今天上證指數(shù)重回3900點，光伏板塊也隨之上漲，截至下午收盤，陽光電源漲超8%，通威股份、兆新股份、隆基綠能等紛紛上漲。

7月以來，隨著光伏“反內(nèi)卷”持續(xù)加碼，硅料、硅片環(huán)節(jié)開工率顯著下降，價格也有所反彈。在此背景下，一些光伏企業(yè)股價迅速飆升。

比如，從7月初至今，陽光電源（300274）股價累計漲幅超123%。不過，行業(yè)能否持續(xù)回暖，仍需依賴產(chǎn)能實質(zhì)壓減與行業(yè)自律的落地。

值得注意的是，陽光電源曾在7月11日披露減持公告，稱公司副董事長、高級副總裁顧亦磊及董事、高級副總裁吳家貌等高管計劃自2025年8月4日至11月3日以集中競價或大宗交易方式減持公司約0.02%的股份。后為避免短線交易，相關(guān)人員均決定提前終止減持計劃，并將擇機提交新的減持計劃。

格隆匯獲悉，在9月26日發(fā)布減持計劃提前終止的公告后不久，陽光電源就向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中金公司為其獨家保薦人。

經(jīng)過多年發(fā)展，陽光電源已成為全球光伏逆變器及鋰電儲能系統(tǒng)龍頭，公司2011年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，截至今天收盤，市值超3138億元。

01

儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較大

陽光電源聚焦清潔電力行業(yè)，從光伏逆變器業(yè)務(wù)起步，逐步布局太陽能、風能、儲能、電動汽車及充電、氫能“光風儲電氫”五大賽道。

公司的收入主要來自光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備、儲能系統(tǒng)、新能源投資開發(fā)這三大業(yè)務(wù)，其他還有小部分收入來自新能源電站發(fā)電、智慧能源運維服務(wù)、水面光伏系統(tǒng)及充電設(shè)備，并戰(zhàn)略布局氫能、AIDC電源等業(yè)務(wù)。

2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），陽光電源的光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備、新能源投資開發(fā)的營收占比均有所下滑，儲能系統(tǒng)的營收占比從25.2%提升至41%。

按產(chǎn)品線劃分的收入明細，圖片來源于招股書

陽光電源的光伏逆變器產(chǎn)品覆蓋集中逆變器、模塊化逆變器、組串逆變器、戶用逆變器和微型逆變器，功率范圍涵蓋0.45-9600 kW，廣泛應(yīng)用于地面電站、工商業(yè)和戶用等各類應(yīng)用場景。

并依托全球領(lǐng)先的電力電子、電化學、電網(wǎng)支撐“三電融合”技術(shù)，打造專業(yè)儲能系統(tǒng)，為用戶提供實現(xiàn)新能源并網(wǎng)、電力調(diào)頻調(diào)峰、需求側(cè)響應(yīng)、微電網(wǎng)、工商業(yè)、戶用等解決方案。

公司還在全球范圍內(nèi)開展新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)，覆蓋地面電站、工商業(yè)電站、戶用電站、風電場、儲能電站等各類場景。

陽光電源所處行業(yè)競爭激烈，公司需要在產(chǎn)品質(zhì)量、成本效率、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等方面與同行競爭。

競爭格局方面，全球光伏逆變器市場高度集中，參與者除了陽光電源之外，還有華為、錦浪科技、特變電工、固德威等。按出貨量，2024年前五家企業(yè)合計占據(jù)63.9%的市場份額；其中，陽光電源以25.2%的市占率處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2024年全球鋰電儲能系統(tǒng)出貨量前五名企業(yè)合計占據(jù)43.3%的市場份額，陽光電源以11.9%的市占率排在第二，僅次于特斯拉，同行公司還包括中國中車、遠景儲能等。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游包括光伏組件、逆變器、支架等；中游主要涉及光伏系統(tǒng)集成及電站建設(shè)，負責將各類材料和部件組合與落地，實現(xiàn)光伏電站的整體交付；下游則聚焦于發(fā)電和運維，覆蓋地面電站、工商業(yè)光伏、戶用光伏等場景。

儲能產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為正極材料、負極材料、電解液、隔膜等電芯原材料，中游包括電池管理系統(tǒng)(BMS)、儲能變流器、能量管理系統(tǒng)(EMS)等關(guān)鍵組件，以及儲能系統(tǒng)的集成、安裝與調(diào)試；下游覆蓋發(fā)電、電網(wǎng)、工商業(yè)、戶用及離網(wǎng)儲能場景的運營。

儲能電池產(chǎn)業(yè)鏈，圖片來源于華源證券研究所

陽光電源主要采購用于生產(chǎn)光伏逆變器的變壓器、IGBT、電感、電阻以及其他電子元器件及結(jié)構(gòu)件；生產(chǎn)儲能系統(tǒng)的電芯、結(jié)構(gòu)件及電子零部件；以及用于新能源投資開發(fā)的光伏組件 等設(shè)備、材料及施工服務(wù)。報告期內(nèi)，公司五大供應(yīng)商包括中創(chuàng)新航、通威股份、天合光能、伊戈爾電氣等。

