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2025-10-23 14:30

直播嘉賓：

彭悅 國泰基金量化投資部基金經(jīng)理

Abstract

摘 要

近期有色板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，此前雖經(jīng)歷短期震蕩調(diào)整，但核心驅(qū)動(dòng)邏輯具備長期性，仍是值得關(guān)注的投資方向。板塊上漲的核心支撐源于兩重關(guān)鍵因素：一是基本面的結(jié)構(gòu)性供需緊平衡，供給端受多重約束，供給受限格局持續(xù)；需求端則受益于傳統(tǒng)需求修復(fù)與新興需求擴(kuò)容，新產(chǎn)業(yè)打開增長空間，傳統(tǒng)制造業(yè)需求也逐步消化了悲觀預(yù)期。二是全球貨幣寬松環(huán)境的加持，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，既降低有色金屬持有成本，又強(qiáng)化了黃金等品種的貨幣屬性與資產(chǎn)替代價(jià)值，為板塊提供金融層面的支撐。

有色金屬可按應(yīng)用場(chǎng)景與屬性大致分為三類：一類是工業(yè)金屬，這類金屬因?yàn)楸粡V泛用于工業(yè)生產(chǎn)，是板塊基礎(chǔ)盤，周期性較強(qiáng)、商品屬性突出，需求與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)，同時(shí)深度綁定新基建與新興產(chǎn)業(yè)；第二類是貴金屬，具備避險(xiǎn)屬性與貨幣屬性，全球不確定性上升與美元信用弱化使其長期價(jià)值凸顯，近年來發(fā)揮 “壓艙石”的作用；第三類是能源金屬/稀有金屬，主要用于新能源產(chǎn)業(yè)及高端設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)。其中鋰則在新能源產(chǎn)業(yè)調(diào)整后有望迎來彈性修復(fù)。此外，稀土憑借我國在冶煉環(huán)節(jié)的壟斷地位及出口管制政策，供需格局迎持續(xù)優(yōu)化。

政策端與流動(dòng)性的雙重加持進(jìn)一步提振板塊景氣度。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息利好有色板塊，當(dāng)前降息周期處于初期，后續(xù)海外流動(dòng)性整體處于寬松水平。國內(nèi)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》則聚焦供給端優(yōu)化與需求端升級(jí)，推動(dòng)行業(yè)從量增轉(zhuǎn)向質(zhì)升，提升盈利穩(wěn)定性與全球話語權(quán)。

核心賽道中，銅供需緊平衡態(tài)勢(shì)加劇，礦端供給擾動(dòng)常態(tài)化與新經(jīng)濟(jì)需求增長打開長期空間；黃金中長期在去美元化、降息周期下趨勢(shì)向好；稀土受出口管制政策推動(dòng)，供給壟斷地位鞏固，價(jià)格中樞有望持續(xù)上移；此外，鋰、鋁等細(xì)分品種也具備一定的投資機(jī)會(huì)。

投資層面，普通投資者可通過指數(shù)化工具整體布局：若想要整體布局，可關(guān)注礦業(yè)ETF（561330），聚焦上游礦端，覆蓋銅、黃金、稀土等核心品種，彈性與超額收益能力突出；若聚焦單一品種，可選擇黃金基金ETF（518800）、黃金股票ETF（517400）。長期來看，新興產(chǎn)業(yè)增長與供需緊平衡將支撐板塊景氣度，短期調(diào)整或可逢低分批布局。

Text

正 文

有色板塊漲勢(shì)如虹：

是短期炒作還是長期趨勢(shì)？

PART1

主持人：從大周期看，今年以來很多金屬價(jià)格非常強(qiáng)勢(shì)，包括銅價(jià)、金銀、稀土等，這些金屬都經(jīng)歷了一波又一波上漲。相應(yīng)的A股市場(chǎng)上，有色礦業(yè)、稀土、貴金屬等板塊表現(xiàn)得也非常亮眼。不過最近兩周，明顯能感覺到有色板塊波動(dòng)加劇。大家可能會(huì)關(guān)心，這一波行情是否就此結(jié)束，還是調(diào)整之后仍能繼續(xù)前行？此外，面對(duì)工業(yè)金屬、貴金屬、稀有金屬等不同金屬品種，投資邏輯有哪些區(qū)別？有沒有可能把握板塊內(nèi)部輪動(dòng)節(jié)奏？

