AI這個熱門賽道有許多細分領(lǐng)域，包括AI芯片、AI大模型、AI應(yīng)用等。

其中，AI應(yīng)用又分為教育、醫(yī)療、金融、工業(yè)等細分領(lǐng)域，AI+教育領(lǐng)域的參與者有新東方、學而思、猿輔導等，現(xiàn)在好未來共贏投資的一家北京公司也赴港IPO了。

格隆匯獲悉，近日，北京嗨學網(wǎng)教育科技股份有限公司（簡稱“嗨學網(wǎng)”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，招銀國際為其獨家保薦人。

嗨學網(wǎng)提供與建筑、應(yīng)急安全、會計及財經(jīng)、法律職業(yè)及醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域的資格考試及職業(yè)技能提升相關(guān)的在線培訓課程，公司聚焦AI技術(shù)深度應(yīng)用，致力于將其平臺打造成職場人士職業(yè)發(fā)展的一站式服務(wù)平臺。

成人教育市場可分為職場人士、銀發(fā)人士兩大類，具有基數(shù)大、復購率高的特點。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年25歲至44歲的職場人士達到3.96億人，是個很大的市場。

如今線上職業(yè)教育生意好做嗎？不妨通過嗨學網(wǎng)來一探究竟。

01

超6成收入來自建筑施工類課程，退費率呈上升趨勢

嗨學網(wǎng)是在線職業(yè)能力培訓服務(wù)提供商，擁有基石品牌“嗨學”、進階品牌“精進”、企業(yè)服務(wù)品牌“數(shù)培通”為核心的三大產(chǎn)品矩陣。

其中，嗨學課堂為學員提供錄播課程及直播課程，并提供課后練習題及答疑、AI學習工具來幫助學員掌握學習要點。

精進學堂則更加聚焦高效應(yīng)試學習，還提供定制化的學習計劃、自有名師的一對一專屬教學以及與名師的實時溝通，滿足想要獲得更高端產(chǎn)品及服務(wù)的學員的需求。

此外，公司還通過數(shù)培通平臺服務(wù)企業(yè)以及事業(yè)單位等用戶，致力于為他們提供全面、高效的人才培養(yǎng)解決方案。

公司主要通過主流的電商及社交平臺獲取精準的客戶，并引導客戶注冊和創(chuàng)建嗨學賬戶。平臺通常先提供學習資料及課程，供客戶體驗，以加強對公司產(chǎn)品的了解，從而將用戶轉(zhuǎn)化為付費用戶。截至2025年6月末，公司累計服務(wù)了約430萬名付費用戶。

按業(yè)務(wù)線劃分，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），嗨學網(wǎng)的收入主要來自消費類服務(wù)（包括通過嗨學課堂及精進學堂提供的產(chǎn)品及服務(wù)），少部分來自企業(yè)服務(wù)（包括通過數(shù)培通提供的產(chǎn)品及服務(wù)）。

客戶一般在報名公司的在線課程時需支付全部課程費用，其中，嗨學課堂的課程價格在20元至5000元之間，精進學堂的在2800元至3.36萬元之間。

按品牌劃分的課程標準費用范圍，圖片來源于招股書

嗨學網(wǎng)的在線課程涵蓋廣泛的考試類別，主要包括建筑施工類、應(yīng)急安全類、財會經(jīng)濟類、法律類及醫(yī)療衛(wèi)生類職業(yè)資格考試等各類認證和資格考試。

其中，報告期內(nèi)，公司來自建筑施工類職業(yè)資格考試的收入占比在60%以上，主要包括一級建造師及二級建造師資格考試，一級造價工程師資格考試和監(jiān)理、建筑師、巖土工程師資格考試。

應(yīng)急安全類職業(yè)資格考試包括注冊中級安全工程師資格考試、注冊一級消防工程師資格考試，報告期內(nèi)收入占比從13.3%提升至21.6%。

其他資格考試包括注冊會計師(CPA)考試、中國法律職業(yè)資格考試、執(zhí)業(yè)藥師資格考試，報告期內(nèi)收入占比從14.7%提升至17.5%。

按考試領(lǐng)域劃分的消費類服務(wù)收入明細，圖片來源于招股書

嗨學網(wǎng)的供應(yīng)商包括勞務(wù)派遣機構(gòu)、教學素材及服務(wù)工作室、外包服務(wù)商、營銷流量服務(wù)供應(yīng)商。報告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購分別占同期采購總額的37.6%、33.9%、29.9%及33.8%。

公司收入受付費用戶數(shù)量影響較大，能否持續(xù)留住現(xiàn)有付費用戶，并吸引新用戶購買課程，對公司的業(yè)績增長至關(guān)重要。其客戶主要是尋求職業(yè)能力培訓服務(wù)的個人學員，以及為尋求人才發(fā)展與甄選服務(wù)的國有及私營企業(yè)，公司與五大客戶維持平均約兩年的業(yè)務(wù)關(guān)系。

值得注意的是，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，嗨學網(wǎng)課程產(chǎn)品的退費率分別為9.1%、9.9%、10.5%、15.9%，呈上升趨勢，其中2025年上半年課程退費率較高，主要由于用戶的退款請求通常于12月及1月考試成績公布時出現(xiàn)，在此情況下，退款通常會在接下來的第一個季度進行。

02

毛利率約80%，三年半虧損超6億

近幾年，嗨學網(wǎng)的收入呈增長趨勢，但仍處于凈虧損狀態(tài)，虧損原因為按公平值計入損益的金融負債的非現(xiàn)金公平值虧損、來自優(yōu)先權(quán)利股份的虧損，加上公司在銷售及營銷、研發(fā)及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資導致。

