“投行思維”浸潤陜西以來，最具代表意義的“奇跡日”終于到來。

28日，全國硅片頭部企業(yè)西安奕材（688783）于上交所科創(chuàng)板鳴鑼上市，成為科創(chuàng)板成長層全國首批上市公司。公司開盤大漲361.48%，市值一度突破1600億元，獲得市場的充分認(rèn)可，當(dāng)日股價(jià)收于25.75元/股。

與全國媒體普遍關(guān)注“科創(chuàng)八條”后首家“未盈利企業(yè)”上市的新聞相比，金融棒棒糖更在意其對本土創(chuàng)投生態(tài)的巨大震動：西安高新金融控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“西安高新金控”）長達(dá)7年的早期投入，高達(dá)35.5億元的累計(jì)重注，接近90億元的浮盈，均打破了陜西創(chuàng)投界的多項(xiàng)紀(jì)錄，不禁讓我們聯(lián)想到港劇《大時代》中“逆襲名場面”的“大奇跡日”。西安高新的“大奇跡日”就是對于西安奕材“投對了、熬住了、終于大獲成功”的好日子。

我們的結(jié)論是：作為核心推手的西安高新金控已經(jīng)向資本市場發(fā)出信號——投行思維不止合肥。更令人欣喜的是，一個不亞于奕斯偉的“重磅項(xiàng)目”已在醞釀途中。

01

陜西最大科創(chuàng)投資：鑄就國內(nèi)“絕對龍頭”

西安奕材在今日的成功上市，無疑是陜西省、西安市、高新區(qū)三級機(jī)構(gòu)聯(lián)動投資的一次巨大勝利，而進(jìn)一步向前追溯，則源于西安高新區(qū)管委會圍繞陜西產(chǎn)業(yè)鏈短板與空白所進(jìn)行的提前謀劃。在我們的觀察中，其下屬西安高新金控作為“關(guān)鍵執(zhí)行者”是無論如何都繞不過的角色。

深度參與前期工作的朋友告知金融棒棒糖：上市主體西安奕材最初注冊地在北京，拐點(diǎn)系2017年與西安高新區(qū)簽署合作意向書，一年之后（2018年2月）其核心子公司奕斯偉硅片落地高新。行至2020年4月，北京奕斯偉正式更名西安奕材，此次新增上市公司才歸屬陜西。

漫長的變遷之中，投行思維起到了關(guān)鍵作用，而西安高新金控則扮演了最為大膽的天使投資人。

從數(shù)據(jù)上看，西安高新金控在7年內(nèi)多次出手，投資35.5億元支持奕斯偉。

西安高新金控對奕斯偉的投資分為兩條路徑，最初是以4億元投資上市主體，具體路徑是西安高新金控旗下西高投在2019年1月至8月通過所管理的陜西省集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金3次投資上市主體，上市前持股9.06%，位列第三大股東。

對出資上市主體之余，投資奕斯偉硅片公司推動半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化加速發(fā)展是更直接的打法。自2019年3月起，西安高新金控通過陜西省集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、西安首善高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展及并購基金與西高投三方力量多次出資西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)投資基金，將31.5億元投向子公司奕斯偉硅片，持股比例從22.23%至47.75%，在西安奕材沖擊全國產(chǎn)能國內(nèi)第1（全球第6）過程中，始終扮演了最大的投資方。

截至2021年3月，西安高新金控這個“大膽天使”累計(jì)向西安奕材投下35.5億元，成為陜西歷史上最大一場科創(chuàng)投資。在示范效應(yīng)之下，西安奕材后續(xù)4輪融資累計(jì)撬動資金133億元（其中37.05億元的C輪創(chuàng)中國半導(dǎo)體硅片行業(yè)最大單筆私募融資紀(jì)錄），從省屬國資（如長安匯通等管理的4支省內(nèi)基金合計(jì)持股4.92%）到市屬國資（西投控股、西安財(cái)金）均持續(xù)介入，成為省市區(qū)三級聯(lián)動典型案例。

在我們關(guān)注這個最大科創(chuàng)投資的過程中，2023年5月發(fā)生的“階段性巨大勝利”甚為關(guān)鍵，使得投行思維實(shí)現(xiàn)了“半閉環(huán)”，即西安高新金控以41.83億元將所持有奕斯偉硅片全部股權(quán)售予西安奕材，一舉回本之余還超前拿到了10億元收益。（詳見《》）