想請(qǐng)教彭總，今年以來有色板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的核心邏輯是什么？這究竟是短期邏輯，還是長期趨勢(shì)的開始？

彭悅：好的，今年以來有色金屬板塊強(qiáng)勢(shì)，主要來自兩個(gè)方面。第一個(gè)是基本面上的供需錯(cuò)配，主要來自政策催化、新興需求等多維度影響，第二個(gè)是全球貨幣寬松背景下金融屬性的驅(qū)動(dòng)。供給端持續(xù)受限是核心支撐，工業(yè)金屬領(lǐng)域，全球銅礦供給擾動(dòng)已成常態(tài)。全球第二大銅礦印尼某銅礦九月份發(fā)生事故，2026年產(chǎn)量較預(yù)期下降約35%，最早要到2027年才能恢復(fù)。此外，近年全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，有色礦端減少資本開支，礦端從投入到產(chǎn)出需要時(shí)間，因此近年資本開支減少，可能會(huì)對(duì)應(yīng)未來幾年的減產(chǎn)，所以礦端供給是重要核心支撐。

除開采端外，全球貿(mào)易摩擦政策也帶來影響。比如近期商務(wù)部新增了稀土出口管制政策，政策涵蓋了重稀土相關(guān)設(shè)備及技術(shù)。這些地緣政治擾動(dòng)也為全球供給帶來約束。

需求端方面，傳統(tǒng)金屬如銅、鋁等，其下游與制造業(yè)、地產(chǎn)息息相關(guān)。近年有色金屬價(jià)格波動(dòng)，也受到了市場(chǎng)對(duì)需求的悲觀預(yù)期影響，但AI產(chǎn)業(yè)等新產(chǎn)業(yè)發(fā)展拓展了有色金屬的下游需求，為行業(yè)發(fā)展帶來了景氣度支撐。傳統(tǒng)電力需求如電網(wǎng)升級(jí)逐步釋放，帶來增量；新能源領(lǐng)域如汽車電機(jī)、電池，AI發(fā)展給上游算力帶來指數(shù)級(jí)需求增量，疊加全球能源轉(zhuǎn)型等新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，未來將拉動(dòng)有色金屬下游需求。從供需格局看，整體有色金屬供需處于緊平衡狀態(tài)，為行業(yè)發(fā)展帶來了景氣度支撐。

另一方面，金融環(huán)境層面，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，九月份再度降息25 BP，市場(chǎng)預(yù)測(cè)后續(xù)降息概率較大。美聯(lián)儲(chǔ)降息使得美元資產(chǎn)整體無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，降低商品持有成本，有望推動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性向?qū)嵨镔Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，銅等大宗金屬以美元定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)降息若導(dǎo)致美元走弱，有望對(duì)其構(gòu)成利好。流動(dòng)性趨松也利好黃金等金融屬性較強(qiáng)的有色金屬。因此全球宏觀流動(dòng)性趨松整體對(duì)有色金屬構(gòu)成一定利好。

以上提到的兩點(diǎn)支撐因素，均為長期支撐。因此我們認(rèn)為有色金屬的價(jià)格回暖可能更多是長期趨勢(shì)，盡管短期可能有所波動(dòng)，但長期景氣度向好。

有色金屬如何分類？

PART2

主持人：過去大家對(duì)有色板塊了解、關(guān)注較少，相關(guān)概念如有色金屬、稀有金屬、稀土等可能會(huì)讓很多朋友混淆。彭總能給我們做下簡單科普嗎？

彭悅：好的，有色金屬是除鐵、錳、鉻等黑色金屬以外所有金屬的統(tǒng)稱。核心區(qū)別在于應(yīng)用場(chǎng)景和屬性，聯(lián)系在于均受益于當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和貨幣環(huán)境。根據(jù)用途，大致可分為三類：

