弱者常怨，智者求變

作者：古道

編輯：俊逸

風(fēng)品：可樂

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

新人新氣象，博時基金掌舵人變更。

10月15日晚，公司發(fā)布公告，經(jīng)第九屆董事會2025年第五次臨時會議決議，同意江向陽因工作安排辭任董事長，對其在任期間做出的重要貢獻表示衷心感謝。同時，總經(jīng)理張東將正式接任董事長，并代為履行總經(jīng)理職務(wù)。

公開資料顯示，張東擁有深厚的銀行系背景與豐富的金融管理經(jīng)驗，職業(yè)生涯起步于中國銀行，1994年6月起加入招商銀行，此后長達三十年積累了從一線業(yè)務(wù)到戰(zhàn)略管理的全面經(jīng)驗。2024年5月正式出任博時總經(jīng)理。

惜別掌舵十多年的老帥，又處當(dāng)前公募業(yè)競爭加劇、財富管理轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，新帥接棒可謂時不我待、又重任在肩。能否消積弊展新顏、打開新增曲線，青出于藍勝于藍呢？

1

人才流失 固收堡壘怎么守

應(yīng)該說，江向陽配得上這份衷心感謝，其在任期間公司實現(xiàn)了規(guī)模發(fā)展飛躍。

公開資料顯示，博時基金成立于1998年7月，是國內(nèi)首批成立的公募基金公司之一，發(fā)展歷史中出現(xiàn)過波折。Wind數(shù)據(jù)顯示，江向陽上任之初的2015年中，博時基金公募管理規(guī)模僅1324億元，行業(yè)排名第16，非貨管理規(guī)模不足千億元，行業(yè)排名第19。

江向陽任職期間，博時持續(xù)完善價值投資體系，抬升固收優(yōu)勢，“固收+”投資業(yè)績穩(wěn)步提升。最新數(shù)據(jù)顯示，公司公募管理規(guī)模1.19萬億元，行業(yè)排名第8，非貨基金管理規(guī)模7324億元，行業(yè)排名第7。

得益于近年加大布局被動投資業(yè)務(wù)，債券型基金規(guī)模4601億元，位居全市場第一，非貨ETF管理規(guī)模破2200億元，行業(yè)排名前十。如果包括子公司以及非公募業(yè)務(wù)，截至2025年9月30日，博時基金（含子公司）管理資產(chǎn)總規(guī)模超1.8萬億元。

不過，這不代表無懈可擊。以最新中報為例，2025上半年博時基金營收23.56億元，同比增長6.37%；凈利則僅微增0.13%至7.63億元。

拉長周期，2024年博時營收45.89億元，與2023年基本持平，僅微增46.63萬元；凈利15.28億元，同比增長1.12%，整體成長性面臨一定壓力。

橫向?qū)Ρ龋蓟饦I(yè)績前十中，博時基金營收凈利潤規(guī)模排第9，增速均排在第7位，雖好過排名第七八的天弘招商，可位列第10的興證全球基金營收凈利均實現(xiàn)近20%的高增。

天天基金網(wǎng)顯示，截至9月15日，博時基金公募總規(guī)模10860.71億元，較2024年末的10755.96億元增長不足120億元。

細分產(chǎn)品線，指數(shù)型基金規(guī)模排前，截至9月15日達到2323.60億元，較2024年末1911.53億元增超400億元，排在132家基金的第八位。

傳統(tǒng)優(yōu)勢債券基金則出現(xiàn)下滑，截至9月10日為3098.47億元，較2024年末3469.73億元縮水近400億元，拖累了整體規(guī)模增長。

追其原因，自2023年起，包括邵凱、陳凱楊、黃海峰等在內(nèi)的多位核心骨干相繼轉(zhuǎn)投中歐基金，形成行業(yè)罕見的“組團式”跳槽。

以邵凱為例，曾主導(dǎo)博時固收業(yè)務(wù)多年，被公認為博時固收業(yè)務(wù)的“靈魂人物”。其離職直接導(dǎo)致博時債券基金2023年規(guī)模縮超10%。

天眼查信息顯示，邵凱、陳凱楊入職后均獲得上海睦億投資管理合伙企業(yè)3.5%的持股份額，這一員工持股平臺是中歐基金核心骨干的利益綁定載體�！案咝�+股權(quán)”的組合拳，使其2023-2024年間從博時基金挖走至少5名固收大將，導(dǎo)致后者固收業(yè)績遭遇波折。

