財(cái)務(wù)健康度是生存分水嶺。

增收不增利，增量也不怎么增收。

這放在任何一個(gè)行業(yè)，都是非常不正常且不合理的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

可這樣的情況，就發(fā)生在2025年已經(jīng)走完前三個(gè)季度的汽車行業(yè)。

然而，從“寧王”亮眼的三季報(bào)來(lái)看，仿佛汽車市場(chǎng)發(fā)生的一切非理性競(jìng)爭(zhēng)，與其沒(méi)有什么太大關(guān)系。

無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)汽車行業(yè)在慘烈價(jià)格戰(zhàn)、快速車型迭代、虛假營(yíng)銷宣傳與非理性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的市場(chǎng)劇烈分化中，艱難前行。

一方面，中國(guó)新能源汽車滲透率持續(xù)提升，智能化競(jìng)爭(zhēng)白熱化；另一方面，部分上市車企“增收不增利”、現(xiàn)金流緊張、負(fù)債高企等問(wèn)題凸顯。

為應(yīng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)的非理性無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)家最高層多次釋放明確信號(hào)，整治汽車產(chǎn)業(yè)的非理性競(jìng)爭(zhēng)。

其實(shí)透過(guò)20家中國(guó)主要上市車企財(cái)報(bào)，《汽車K線》對(duì)營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金儲(chǔ)備、賬期及資產(chǎn)負(fù)債率等核心指標(biāo)的剖析，就能夠一窺中國(guó)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的真實(shí)格局與現(xiàn)狀。

哪些上市公司未來(lái)基本面會(huì)更穩(wěn)健，有增長(zhǎng)動(dòng)力，也可有一些基本判斷。

比亞迪：高處不勝寒

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，比亞迪以3712.81億元的規(guī)模傲視群雄，同比增長(zhǎng)23.3%；歸母凈利潤(rùn)155.11億元，同比增長(zhǎng)13.79%。但引人注意的是，其凈利潤(rùn)增速明顯低于營(yíng)收增速，營(yíng)收增速低于同期銷量增速。

這反映出即便是新一哥比亞迪，也沒(méi)能扛住市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)其盈利能力擠壓。這也就難怪，比亞迪一邊進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，一邊要求供應(yīng)商降本。

通過(guò)財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，比亞迪賬期略微增加15天，為142天。

不過(guò)比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低，已經(jīng)降至71.08%，為近三年新低；現(xiàn)金儲(chǔ)備則高達(dá)1561億元，亦為近三年新高。

引人注意的是，9月，比亞迪銷量十幾個(gè)月來(lái)首次同比下滑，讓人略有擔(dān)憂。前9個(gè)月銷量為326萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.64%，似乎有意控制節(jié)奏補(bǔ)短板。

K：一邊老板娘親自上陣拓展海外市場(chǎng)，另一邊國(guó)內(nèi)全力拓展高端化。

上汽集團(tuán)：姜還是老的辣

中國(guó)汽車業(yè)曾經(jīng)的帶頭大哥——上汽集團(tuán)，以2995.88億元營(yíng)收位居第二；凈利潤(rùn)同比下滑9.21%為60.18億元，雖仍為汽車國(guó)家隊(duì)之首，但盈利能力不及比亞迪、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車三家主要民營(yíng)上市車企。

可是從資產(chǎn)負(fù)債率角度來(lái)看，上汽集團(tuán)可謂相當(dāng)優(yōu)秀，僅為61.49%；現(xiàn)金儲(chǔ)備更是冠絕所有汽車業(yè)上市公司，高達(dá)2468.3億元，可以說(shuō)是真正的不差錢！

同期上汽集團(tuán)賬期減少7天。

不過(guò)，在全新管理層一年多的深度調(diào)整下，上汽集團(tuán)明顯呈現(xiàn)出老牌勁旅王者歸來(lái)的勢(shì)頭。9月，上汽集團(tuán)銷量達(dá)到43.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.39%，前三季度銷量逼近320萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超20%。

K：永遠(yuǎn)不要低估一顆王者的心。

小米集團(tuán)：欲速則不達(dá)

仰仗電子消費(fèi)業(yè)務(wù)以及汽車業(yè)務(wù)超高速爆發(fā)式發(fā)展，小米集團(tuán)上半年?duì)I收高達(dá)2272.5億元，同比增長(zhǎng)38.23%；汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度早已超過(guò)十分之一！

雷軍做夢(mèng)也沒(méi)想到造車把自己的小米集團(tuán)，推進(jìn)了萬(wàn)億市值俱樂(lè)部。

雖然汽車業(yè)務(wù)虧損，但不妨礙小米集團(tuán)豪取228億元凈利潤(rùn)，暴增146%。造車讓小米集團(tuán)整體品牌溢價(jià)大幅提升。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，小米集團(tuán)也是參與汽車制造的上市公司當(dāng)中，為數(shù)不多資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的公司，應(yīng)付賬款賬期低于100天。

