10月24日，金徽酒（603919）發(fā)布2025年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入23.06億元，同比下降0.97%，歸母凈利潤3.24億元，同比下降2.78%。在白酒行業(yè)整體承壓的背景下，這份成績單背后隱藏著諸多值得玩味的細(xì)節(jié)。

其中，合同負(fù)債大幅增長32.73%至6.32億元，成為這份財報最引人注目的亮點，預(yù)示經(jīng)銷商打款積極性高漲。

三季度報告顯示，金徽酒營業(yè)收入同比微降0.97%，但利潤總額卻逆勢增長5.48%。這一“降一升”折射出公司在成本控制和效率提升上的努力。

銷售費(fèi)用率下降0.55個百分點，表明公司在市場投入上更加精準(zhǔn)高效。在現(xiàn)金流方面，公司銷售收現(xiàn)25.91億元，同比增長4.19%，顯示出回款能力增強(qiáng)，經(jīng)營質(zhì)量保持穩(wěn)定。

對比今年上半年表現(xiàn)，金徽酒曾在行業(yè)低迷中實現(xiàn)營收17.59億元，同比增長0.31%，凈利潤2.98億元，同比增長1.12%。當(dāng)時其逆勢增長已被市場視為區(qū)域酒企韌性的體現(xiàn)。

華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長董廣陽此前指出，2025年200元至300元價格帶的品種可能表現(xiàn)相對更好。金徽酒的產(chǎn)品布局恰好與這一趨勢吻合。

分產(chǎn)品來看，金徽酒300元以上產(chǎn)品收入達(dá)5.37億元，同比增長13.75%，占酒類營收比例提升至24.19%。這一數(shù)據(jù)印證了公司產(chǎn)品矩陣正在向中高端傾斜。

100-300元價格帶產(chǎn)品仍是公司營收主力，收入12.28億元，占比55.24%。這一價格帶正是當(dāng)前白酒市場的“黃金賽道”，與公司產(chǎn)品升級戰(zhàn)略形成有效銜接。

合同負(fù)債6.32億元，同比增長32.73%——這可能是三季報中最值得關(guān)注的指標(biāo)。在白酒行業(yè)，合同負(fù)債被視為業(yè)績的“蓄水池”，反映了經(jīng)銷商對品牌的信心。

從2022年開始，金徽酒中報的合同負(fù)債就呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，顯示出渠道掌控力持續(xù)增強(qiáng)。分渠道看，互聯(lián)網(wǎng)銷售表現(xiàn)亮眼，收入0.73億元，同比增長25.22%，線上渠道已成為金徽酒全國化布局的重要補(bǔ)充。

從區(qū)域布局看，金徽酒前三季度省內(nèi)市場收入16.89億元，占比76.01%，仍是大本營。但公司持續(xù)推進(jìn)“甘青新+陜寧”雙一體化戰(zhàn)略，為未來增長蓄力。

2025年上半年，金徽酒省外地區(qū)營收3.82億元，占酒類營收比例22.29%。全國化布局正在穩(wěn)步推進(jìn)，這與公司每年舉辦“櫻花時節(jié)珍稀春釀”文化節(jié)等品牌建設(shè)活動密不可分。

金徽酒的業(yè)績表現(xiàn)必須放在行業(yè)大背景下審視。2025年白酒行業(yè)正經(jīng)歷“政策調(diào)整、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競爭”三期疊加的深度調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，59.7%的酒企營業(yè)利潤減少，50.9%的企業(yè)營業(yè)額下滑。行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)900天，同比增加10%。

在此背景下，中信證券判斷，行業(yè)基本面底有望出現(xiàn)在2025年三季度。他們指出“今年三季度是行業(yè)動銷、價格、市場信心壓力最大的階段”，但看好白酒行業(yè)底部配置機(jī)會。

終端動銷的微妙變化似乎也在印證市場的邊際改善。據(jù)相關(guān)行業(yè)報告，9月終端動銷數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)環(huán)比溫和回暖，預(yù)示著消費(fèi)場景修復(fù)正在積累動能。

《酒業(yè)財經(jīng)》認(rèn)為，對于金徽酒而言，在行業(yè)深度調(diào)整期保持戰(zhàn)略定力，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道關(guān)系深化，正在為下一輪行業(yè)復(fù)蘇積蓄力量。

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