2025年8月，管理團隊再出變故。有著19年證券從業(yè)經(jīng)驗的何平，在15天內(nèi)密集卸任9只債券型基金，至此其博時基金的三年任職生涯畫上句號。天天基金網(wǎng)顯示，截至今年二季度末，何平旗下9只產(chǎn)品在管總規(guī)模337.01億元。

百億基金經(jīng)理離任，需警惕對博時固收產(chǎn)品收益率造成影響。天天基金網(wǎng)顯示，截至10月19日，博時基金債券型基金近3年收益率為9.11%，高于9.02%的行業(yè)平均水平。但若拉長維度，公司近1年、近6個月收益率為3.29%、1.38%，同期行業(yè)均值為3.60%、1.61%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文指出，對基金業(yè)而言，人才是保持核心競爭力的重要因素。培養(yǎng)一個成熟的基金經(jīng)理需5～8年，這不僅是對個人能力的考驗，更是對機構(gòu)整體投研實力的檢驗。想用好留久核心人才除了薪酬激勵，更多是憑借公司體系化、平臺化的投研設(shè)施基礎(chǔ)建設(shè)。

的確，完整的投研生態(tài)體系，能依靠系統(tǒng)化的研究框架和標(biāo)準化的決策流程，實現(xiàn)從宏觀分析、行業(yè)比較到個股選擇的全程覆蓋。多維度的市場數(shù)據(jù)、系統(tǒng)的內(nèi)部培訓(xùn)機制，也加速了年輕人才成長。最終形成“平臺賦能人才，人才反哺平臺”的正向循環(huán)。作為公募業(yè)公認的“固收大廠”，博時需防范人才流失影響業(yè)務(wù)根基。

天天基金網(wǎng)顯示，2022年末博時基金債券型基金規(guī)模最高規(guī)模達3739.24億元，3年不到的時間內(nèi)，公司債券型基金規(guī)模累計縮近700億元。行業(yè)排名從2022年末的第二滑至2025上半年的第四。

在行業(yè)分析師王婷研看來，核心基金經(jīng)理批量出走，不只容易讓管理規(guī)模波動縮水，還可能導(dǎo)致“老師傅”斷檔。相比短期業(yè)績，長期目光需聚焦如何把投研土壤重新養(yǎng)肥，讓年輕人愿意來、留得住、長得大。不然，“固收大廠”這塊招牌只會越來越舊。整體看，張東接棒的基本面，喜憂交織，在博時發(fā)展較勁時刻，其上任給外界帶來信心，但能否不負期待仍考驗決策力、掌舵智慧。

2

權(quán)益之困：規(guī)模縮水過半

明星產(chǎn)品缺位

作為“老十家”公募基金之一，權(quán)益類產(chǎn)品上博時基金也面臨一些困擾。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，博時基金股票型基金規(guī)模58.85億元，排在104只基金的第22位�；旌闲突鹨�(guī)模648.95億元，排在166只基金的第17位，股票型基金與混合型基金均未能進入行業(yè)第一梯隊。

拉長周期來看，博時股票型基金與混基規(guī)模高峰期為2021年，分別為79.98億元與1473.33億元。相比之下，目前混合型基金較高點縮水過半。

且這一下滑，發(fā)生在股票市場整體逐步回暖的背景下，貴為公募頭部，混基規(guī)模不升反降多少有些刺眼。

回顧歷史，博時基金并非一直“債強股弱”。早在2007年，其憑借權(quán)益產(chǎn)品迎來高光時刻，乘著牛市東風(fēng)規(guī)模突破2000億元，位居行業(yè)第二。

然此后，隨著肖風(fēng)、楊銳、鄧曉峰、劉彥春等核心高管、明星基金經(jīng)理相繼離任，公司經(jīng)歷人事動蕩，行業(yè)排名出現(xiàn)下滑，至2014年已跌出前十。

盡管后期依靠固收發(fā)力穩(wěn)住陣腳，權(quán)益業(yè)務(wù)元氣卻難達巔峰期。結(jié)合固收人才密集出走，人才激勵機制不足，成為困擾博時發(fā)展的一個議題。

