作者：高見pro

一個前所未有的景象正在發(fā)生：國產(chǎn)GPU頭部企業(yè)正以高密度和速度，集體沖刺IPO。

摩爾線程創(chuàng)下88天“閃電”過會的科創(chuàng)板紀(jì)錄，沐曦股份緊隨其后。燧原科技、壁仞科技、天數(shù)智芯的動向也備受關(guān)注。甚至有企業(yè)被傳出籌劃赴港上市，進(jìn)入“秘密交表”階段。

這場資本熱潮的背后，是對算力基石領(lǐng)域自主可控的期望，以及上百家VCPE在基金存續(xù)周期下的退出需求。

這條最“燒錢”也最關(guān)鍵的賽道，二級市場到底能容納哪幾家巨頭？又有哪些投資機(jī)構(gòu)將迎來真金白銀的退出盛宴？

Part 1

摩爾線程、沐曦，科創(chuàng)板臨門一腳

摩爾線程的資本化進(jìn)程速度驚人。其科創(chuàng)板上市申請于2025年6月30日獲受理，9月26日順利過會，從受理到過會僅用88天。此次IPO計(jì)劃募資80億元。

摩爾線程成立于2020年，創(chuàng)始人張建中曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁。和創(chuàng)始人背景相關(guān)，公司定位為全功能GPU，自主研發(fā)MUSA架構(gòu)，旨在單顆芯片上同時支持AI計(jì)算、圖形渲染等多種任務(wù)。

摩爾線程核心產(chǎn)品有：

·MTT S4000/S5000：面向數(shù)據(jù)中心的大模型智算加速卡，是構(gòu)建KUAE智算集群的硬件核心。

·夸娥(KUAE)智算集群：軟硬一體的萬卡級智算解決方案，為大模型訓(xùn)練與應(yīng)用提供系統(tǒng)級算力支持。

·MTT S80：面向桌面級的圖形顯卡，其單精度浮點(diǎn)算力接近英偉達(dá)GeForce RTX 3060的水平。

·AI計(jì)算模組E300：面向邊緣側(cè)設(shè)備，提供高達(dá)50 TOPS的算力，支持大模型在端側(cè)進(jìn)行推理。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年，摩爾線程營收分別為4,609.17萬元、1.38億元和4.38億元，三年復(fù)合增長率達(dá)208%。2025年上半年?duì)I收已達(dá)7.02億元，超過2022至2024年三年的營收總和。不過，公司目前尚未盈利。

摩爾線程融資歷程

摩爾線程上市后的市值表現(xiàn)將成為壁仞、燧原等同類企業(yè)的重要估值參考，也將激活整個國產(chǎn)GPU賽道。對股東來說，也意味著多年的資金助力終將迎來投資回報(bào)。

據(jù)天眼查顯示，從成立至今，摩爾線程共完成8輪融資。股東名單中囊括了上海國盛集團(tuán)、中移基金等“國家隊(duì)”背景的戰(zhàn)略資本，以及紅杉中國、深創(chuàng)投等頭部投資機(jī)構(gòu)和騰訊、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

公司創(chuàng)始人張建中直接持股11.06%，并與前兩大員工持股平臺南京神傲和杭州華傲簽署一致行動協(xié)議等，合計(jì)控制公司36.36%的表決權(quán)。

在摩爾線程的外部股東中，持股前五名分別為：深圳明皓持股4.98%，國盛資本持股4.90%，紅杉資本持股4.79%，沛縣乾曜持股4.25%，聞名投資持股2.89%。

在摩爾線程過會前后，A股市場上相關(guān)“概念股”已掀起過漲停潮。一旦成功上市，中科藍(lán)訊、和而泰等通過直接或間接方式持有摩爾線程股份的上市公司，有望受到其業(yè)務(wù)發(fā)展的輻射帶動，價值或被重估。

沐曦股份緊隨摩爾線程的腳步。

沐曦股份于2025年10月24日過會，晚于摩爾線程近一個月。從受理到過會歷時約116天。IPO擬募資39.04億元，主要用于新一代GPU芯片的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

沐曦成立于2020年，創(chuàng)始人陳維良曾在AMD擔(dān)任高級總監(jiān)，核心團(tuán)隊(duì)也多來自國際一線芯片企業(yè)。沐曦專注于高性能通用GPU，核心產(chǎn)品線覆蓋推理、訓(xùn)推一體及圖形渲染。