第一類是工業(yè)金屬，在工業(yè)生產(chǎn)中用途廣泛，以銅、鋁、鋅為代表，是整個(gè)板塊的基礎(chǔ)盤。其下游與全球制造業(yè)、建筑、家電等行業(yè)息息相關(guān)，同時(shí)深度參與電網(wǎng)升級(jí)、AI算力中心、電力運(yùn)輸、新能源汽車、動(dòng)力電池等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，用途廣、占比高。目前市面上部分有色產(chǎn)品中，銅礦企業(yè)占比最大，比如礦業(yè)ETF（561330）中，銅礦企業(yè)占比達(dá)到了19%-20%，是權(quán)重最高的工業(yè)金屬。鋁因其導(dǎo)電及延展性具有和銅類似的用途，因其質(zhì)量較輕，也用于新能源汽車輕量化、門窗裝修、光伏支架等領(lǐng)域。鉛鋅主要用于傳統(tǒng)電池和基建，需求穩(wěn)定。這類金屬的核心特征是需求彈性與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)，下游各行各業(yè)均有需求，商品屬性突出、周期性較強(qiáng)，與全球經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)趨勢(shì)高度一致。

第二類是貴金屬，核心品種為黃金、白銀。貴金屬的商品屬性相對(duì)較弱，白銀工業(yè)用途稍多，黃金工業(yè)用途極少，主要具備避險(xiǎn)+貨幣屬性。近期全球不確定性上升，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，如中美關(guān)稅沖突、美國政府停擺、美國區(qū)域性銀行風(fēng)險(xiǎn)事件等等。此類風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)時(shí)，市場(chǎng)資金避險(xiǎn)需求上升，就會(huì)推動(dòng)貴金屬需求增加。美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期疊加不確定性高發(fā)，貴金屬價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，盡管近期有所回落，但前段時(shí)間金價(jià)高位突破了4300美元/盎司。貴金屬在市面上產(chǎn)品中占比不低，黃金在礦業(yè)ETF（561330）、有色60ETF（159881）中占比分別為17%、15%，是板塊整體的壓倉石。

第三類是能源金屬，這類金屬與新能源相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密。比如鋰，是動(dòng)力電池核心材料，主要受益于全球電動(dòng)汽車滲透率提升。前幾年新能源板塊高速發(fā)展時(shí)，鋰礦相關(guān)上市公司表現(xiàn)亮眼，其景氣度跟隨新能源汽車、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

還有部分金屬用于高端裝備制造與軍工，近期熱門的稀土便是其中之一。稀土被稱為“工業(yè)維生素”“工業(yè)黃金”，是17種金屬元素的總稱，它并非極度稀有，但是分布分散、提煉難度大，具有極高戰(zhàn)略價(jià)值，是高端制造的剛需品。大國博弈加劇背景下，各國對(duì)稀土資源高度重視，我國稀土產(chǎn)量全球占比高，盡管全球稀土資源分布廣泛，但開采冶煉高度集中于我國，我國在全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)壟斷地位，這也是近期大家關(guān)注較多的金屬。

總結(jié)來說，有色金屬主要分為工業(yè)金屬、貴金屬、能源金屬三類，還包括稀土等等，可根據(jù)下游用途區(qū)分不同的金屬類型。

降息+政策雙重加持，

有色板塊前景向好

PART3

主持人：彭總提到分析有色板塊行情時(shí)，流動(dòng)性是關(guān)鍵。大家知道當(dāng)前全球處于降息大周期，彭總認(rèn)為美元走勢(shì)將會(huì)如何？美元走勢(shì)將如何影響有色金屬價(jià)格？從這一角度，當(dāng)前是否適合配置有色金屬？

彭悅：好的，首先降息周期中，降息使得美元資產(chǎn)收益率有所下降，會(huì)促使資金外流；因此降息周期中美元通常呈走弱的趨勢(shì)。我們?cè)賮碇v一下美元走勢(shì)影響有色金屬價(jià)格的機(jī)制，降息周期中，美元走勢(shì)通常通過計(jì)價(jià)邏輯、成本邏輯和替代邏輯的三重機(jī)制來影響有色金屬價(jià)格。

第一重是美元計(jì)價(jià)的直接影響。因?yàn)榻迪⒖赡軐?dǎo)致美元相對(duì)其他貨幣走弱，全球有色金屬多以美元定價(jià)，因此美聯(lián)儲(chǔ)降息若導(dǎo)致美元走弱、匯率壓低，將降低非美元貨幣持有者購買有色金屬的成本，對(duì)有色金屬價(jià)格構(gòu)成天然利好。同時(shí)，降息意味著美元信用擴(kuò)張，有望刺激全球需求，進(jìn)而推升有色金屬價(jià)格。九月份降息交易期間，黃金、銅等金屬價(jià)格均出現(xiàn)上漲行情，這便是美元計(jì)價(jià)的影響。

