貴州茅臺，也“剎車”了。

10月30日，貴州茅臺公布了三季報，報表顯示，今年前三季度公司共實現(xiàn)營收1284.54億元、凈利潤646.27億元，分別同比增長了6.32%及6.25%。

其中，公司在6-9月份僅收入了390.64億元，同比增速為0.56%，遠低于市場預(yù)期值425億元。

除了財務(wù)數(shù)據(jù)短暫承壓之外，貴州茅臺母公司茅臺集團也在10月28日宣布了重大人事調(diào)整：張德芹不再擔任茅臺集團董事長，另任他職，由陳華接任集團董事長一職。

一般來說，大型國企的董事長任期通常為3年，任期屆滿經(jīng)考核合格的可以連任。比如在任近20年的濰柴動力董事長譚旭光，再比如執(zhí)掌綠地控股33年的張玉良等等。

而張德芹自2024年4月份上任以來，只在任了545天，是茅臺上市20多年來任期最短的一位董事長，而且還是在公司發(fā)布第三季度財務(wù)報表前2天的關(guān)鍵時期。

能讓茅臺在三季報披露前夕緊急換帥，張德芹到底怎么了？

5年換4帥，只為穩(wěn)價格

這次換帥看上去很突然，但其實已經(jīng)是茅臺的“老黃歷”了。2020年至今五年多時間中，茅臺集團一共換過4任董事長，幾乎就是一年一換。

盡管張德芹的任期只有545天，甚至比被“雙開”的高衛(wèi)東還少一天，但他在任內(nèi)取得的卓著貢獻，卻遠勝于前幾任董事長。

張德芹算是茅臺的老人，自1995年畢業(yè)后就一直在茅臺工作，從基層制酒技術(shù)員一路官升至總經(jīng)理助理。到了2010年，又兼任了貴州茅臺當時的子公司習酒的董事長。

在習酒工作的十幾年時間中，張德芹幫助企業(yè)推出了超級大單品習酒·窖藏1988，成功扛起業(yè)績半壁江山，將公司營收推上了200億元。

此后張德芹一戰(zhàn)成名，被業(yè)內(nèi)人稱為懂茅臺、懂技術(shù)、更懂市場的好領(lǐng)導。于是2024年4月29日，張德芹正式接棒丁雄軍，成為了茅臺新一任董事長。

其實無論是高衛(wèi)東、丁雄軍還是張德芹，他們改革的最終目的都是穩(wěn)定茅臺的價格體系，只不過張德芹選擇的是從經(jīng)銷商下手。

從貴州茅臺的數(shù)據(jù)來看，在張德芹任期內(nèi)的2024年至2025年前三季度，公司經(jīng)銷商數(shù)量一共凈增了200家；同時平均每個經(jīng)銷商創(chuàng)造的收入也從2023年的3845萬元攀升至4469萬元，相當于每個經(jīng)銷商一年多給貴州茅臺賺624萬元。

不得不承認，貴州茅臺的下游經(jīng)銷體系確實被張德芹盤活了，但是茅臺酒價格止跌了嗎？

沒有。

單瓶價格蒸發(fā)47%，是誰的錯？

市場就像這些董事長們最嚴厲的“功績判官”，既認可他們帶來的革新，又不愿意耐心等待。

自張德芹上任后，飛天茅臺的價格除了在2024年6月份有短暫的回升外，就一路下滑。截至2025年10月30日飛天茅臺（原箱）報價僅為1680元/瓶，較巔峰時期的3180元/瓶蒸發(fā)了47%。

不過，這并不是張德芹的錯。茅臺價格不穩(wěn)和消費下行、供求現(xiàn)狀、投資心理等多種因素有關(guān)。

一方面，過去很多人對茅臺具有“漲>跌”的預(yù)期，這也使得其資產(chǎn)配置屬性被放大了，渠道商因此大量囤積貨源，導致社會庫存量遠超市場需求。經(jīng)銷商為緩解資金壓力會降價拋售部分庫存，形成“越跌越拋”的循環(huán)。