據(jù)官方稱，沐曦構(gòu)建了從設(shè)計(jì)、制造到封裝測試的全流程國產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)。硬件性能強(qiáng)勁，以旗艦產(chǎn)品曦云C600為例，集成了大容量存儲與多種精度混合算力，能夠很好地滿足下一代生成式AI在訓(xùn)練和推理時對復(fù)雜計(jì)算的需求。

沐曦自主研發(fā)了MXMACA軟件棧旨在兼容CUDA生態(tài)，降低用戶遷移成本。在曦云C600之后，其下一代旗艦產(chǎn)品C700已在規(guī)劃中，預(yù)計(jì)將在計(jì)算、存儲和通信能力上實(shí)現(xiàn)更大突破。

據(jù)招股書，沐曦營業(yè)收入從2023年的8,516.98萬元增長至2024年的7.43億元，2025年第一季度營收3.20億元。公司目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

沐曦集成電路融資歷程

從成立至今，沐曦股份完成9輪融資。紅杉中國、真格基金、和利資本、泰達(dá)科投、經(jīng)緯創(chuàng)投、光速中國、東方富海、聯(lián)想創(chuàng)投、中金資本、同創(chuàng)偉業(yè)等機(jī)構(gòu)陸續(xù)成為其投資人，娃哈哈創(chuàng)投、七匹狼也在今年2月份的戰(zhàn)略融資中加入進(jìn)來。

據(jù)公開資料顯示，沐曦創(chuàng)始人、實(shí)控人陳維良通過直接持股，以及與上海驕邁、上海曦驥構(gòu)成的一致行動關(guān)系，合計(jì)控制公司22.94%的股份表決權(quán)。

葛衛(wèi)東及其控制的混沌投資合計(jì)持股達(dá)7.48%，是持股比例最高的外部投資人。經(jīng)緯創(chuàng)投通過多個關(guān)聯(lián)基金合計(jì)持股5.13%，紅杉中國通過多個關(guān)聯(lián)基金合計(jì)持股4.19%，和利資本持股4.84%。

紅杉中國、和利資本、經(jīng)緯創(chuàng)投都是在沐曦股份成立之初便進(jìn)行了投資，尤其是紅杉中國、和利資本從天使輪一路陪伴至今，可以說，這又將是一場早期投資的勝利。

通過直接或間接方式參股了沐曦股份的淳中科技、七匹狼、中科藍(lán)訊等A股上市公司，也迎來利好。

Part 2

燧原、壁仞、天數(shù)，資本路徑分化

燧原科技的IPO進(jìn)程相對審慎。

有報(bào)道稱，燧原科技于2024年8月進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，目前仍在進(jìn)行中。也有投資人表示，“股東數(shù)量眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜或是影響其進(jìn)度的關(guān)鍵因素�！�

燧原科技成立于2018年，創(chuàng)始人趙立東和張亞林均曾在AMD任職，創(chuàng)業(yè)伊始就選擇研發(fā)技術(shù)門檻最高的云端AI訓(xùn)練芯片，而非從較易的推理芯片或終端芯片切入。

在AI領(lǐng)域，"訓(xùn)練"指的是使用大量數(shù)據(jù)來學(xué)習(xí)和構(gòu)建神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的過程，這個過程通常需要極高的計(jì)算精度和強(qiáng)大的算力。"推理"則是指利用已經(jīng)訓(xùn)練好的模型，對新的、未見過的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測或分類，這個過程更注重效率、延遲和成本。

燧原科技的邃思1.0是國內(nèi)較早自主研發(fā)的云端訓(xùn)練芯片之一。邃思2.0在算力、存儲和互聯(lián)能力上實(shí)現(xiàn)了巨大提升。云燧i20與訓(xùn)練產(chǎn)品線形成互補(bǔ)，可為客戶提供從模型訓(xùn)練到實(shí)際應(yīng)用部署（即推理）的全套算力支持。

據(jù)官方稱，第四代訓(xùn)推一體芯片燧原L600是國內(nèi)首創(chuàng)原生FP8低精度算力，擁有144GB存儲容量和3.6TB/s存儲帶寬，面向訓(xùn)練及推理場景。

云燧ESL超節(jié)點(diǎn)系統(tǒng)支持單節(jié)點(diǎn)最高64卡全帶寬互聯(lián)，采用液冷方案，正在推進(jìn)從萬卡到十萬卡的集群建設(shè)。