第二重是產(chǎn)業(yè)層面上持有成本的間接影響。降息周期中市場(chǎng)利率下降，有利于有色礦端企業(yè)融資，下游生產(chǎn)企業(yè)融資也更便利，有助于擴(kuò)大生產(chǎn)，對(duì)有色金屬需求具有拉動(dòng)作用。對(duì)于具有貨幣屬性的黃金而言，美元資產(chǎn)收益率相當(dāng)于持有黃金的機(jī)會(huì)成本，機(jī)會(huì)成本下降時(shí)，投資者更愿意持有無息資產(chǎn)黃金。

第三重是對(duì)黃金等貨幣屬性突出的貴金屬，存在資產(chǎn)替代的深層影響。因?yàn)楸据喗迪⒅芷诎殡S對(duì)美國經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅降溫，弱化了美元信用。當(dāng)前美國財(cái)政赤字突出、政治問題頻發(fā)，進(jìn)一步導(dǎo)致美元信用減弱，這使得黃金的抗通脹、抗貶值及法幣替代價(jià)值更加突出。因此全球去美元化趨勢(shì)下，貴金屬貨幣屬性更顯著，有望受到長期利好。

當(dāng)前可能是配置有色金屬的有利階段。第一，美國降息周期或處于初期，美聯(lián)儲(chǔ)去年開啟降息，今年再次降息，后續(xù)或有更多輪次，寬松貨幣環(huán)境將為有色金屬價(jià)格提供支撐。第二，供需缺口依然存在，近期礦端礦難頻發(fā)、資本開支下降，導(dǎo)致供給受限；需求端來看，傳統(tǒng)需求雖承壓，但新產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望打開有色金屬新需求缺口，從商品屬性看，供需處于緊平衡狀態(tài)，這將支撐有色板塊。第三，貴金屬資產(chǎn)配置需求上升，全球不確定性背景下，黃金等安全資產(chǎn)需求將持續(xù)上行。

主持人：再看政策方面，國家近期出臺(tái)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，彭總認(rèn)為這一政策對(duì)行業(yè)中長期發(fā)展有哪些具體影響？政策中最值得關(guān)注的亮點(diǎn)是什么？

彭悅：《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》對(duì)行業(yè)中長期影響主要聚焦供給端優(yōu)化、需求端升級(jí)及全球話語權(quán)提升。核心亮點(diǎn)是全產(chǎn)業(yè)鏈精準(zhǔn)調(diào)控，以及推動(dòng)資源大國向規(guī)則強(qiáng)國轉(zhuǎn)型。方案提出“促進(jìn)資源高效利用，提高資源保障水平，明確有序推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，科學(xué)合理布局氧化鋁、銅冶煉、碳酸鋰等項(xiàng)目，避免重復(fù)低水平建設(shè)”，這延續(xù)了“反內(nèi)卷”精神，體現(xiàn)出供給端通過管控實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)供給、消除行業(yè)內(nèi)卷的思路，這與此前行業(yè)預(yù)期相符。

此前中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)銅業(yè)分會(huì)曾提出嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張，后續(xù)類似反內(nèi)卷政策有望落地，本次方案有望進(jìn)一步釋放冶煉企業(yè)盈利空間。長期來看，政策有望推動(dòng)行業(yè)從量增轉(zhuǎn)向質(zhì)升，助力行業(yè)盈利抬升、高質(zhì)量發(fā)展。

此外，方案也提出拓展消費(fèi)需求，激發(fā)市場(chǎng)消費(fèi)潛能，需求端綁定新興產(chǎn)業(yè)，有望打開長期增長空間。政策主要引導(dǎo)有色金屬向新能源、AI、高端制造等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，方案提到“圍繞新能源汽車、新一代電子信息、航空航天等應(yīng)用領(lǐng)域，積極拓展高強(qiáng)高韌耐腐蝕鋁材應(yīng)用”，以及推廣高強(qiáng)高導(dǎo)銅線纜、5G基站用銅散熱器等新興領(lǐng)域需求應(yīng)用，體現(xiàn)出政策端積極引領(lǐng)下游新興產(chǎn)業(yè)需求增長。