行至今日的“全閉環(huán)”之際，西安高新金控不僅通過下屬西高投管理的陜西省集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金持有西安奕材3.17億股，占總股本的7.86%，位列上市公司第三大股東；且通過下屬西安高新金服企業(yè)管理集團(tuán)有限公司在戰(zhàn)略配售階段出手4707.98萬元再拿546.17萬股，累計(jì)持有約3.23億股。以今日收盤價(jià)（25.75元/股）計(jì)，持市值高達(dá)83.1億元，若加之此前股權(quán)出讓獲利，整體實(shí)現(xiàn)近90億元浮盈，成為西安高新7年投入中名副其實(shí)的“大奇跡日”。

事實(shí)上，作為西安高新金控?cái)?shù)次出手奕斯偉的“主力基金”，西安奕材的成功上市也成為西高投管理著的陜西省集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金又一里程碑事件，其此前已收獲包括炬光科技（688167）、愛科賽博（688719）、美暢股份（300861）、派瑞股份（300831）在內(nèi)的4家上市公司，并先后投下龍騰半導(dǎo)體、拓爾微電子等陜西半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)“鏈主”企業(yè)，投資成效領(lǐng)跑全省產(chǎn)業(yè)基金。

02

“結(jié)構(gòu)化”謀變：投行思維“新模式”

不止奕斯偉的重要佐證是“投行思維”出現(xiàn)了進(jìn)化。

“投行思維”自2021年風(fēng)行陜西之后，創(chuàng)投生態(tài)在各地日漸深化，“單一性案例”多有出現(xiàn)，但視推動西安高新區(qū)整體產(chǎn)業(yè)升級為第一站位的西安高新金控而言，尋找一個從“單點(diǎn)投資”到“金融生態(tài)賦能”的新模式已變得更為迫切。

面對這種結(jié)構(gòu)性謀變，我們關(guān)注到了一系列新變化。

首先是西安高新金控將西高投推向更早更小，挺進(jìn)更具全域眼光的第一出資階梯。

此一定位之下，西高投早期投資占比已超過50%（2019年至2021年）的高基數(shù)，于2022年至2024年進(jìn)一步攀升至67%，幾乎是要尋找草原黎明上第一縷光。（可參考《》）

作為全國首批國有創(chuàng)投，西高投的“專業(yè)能力”已獲業(yè)界公認(rèn)，逐步展現(xiàn)出明顯的“跨越進(jìn)階”跡象，成為西部地區(qū)首個且唯一同時進(jìn)入清科、投中、融中創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主榜40強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。在集成電路、先進(jìn)制造領(lǐng)域更是挺進(jìn)全國10強(qiáng)。

在“更早更小更科技”的探索中，西高投自身亦于2024年在業(yè)內(nèi)首次提出向“助推區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新生態(tài)建設(shè)”的GVC（具有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)）轉(zhuǎn)型，這樣的定位不僅是追求國有資本保值增值，更是主動承擔(dān)推動產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新發(fā)展的責(zé)任，通過責(zé)任投資與耐心資本的結(jié)合，成為區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級的“穩(wěn)定器和調(diào)節(jié)器”。

這一轉(zhuǎn)型過程中，助力科創(chuàng)企業(yè)“小升規(guī)”的“繁星基金”成為重要抓手，從具體出資比例可知，西安高新金控母子公司出資為4.62億元，占比達(dá)到了頂格的70%！目前該基金已出資榮達(dá)材料、聯(lián)豐迅聲、賽富樂斯等多家本土科創(chuàng)企業(yè)。長遠(yuǎn)來看，“繁星基金”的項(xiàng)目池更是極具想象，因?yàn)檩^2024年西安市“升規(guī)”的406戶企業(yè)相比，2025年目標(biāo)已確定在500戶。