燧原科技融資歷程

從成立至今，燧原科技完成10輪融資。種子輪投資人為真格基金、達(dá)泰資本、上�？苿�(chuàng)、云和資本、武岳峰科創(chuàng)等多家機(jī)構(gòu)。騰訊、紅點(diǎn)中國、洪泰基金、浙江金控等幾十家機(jī)構(gòu)陸續(xù)成為投資人。

從股東結(jié)構(gòu)看，騰訊等產(chǎn)業(yè)方投資人為燧原科技提供了實(shí)際的應(yīng)用場景（如云服務(wù)、數(shù)據(jù)中心），助力其產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化落地。國家大基金二期的入股，代表了國家層面對燧原科技在AI算力芯片領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力和發(fā)展前景的認(rèn)可，具有戰(zhàn)略背書意義。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至24年底，騰訊通過七輪注資持股19.9493%，成為燧原第一大外部股東。武岳峰從天使輪一路支持，投資六輪后關(guān)聯(lián)基金共持股5.7%，國家大基金二期持股4.3219%，國方創(chuàng)新和允泰資本分別持股3.72%和2.98%。

再看壁仞科技，它的上市路徑呈現(xiàn)不確定性。

一種說法是壁仞在上海證監(jiān)局備案擬科創(chuàng)板上市，但進(jìn)展始終未更新。亦有報(bào)道稱，其在幾個月前已向港交所秘密遞交上市申請。

這里解釋一下“秘密申請”，它源自港交所推出的“科企專線”政策。該政策允許特�？萍脊疽员Ｃ苄问教峤簧鲜猩暾�。這意味著，在正式公開聆訊之前，上市的具體細(xì)節(jié)可能不會對外披露。

壁仞科技成立于2019年，創(chuàng)始人張文法學(xué)博士出身，曾任職商湯科技總裁。聯(lián)合創(chuàng)始人洪洲曾在AMD擔(dān)任全球副總裁，擁有大規(guī)模芯片工程化和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

壁仞技術(shù)路線主打基于Chiplet（芯粒）技術(shù)的超高性能通用GPU，其產(chǎn)品亮點(diǎn)集中在突破性的算力性能和創(chuàng)新的系統(tǒng)級解決方案上。

旗艦芯片BR100系列曾創(chuàng)全球算力紀(jì)錄，通過多晶片集成，在提升性能的同時優(yōu)化良率和成本。

系統(tǒng)級解決方案“海玄”基于壁礪100模組構(gòu)建的OAI標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器，為超大規(guī)模模型訓(xùn)練提供整機(jī)柜交付方案。

異構(gòu)協(xié)同訓(xùn)練技術(shù)是壁仞一項(xiàng)極具實(shí)用價值的創(chuàng)新。該技術(shù)旨在整合異構(gòu)算力，據(jù)官方資料披露，其異構(gòu)協(xié)同方案的通信效率可達(dá)98%以上。

壁仞科技融資歷程

從成立至今，壁仞科技完成8輪融資。值得注意的是，2025年的融資由上海國投先導(dǎo)人工智能產(chǎn)業(yè)母基金聯(lián)合領(lǐng)投，這是該基金的首個直投項(xiàng)目，彰顯了上海將AI芯片作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)支持的決心。

平安集團(tuán)、格力創(chuàng)投、中興通訊等產(chǎn)業(yè)方本身是芯片的潛在用戶或產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方。它們的投資不僅為壁仞科技帶來資金，更打開了市場驗(yàn)證和商業(yè)落地的通道。啟明創(chuàng)投、IDG資本、高瓴創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)帶來的不僅是資本，還有豐富的投后管理經(jīng)驗(yàn)和資本市場資源。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，在機(jī)構(gòu)股東中，啟明創(chuàng)投持股5.5762%，碧桂園創(chuàng)投持股5.05%。大橫琴集團(tuán)持股4.9%，華芯錨點(diǎn)和高瓴創(chuàng)投分別持股3.78%和4.24%。

天數(shù)智芯的IPO進(jìn)展更為神秘。目前尚無官方時間表。有投資人透露，“天數(shù)智芯向港交所‘密交’上市申請的可能性較大。而且有可能進(jìn)展會較快�！�

據(jù)公開資料，天數(shù)智芯成立于2015年。創(chuàng)始人、實(shí)控人蓋魯江是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和投資人。公司原董事長刁石京曾擔(dān)任工信部電子信息司司長，這一經(jīng)歷使他對集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律、國家戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向有極其深刻的理解，并積累了廣泛資源。不過據(jù)天眼查顯示，刁石京已于今年5月份卸任。