客戶方面，公司光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備及儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的下游客戶主要是EPC承包商、項目業(yè)主及項目投資者；新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)的客戶主要是項目業(yè)主及項目投資者。

報告期內(nèi)，陽光電源的前五大客戶包括中國電力建設(shè)集團有限公司、廣東省能源集團有限公司、中國核工業(yè)集團有限公司等。

值得注意的是，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，2022年至2025年上半年，陽光電源的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額從約152.97億元增加至294.24億元，任何應(yīng)收款項的延付或拖欠，均可能影響公司的流動資金及財務(wù)表現(xiàn)。

此外，報告期內(nèi)，陽光電源的存貨從約190.6億元增長至297.06億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從168.2天增加至181.3天，公司可能會出現(xiàn)存貨減值、短缺或過剩的情況。

02

業(yè)績持續(xù)增長，超四成收入來自海外

近幾年，得益于光伏、風電、儲能等領(lǐng)域的快速發(fā)展，以及陽光電源不斷開拓市場、銷售規(guī)模擴大，業(yè)績持續(xù)增長。

具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，陽光電源的營業(yè)收入分別約401.09億元、721.59億元、777.04億元、434.37億元，毛利率分別為20.4%、25.5%、29.0%、32.9%，對應(yīng)的凈利潤分別約36.96億元、96.09億元、112.64億元、78.3億元。

其中，2023年由于光伏逆變器及儲能系統(tǒng)等業(yè)務(wù)的盈利能力提高，公司毛利率提升；2024年得益于公司持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新從而提高品牌價值，盈利能力提高，加上毛利率相對較高的儲能系統(tǒng)銷售占比增加，提高了整體毛利率。

陽光電源與眾多全球知名客戶建立了合作關(guān)系，截至2025年6月末，其業(yè)務(wù)已覆蓋全球上百個國家和地區(qū)，并在海外設(shè)立超過20家分支機構(gòu)和60多家代表處，同期公司海外收入占整體收入的58.4%，占比較大。

公司的業(yè)務(wù)遍布全球，可能在遵守外國法律法規(guī)方面面臨不確定性，包括但不限于出口管制與經(jīng)濟制裁、反傾銷與反補貼等，還存在地緣政治緊張局勢相關(guān)不確定性。

按地理區(qū)域劃分的收入，圖片來源于招股書

清潔電力轉(zhuǎn)換設(shè)備是全球清潔能源體系的核心支撐，主要包括光伏逆變器、風電變流器、儲能系統(tǒng)、制氫電源與電解槽、新能源汽車電控與電源系統(tǒng)、充電樁以及AIDC電源。

其中，2024年光伏和風電總裝機量在整體電力裝機容量中的占比為29.4%，預(yù)計到2050年將達68%。

在全球低碳目標和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動下，全球清潔電力轉(zhuǎn)換設(shè)備市場規(guī)模從2020年的175億美元躍升至2024年的724億美元，年復(fù)合增長率達42.6%，預(yù)計到2030年將增長至2609億美元，2024年至2030年的年復(fù)合增長率放緩至23.8%。

圖片來源于招股書

03

安徽合肥沖出一家IPO，三年半累計派息超41億

陽光電源來自安徽省合肥市，其前身合肥陽光電源有限公司成立于1997年，并在2010年改制為股份有限公司，2011年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年9月27日，曹仁賢、蘇蕾夫婦持有陽光電源約30.63%股份，為單一最大股東集團。

管理層方面，陽光電源的董事長兼總裁曹仁賢今年57歲，他1990年獲得合肥工業(yè)大學工業(yè)電氣自動化學士學位，并在1993年獲得合肥工業(yè)大學自動化專業(yè)碩士學位。曹仁賢曾在合肥工業(yè)大學做過幾年教師及研究員，1998年7月起任陽光電源總裁，2007年8月起任董事長。

公司副董事長兼高級副總裁顧亦磊今年47歲，他1999年獲得浙江大學應(yīng)用電子技術(shù)學士學位，并在2008年獲得浙江大學電力電子與電力傳動博士學位。顧亦磊曾擔任過深圳康達煒電子技術(shù)有限公司技術(shù)總監(jiān)、山特電子（深圳）有限公司經(jīng)理、伊頓（中國）投資有限公司經(jīng)理，2015年9月加入陽光電源。

值得注意的是，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，陽光電源分別向股東宣派或派付現(xiàn)金股利約1.63億元、3.25億元、14.19億元、22.17億元，三年半累計派息超41億元。2025年9月，公司臨時股東會批準2025年上半年的中期股息約19.5億元。

本次港股IPO，陽光電源擬募集資金用于研發(fā)，包括新一代光伏與儲能產(chǎn)品的研發(fā)投入，以及建設(shè)及升級研發(fā)中心；用于在海外建造生產(chǎn)基地；用于加速數(shù)智化建設(shè)；營運資金及其他一般公司用途。

整體而言，近幾年，隨著銷售規(guī)模擴大，以及儲能業(yè)務(wù)的爆發(fā)，陽光電源的業(yè)績持續(xù)增長，但公司也面臨應(yīng)收賬款風險增加、海外政策不確定性以及行業(yè)增速放緩等挑戰(zhàn)，未來公司能否通過技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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