好消息是，隨著A股市場持續(xù)走強，博時基金權(quán)益產(chǎn)品2025年凈值表現(xiàn)有了大幅好轉(zhuǎn)。天天基金網(wǎng)顯示，截至10月19日，博時智選量化多因子股票A近一年收益率達56.04%、成博時基金股票型基金收益冠軍。博時回報嚴選混合A近一年收益率93.07%，成博時基金混合型基金收益冠軍。

不過，在群雄逐鹿的公募市場、尤其頭部基金中，博時基金仍缺乏足夠亮眼的標(biāo)桿產(chǎn)品。比如混合型基金，截至10月19日全市場年內(nèi)收益率前50名之中，并沒有博時基金的身影。

此外，股票型基金收益也整體有所欠佳。截至10月19日，博時基金股票型基金近6個月整體收益率26.07%，低于行業(yè)平均的28.32%。

行業(yè)分析師王婷妍表示，在基金業(yè)，業(yè)績排名是吸引資金關(guān)注關(guān)鍵。博時基金權(quán)益型產(chǎn)品整體表現(xiàn)中規(guī)中矩，反映出權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績的爆發(fā)力與穩(wěn)定性有待加強，也一定程度上限制了公司相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模增長，基金經(jīng)理投資風(fēng)格與市場節(jié)奏有無錯位需要企業(yè)審視。

不算多苛求。以博時工業(yè)4.0主題股票基金為例，天天基金網(wǎng)顯示，截至10月19日，該基金最近6個月與1年收益率分別為0.87%、-1.35%�；鸾�(jīng)理陳雷任內(nèi)收益率為-26.66%、同類產(chǎn)品收益則達17.77%。

截至6月30日，博時工業(yè)4.0主題重倉的前十大公司，分別為長江電力、國投電力、中國移動、川投能源、華能水電、格力電器、東方電氣、國電南瑞、招商公路、國電電力，前十大重倉股持倉比達45.39%。

大幅重倉這類防御類品種，錯過科技股行情紅利的同時，陳雷任內(nèi)持倉換手率并不低，2024上半年、2024全年、2025上半年，基金換手率分別為407.95%、450.21%、506.72%。

博時國企改革股票也存類似情況，天天基金網(wǎng)顯示，截至10月19日，該基金近1年收益率為13.20%，低于同類平均的31.78%�；饟Q手率方面，2024上半年、2024全年、2025上半年分別為568.71%、616.81%、432.59%。

瀏覽天天基金網(wǎng)股吧，部分基民發(fā)帖對上述基金經(jīng)理業(yè)績產(chǎn)生質(zhì)疑。盡管部分產(chǎn)品不能代表整體表現(xiàn)，可在整體收益率不佳背景下，深入分析個別案例，或能一定程度上折射公司發(fā)展所面臨的問題。

如何在團隊培養(yǎng)與投研建設(shè)上百尺竿頭，更進一步，以更強內(nèi)核迎接市場挑戰(zhàn)、再創(chuàng)佳績，是張東履新后的又一看點。

3

固收產(chǎn)品獨大

警惕權(quán)益賽道掉隊

權(quán)益不足，不僅集中在股票型、混合型基金。在ETF被動投資領(lǐng)域，雖然上半年規(guī)模增速可圈可點，公司權(quán)益類ETF規(guī)模仍顯偏低。

天天基金網(wǎng)顯示，截至6月30日，博時基金ETF規(guī)模排名前的分為博時黃金ETF聯(lián)接、博時穩(wěn)欣39個月定開債、博時中債3-5政金融債指數(shù)、博時錦源利率債債券、博時信用債純債債券，規(guī)模為223.93億元、163.31億元、124.41億元、124.37億元、121.42億元。

其中，固守型ETF占據(jù)4席，寬指ETF中規(guī)模最高的博時滬深300指數(shù)規(guī)模僅47.54億元，放到增長火熱的寬指賽道難言出眾。

2025年以來，全市場ETF規(guī)模加速擴張，呈現(xiàn)“多點開花”的發(fā)展格局。截至8月，全市場ETF總規(guī)模已破5萬億元。另據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至9月25日，市場規(guī)模進一步增至5.5萬億元，較去年底增長1.76萬億元。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日，共有115只ETF規(guī)模破百億，其中17只超500億元，千億級產(chǎn)品亦不斷涌現(xiàn)。例如，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模達4198.91億元，易方達滬深300ETF也達到3014.23億元。