尤其值得注意的是，由于有手機(jī)和消費(fèi)電子業(yè)務(wù)提供充裕現(xiàn)金流，小米集團(tuán)現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)2359億元，僅次于上汽集團(tuán)，也是不差錢的主。

K：后來(lái)者可以居上，但一定要守正出奇，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

吉利汽車：鴻鵠之志

作為全球范圍內(nèi)唯一擁有可媲美特斯拉布局的中國(guó)汽車公司或者說(shuō)是科技公司，吉利汽車上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收首次達(dá)到1502億元，同比增長(zhǎng)26.51%。

雖然歸母凈利潤(rùn)下滑13.9%，但92.9億元的盈利水平僅次于比亞迪（小米汽車業(yè)務(wù)為虧損）；且若拋開(kāi)2024年出售附屬公司收益等因素，吉利汽車上半年核心歸母凈利潤(rùn)為66.6億元，同比增長(zhǎng)102%。

由于汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，吉利系也開(kāi)始回歸“一個(gè)吉利”，握指成拳。

上半年，吉利現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到588億元，為近三年最高。與此同時(shí)，其賬期為137天，在17家上市車企中列第二，優(yōu)于廣汽集團(tuán)。

上半年，吉利汽車資產(chǎn)負(fù)債率為66.4%，處于行業(yè)平均水平。

9月，吉利汽車銷量為27.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.24%；前三季度為217萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)45.68%，是中國(guó)銷量TOP10中增速最高的上市車企。

K：從熊貓、星愿，到領(lǐng)克、極氪，吉利汽車的規(guī)模和溢價(jià)在所有上市車企當(dāng)中，是最均衡的，更別忘了大吉利的全生態(tài)鏈布局。

長(zhǎng)城汽車：穩(wěn)中有憂

長(zhǎng)城汽車2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入923.35億元，同比微增0.99%；歸母凈利潤(rùn)63.37億元，同比下滑10.21%，呈現(xiàn)“增收不增利”態(tài)勢(shì)。

上半年銷量56.98萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.81%，增速放緩明顯，似乎在激烈價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)品迭代中面臨增長(zhǎng)瓶頸。

不過(guò)隨著下半年多款新車的接連上市，長(zhǎng)城汽車前三季度銷量同比增速達(dá)到8.15%，明顯好于上半年。

財(cái)務(wù)健康度方面，長(zhǎng)城汽車現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)501.20億元，為近三年高位，在行業(yè)中處于中游偏上水平；資產(chǎn)負(fù)債率為61.98%，同樣處于行業(yè)中等水平，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)?。坏~期延長(zhǎng)至183天，較2024年增加19天。

面對(duì)零跑、小鵬等新勢(shì)力在細(xì)分市場(chǎng)的快速崛起，長(zhǎng)城汽車在電動(dòng)化與智能化轉(zhuǎn)型中，步伐略顯遲緩，亟需繼續(xù)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新與成本控制提升盈利彈性。

K：見(jiàn)過(guò)大起大落，還是賺錢要緊，步步為營(yíng)，中國(guó)最穩(wěn)的上市車企。

北京汽車：內(nèi)外交困

老牌國(guó)企北京汽車上半年雖營(yíng)收同比下降12.64%，但仍能以823.98億元排在東風(fēng)汽車集團(tuán)和長(zhǎng)安汽車之前。

該公司同期歸母凈利潤(rùn)僅3.6億元，大幅下滑81.8%，盈利空間被嚴(yán)重?cái)D壓。

上半年，北京品牌、北京奔馳、北京現(xiàn)代和福建奔馳合力銷售42.1萬(wàn)輛，同比減少6.44%，市場(chǎng)表現(xiàn)略顯疲軟。

其現(xiàn)金儲(chǔ)備271.42億元，雖較2024年有所回落，仍屬安全邊際之內(nèi)；賬期106天，同比增加22天，供應(yīng)鏈壓力已逐漸顯現(xiàn)。

不過(guò)，資產(chǎn)負(fù)債率為52.5%，財(cái)務(wù)杠桿控制較好，但低利潤(rùn)與負(fù)增長(zhǎng)折射出傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)收縮與新能源轉(zhuǎn)型不暢的雙重挑戰(zhàn)。

作為北汽集團(tuán)旗下主力，北京汽車在智能化與電動(dòng)化布局上仍需加速，填補(bǔ)合資業(yè)務(wù)縮水留下的空缺，以應(yīng)對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