中長期來看，政策有望幫助有色行業(yè)擺脫對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的依賴。近年有色金屬價(jià)格受壓制，主要因市場(chǎng)擔(dān)憂傳統(tǒng)需求動(dòng)能不足，政策端如今明確了解決方案：形成新興需求驅(qū)動(dòng)的增長模式。長期來看，有色金屬行業(yè)有望在政策引領(lǐng)下從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)集中度提高、盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，板塊有望獲得持續(xù)政策紅利支持。

核心賽道拆解：

銅、黃金、稀土等機(jī)會(huì)

PART4

主持人：彭總剛剛提到了供需層面的影響，我們就供需層面核心展開聊聊。有色金屬不少品種存在供需矛盾突出的情況，但全球經(jīng)濟(jì)放緩信號(hào)也較多，大家會(huì)疑問，需求真的如此緊俏嗎？希望彭總能詳細(xì)展開一下有色金屬當(dāng)前的整體供需態(tài)勢(shì)。

彭悅：總體來看，有色金屬行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需緊平衡狀態(tài)。有色細(xì)分領(lǐng)域較多，主要金屬的供給緊缺約束相對(duì)更高。傳統(tǒng)金屬中，銅近年礦端資本開支下降趨勢(shì)明顯，這將制約全球銅供給，銅的供需緊平衡加劇，而鋁、鉛、鋅供需相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)前已開采全球銅礦的年限不斷提升，設(shè)施老化，銅礦品位逐步下降；此外存量項(xiàng)目擾動(dòng)近期較多，全球前幾大銅礦礦難頻發(fā)，供應(yīng)擾動(dòng)較高。銅下游與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為緊密，體量最大，同時(shí)與新經(jīng)濟(jì)聯(lián)系也較深，電力升級(jí)如特高壓建設(shè)需要銅線運(yùn)輸，AI算力發(fā)展也將拉動(dòng)銅需求，從目前礦端數(shù)據(jù)來看，銅供需緊平衡狀態(tài)較為緊缺。

至于全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)于需求端的影響則需客觀看待。當(dāng)前確實(shí)處于全球經(jīng)濟(jì)放緩周期，傳統(tǒng)領(lǐng)域需求面臨下降趨勢(shì)，但有色板塊近年調(diào)整已逐步消化了需求放緩的影響，后續(xù)傳統(tǒng)需求放緩對(duì)板塊影響相對(duì)有限。當(dāng)前全球流動(dòng)性趨松，融資成本下降，有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，供給偏緊疊加需求復(fù)蘇，將對(duì)有色金屬構(gòu)成利好。

主持人：您提到銅是供需矛盾相對(duì)突出的品種，且多次提到它與新興經(jīng)濟(jì)、新能源領(lǐng)域的緊密關(guān)聯(lián)。這一塊能否進(jìn)一步展開，聊聊銅與新能源領(lǐng)域的供需關(guān)系及增長邏輯。

彭悅：前面提到近期銅價(jià)屢創(chuàng)新高，是供給端受限、需求端新舊動(dòng)能共振、貨幣環(huán)境寬松三重因素共同作用的結(jié)果。新能源、AI算力中心等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不僅為銅需求提供核心增量，還重塑了銅的資產(chǎn)屬性，使其從傳統(tǒng)工業(yè)金屬升級(jí)為新基建的核心材料，打開了長期增長空間。

從供給端看，全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)呈現(xiàn)常態(tài)化。近年全球第二大銅礦印尼某銅礦九月份發(fā)生事故，2026年產(chǎn)量較預(yù)期下降約35%；全球最大銅礦智利某銅礦十月份發(fā)生礦難死亡事故，盡管當(dāng)前采礦作業(yè)仍在繼續(xù)，但后續(xù)安全檢查可能導(dǎo)致產(chǎn)能釋放延遲。礦山服役年限提升、生產(chǎn)設(shè)施老化、資源稟賦下降等問題，疊加銅礦企業(yè)利潤承壓導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投入不足，礦難頻發(fā)可能趨于常態(tài)化。2025年全球銅礦新增產(chǎn)能僅50萬噸，低于需求增量預(yù)計(jì)的80萬噸，供需缺口不斷擴(kuò)大。