在推動西高投更趨前的同時，西安高新金控將下屬硬科技集團(tuán)聚焦于綜合產(chǎn)業(yè)投資，金服集團(tuán)聚焦于多元化普惠金融服務(wù)商，產(chǎn)業(yè)園區(qū)聚焦于“基金+基地”，金融數(shù)據(jù)則聚焦于“數(shù)據(jù)+科技”的金融服務(wù)，通過打通內(nèi)部資源構(gòu)建“五位一體”的“綜合金融服務(wù)生態(tài)”則更為關(guān)鍵。

我們掌握的信息是：多次領(lǐng)跑全市科技金融業(yè)務(wù)規(guī)模第一的西安創(chuàng)新融資擔(dān)保有限公司已與西高投實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)融合。聚焦“數(shù)據(jù)+科技”的金融數(shù)據(jù)板塊啟動了西安“數(shù)據(jù)要素×”產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，致力于推出新型數(shù)據(jù)融資類產(chǎn)品，為數(shù)據(jù)要素賦能金融服務(wù)注入新動能。聚焦“基金+基地”的科技園區(qū)板塊則憑借集成電路創(chuàng)新中心、增材小鎮(zhèn)、科創(chuàng)基金園、先導(dǎo)院南區(qū)等4大產(chǎn)業(yè)園，為初創(chuàng)企業(yè)提供了160萬平方米的“物理培育載體”等。此外，4大園區(qū)還在醞釀更加優(yōu)惠的扶持政策，并規(guī)劃出股權(quán)投資、債券融資支持等金融工具，更具耐心地為初創(chuàng)企業(yè)完成減負(fù)。

在結(jié)構(gòu)化謀變的過程中，西安高新金控“集團(tuán)層面”則刻意突出示范引領(lǐng)的作用，并集中在“首單首次”上發(fā)力。

如上圖所示，除多家被投企業(yè)拿下科創(chuàng)板首單之外，西安高新金控已在公開市場實(shí)現(xiàn)了多宗服務(wù)早期企業(yè)的債券發(fā)行，其中一個以技術(shù)產(chǎn)權(quán)為底層資產(chǎn)的ABS，已為24家科技型中小微企業(yè)提供了1000萬元（最高）、期限3年的流動資金支持。

在打通一二級聯(lián)動的意圖中，西安高新金控也大膽嘗試。

2025年2月，西安高新金控與高新區(qū)下屬唯一上市公司天地源（600665）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，目標(biāo)圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力“六大領(lǐng)域”開展投資并購、基金共建、股權(quán)交易等合作。在中國證監(jiān)會超常規(guī)鼓勵并購、國務(wù)院國資委鼓勵市值管理的背景下，這是開發(fā)區(qū)層面的首次響應(yīng)，而在高新區(qū)的財(cái)經(jīng)史上，同樣構(gòu)成首次區(qū)域內(nèi)一二級協(xié)同。

受益于清晰的戰(zhàn)略，西安高新金控主體也獲得了快速發(fā)展。2024年8月起，西安高新金控以連發(fā)5只發(fā)債、累計(jì)募資規(guī)模達(dá)24.5億元的規(guī)模，成為近5年“開發(fā)區(qū)金控”單年度私募公司債融資的最大發(fā)行人。（詳見《》）

03

重磅儲備項(xiàng)目：持續(xù)填補(bǔ)“龍頭空白”

不止奕斯偉的另一個方向是：在堅(jiān)定執(zhí)行結(jié)構(gòu)化謀變的思路之下，一批瞄準(zhǔn)“招大引強(qiáng)”的創(chuàng)新案例正不斷涌現(xiàn)。

2024年，西安高新金控撬動弘毅基金、光子強(qiáng)鏈基金等社會資本組建3億元專項(xiàng)基金投資國內(nèi)唯一5G芯片供應(yīng)商——上海紫光展銳，推動紫光展銳在西安設(shè)立集研發(fā)、量產(chǎn)、銷售為一體的絲路基地。截至2024年底，紫光展銳西安全資子公司營業(yè)收入已接近2億元，繳納稅款超過1000萬元，員工超過300人，為陜西省集成電路產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈提供有力支撐。