K：陣痛之中，唯有斷腕改革方能重獲生機(jī)。可作為老牌地方國(guó)企，北京汽車不差好爸爸。

東風(fēng)汽車集團(tuán)：忍辱負(fù)重

合并口徑下，東風(fēng)汽車集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收820.44億元，同比下降6.08%；稅前溢利4.72億元，同比大幅下滑21.1%。

若僅看上市公司東風(fēng)集團(tuán)股份，其上半年?duì)I收增長(zhǎng)6.62%至545.33億元；但歸母凈利潤(rùn)卻暴跌91.96%，僅為0.55億元，盈利能力幾近觸底。

這一方面是因傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)持續(xù)萎縮，曾依仗許久的合資板塊已無(wú)法撐起東風(fēng)的天空。

另一方面，經(jīng)營(yíng)重心隨著轉(zhuǎn)向自主品牌，在產(chǎn)品研發(fā)、渠道建設(shè)、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面投入加大，在短時(shí)間內(nèi)拖累了其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

不過(guò)，作為汽車央企，東風(fēng)汽車集團(tuán)現(xiàn)金儲(chǔ)備872.4億元，規(guī)模位居TOP5，為其技術(shù)投入與業(yè)務(wù)調(diào)整提供支撐；賬期224天，略增4天，供應(yīng)鏈關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率51.56%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，但低利潤(rùn)與負(fù)增長(zhǎng)凸顯其轉(zhuǎn)型滯后壓力。

在電動(dòng)化與智能化浪潮中，東風(fēng)需要加快產(chǎn)品迭代與品牌重塑。所幸的是，東風(fēng)汽車新管理層去年至今全面到位后，東風(fēng)從產(chǎn)品和資本層面上新舉措接連不斷，一改之前頹勢(shì)。

今年6月，整合風(fēng)神、奕派、納米三大品牌的奕派科技正式成立；嵐圖汽車引入增資，并計(jì)劃分拆獨(dú)立上市；從集團(tuán)資源整合到資本運(yùn)作，東風(fēng)正在積極求變，銷量業(yè)績(jī)也在扭轉(zhuǎn)。

K：“二汽”轉(zhuǎn)身，既需魄力，更需速度，但作為央企，從不缺少關(guān)懷。

長(zhǎng)安汽車：破舊立新

已升級(jí)為新央企的長(zhǎng)安汽車，今年上半年錄得營(yíng)收726.91億元，同比下降5.25%；歸母凈利潤(rùn)22.91億元，同比減少19.09%，遭遇“營(yíng)利雙降”。

不過(guò)，其現(xiàn)金儲(chǔ)備為529.92億元，保持在較高水平；而且賬期193天，同比縮短12天，顯示其供應(yīng)鏈管理的優(yōu)化。資產(chǎn)負(fù)債率56.66%，財(cái)務(wù)健康度良好，位居20家上市車企第8位。

今年9月，長(zhǎng)安汽車月銷同比增長(zhǎng)24.92%，達(dá)到26.63萬(wàn)輛；前三季度已累計(jì)銷售206.61萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.46%，躋身行業(yè)TOP5，僅次于比亞迪、上汽、吉利控股集團(tuán)和中國(guó)一汽。

在完成央企整合后，長(zhǎng)安汽車提出的“香格里拉”“北斗天樞”“海納百川”三大戰(zhàn)略得以加快實(shí)施，其全產(chǎn)業(yè)鏈布局已初現(xiàn)雛形。

目前，阿維塔、深藍(lán)、啟源三大新能源品牌已成為新長(zhǎng)安的核心骨架，又有海外市場(chǎng)成為新的銷量增長(zhǎng)點(diǎn)，若能在新能源與智能化領(lǐng)域繼續(xù)突破，有望在下一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。

K：整合與轉(zhuǎn)型并進(jìn)，長(zhǎng)安汽車“國(guó)家隊(duì)”底色或?qū)òl(fā)新光，就像朱華榮自己說(shuō)的，從沒(méi)打過(guò)這么富裕的仗。

賽力斯：咬定華為不放松

最先與華為聯(lián)手的賽力斯，上半年?duì)I收同比下降4.06%為624.02億元，但歸母凈利潤(rùn)達(dá)到29.41億元，同比增長(zhǎng)81.03%，創(chuàng)歷史同期新高的同時(shí)，成為行業(yè)中少數(shù)“減收增利”的企業(yè)。

賽力斯上半年銷量為19.86萬(wàn)輛，同比下滑15.77%，但以問(wèn)界M8、M9為代表，問(wèn)界品牌均價(jià)約40萬(wàn)元仍熱銷，推動(dòng)毛利率提升至28.93%。

截至9月末，前三季度賽力斯銷量同比下滑7.79%至34.07萬(wàn)輛。

可截至上半年，賽力斯現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)482.12億元，連續(xù)第二年保持于高位，位居行業(yè)第9。

