之所以趕在三季報(bào)之前聊這家企業(yè)，是因?yàn)楸旧韺?duì)這種軍工類型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)數(shù)字并不重要，如果單看現(xiàn)金流看利潤(rùn)，那這些企業(yè)都不值錢(qián)。

所以，只能從“大國(guó)重器”的角度，去給西飛估值，再回看當(dāng)下對(duì)應(yīng)的市值，疊加政策預(yù)期和產(chǎn)品預(yù)期，去判斷是否高估或低估。

先來(lái)做個(gè)對(duì)比，截止2025年上半年：

中航沈飛營(yíng)業(yè)總收入146.28億元，凈利潤(rùn)11.36億元，對(duì)應(yīng)的市值是1805.39億；

中航成飛營(yíng)業(yè)總收入207.02億元，凈利潤(rùn)9.13億元，對(duì)應(yīng)的市值是2310.82億；

中航西飛營(yíng)業(yè)總收入194.16億元，凈利潤(rùn)6.89億元，對(duì)應(yīng)的市值是720.87億；

三家企業(yè)同屬于中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)，營(yíng)業(yè)收入說(shuō)實(shí)話差距不大，利潤(rùn)率上存在一定差距，但“同門(mén)不同命”的西飛，顯然處于“被冷落”的狀態(tài)。

成飛手握殲-10、殲-20等高人氣戰(zhàn)斗機(jī)，還有六代原型機(jī)殲-50的列裝預(yù)期，軍貿(mào)出口彈性大，未來(lái)放量路徑清晰，屬于典型的“軍工成長(zhǎng)股”；

沈飛承擔(dān)殲-15、殲-16以及新一代殲35艦載機(jī)，國(guó)內(nèi)列裝＋軍貿(mào)出口雙輪驅(qū)動(dòng)，訂單能見(jiàn)度僅次于成飛，也屬于典型的“軍工成長(zhǎng)股”；

西飛則主打大中型運(yùn)輸機(jī)（運(yùn)-20）、轟炸機(jī)（轟-6系列）、預(yù)警機(jī)（空警-500）等特種飛機(jī)的研發(fā)制造，同時(shí)承擔(dān)民用C919、C909、AG600等機(jī)身部件的制造，以及為空客、波音等國(guó)外大型民用飛機(jī)提供機(jī)體部件設(shè)計(jì)、制造、配套與服務(wù)。

民用飛機(jī)的部分，說(shuō)實(shí)話利潤(rùn)薄，交付周期長(zhǎng)，不應(yīng)在企業(yè)的估值里占太多成分，所以我們單從軍用的角度去看。

先說(shuō)運(yùn)輸機(jī)。

根據(jù)9月19日央視報(bào)道，一架運(yùn)-20機(jī)身編號(hào)“20142”。

“20”通常代表機(jī)型，“142”則代表該機(jī)在生產(chǎn)線上的生產(chǎn)序號(hào)，如果按此規(guī)則計(jì)算，則我國(guó)最新的運(yùn)-20系列運(yùn)輸機(jī)的數(shù)量應(yīng)該至少在142架。

運(yùn)-20是我國(guó)自主研發(fā)的大型、多用途運(yùn)輸機(jī)，也是中國(guó)自主研發(fā)的首款大型運(yùn)輸機(jī)，可在復(fù)雜氣象條件下執(zhí)行各類物資和人員的長(zhǎng)距離航空運(yùn)輸任務(wù)，最大起飛重量220噸，載重超66噸，最大時(shí)速800千米，航程7800千米，實(shí)用升限13000米。

運(yùn)-20的設(shè)計(jì)上，有戰(zhàn)略運(yùn)載力，同時(shí)還有戰(zhàn)術(shù)起降能力，可以短距離起降，對(duì)跑道要求不高，可遠(yuǎn)程大規(guī)?？焖龠\(yùn)輸兵力和裝備，適應(yīng)沿海、高原、復(fù)雜氣象、全天候和簡(jiǎn)易機(jī)場(chǎng)等任何環(huán)境，可以說(shuō)是我國(guó)空天一體化戰(zhàn)略中極其重要的一環(huán)。

再看對(duì)手，根據(jù)美軍公開(kāi)數(shù)據(jù)，美國(guó)空軍目前擁有222架C-17運(yùn)輸機(jī)（與運(yùn)-20同級(jí)），另有52架C-5重型運(yùn)輸機(jī)，總數(shù)量遠(yuǎn)超我國(guó)當(dāng)前水平。

所以即便已經(jīng)邁入“百架俱樂(lè)部”，當(dāng)下列裝的運(yùn)-20的數(shù)量距離滿足我國(guó)空軍戰(zhàn)略建設(shè)目標(biāo)，還差得遠(yuǎn)。

以運(yùn)20單價(jià)1.2億-1.6億美元的區(qū)間計(jì)算，按100架缺口粗略估計(jì)，這部分對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間應(yīng)該在120億-160億美元之間，換算成人民幣就是852億-1137億人民幣。

再說(shuō)預(yù)警機(jī)。

根據(jù)今年5月-9月的央視報(bào)道，我們估算當(dāng)下我國(guó)主力服役的空警-500系列（含空軍型、海軍型、受油型空警-500A）總數(shù)量應(yīng)該50架以上，占我國(guó)預(yù)警機(jī)總數(shù)量的2/3以上，是目前列裝最多，出勤率最高的一款。

