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2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)被普遍認(rèn)為迎來了重要的拐點(diǎn)，即行業(yè)發(fā)展從過去由資本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由盈利驅(qū)動(dòng)的新周期 。一個(gè)最顯著的標(biāo)志就是：今年前9個(gè)月，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易（以下簡(jiǎn)稱BD）總額超過了1006億美元，不但創(chuàng)下同期歷史新高，更是超過了2024年全年僅558.6億元的水平。不過，這一板塊隨著8月份BD金額的短暫回落，有關(guān)指數(shù)截至10月17日也從高位回調(diào)超過兩位數(shù)。那么，創(chuàng)新藥板塊是否已經(jīng)調(diào)整到位？今后是否還有機(jī)會(huì)為投資者帶來不錯(cuò)的回報(bào)呢？

答案或許是肯定的，因?yàn)樗募径?，?chuàng)新藥企有望迎來一輪新的推動(dòng)因素。

01

中外產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)向好

從世界范圍內(nèi)來看，對(duì)創(chuàng)新藥的重視程度都是前所未有的。

10月17日，美國(guó)FDA宣布，9家藥企獲得“局長(zhǎng)國(guó)家優(yōu)先藥品券”，針對(duì)這些藥企的創(chuàng)新藥，F(xiàn)DA承諾對(duì)它們的審查將從一年縮短到幾周之內(nèi)。就是要給這些藥企創(chuàng)造條件，讓他們能盡快在美國(guó)生產(chǎn)這些“讓人眼前一亮”的創(chuàng)新產(chǎn)品，為創(chuàng)新藥的上市創(chuàng)造了更快捷的政策環(huán)境。

而中國(guó)的醫(yī)保政策對(duì)創(chuàng)新藥的支持態(tài)度也日漸明朗，且力度不斷加大。尤其重要的是，2025年被普遍視為是支付政策落地元年，即國(guó)家醫(yī)保與商業(yè)健康保險(xiǎn)加大了對(duì)創(chuàng)新藥品的支付保障，令創(chuàng)新藥企業(yè)在收益兌現(xiàn)上首次實(shí)現(xiàn)了政策上的重大突破。此外，國(guó)家醫(yī)保局正在牽頭編制國(guó)內(nèi)首個(gè)丙類醫(yī)保目錄，媒體大多推測(cè)這一目錄有望在年前推出，列入丙類醫(yī)保目錄中的創(chuàng)新藥，可以在患者自費(fèi)使用的基礎(chǔ)上，支持惠民型商業(yè)保險(xiǎn)將其納入支付范圍之內(nèi)。這意味著創(chuàng)新藥有更多的應(yīng)用機(jī)會(huì)以及較大的使用空間，為其擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模創(chuàng)造了有利的條件。

02

國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企認(rèn)可度不斷提高

中國(guó)創(chuàng)新藥的全球價(jià)值自2019年以來不斷獲得跨越式認(rèn)同，出海成為大勢(shì)所趨。海外大型跨國(guó)藥企面臨“專利斷崖”壓力，內(nèi)部研發(fā)效率不及預(yù)期，而中國(guó)已成為全球創(chuàng)新藥研發(fā)僅次于美國(guó)的供應(yīng)方。因此，各個(gè)國(guó)家從認(rèn)可中國(guó)少數(shù)創(chuàng)新藥企的能力，已經(jīng)轉(zhuǎn)變到提升對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)行業(yè)的認(rèn)可。國(guó)外藥企紛紛將從中國(guó)采購(gòu)創(chuàng)新藥專利，作為其彌補(bǔ)創(chuàng)新不足，全面提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要一環(huán)。目前，中國(guó)在醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新能力已經(jīng)位居世界前列。

從下表中可以清晰地看出來，中國(guó)創(chuàng)新藥企對(duì)海外藥企的吸引力不斷增強(qiáng)的過程。

2019年至今中國(guó)創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易迅猛增長(zhǎng)：

藥品作為一種特殊的商品，各個(gè)國(guó)家對(duì)其安全性都十分重視，因此，這種依賴一旦形成，短期內(nèi)便難以打破或者說是被替代。通常國(guó)際大型藥企對(duì)合作伙伴的選擇都會(huì)基于中長(zhǎng)期的考量加以確定。再加上目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企手中還有大量?jī)?yōu)質(zhì)的專利項(xiàng)目尚未落地，因此，中國(guó)創(chuàng)新藥企在國(guó)際上受到重視的趨勢(shì)遠(yuǎn)未到結(jié)束的時(shí)候。

3

四季度或迎來反彈契機(jī)