不過(guò)，賬期266天，暴增106天，其快速擴(kuò)張過(guò)程中，對(duì)供應(yīng)商資金的依賴較為明顯。

另外，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.08%，雖處高位但較往年有所改善。這也是為何賽力斯緊急謀求港股IPO的重要原因。

通過(guò)與華為深度合作，賽力斯短時(shí)間內(nèi)在智能輔助駕駛與座艙領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)，成為跨界合作的典范。但賽力斯也要居安思危，自身硬才是真的硬，畢竟華為汽車朋友圈在逐漸擴(kuò)大。

K：借力華為，賽力斯證明了“生態(tài)共贏”的可行性，登陸香港資本市場(chǎng)，讓賽力斯打開(kāi)國(guó)際資本大門。

廣汽集團(tuán)：承壓求變

作為汽車“國(guó)家隊(duì)”的重要成員，廣汽集團(tuán)2025年上半年面臨顯著挑戰(zhàn)，營(yíng)收426.11億元，同比下滑7.88%；歸母凈虧損25.38億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，且連續(xù)第二個(gè)季度虧損，陷入階段性虧損狀態(tài)。

廣汽集團(tuán)前三季度銷量為118.37萬(wàn)輛，同比下滑11.34%，銷售層面繼續(xù)承壓。

財(cái)務(wù)層面，其現(xiàn)金儲(chǔ)備為419.76億元，處于行業(yè)中游；資產(chǎn)負(fù)債率低至44.65%，為行業(yè)最優(yōu)水平之一，廣汽的抗風(fēng)險(xiǎn)能力依舊穩(wěn)健。

雖然賬期由2024年的113天增加至138天，但仍是行業(yè)TOP3水平。

相比之下，同屬國(guó)企陣營(yíng)的江淮汽車處境更為嚴(yán)峻，其上半年?duì)I收193.97億元，凈利潤(rùn)虧損7.73億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅134.33億元，而資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75.26%。

江淮的境況凸顯在行業(yè)劇變中，部分傳統(tǒng)車企若轉(zhuǎn)型遲緩，即便有國(guó)資背景，也將面臨巨大的生存壓力。

K：如何將資金轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)力，是廣汽目前的最大考題，但左擁華為，右抱京東寧德，廣汽“變臉”真快。

造車新勢(shì)力：冰火兩重天

2025年上半年，造車新勢(shì)力陣營(yíng)分化明顯。

零跑汽車營(yíng)收242.5億元，同比增長(zhǎng)174.15%，并首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利；小鵬汽車營(yíng)收同比增長(zhǎng)132.51%，虧損收窄至11.42億元。

早已“上岸”的理想汽車，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收561.72億元，微降1.99%，但凈利潤(rùn)17.43億元，實(shí)現(xiàn)“減收增利”；而蔚來(lái)雖營(yíng)收增長(zhǎng)13.49%，達(dá)到310.43億元，但累計(jì)虧損已超1200億元，目前正全力沖刺四季度實(shí)現(xiàn)單季盈利。

在現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，理想汽車達(dá)1069億元，成為行業(yè)四家現(xiàn)金儲(chǔ)備破千億企業(yè)之一；零跑、小鵬分別為295.80億元、475.70億元，北汽藍(lán)谷僅82.66億元。

資產(chǎn)負(fù)債率中，極氪雖高達(dá)140.85%，但背靠大吉利，近期又在回歸“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略下，即將回歸吉利汽車，使其不會(huì)受到資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的影響。反倒是93.39%的蔚來(lái)看上去有些危險(xiǎn)。

賬期方面，小鵬縮短63天至170天，為新勢(shì)力之最優(yōu)；理想、蔚來(lái)分別增至208天、220天。

新勢(shì)力雖在銷量與營(yíng)收上高速增長(zhǎng)，但除零跑、理想外普遍虧損，現(xiàn)金儲(chǔ)備更是分化嚴(yán)重。

K：造車新勢(shì)力競(jìng)賽不僅是銷量的比拼，更是資金與效率的終極考驗(yàn)，即便已經(jīng)短期實(shí)現(xiàn)盈利，也無(wú)法掉以輕心！畢竟賬是可以做出來(lái)的。

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2025年中國(guó)車市已過(guò)四分之三，在一場(chǎng)關(guān)于資金、技術(shù)、效率與供應(yīng)鏈協(xié)同的全面競(jìng)爭(zhēng)中，不僅是企業(yè)短期業(yè)績(jī)的比拼，更是長(zhǎng)期戰(zhàn)略與執(zhí)行力的較量。

縱觀上市車企財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，所有車企都在做一件事：增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)不時(shí)之需。