新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?yàn)殂~帶來的增長邏輯，核心是需求場(chǎng)景擴(kuò)容和增長確定性提升。過去銅需求高度依賴房地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期影響大；如今新能源汽車、AI算力、儲(chǔ)能使銅成為新基建的“血液”，銅的高導(dǎo)電性使其在新能源汽車電機(jī)、電池布線，AI算力中心變壓器、電纜，儲(chǔ)能電力傳輸中都不可或缺。這些新場(chǎng)景需求增長具有長期確定性，目前仍處于前期投資建設(shè)階段，未來需求將穩(wěn)步增長。

例如電網(wǎng)投資，中國“十四五”期間電網(wǎng)投資年均超5000億元，歐美推進(jìn)新能源配套電網(wǎng)建設(shè)，直接拉動(dòng)銅消費(fèi)，電網(wǎng)用銅占銅需求的40%以上。新能源車方面，每輛電動(dòng)車用銅量80-100公斤，是傳統(tǒng)燃油車的四倍，2025年全球電動(dòng)車銷量預(yù)計(jì)突破3000萬輛，將新增銅需求約25萬噸。AI算力中心方面，數(shù)據(jù)中心高能耗推動(dòng)電力傳輸需求，單機(jī)柜用銅量100-200公斤，全球AI算力中心建設(shè)每年對(duì)銅需求的增長拉動(dòng)顯著。當(dāng)前各國紛紛建設(shè)AI算力中心，雖無明確具體投資數(shù)字，但隨著AI大模型技術(shù)迭代，算力需求增長確定性強(qiáng)，將為銅下游需求帶來未來幾年的確定性增長。

銅的金融屬性也不可忽視。銅作為大宗商品以美元定價(jià)，且降息周期可能拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)融資，有望進(jìn)一步拉動(dòng)整體需求。因此從產(chǎn)業(yè)層面和宏觀經(jīng)濟(jì)角度，銅均處于相對(duì)利好狀態(tài)。

主持人：好的，謝謝彭總。聊完銅，我們?cè)倭牧慕趥涫荜P(guān)注的黃金。開篇提到黃金波動(dòng)加劇，想請(qǐng)教彭總，如何看待黃金的驅(qū)動(dòng)因素，以及后續(xù)上漲空間有多少？

彭悅：近期這一輪黃金上漲始于八月下旬，短期催動(dòng)因素是美聯(lián)儲(chǔ)九月降息及近期風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，包括美國政府停擺、特朗普關(guān)稅相關(guān)言論、美國區(qū)域性銀行風(fēng)險(xiǎn)事件等，這些因素共同推動(dòng)金價(jià)短期沖高。背后長期邏輯是全球去美元化趨勢(shì)下，美元信用弱化推動(dòng)黃金這類儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求抬升。

大家當(dāng)前在關(guān)心黃金回調(diào)后的走勢(shì)，近期金價(jià)大幅下跌，主要因技術(shù)層面獲利盤了結(jié)，以及部分風(fēng)險(xiǎn)因素平息，比如俄烏?；?、美國政府停擺后重啟、中美關(guān)系有望緩和等。這些因素疊加導(dǎo)致金價(jià)技術(shù)性回調(diào)，但中長期上漲趨勢(shì)不變。此前直播中我們也強(qiáng)調(diào)，去美元化趨勢(shì)下長期看好黃金。短期來看，金價(jià)可能進(jìn)入盤整階段；但中長期，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟、全球政治不確定性加大、美元信用持續(xù)走弱、去美元化趨勢(shì)增強(qiáng)等長邏輯不變，有望支撐金價(jià)長期上行。因此短期回調(diào)時(shí)，可考慮逢低通過黃金基金ETF（518800）入局，若長期看好黃金投資價(jià)值，可關(guān)注短期橫盤機(jī)會(huì)。

主持人：除黃金外，另一核心品種是稀土。我國稀土出口管制不斷升級(jí)，彭總認(rèn)為這一政策將如何影響全球稀土供應(yīng)格局及價(jià)格中樞？

彭悅：簡單回顧一下2025年10月商務(wù)部稀土管制政策，其涵蓋中重稀土相關(guān)物項(xiàng)的相關(guān)設(shè)備和技術(shù)，引入長臂管轄，是重塑全球稀土供應(yīng)格局的關(guān)鍵變量。這一政策可能從根本上改變“中國供給，全球消費(fèi)”的舊格局，推動(dòng)全球稀土供應(yīng)向“中國主導(dǎo)，規(guī)則約束”轉(zhuǎn)型，同時(shí)顯著上移稀土價(jià)格中樞，且影響具備長期性。