天數(shù)智芯是國內(nèi)較早專注于GPGPU的企業(yè)，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

“天垓100”是公司首款量產(chǎn)的全自研云端訓(xùn)練芯片，也是國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地和規(guī)模銷售的GPGPU產(chǎn)品之一。其核心價值在于證明了國產(chǎn)GPGPU在真實(shí)場景下的可用性。

“智鎧100”則面向AI推理和邊緣計(jì)算場景，強(qiáng)調(diào)能效比和視頻處理能力，與天垓100形成“訓(xùn)推一體”的解決方案。

天數(shù)智芯推出了DeepSpark開源軟件平臺。另外，通過提供服務(wù)器一體機(jī)等集成產(chǎn)品，為客戶提供開箱即用的算力解決方案，降低了部署復(fù)雜度。

天數(shù)智芯融資歷程

迄今為止，天數(shù)智芯共完成10輪融資。股東中包括了上海盛雍國企改革基金(上海國盛投資)、北京中關(guān)村科學(xué)城基金、熙誠致遠(yuǎn)等具有中央或地方國資背景的基金。還有上海電氣、聯(lián)通資本等產(chǎn)業(yè)巨頭，以及大鉦資本、Princeville Capital、厚樸投資等在內(nèi)的眾多財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，大鉦資本及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)直接和間接持股共32.4%，為第一大機(jī)構(gòu)股東。上海瓊羽(大鉦資本持股71%)持股4.59%；熙誠致遠(yuǎn)持股3.83%，沄柏資本和中關(guān)村科學(xué)城分別持股3.59%、3.07%，臨港科創(chuàng)投持股2.65%。

值得注意的是，投資了摩爾線程、沐曦、壁仞的上海國盛再次出現(xiàn)在天數(shù)智芯的投資人隊(duì)伍中，雖持股不多，但就這五家頭部企業(yè)投資了四家，可見其布局之廣。

Part 3

時代期待創(chuàng)新者

摩爾線程、沐曦、燧原、壁仞、天數(shù)智芯，面臨著相似的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

首先，市場窗口打開了。全球AI算力需求爆發(fā)。國家將算力自主提升至戰(zhàn)略高度，科創(chuàng)板為未盈利但技術(shù)關(guān)鍵的硬科技企業(yè)提供了上市的綠色通道。

可以說，它們都敏銳地抓住了國產(chǎn)替代的歷史性機(jī)遇。特別是在英偉達(dá)高端GPU對華供應(yīng)受限，一個巨大的市場真空已經(jīng)出現(xiàn)。

同時，他們也面臨相似的資本困境：研發(fā)投入巨大，且需構(gòu)建抗衡CUDA的軟件生態(tài)。在經(jīng)歷多輪融資、估值達(dá)到百億級別后，一級市場融資空間收窄，上市成為維持高強(qiáng)度研發(fā)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵通道。

從公司個體來看，創(chuàng)始人背景深刻影響了公司初期的技術(shù)路徑與資源稟賦。資本路徑是選擇科創(chuàng)板，還是港股，相信都基于各家公司對自身狀況的務(wù)實(shí)考量。

但這場集體IPO沖刺，透露出比公司個體發(fā)展更宏大的行業(yè)信號：國家意志與資本市場正共同推動高端算力自主。

從成立至今，每家公司背后都站著幾十家，甚至上百家投資機(jī)構(gòu)。國家大基金及地方國資的深度參與，表明發(fā)展高端算力已上升到國家戰(zhàn)略安全高度。而囿于基金存續(xù)期限，財(cái)務(wù)投資人到了需要退出的階段。

另一層面，上市意味著公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營將完全透明化，企業(yè)需要向公眾證明其技術(shù)可量產(chǎn)、商業(yè)可落地、模式可持續(xù)。

資本市場容量有限，誰先成功上市，誰就能獲得更大的融資優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿　?/p>

不過將視線拉長，放在全球產(chǎn)業(yè)背景下，場面喧囂背后，這場關(guān)于技術(shù)、生態(tài)與資本的“極限競速”，還有很長的路要走。

（文中所涉數(shù)據(jù)，源于招股書、天眼查、企查查截至2025年10月28日的公開信息。請以企業(yè)最新官方披露為準(zhǔn)）