第四季度，通常是創(chuàng)新藥板塊的旺季：統(tǒng)計(jì)顯示，歷史上有40%的專利授權(quán)交易是在第四季度達(dá)成的。一個(gè)重要的原因是，海外企業(yè)通常愿意在圣誕節(jié)的假期前完成年度的采購(gòu)計(jì)劃，目前行業(yè)已有多個(gè)潛力品種處于談判期，10月8日諾誠(chéng)健華1億美元首付的重磅交易更是打響了Q4的BD行情第一槍。

此外，10月17號(hào)到21號(hào)，歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)（ESMO）召開年會(huì)，12月份美國(guó)血液學(xué)會(huì)年會(huì)召開，這些行業(yè)內(nèi)的重要會(huì)議，通常會(huì)公布多項(xiàng)中國(guó)創(chuàng)新藥中表現(xiàn)優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，可能再次成為中國(guó)創(chuàng)新藥企股價(jià)上漲的催化劑。目前的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)多家創(chuàng)新藥企已經(jīng)有21個(gè)品種的一期以上臨床試驗(yàn)結(jié)果，進(jìn)入了ESMO大會(huì)的最新突破性摘要。10月19日晚，奧賽康旗下的創(chuàng)新藥在該次會(huì)議上以壁報(bào)的形式公布了最新的臨床試驗(yàn)結(jié)果，對(duì)治療相關(guān)肺癌顯示出耐受性與安全性，且療效緩解率高、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。澤璟制藥的ZG006（同樣針對(duì)肺癌）項(xiàng)目也獲得在該會(huì)議上發(fā)布最新數(shù)據(jù)，這一項(xiàng)目具有成為同類首創(chuàng)分子形式，并具有成為同類最佳分子的潛力。

事實(shí)上，2024年世界肺癌大會(huì)上，因康方生物發(fā)布肺癌創(chuàng)新藥物在三期試驗(yàn)中取得取得優(yōu)異數(shù)據(jù)，次日該股大漲15.8%；2025年5月中旬，美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)會(huì)議前夕，因中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)口頭公布多達(dá)73項(xiàng)抗癌研究成果，創(chuàng)出歷史新高，彼時(shí)恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）跟蹤的恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在6個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)了近10%的上漲。

4

低估值迎來低利率

目前整個(gè)創(chuàng)新藥板塊在經(jīng)過8月份至今的一波回調(diào)后，板塊估值進(jìn)入相對(duì)合理階段，相對(duì)于其他新質(zhì)生產(chǎn)力板塊動(dòng)輒大幾十倍甚至上百倍的估值來說具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從資金面來說，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，而港幣的利率是與美元的利率掛鉤的，國(guó)內(nèi)中小銀行也在事實(shí)上下調(diào)了存款利息。低利率環(huán)境有利于提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提升創(chuàng)新藥這類遠(yuǎn)期盈利行業(yè)的估值，并改善創(chuàng)新藥、生物技術(shù)類公司的融資環(huán)境。

考慮到創(chuàng)新藥企業(yè)個(gè)體差異大，普通投資者對(duì)管線進(jìn)展、臨床數(shù)據(jù)、監(jiān)管審批等專業(yè)性、政策性因素了解不足，難以對(duì)個(gè)股做出正確的判斷，選擇相關(guān)的指數(shù)基金一鍵布局行業(yè)機(jī)遇，是個(gè)比較高效的投資策略。

目前易方達(dá)基金旗下已布局較為完善的醫(yī)藥指數(shù)類基金矩陣，既有能夠表征A股、港股、美股市場(chǎng)醫(yī)藥資產(chǎn)整體表現(xiàn)的指數(shù)產(chǎn)品，也推出了包含創(chuàng)新藥、生物科技、醫(yī)療等核心賽道的基金，為投資者全面配置醫(yī)藥行業(yè)提供了全面的產(chǎn)品矩陣和綜合解決方案（詳情可見下圖）。

醫(yī)藥行業(yè)是公認(rèn)的朝陽(yáng)行業(yè)，但是不可避免會(huì)受到政策調(diào)整與創(chuàng)新成敗的影響而出現(xiàn)較大的波動(dòng)，因此，對(duì)于已持有且倉(cāng)位不重的投資者，可考慮逢低繼續(xù)配置并將投資期限拉長(zhǎng)。對(duì)于尚未入場(chǎng)或倉(cāng)位較輕的投資者，則可以采用分批買入（如金字塔加倉(cāng)法）的策略布局相關(guān)的指數(shù)基金/ETF，以分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)、把握板塊整體機(jī)會(huì)。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