作者|十一

編輯|方喬

今年10月21日，泡泡瑪特股價(jià)單日下跌8.08%，收于250.4港元，創(chuàng)下近半年新低。同一天，公司發(fā)布的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告卻顯示，整體收益同比增長(zhǎng)245%至250%，其中海外市場(chǎng)增幅高達(dá)365%至370%，美洲市場(chǎng)同比增速甚至達(dá)到1265%至1270%。

與此同時(shí)，消費(fèi)端熱度不減，新品開(kāi)售即售罄，部分隱藏款在二手平臺(tái)溢價(jià)超過(guò)15倍；資本市場(chǎng)卻選擇用腳投票，股價(jià)從8月高點(diǎn)已回落約26%。這種業(yè)績(jī)與股價(jià)走勢(shì)的明顯背離，引發(fā)投資者對(duì)泡泡瑪特增長(zhǎng)可持續(xù)性與估值合理性的重新審視。

這也表明，市場(chǎng)真正關(guān)心的是，當(dāng)LABUBU熱度下降，泡泡瑪特能否持續(xù)推出新爆款，并將短期熱度轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期穩(wěn)定的商業(yè)模式。

泡泡瑪特今年第三季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)確實(shí)亮眼，根據(jù)10月21日公告，公司整體收益同比增長(zhǎng)245%-250%，中國(guó)線上渠道增長(zhǎng)300%-305%，海外三大區(qū)域均實(shí)現(xiàn)三位數(shù)以上增長(zhǎng)，其中美洲市場(chǎng)增幅超過(guò)12倍。

這一趨勢(shì)在上半年已有體現(xiàn)：1-6月?tīng)I(yíng)收138.76億元，同比增長(zhǎng)204.4%；凈利潤(rùn)46.82億元，同比上升385.6%，已超過(guò)去年全年水平。產(chǎn)品端同樣火熱，“WHY SO SERIOUS”萬(wàn)圣節(jié)系列隱藏款“月影假面”原價(jià)159元，在得物平臺(tái)最高成交價(jià)達(dá)2289元；星星人“美味時(shí)刻系列”的“小熊餅干”隱藏款從59元炒至929元，溢價(jià)近15倍。

但資本市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，10月21日，泡泡瑪特成交額達(dá)98.28億港元，股價(jià)卻大幅下挫，市值單日蒸發(fā)超300億港元。這一現(xiàn)象并非孤立。自8月觸及339.8港元高點(diǎn)后，泡泡瑪特與蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金等“新消費(fèi)三姐妹”一同回調(diào)，跌幅均超20%。

此外，更關(guān)鍵的是估值問(wèn)題，截至10月，公司市盈率（TTM）為45.24倍，遠(yuǎn)高于迪士尼（23.84倍）、名創(chuàng)優(yōu)品（16.43倍）等同行。即便剔除短期波動(dòng)，其估值仍處于消費(fèi)品行業(yè)高位。

摩根大通雖在10月16日上調(diào)目標(biāo)價(jià)至320港元，并預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)售和盈利分別增長(zhǎng)165%和276%，但也指出市場(chǎng)已形成“過(guò)度保守預(yù)期”，反映出投資者對(duì)高增長(zhǎng)能否持續(xù)的疑慮。

而股東減持動(dòng)作也加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂，去年10月，創(chuàng)始人王寧通過(guò)兩家控股公司合計(jì)減持2170萬(wàn)股，套現(xiàn)約15.6億港元；COO司德、海外業(yè)務(wù)總裁文德一等高管同期合計(jì)減持近2400萬(wàn)股，總套現(xiàn)金額約17億港元。

早期投資方蜂巧資本也在今年初清倉(cāng)退出，累計(jì)套現(xiàn)超21億元，這些行為雖屬正常退出安排，但在股價(jià)高位密集發(fā)生，難免引發(fā)對(duì)內(nèi)部信心的猜測(cè)。

泡泡瑪特的增長(zhǎng)核心仍圍繞IP運(yùn)營(yíng)與全球化展開(kāi)，今年上半年，THE MONSTERS系列（含LABUBU）收入達(dá)48.14億元，預(yù)計(jì)全年將突破80億元，而2023年該系列全年收入僅3.68億元。

公司目前已形成多IP支撐格局：13個(gè)藝術(shù)家IP收入過(guò)億，其中THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五大IP均超10億元，降低了對(duì)單一IP的依賴(lài)。

在IP延伸方面，泡泡瑪特正嘗試拓展業(yè)務(wù)邊界，北京朝陽(yáng)公園城市樂(lè)園今年上半年收入已超過(guò)去年全年，初期投資約3億元，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)主題樂(lè)園動(dòng)輒數(shù)百億的投入。積木產(chǎn)品線“POPBLOCKS”自同年6月上線后，LABUBU森林套裝在天貓累計(jì)銷(xiāo)量超3萬(wàn)套，客單價(jià)199-399元，顯著高于盲盒。

同時(shí)，動(dòng)畫(huà)短片計(jì)劃也在推進(jìn)中，摩根大通預(yù)計(jì)“Labubu&Friends”動(dòng)畫(huà)將于12月上線，為后續(xù)影視化鋪路。

海外市場(chǎng)成為另一增長(zhǎng)極，截至今年8月，泡泡瑪特海外門(mén)店達(dá)141家，預(yù)計(jì)年底將超200家，其中美國(guó)門(mén)店年底將達(dá)60家以上。同年上半年，海外營(yíng)收55.9億元，占總收入40.3%。美國(guó)單店平均收入約2000萬(wàn)元，約為國(guó)內(nèi)門(mén)店的兩倍，主要得益于更高定價(jià)和更強(qiáng)消費(fèi)力。

歐洲雖起步較晚，但上半年收入達(dá)4.8億元，同比增長(zhǎng)729%，門(mén)店從9家增至18家?？商魬?zhàn)同樣存在，品控問(wèn)題頻遭用戶投訴，國(guó)內(nèi)小紅書(shū)等社交平臺(tái)上“LABUBU品控差”相關(guān)筆記超1200條，涉及歪頭、掉漆、開(kāi)線等問(wèn)題。盲盒模式也面臨監(jiān)管限制，2023年國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局（國(guó)內(nèi)）已明確禁止向8歲以下兒童銷(xiāo)售盲盒。

更重要的是，爆款I(lǐng)P的出現(xiàn)仍具偶然性，LABUBU早在2018年推出，直到去年才因明星效應(yīng)和社交媒體傳播走紅。新IP“星星人”雖表現(xiàn)亮眼，但能否長(zhǎng)期維持熱度尚待觀察。

歸根結(jié)底，泡泡瑪特的商業(yè)模式依賴(lài)于持續(xù)推出能引發(fā)情感共鳴的產(chǎn)品，這種消費(fèi)邏輯在短期內(nèi)推高了銷(xiāo)量和溢價(jià)，但能否轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的長(zhǎng)期收入，仍需時(shí)間驗(yàn)證。股價(jià)波動(dòng)反映的是市場(chǎng)對(duì)這一不確定性的定價(jià)。

泡泡瑪特也意識(shí)到了問(wèn)題所在，計(jì)劃轉(zhuǎn)型方向清晰，從依賴(lài)盲盒和炒作，轉(zhuǎn)向以IP為核心、覆蓋產(chǎn)品、內(nèi)容、體驗(yàn)的綜合運(yùn)營(yíng)。但還會(huì)不會(huì)發(fā)生同樣的問(wèn)題與新的挑戰(zhàn)，還是未知數(shù)。

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