另一方面，年輕群體成為消費主力軍后，對白酒需求大大降低，疊加因消費下行而減少的商務(wù)宴請、禁酒令等，作為高端白酒代表的飛天茅臺直接在需求端被“殺死”了。

從2025年上半年開始，貴州茅臺的營收增速、凈利潤增速就沒再超過10%，同時公司在業(yè)績獲取方面，也越來越吃力了。

2020年至2025年前三季度，貴州茅臺獲得一元收入所需要的運營資本從0.15元增長到了0.35元。雖然也處在一個相對健康的范圍內(nèi)，但很明顯，公司經(jīng)營過程中需要自己墊錢的地方越來越多，賺錢效率明顯不如以前了。

可以說，現(xiàn)在茅臺面臨的是整個白酒行業(yè)需求衰退和講不出新故事的困局，只靠換領(lǐng)導班子也無法從根源上解決問題。

既然如此，為什么茅臺集團還要堅持讓沒有酒業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的陳華接任集團董事長呢？

從酒企龍頭，到區(qū)域經(jīng)濟杠桿

陳華接任，無論是對茅臺集團來說還是對整個貴州省經(jīng)濟發(fā)展來說，都是好事。

過去幾十年陳華一直從事能源行業(yè)，先后擔任過盤江精煤土城礦副礦長、盤江投資控股集團副總經(jīng)理、林東礦業(yè)副董事長等。2014年之后，還積累了國企管理及體制內(nèi)工作經(jīng)驗，對貴州省的政企資源十分了解。

從宏觀層面來看，陳華的到來也會助力茅臺集團從“酒企龍頭”向“區(qū)域經(jīng)濟杠桿”升級。

茅臺集團去年一共實現(xiàn)稅收817.4億元，大大促進了當?shù)刎斦越o能力，與能源業(yè)共同戰(zhàn)略性支撐貴州省財政發(fā)展。

根據(jù)貴州茅臺今年半年度財務(wù)報表，公司除了要繳納25%企業(yè)所得稅之外，還需要20%、0.5元/500ml的消費稅及13%的增值稅等。

對茅臺集團來說，陳華“安全、穩(wěn)中求進、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的管理風格也與茅臺的品牌調(diào)性及公司當下現(xiàn)狀十分契合。

一方面，茅臺歷來重視產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)安全，質(zhì)量是茅臺的生命線；另一方面，在白酒行業(yè)周期下行的壓力下，茅臺也需要靠酒價、渠道秩序穩(wěn)定其高端品牌價值。

10月28日，新任董事長在赤水河論壇作了首次談話，主要關(guān)鍵詞包括堅持質(zhì)量、維護生態(tài)、擁抱世界、反哺社會。

有業(yè)內(nèi)人士指出，陳華上任后，茅臺集團未來很有可能從人才管理、渠道管理機制、集團旗下子公司資源配置、貴州茅臺閑置資金及無形資產(chǎn)、探索股權(quán)投資和資本運作等內(nèi)部管理方面發(fā)生變化。

在當下白酒行業(yè)下行周期中，這種內(nèi)生變革更有利于集團蓄力迎接下一次回升。

客觀估計，在3-5年內(nèi)茅臺大概率會一直處于“轉(zhuǎn)身”階段。今年茅臺新增產(chǎn)能達到1.6億瓶，疊加歷史存量基酒大約可勾兌約5.6億瓶，飛天茅臺總供應(yīng)潛力超7億瓶，依舊遠超市場實際需求。

但長期來看，茅臺的稀缺性、生產(chǎn)工藝、品牌力都不會消失，隨著陳華的到來，茅臺集團或許可以從文旅融合、數(shù)字化探索抑或是資本運作等方面講點新故事。

總結(jié)

“但行好事，莫問前程�！�

茅臺并非一個人的茅臺，其每一次換帥，都不僅僅是企業(yè)自身的人事更迭，更是一次在行業(yè)周期、市場壓力與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之間的關(guān)鍵抉擇。

張德芹的離任，折射出在消費深度變革的當下，單一的酒企思維已難以應(yīng)對茅臺所面臨的復雜局面。

短期內(nèi)，茅臺仍將身處行業(yè)下行與庫存壓力的“轉(zhuǎn)身”陣痛期，價格體系的穩(wěn)定仍需時日，陳華“穩(wěn)中求進”的管理風格正是公司現(xiàn)在最需要的壓艙石。

長期來看，茅臺的品牌護城河依然堅固，新董事長的任務(wù)，就是在守牢質(zhì)量與生態(tài)底線的同時，為茅臺打開新的敘事空間。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。