通過(guò)快速提升優(yōu)質(zhì)人力規(guī)模，加強(qiáng)績(jī)優(yōu)隊(duì)伍培育，提升專(zhuān)業(yè)水平；圍繞客戶需求，深化“產(chǎn)品+服務(wù)”運(yùn)營(yíng)推動(dòng)體系提升競(jìng)爭(zhēng)力。

另?yè)?jù)新華保險(xiǎn)三季報(bào)指出，前三季度，該公司銀保渠道合計(jì)保費(fèi)收入同比增速達(dá)47.7%，同期個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入增速為5.1%。在渠道經(jīng)營(yíng)策略方面，新華保險(xiǎn)同樣是多維度發(fā)力，產(chǎn)品策略上，穩(wěn)步推動(dòng)分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，構(gòu)建多元產(chǎn)品體系；渠道建設(shè)上，持續(xù)優(yōu)化渠道布局，實(shí)施差異化經(jīng)營(yíng)策略；隊(duì)伍建設(shè)方面，聚焦人才招募與體系化培育，持續(xù)強(qiáng)化績(jī)優(yōu)團(tuán)隊(duì)核心能力。

非車(chē)“報(bào)行合一”落地

頭部機(jī)構(gòu)有望受益

再來(lái)看上市險(xiǎn)企財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)板塊表現(xiàn)。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，財(cái)險(xiǎn)“老三家”的保費(fèi)收入皆實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，但增速水平不一。

其中，人保財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入4431.82億元，同比增長(zhǎng)3.5%；平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2562.47億元，同比增長(zhǎng)7.1%；太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1602.06億元，同比增長(zhǎng)0.1%。

同期，財(cái)險(xiǎn)“老三家”承保效益也持續(xù)提升，綜合成本率不斷優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為96.1%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；平安產(chǎn)險(xiǎn)整體綜合成本率97%，同比優(yōu)化0.8個(gè)百分點(diǎn)；太保產(chǎn)險(xiǎn)承保綜合成本率為 97.6%，同比優(yōu)化1.0個(gè)百分點(diǎn)。

綜合成本率持續(xù)優(yōu)化的背后，與頭部險(xiǎn)企強(qiáng)化費(fèi)用管控，落實(shí)車(chē)險(xiǎn)“報(bào)行合一”政策，并不斷提升承保品質(zhì)不無(wú)關(guān)系。中國(guó)人保在三季報(bào)中指出，報(bào)告期內(nèi)人保財(cái)險(xiǎn)持續(xù)深化經(jīng)營(yíng)管理降本提質(zhì)增效，提升核保理賠質(zhì)效，加強(qiáng)銷(xiāo)售費(fèi)用精細(xì)化管理，不斷優(yōu)化費(fèi)用投入，實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)3148.65億元，同比增長(zhǎng)130.7%。

值得一提的是，在車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)施“報(bào)行合一”政策成效顯著的基礎(chǔ)上，前不久，非車(chē)險(xiǎn)“報(bào)行合一”政策也正式落地。10月10日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，于2025年11月1日起正式實(shí)施。《通知》明確指出，加強(qiáng)對(duì)非車(chē)險(xiǎn)的費(fèi)率管理，要求合理設(shè)置預(yù)定附加費(fèi)率和手續(xù)費(fèi)率上限，禁止通過(guò)虛列費(fèi)用、變相支付手續(xù)費(fèi)等方式突破備案標(biāo)準(zhǔn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次《通知》的出臺(tái)標(biāo)志著“報(bào)行合一”從車(chē)險(xiǎn)拓展到非車(chē)險(xiǎn)領(lǐng)域，這有助于推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)公司降低非車(chē)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)成本，改善非車(chē)險(xiǎn)承保盈利水平，而頭部財(cái)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有望憑借規(guī)模、品牌、承保理賠服務(wù)等方面的綜合優(yōu)勢(shì)更加受益。

政策方面的利好不止于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，人身險(xiǎn)方面，金融監(jiān)管總局近期還發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，文件從深化健康保險(xiǎn)改革、增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力、加強(qiáng)健康保險(xiǎn)監(jiān)管、優(yōu)化健康保險(xiǎn)發(fā)展環(huán)境等方面，提出15項(xiàng)任務(wù)舉措，并明確支持監(jiān)管評(píng)級(jí)良好的保險(xiǎn)公司開(kāi)展分紅型長(zhǎng)期健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

國(guó)信證券相關(guān)研報(bào)分析稱(chēng)，近期保險(xiǎn)業(yè)政策利好持續(xù)釋放，從健康險(xiǎn)創(chuàng)新到非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)范，利好龍頭險(xiǎn)企穩(wěn)健發(fā)展。此外，資產(chǎn)端收益預(yù)期持續(xù)改善，政策與資產(chǎn)端雙輪驅(qū)動(dòng)，保險(xiǎn)板塊配置價(jià)值凸顯。

事實(shí)上，截至10月31日收盤(pán)，年內(nèi)A股五大上市險(xiǎn)企股價(jià)也整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。其中，新華保險(xiǎn)年內(nèi)股價(jià)漲幅高達(dá)40.65%。此外，中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽漲幅分別為14.87%、13.36%、7.23%和6.68%。

此前西部證券發(fā)布的研究報(bào)告也表示，堅(jiān)定看好保險(xiǎn)股的投資價(jià)值，核心在于負(fù)債端反內(nèi)卷下的供給側(cè)改革疊加權(quán)益資產(chǎn)上行的顯著受益，促使保險(xiǎn)將成為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下金融業(yè)最具成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)方向。