空警-500是我國(guó)自主研發(fā)的第三代預(yù)警機(jī)，載機(jī)平臺(tái)為運(yùn)-9，機(jī)載雷達(dá)采用數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)，裝備無(wú)線電數(shù)據(jù)鏈以及多種高頻、甚高頻、超高頻通信設(shè)備、電子支援措施（ESM）天線等，是新型的、全天候、多傳感器空中預(yù)警與指揮控制飛機(jī)，主要承擔(dān)空中巡邏警戒及指揮控制任務(wù)。

2023年?yáng)|海對(duì)峙中，空警-500預(yù)警機(jī)率先發(fā)現(xiàn)100km外的美軍F-35A，通過(guò)數(shù)據(jù)鏈引導(dǎo)殲-20占位，迫使對(duì)方拋掉副油箱脫離，也讓美軍太平洋空軍司令威爾斯巴赫坦言“空警500與超遠(yuǎn)程空空導(dǎo)彈的組合是最讓我擔(dān)憂的殺傷鏈”。

2024年南海實(shí)彈射擊演習(xí)中，空警-500H首次展示“A探B打”，自身不開(kāi)雷達(dá)，僅通過(guò)數(shù)據(jù)鏈為052D驅(qū)逐艦提供火控級(jí)精度，成功攔截3枚掠海反艦導(dǎo)彈，驗(yàn)證了跨軍種一體化防空。

而要想滿足我國(guó)全疆域預(yù)警+遠(yuǎn)洋航母值班的戰(zhàn)略任務(wù)，空警-500數(shù)量至少要在100架左右，按每架6億人民幣計(jì)算，這部分對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)在300億人民幣左右。

最后說(shuō)轟炸機(jī)。

根據(jù)現(xiàn)有公開(kāi)數(shù)據(jù)，我國(guó)現(xiàn)役轟炸機(jī)全部為“轟-6系列”，包含約130架轟-6K、約30架轟-6N、約20架轟-6J和約40架逐步退役或改做訓(xùn)練的轟-6G/H等，總數(shù)在220架以上，轟炸機(jī)數(shù)量位列全球第一。

但這里有個(gè)問(wèn)題，轟-6系列是中航西飛在20世紀(jì)50年代末，參照前蘇聯(lián)中型噴氣轟炸機(jī)圖-16研制的轟炸機(jī)，從1969年進(jìn)入空軍戰(zhàn)斗序列計(jì)算，服役時(shí)間已超過(guò)50年，是中國(guó)空軍服役時(shí)間最長(zhǎng)的機(jī)種之一。

盡管立下了汗馬功勞，且在家門(mén)口配合我國(guó)現(xiàn)有的海空防御體系，依然能打，但轟-6任何型號(hào)雷達(dá)反射面積均≥120㎡的短板，使其在現(xiàn)代防空體系里基本屬于“裸奔”。

沒(méi)辦法，畢竟和美軍的B-2等轟炸機(jī)存在代際差。

所以我國(guó)當(dāng)下，迫切需要一款具備全向、全頻隱身突防能力的新一代隱身戰(zhàn)略轟炸機(jī)，來(lái)對(duì)標(biāo)美國(guó)的B-2轟炸機(jī)，甚至在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)超越。

這個(gè)希望，被寄予在2016年初立項(xiàng)的轟-20身上。

2017年，深圳衛(wèi)視的采訪中，時(shí)任中國(guó)空軍司令員馬曉天首次對(duì)外界證實(shí)空軍正在研制新一代轟炸機(jī)。

2024年兩會(huì)期間，《香港商報(bào)》記者追問(wèn)剛剛走出會(huì)場(chǎng)的空軍副司令王偉轟-20什么時(shí)候亮相，其回答“快了，等著吧！”。

2025年10月21日，美國(guó)軍事媒體《戰(zhàn)區(qū)》報(bào)道，一款翼展超過(guò)42米的大型隱身無(wú)人轟炸機(jī)出現(xiàn)在中國(guó)西部某機(jī)場(chǎng)。

該機(jī)型早在2025年初就在互聯(lián)網(wǎng)上流傳試飛，只是沒(méi)有任何官方媒體報(bào)道，信源不確定，但外形與《戰(zhàn)區(qū)》報(bào)道的轟炸機(jī)極為類似。

如果，這就是民間一直所期待的中國(guó)新一代戰(zhàn)略隱身轟炸機(jī)“轟-20”，那相信其距離最終的亮相時(shí)間，也不會(huì)太遠(yuǎn)，堪稱“十年磨一劍”。

當(dāng)下，中國(guó)的核威懾體系已經(jīng)有東風(fēng)-41洲際導(dǎo)彈和巨浪-2潛射導(dǎo)彈，路基和?；α肯鄬?duì)完善，而一旦轟-20服役，將補(bǔ)齊中國(guó)“三位一體”核力量中的空基空白，完成我國(guó)核威懾體系的最后一塊拼圖，成為中國(guó)空軍邁向全球的一次關(guān)鍵跨越。

這個(gè)市場(chǎng)價(jià)值，不可估量。