具體來看，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月，嗨學網(wǎng)的收入分別約4億元、4.72億元、5.11億元、2.32億元，毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%、85.8%，對應(yīng)的凈虧損分別約1.86億元、1.75億元、0.91億元、1.58億元，三年半累計虧損超6億元，未來還可能持續(xù)虧損。

其中，2024年由于產(chǎn)品改進及用戶付費意愿增加、企業(yè)客戶數(shù)量增加，推動公司收入上升。2023年受益于公司對一級建筑課程的投入增加，付費用戶數(shù)量上升，及高端課程升級，公司收入同比增加。

但2025年上半年嗨學網(wǎng)的收入同比下滑，且虧損規(guī)模擴大。公司稱收入下滑由于行業(yè)低迷導致建筑培訓市場萎縮，以及應(yīng)急安全培訓競爭加劇，公司相關(guān)課程付費用戶數(shù)量下降；疊加競爭加劇及一些客戶預(yù)算有限，公司策略性調(diào)降價格導致企業(yè)服務(wù)收入下滑。

公司綜合損益及其他全面收益表的概要，圖片來源：招股書

報告期內(nèi)，嗨學網(wǎng)的銷售及營銷開支分別約2.85億元、3.15億元、3.3億元、1.47億元，占同期收入的比例均在60%以上，占比較大。

且隨著公司進軍財會經(jīng)濟類、法律職業(yè)及醫(yī)療衛(wèi)生類等行業(yè)，在起步階段得到的營銷回報可能低于既有的建筑施工類及應(yīng)急安全類課程，如果不能提高成本效益，可能會影響公司的未來發(fā)展。

中國在線職業(yè)培訓市場受經(jīng)濟狀況、就業(yè)市場及個人收入影響較大，如果經(jīng)濟增速放緩、個人可支配收入減少、對未來的經(jīng)濟前景信心下降，可能導致用戶消費意愿降低。

2024年中國在線職業(yè)能力培訓市場規(guī)模達到469億元，預(yù)計到2029將達到602億元，期間復合年增長率為5.1%。

其中，2024年中國在線職業(yè)認證考試市場規(guī)模為345億元，隨著職業(yè)資格考試的申請人數(shù)增加，預(yù)計到2029年市場規(guī)模將達到440億元，2024年至2029年的復合年增長率為5%，低于2020年至2024年5.5%的復合年增長率。

圖片來源于招股書

中國在線職業(yè)能力培訓行業(yè)競爭激烈且相對分散，參與者包括高頓財經(jīng)、環(huán)球網(wǎng)校、中大網(wǎng)校、建設(shè)工程教育網(wǎng)、中華會計網(wǎng)校等。

按2024年收入計算，嗨學網(wǎng)是中國第四大在線職業(yè)能力培訓供應(yīng)商，市場份額為1.1%；同時公司還是國內(nèi)最大的在線建筑施工類、第二大在線應(yīng)急安全類職業(yè)資格培訓供應(yīng)商。

03

北京朝陽區(qū)沖出一家IPO，好未來共贏入股

嗨學網(wǎng)總部位于北京市朝陽區(qū)，其歷史可追溯至2010年“嗨學”品牌的成立，公司在2013年推出直播課程，2016年推出新一代“嗨學課堂”移動應(yīng)用程序，并在2018年改制為股份有限公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，一致行動人士（梁熱、崔浩波、李志、霍艷華、呂敏、王麗媛、楊礦卿）合計有公司約32.61%的投票權(quán)。此外，正心谷投資、弘潤投資、好未來共贏等均為公司股東。

管理層方面，公司首席執(zhí)行官梁熱今年46歲，他2002年取得天津大學管理工程學學士學位，并于2005年取得南開大學金融學碩士學位。梁熱曾擔任過經(jīng)緯創(chuàng)投（北京）投資管理顧問有限公司的高級投資經(jīng)理，2013年加入嗨學網(wǎng)，擁有逾17年風險投資、投資管理及企業(yè)管理經(jīng)驗。

首席技術(shù)官崔浩波今年40歲，他2008年獲得東北大學軟件工程學士學位。崔浩波曾任職于 北京千橡互聯(lián)科技發(fā)展有限公司，還當過北京博然樂享科技有限公司總經(jīng)理，2013年加入嗨學網(wǎng)，擁有逾17年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開發(fā)及企業(yè)管理經(jīng)驗。

首席運營官李志41歲，他分別在2006年和2009年獲得北京郵電大學的電子商務(wù)學士學位 和管理科學與工程碩士學位。李志擔任過普華永道（深圳）咨詢有限公司北京分公司高級顧問，2014年加入嗨學網(wǎng)，擁有逾16年咨詢及管理經(jīng)驗。

本次赴港IPO，嗨學網(wǎng)擬募集資金用于推進未來五年在AI技術(shù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性研發(fā)投資；擴大現(xiàn)有的產(chǎn)品和服務(wù)；擴大渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)；并購整合細分行業(yè)賽道的優(yōu)質(zhì)機構(gòu)；用作營運資金及其他一般公司用途。

整體而言，雖然嗨學網(wǎng)已成為我國在線職業(yè)能力培訓賽道的細分龍頭，憑借建筑、應(yīng)急安全領(lǐng)域的優(yōu)勢積累了許多付費用戶，卻也面臨退費率上升、業(yè)績持續(xù)虧損的壓力。未來公司能否在激烈的競爭中筑牢競爭壁壘，并提升盈利能力，實現(xiàn)扭虧，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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