從市場結(jié)構(gòu)看，寬基指數(shù)ETF已成規(guī)模增長的主力軍，不僅頭部產(chǎn)品強者恒強，中小規(guī)模產(chǎn)品也在細分賽道快速崛起，反映出投資者對標(biāo)準化、高流動性工具的偏好正持續(xù)增強。在此背景下，能否在主流寬基與行業(yè)指數(shù)領(lǐng)域布局有影響力的產(chǎn)品，已成決定公募機構(gòu)ETF競爭力的一個不可或缺要素。

反觀博時基金，盡管固收類ETF領(lǐng)域構(gòu)建了顯著優(yōu)勢，前五大產(chǎn)品中四只為債券類ETF，可在寬基指數(shù)這一核心增長陣地上，與市場頭部同行差距不小。

行業(yè)分析師李小敬表示，權(quán)益類ETF布局滯后，可能導(dǎo)致公司在把握機構(gòu)資金配置需求、承接市場beta策略資金方面處于被動。 隨著ETF市場從“固收為王”向“股債雙驅(qū)”深化，寬基指數(shù)ETF蓬勃發(fā)展，若不能及時補齊寬基與權(quán)益類產(chǎn)品短板，恐讓博時“雙線作戰(zhàn)”陷入困境，主動權(quán)益產(chǎn)品難沖出業(yè)績標(biāo)桿，被動指數(shù)產(chǎn)品又未建起規(guī)模壁壘，繼而制約整體競爭格局突圍，易在激烈競爭中被邊緣化。

不算多苛求，權(quán)益類產(chǎn)品競爭力不足，不僅體現(xiàn)在規(guī)模上，也反映在投資回報與跟蹤能力上。以博時基金旗下規(guī)模最大的權(quán)益類ETF——博時黃金ETF聯(lián)接為例，截至10月19日，該產(chǎn)品近一年漲幅54.16%。同期其跟蹤的標(biāo)的指數(shù)漲幅達58.64%。在天天基金網(wǎng)的四分位排名中，該基金表現(xiàn)被評為“一般”。

作為被動型產(chǎn)品，指數(shù)基金的核心目標(biāo)在于緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，因此“跟蹤誤差”是衡量管理力的重要指標(biāo)。跟蹤誤差衡量的是基金收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率間的偏離程度，誤差越小，說明基金對指數(shù)的復(fù)制效果越好，基金經(jīng)理執(zhí)行力越強；反之，則可能意味著存在較高的調(diào)倉成本、現(xiàn)金拖累或成分股跟蹤不充分等問題。

從這一角度出發(fā)，博時黃金ETF聯(lián)接與標(biāo)的指數(shù)間顯著的收益差距，不僅影響投資者實際回報，也反映其組合管理、交易執(zhí)行等運營環(huán)節(jié)可能存在優(yōu)化空間。在被動投資理念日益普及的今天，跟蹤精度已成投資者選擇ETF產(chǎn)品時的重要考量。能否有效控制跟蹤誤差，不僅關(guān)乎單只產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)，更影響著投資者對基金管理力的信任、品牌的認同感。

證券行業(yè)從業(yè)人員楊柳對首財表示，公募進入拼專業(yè)收益的新周期，對從業(yè)者而言，ETF掉隊不是小修小補就能解決，而是“要不要真干權(quán)益”的戰(zhàn)略決心問題。如果規(guī)模守不住，將來在指數(shù)生態(tài)圈里也會被擠到邊。

換言之，想更好適應(yīng)行業(yè)新變，博時基金需主動走出固收舒適區(qū)、有壯士斷腕、刮骨療傷的魄力，有把寬基ETF做出特色的專業(yè)力，這是新董事長任內(nèi)又一核心考題。

4

“五維”突圍

重塑再造看點

任何事物都有兩面性，看完問題槽點A面，一起再來盤盤機遇價值B面。

面對費率改革持續(xù)深化、公募業(yè)平臺化競爭白熱的時代背景，作為業(yè)內(nèi)“老牌勁旅”，博時基金也在居安思危，以多元配置為矛，依托深厚的體系化建設(shè)，悄然開啟一場從頂層人事到投研內(nèi)核的全面升級，努力展現(xiàn)穿越周期的韌性與面向未來的戰(zhàn)略格局。