從全球稀土供應(yīng)格局來看，中國將徹底鞏固全球稀土供給壟斷地位，海外替代路徑進(jìn)一步被封鎖。中國本身是全球稀土資源和產(chǎn)能大國，稀土儲(chǔ)量占全球約30%以上，長期供應(yīng)全球約60%以上的稀土產(chǎn)量。本次管制政策從資源、設(shè)備、技術(shù)全鏈條封鎖供給，管制核心的中重稀土相關(guān)物質(zhì)主要用于高端制造，中國的產(chǎn)量占比較高，其相關(guān)設(shè)備和開采技術(shù)核心能力由我國掌握，海外即使擁有稀土資源，也難以規(guī)?；睙?，短期無法突破我國領(lǐng)先的稀土冶煉技術(shù)。尤其長臂管轄政策切斷了“中國資源、海外加工”的“迂回”路徑，海外企業(yè)使用中國稀土或技術(shù)生產(chǎn)稀土產(chǎn)品需經(jīng)我國審批，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)稀土技術(shù)和資源的管制，有利于中國重塑全球稀土供應(yīng)鏈格局。全球稀土下游需求集中在高端制造，如14納米及以下芯片、軍事裝備、新能源電機(jī)等，這一政策也有利于中國掌控高端制造技術(shù)，對(duì)產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展構(gòu)成利好。

從稀土價(jià)格中樞影響來看，管制政策通過供給收縮、需求剛性、定價(jià)權(quán)提升三大路徑，推動(dòng)稀土價(jià)格中樞上移，整體對(duì)稀土行業(yè)相關(guān)企業(yè)構(gòu)成利好。

主持人：聊完銅、黃金、稀土等熱門板塊，想請(qǐng)彭總分享一下，除這些熟悉板塊外，還有哪些金屬及細(xì)分賽道隱藏著未被關(guān)注的機(jī)會(huì)？

彭悅：銅、黃金、稀土是近期熱門且價(jià)格上漲較多的金屬，除了這三大核心賽道外，鋰和鋁應(yīng)用廣泛，可能也存在一定機(jī)會(huì)。鋰主要用于新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域，行情出現(xiàn)在2021年新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣時(shí)期，后續(xù)由于供給充足、供需格局未得到優(yōu)化，鋰價(jià)長期承壓。但鋰是動(dòng)力電池核心材料，碳酸鋰、氫氧化鋰用于正極制造，經(jīng)過近幾年持續(xù)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能消化后，位于低位的鋰有望獲得向上的彈性。此外，新能源的發(fā)展需儲(chǔ)能行業(yè)配合，因新能源存在不穩(wěn)定性，而儲(chǔ)能領(lǐng)域在全球能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)下高速增長，若新能源、儲(chǔ)能發(fā)展超預(yù)期，將進(jìn)一步促進(jìn)鋰需求，后續(xù)可關(guān)注這一機(jī)會(huì)。

鋁的需求此前受國內(nèi)地產(chǎn)下行壓制，但受益于電解鋁產(chǎn)量上限政策，供給端受到約束。由于供給“天花板”確定，鋁企不再投入過多資本開支，盈利可能趨于穩(wěn)定；后續(xù)有望提高分紅比例?？申P(guān)注盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流積累的鋁企龍頭。

如何布局？

關(guān)注礦業(yè)ETF（561330）

PART5

主持人：彭總，國泰基金在周期有色及商品板塊布局全面，除您提到的黃金基金ETF（518800）外，還有礦業(yè)ETF（561330）等產(chǎn)品，能否做一下整體介紹？

彭悅：國泰基金對(duì)有色板塊的布局確實(shí)全面。比如有色60ETF（159881），該產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)覆蓋有色金屬領(lǐng)域，其中銅、金屬、鋰能源金屬占比較高，覆蓋有色板塊核心龍頭公司。另一款產(chǎn)品是礦業(yè)ETF（561330），相比有色60ETF（159881），更集中于礦端企業(yè)，聚焦礦產(chǎn)資源，鎖定核心賽道。其指數(shù)主要選取從事有色金屬采礦、選礦、冶煉等業(yè)務(wù)的上市公司，覆蓋銅、鋁、黃金、鋰等金屬，更側(cè)重上游礦端。