2025年，一項(xiàng)被譽(yù)為“最復(fù)雜交易”的Y型方式在西安亮相，西安高新金控采用“基金+產(chǎn)業(yè)+科技”的方式整合全國資源，增資2.5億元引入國內(nèi)碳化硅設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)上海瀚薪，形成省、市、區(qū)三級資本加產(chǎn)業(yè)方的多元化出資結(jié)構(gòu)，并策劃上海瀚薪與陜電集團(tuán)芯業(yè)時代深度合作，不斷釋放產(chǎn)業(yè)生態(tài)價(jià)值，搶占技術(shù)制高點(diǎn)，為實(shí)現(xiàn)“彎道超車”奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

縱觀其出手的方向，都集中于為高新區(qū)產(chǎn)業(yè)升級實(shí)現(xiàn)“關(guān)鍵補(bǔ)缺”，即“要干就是龍頭”。因此我們近期獲知了更大的驚喜：西安高新金控正在積極謀劃一個足以改變陜西商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)格局的“重磅項(xiàng)目”。

為什么這么說呢？

新項(xiàng)目明確瞄準(zhǔn)商業(yè)航天核心環(huán)節(jié)——火箭發(fā)射（即將衛(wèi)星、探測器與其他載荷送入軌道），正是商業(yè)航天下游得以存在與擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

這是一個巨大的未來空間，公開資料顯示，2024年全球軌道發(fā)射次數(shù)達(dá)259次，創(chuàng)歷史新高。據(jù)Precedence Research報(bào)告顯示，2024年全球發(fā)射服務(wù)市場收入約為186.8億美元，2034年將增長至642.5億美元，年復(fù)合增長率（CAGR）約13.15%。

更真實(shí)的需求則來自于“大國競爭”。國際電信聯(lián)盟（ITU）對于衛(wèi)星頻率及軌道使用資源的原則是“先到先得”（美國2024年以2269 顆航天器拿下了全球首位），因此中國的衛(wèi)星發(fā)射必須進(jìn)入快車道。據(jù)“你好太空”統(tǒng)計(jì)，目前中國星座規(guī)劃總量已超過6萬顆，其中千帆星座、GW星座與HONGHU-3分別規(guī)劃完成約1.5萬顆、1.3萬顆、1萬顆，均促成了持續(xù)、大規(guī)模的火箭發(fā)射需求。

而受制于高成本與早期發(fā)展階段，我國火箭發(fā)射服務(wù)市場仍呈現(xiàn)分散格局。陜西當(dāng)前亦處于“相對空白階段”，目前形成的“火箭發(fā)動機(jī)-衛(wèi)星制造-測運(yùn)控-數(shù)據(jù)應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈中仍缺少一個“龍頭級發(fā)射企業(yè)”。

面對這個超級大項(xiàng)目，誰會不心動呢？

在我們看來，西安高新金控如果為西安引入了該項(xiàng)目，將一舉完善本土商業(yè)航天的全產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。僅在高新區(qū)域內(nèi)，主攻新型開式循環(huán)發(fā)動機(jī)的天回航空、主攻液體火箭發(fā)動機(jī)零部件的斯瑞新材（688102）均已成為知名企業(yè)，若將視野放至于全市全省，僅我們寫作過的中科天塔、中科西光等新銳企業(yè)，都可以在全產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)現(xiàn)本地聯(lián)通。

行文至此，在這個“奇跡日”，我們可以思考的是：

在新一輪調(diào)整周期里，西安高新金控引導(dǎo)區(qū)域產(chǎn)業(yè)格局的路徑正在獲得確認(rèn)：即借助投行思維充分發(fā)揮國有資本的引領(lǐng)與擔(dān)當(dāng)，勇于聚焦“國運(yùn)產(chǎn)業(yè)”、敢于布局“未來鏈主”！同時將內(nèi)部金融生態(tài)高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求牢牢鎖定于“新質(zhì)生產(chǎn)力”，實(shí)現(xiàn)國有資本從“單點(diǎn)投資”向“生態(tài)構(gòu)建”的升級，隨著項(xiàng)目退出與再投資的良性循環(huán)，最終在統(tǒng)一大市場的環(huán)境下，推動西安高新區(qū)乃至全陜西實(shí)現(xiàn)長效發(fā)展。

在此，我們祝賀西安高新金控“全閉環(huán)”投行思維大獲全勝，祝賀西安奕材成功IPO，祝賀所有參與的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，共同開創(chuàng)了“陜西科創(chuàng)史的新紀(jì)元”！