具體可從五大核心維度，來觀察其突圍路徑與內(nèi)在邏輯：

一、構(gòu)建科技投資體系，“成長溢價”方法論支撐500億主題布局

早在2017年，博時基金便前瞻布局科技賽道，成立科創(chuàng)投研一體化小組，并創(chuàng)新提出“成長溢價”估值理論，系統(tǒng)性破解科技創(chuàng)新企業(yè)的估值難題。

通過持續(xù)深耕TMT、新能源、醫(yī)藥及高端制造等重點方向，并設(shè)立首席科技官等機制，公司不斷夯實科技投研生態(tài)。截至2025上半年，旗下科創(chuàng)主題基金量已達75只，總規(guī)模破500億元，在多個硬科技領(lǐng)域打造出業(yè)績領(lǐng)先的標(biāo)桿產(chǎn)品。

二、響應(yīng)浮動費率改革，首只產(chǎn)品跑贏均值

作為對費率改革政策的積極回應(yīng)，博時基金2025年5月啟動旗下首批浮動費率產(chǎn)品——博時卓睿成長股票基金的募集，由基金經(jīng)理田俊維擔(dān)綱。

該類產(chǎn)品作為落實證監(jiān)會《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的關(guān)鍵舉措，采用與業(yè)績、規(guī)模或持有期掛鉤的浮動管理費機制。

天天基金網(wǎng)顯示，截至10月19日，田俊維管理的部分產(chǎn)品近一年收益率持續(xù)跑贏行業(yè)均值，展現(xiàn)出激勵協(xié)同機制下的業(yè)績生命力。

三、完善多元資產(chǎn)配置力，追求穩(wěn)健回報

多元資產(chǎn)策略方面，博時基金堅持“風(fēng)險控制、均衡配置、一體協(xié)同”三原則，依托科學(xué)的資產(chǎn)配置模型與跨團隊協(xié)作機制，穩(wěn)步提升組合績效。2024年以來，配置類產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先，展示了復(fù)雜市場環(huán)境中通過多資產(chǎn)、多策略實現(xiàn)穩(wěn)健回報的投研實力。

四、推進數(shù)智化賦能，AI實驗室?guī)硗堆行矢锩?/strong>

博時基金早在2018年即啟動AI技術(shù)探索，并于2023年率先成立人工智能實驗室，系統(tǒng)推動大語言模型與投研流程的深度融合。

目前，AI技術(shù)已全面嵌入投研、風(fēng)控等核心環(huán)節(jié)，通過“博識”智能工具與知識庫系統(tǒng)，實現(xiàn)基礎(chǔ)研究場景的智能化躍升，顯著提升投資決策的效率與科學(xué)性。

五、踐行社會責(zé)任，ESG投資規(guī)模超130億元

作為ESG領(lǐng)域長期踐行者，博時基金將責(zé)任投資理念深融公司治理、資產(chǎn)配置全流程。截至2024年末，公司ESG相關(guān)基金規(guī)模137.40億元，綠色債券投資規(guī)模提至174.25億元。

此外，博時連續(xù)四年實現(xiàn)自身運營碳中和，并通過互聯(lián)網(wǎng)投教基地強化投資者陪伴，在追求財務(wù)回報的同時持續(xù)兌現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

不難發(fā)現(xiàn)，從科技投研的深度掘金，到費率創(chuàng)新的機制探索，從多元資產(chǎn)的穩(wěn)健配置，到數(shù)智平臺的系統(tǒng)賦能，再到ESG責(zé)任的務(wù)實推進，博時基金正以一套環(huán)環(huán)相扣的組合策略，回應(yīng)市場對“高質(zhì)量發(fā)展”的深層期待。

整體來看，博時正處在一個關(guān)鍵成長的十字路口，張東的履新有一個不錯的基本面，但也不乏短板挑戰(zhàn)。

喜憂交織往往醞釀著巨大可能性與不確定性，意味著新帥任務(wù)不是修修補補，而是大開大合重塑、再造。從投研生態(tài)到人才土壤，將體系優(yōu)勢持續(xù)轉(zhuǎn)化為可復(fù)制、可持續(xù)的業(yè)績增態(tài)，這些議題注定富予看點。能否成為行業(yè)穿越周期的一面鏡子，答案或許就藏在“平臺賦能人才，人才反哺業(yè)績”的良性循環(huán)中。

本文為首財原創(chuàng)