礦業(yè)ETF（561330）中黃金、銅、稀土三大核心品種累計(jì)占比超55%，行業(yè)分布側(cè)重資源屬性強(qiáng)、供需緊平衡的品種，彈性相對(duì)更大。標(biāo)的指數(shù)年內(nèi)漲幅超80%，在同類有色指數(shù)中排名第一，體現(xiàn)出聚焦核心賽道的超額收益能力，跑贏中證有色金屬指數(shù)和中證稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)。若想布局有色金屬礦端，可考慮礦業(yè)ETF（561330），截至2025/10/30，規(guī)模約8.13億元，在同類產(chǎn)品中排名第一，流動(dòng)性占優(yōu)。

除黃金基金ETF（518800）外，我們還有黃金股票ETF（517400）。若想布局黃金產(chǎn)業(yè)，可關(guān)注這款產(chǎn)品，其持倉覆蓋港股和A股，涵蓋黃金產(chǎn)業(yè)上游礦的冶煉采選及下游珠寶消費(fèi)的公司，大家可根據(jù)需求配置。黃金股票ETF（517400）彈性比黃金基金ETF（518800）更好，但波動(dòng)也更大，可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇。

主持人：大家可能發(fā)現(xiàn)，有色板塊內(nèi)部細(xì)分領(lǐng)域行情節(jié)奏不同，并非同漲同跌。有時(shí)黃金先漲，有時(shí)銅價(jià)領(lǐng)漲，有時(shí)小金屬及稀土步調(diào)錯(cuò)開，比如本輪行情中，銅率先突破，隨后稀土、黃金補(bǔ)漲。想請(qǐng)教彭總，輪動(dòng)規(guī)律下，普通投資者該如何把握節(jié)奏、做好資產(chǎn)配置？

彭悅：前面介紹過有色金屬不同品種之間邏輯存在差異，甚至部分存在矛盾。比如黃金受益于經(jīng)濟(jì)下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，而銅、鋁則受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

不同金屬品種輪動(dòng)復(fù)雜，受貨幣環(huán)境、政策催化、供需變化、新興需求等多種因素影響，若對(duì)細(xì)分產(chǎn)品不太熟悉，可考慮此前提到的礦業(yè)ETF（561330）、有色60ETF（159881），來對(duì)整體有色金屬進(jìn)行配置。但若看好單一品種，比如黃金的長期投資價(jià)值，可選擇黃金基金ETF（518800）、黃金股票ETF（517400）配置。大家需把握整體行情及自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行資產(chǎn)配置。

主持人：最后一個(gè)關(guān)鍵問題，大家對(duì)有色板塊熱情較高，但還是需要警惕風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)彭總梳理一下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，談?wù)勎磥?到12個(gè)月有色板塊整體表現(xiàn)的展望。

彭悅：當(dāng)前的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)降息周期節(jié)奏。目前市場(chǎng)預(yù)期會(huì)開啟新一輪降息周期，但若美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期、甚至退出降息，可能對(duì)有色金屬整體帶來一定沖擊。此外，盡管新興產(chǎn)業(yè)為有色金屬打開了新需求領(lǐng)域，但有色金屬仍與全球傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，具備周期性，若全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，可能影響金屬價(jià)格，這也是主要的長期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。對(duì)于黃金這類偏向風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)事件平息可能對(duì)其構(gòu)成利空。短期處于金屬價(jià)格調(diào)整期，需注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大家應(yīng)理性看待、謹(jǐn)慎投資。

而對(duì)于長期展望，我們相對(duì)樂觀。宏觀層面，有色金屬前景與全球能源轉(zhuǎn)型、國家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)升級(jí)緊密相連。當(dāng)前全球處于以人工智能為引領(lǐng)的新一輪產(chǎn)業(yè)革命周期，新能源、機(jī)器人、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，我們看好這些產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)上游銅、鋰、稀土等有色金屬需求，尤其近年來供給端持續(xù)偏緊，若后續(xù)新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)下游需求，有色金屬板塊的景氣度值得期待。

今天就這樣，白了個(gè)白~

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。