文 | 紅姐

前不久，我們在還群里大贊重慶低空經(jīng)濟。特別是宗申航發(fā)IPO箭在弦上，本地產(chǎn)業(yè)鏈參與者可謂斗志鼓舞。

但10月14日， 重慶摩托巨頭宗申動力發(fā)布公告，旗下子公司宗申航發(fā)終止首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)事項。

2年上市之路突然畫了個句號。不止如此，IPO折戟還意味著公司肩上多了近6億元的對賭回購壓力。

而更有心者，還在大談這折射出了重慶新興產(chǎn)業(yè)培育中的機遇與陣痛。

牽一發(fā)而動全身。

五年沉浮

明星項目IPO折戟

2016年，宗申動力宣布成立宗申航發(fā)。

作為國內(nèi)少數(shù)聚焦中小型航空動力的企業(yè)，其構(gòu)建的20-200馬力段產(chǎn)品矩陣，精準(zhǔn)切入了無人機、旋翼機等通航裝備的核心需求。

這一度成為重慶低空經(jīng)濟的名片級項目，更被視為重慶制造業(yè)向高端升級的標(biāo)志性布局。

于是，資本市場來了一場真金白銀投票。

2020-2023年，宗申航發(fā)完成5輪融資，吸引了包括重慶國資委背景機構(gòu)在內(nèi)的22家戰(zhàn)略投資者，估值從6.23億元飆升至22億元。

彼時的它，風(fēng)光無限。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷30多個國家，海外收入占比達(dá)30%，還被納入重慶"低空經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展之城"的產(chǎn)業(yè)圖譜。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2023年啟動上市輔導(dǎo)后。

2024年5月，宗申航發(fā)被美國財政部列入SDN清單，盡管企業(yè)強調(diào)供應(yīng)鏈自主可控，但無疑給上市進(jìn)程蒙上陰影。

更致命的是業(yè)績持續(xù)承壓。2023年凈虧損4322萬元，2025年上半年營收同比下滑29.71%至7034萬元，虧損卻擴大至3700萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)多年為負(fù)。

最終在2025年9月30日，宗申航發(fā)與中金公司簽署終止協(xié)議，官方給出的理由是"戰(zhàn)略定位與資本市場環(huán)境變化"。

但市場更清楚，這份決定背后，是對賭協(xié)議的最后通牒。協(xié)議約定，2025年6月30日前，公司未上市即觸發(fā)回購，且需按8%年化利率支付利息。

6億對賭雷暴

重慶國資也或被套牢

宗申航發(fā)的終止上市，直接將母公司宗申動力推向了回購前線。

截至2025年6月末，其"航發(fā)戰(zhàn)略投資款及預(yù)計利息"已達(dá)4.06億元，其中本金3.18億元，利息8829萬元。

而據(jù)業(yè)內(nèi)測算，若剩余投資者全部要求退出，宗申動力還需支付近2億元，總回購規(guī)模將逼近6億元。

這筆賬單的特殊之處在于，投資方中不乏重慶本地國資的身影。

在22家投資者名單里，重慶相關(guān)政府基金的入局，本是政策支持新興產(chǎn)業(yè)的體現(xiàn)，如今卻面臨"輸血變壞賬"的風(fēng)險。

更值得關(guān)注的是財務(wù)處理細(xì)節(jié)。

宗申動力自始就將這些投資確認(rèn)為金融負(fù)債，計入“長期應(yīng)付款”科目。這是否意味著，市場從一開始就對其上市前景存在隱憂。

有趣的是，宗申動力自身業(yè)績并未受此拖累。其2025年前三季度預(yù)計凈利潤達(dá)6.65億-7.82億元，同比增長70%-100%。

這得益于摩托主業(yè)的強勁表現(xiàn)——宗申與隆鑫整合后上半年產(chǎn)量突破160萬輛，躋身世界前十。

一邊是傳統(tǒng)主業(yè)的高歌猛進(jìn)，一邊是新興業(yè)務(wù)的持續(xù)“燒錢”，這種反差恰是傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型的典型困境。

重慶低空經(jīng)濟的虛火與真問題

宗申航發(fā)的折戟，并非孤例，而是整個低空經(jīng)濟賽道降溫的縮影。

2025年上半年，全國低空經(jīng)濟領(lǐng)域融資事件78起、金額85億元，較去年同期分別下降15.2%和8%。

很顯然，資本正從狂熱追風(fēng)口轉(zhuǎn)向理性看落地。

重慶的低空經(jīng)濟布局本具天然優(yōu)勢。作為山城江城，其在應(yīng)急救援、高空巡檢等場景需求迫切，政府也規(guī)劃了"天上一張網(wǎng)+地面一盤棋"的基礎(chǔ)設(shè)施體系，還舉辦了低空飛行消費周等活動拉動市場。

但理想與現(xiàn)實之間存在明顯差距。重慶商業(yè)財經(jīng)自媒體「渝魯大道」，咨詢了關(guān)注低空經(jīng)濟的投資人士，總結(jié)了幾個問題：

第一，場景落地滯后于產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

盡管政策鼓勵“低空+文旅”“低空+物流”等融合應(yīng)用，但目前真正規(guī)�；男枨笕约性谡鲗�(dǎo)的巡檢、救援等領(lǐng)域，市場化消費尚未激活。

宗申航發(fā)的遭遇正是寫照——技術(shù)達(dá)標(biāo)卻找不到足夠大的本土市場，海外收入也難以支撐22億估值。

第二，成本與標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成雙重壁壘。

航空發(fā)動機研發(fā)年均投入超2億元，單次適航認(rèn)證費用數(shù)億元，而國內(nèi)在電池安全、自動駕駛?cè)哂嗟阮I(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)仍未完善。

這對于中小企業(yè)而言堪稱“死亡門檻”，也讓重慶構(gòu)建低空制造產(chǎn)業(yè)集群的目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)。

第三，同質(zhì)化競爭隱憂顯現(xiàn)。

此前各地爭搶低空經(jīng)濟試驗區(qū)，重慶雖強調(diào)差異化布局，但仍需警惕"重招商輕培育"的傾向。

國家發(fā)改委近期明確要求"防止低效重復(fù)建設(shè)"，無疑為重慶的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃敲響警鐘。

宗申航發(fā)的上市折戟，不是重慶低空經(jīng)濟的終點。重慶具備發(fā)展低空經(jīng)濟的"獨特優(yōu)勢和良好條件"，這種優(yōu)勢不會因單個項目的挫折而消失。

當(dāng)前，重慶正推動宗申集團(tuán)牽頭建設(shè)燃油摩托車"產(chǎn)業(yè)大腦"，這種"數(shù)字化+產(chǎn)業(yè)鏈"的整合思路，或許能為低空經(jīng)濟提供新的解法——通過智能化管理降低運營成本，用數(shù)據(jù)打通場景與技術(shù)的壁壘。

畢竟，低空經(jīng)濟的核心價值不在于"飛得高"，而在于"落得實"。

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