三一重工，四戰(zhàn)上岸！

10月12日，三一重工通過港交所上市聆訊，擬發(fā)布不超過10.8億股。

實(shí)際上，三一重工的境外上市之路頗為坎坷，這是其第四次沖擊境外資本市場，前三次均以失敗告終。

2011年，公司因市況波動擱置34億美元港股發(fā)行計劃；2014年，分拆挖掘機(jī)核心資產(chǎn)上市的計劃告吹；2024年，公司經(jīng)過綜合考慮終止了瑞士及德國GDR發(fā)行。

如今，三一重工四戰(zhàn)IPO，終于如愿以償。與此同時，三一重工、徐工機(jī)械的“第一之爭”也被搬到了臺面上。

核心收入最高VS總營收最大

三一重工在招股書中援引了一段數(shù)據(jù)，2020-2024年，按核心工程機(jī)械業(yè)務(wù)的累計收入計算，三一重工是全球第三大、我國最大的工程機(jī)械企業(yè)。

但按總營收計算，自2022年起，徐工機(jī)械才是我國最大的工程機(jī)械企業(yè)。

表面看，“第一之爭”源于統(tǒng)計口徑不一致。往深了看，則能發(fā)現(xiàn)兩者業(yè)務(wù)布局的差異。

三一重工產(chǎn)品涵蓋挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械等。公司支柱產(chǎn)品是挖掘機(jī)和混凝土機(jī)，其挖掘機(jī)已連續(xù)14年蟬聯(lián)國內(nèi)銷量冠軍，混凝土機(jī)更是連續(xù)14年蟬聯(lián)全球第一。

而徐工機(jī)械是全球工程機(jī)械制造商中產(chǎn)品品種與系列最多元化、最齊全的公司，其起重機(jī)、壓路機(jī)等16類主機(jī)位居國內(nèi)第一。

一個押注核心、一個布局全面，不同的戰(zhàn)略選擇使三一重工、徐工機(jī)械的發(fā)展明顯分化。

由于國內(nèi)地產(chǎn)市場萎靡、大基建趨緩，2020-2024年，三一重工國內(nèi)營收從827.2億下滑至273.2億。徐工機(jī)械則憑借全面的產(chǎn)品線，展現(xiàn)了抗周期能力，2022年其總營收不降反增，從而超越三一重工。

當(dāng)然，押注核心并非沒有好處，挖掘機(jī)是工程機(jī)械行業(yè)需求最大、技術(shù)難度最高的產(chǎn)品。正因成為國產(chǎn)挖掘機(jī)第一品牌，2020-20205年上半年，三一重工毛利率幾乎維持在25%以上，高于徐工機(jī)械。

在周期下行時，三一重工繼續(xù)降本增效。

截至2025年6月末，三一重工已有33座燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，是重工行業(yè)內(nèi)唯一一家獲得“燈塔工廠”認(rèn)證的企業(yè)。

燈塔工廠被譽(yù)為世界上最先進(jìn)的工廠，代表著全球智能制造及工業(yè)數(shù)字化的最高水平。依托燈塔工廠，公司將泵車生產(chǎn)周期由31天縮短至13天，且關(guān)鍵工序無人化率達(dá)66%。

三一重工還通過全要素數(shù)據(jù)采集，及時調(diào)整運(yùn)營策略，提升整體運(yùn)營效率。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)1.9萬臺設(shè)備、3.3萬臺儀表以及6.1萬個攝像頭的實(shí)時在線接入，通過數(shù)據(jù)分析優(yōu)化成本及能耗，累計節(jié)約能源費(fèi)用超過0.32億。

經(jīng)過努力，2025年上半年，三一重工將凈利率提升至11.87%，超過徐工機(jī)械、柳工、中聯(lián)重科。在總營收略低于徐工機(jī)械的情況下，三一重工凈利潤實(shí)現(xiàn)了反超。

整體看，三一重工側(cè)重于挖掘機(jī)等核心產(chǎn)品，在周期下行中維持了盈利能力的領(lǐng)先；徐工機(jī)械則更加全面，是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)營收規(guī)模最大的企業(yè)。

海外市場獲增量，國內(nèi)市場開始復(fù)蘇

誰是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)第一尚有爭議，但要論出海第一人，非三一重工莫屬。

作為首批出海的中國品牌，三一重工一直將全球化作為核心戰(zhàn)略，將“集團(tuán)主導(dǎo)、本土經(jīng)營、服務(wù)先行”做到極致。

集團(tuán)主導(dǎo)是指三一集團(tuán)制定整體經(jīng)營策略，把控大方向。公司建立覆蓋400多家海外子公司、合資公司及代理商的海外市場渠道體系，形成高效穩(wěn)定的供應(yīng)鏈。

本土經(jīng)營是經(jīng)營團(tuán)隊本土化，目前公司在海外主要市場均已實(shí)現(xiàn)本地化經(jīng)營。截至2025年4月底，公司擁有6784名海外員工，海外人員本地化率接近70%。

服務(wù)先行是公司構(gòu)建了包含7個國內(nèi)總倉、5個海外區(qū)域中心倉以及近1000個海外配件倉庫的全球倉儲網(wǎng)絡(luò)，提升運(yùn)輸及服務(wù)能力。

得益于前期的積累，三一重工出海勢頭迅猛。

2020-2024年，公司海外營收從141億增至485億，年復(fù)合增長率為36%。在2025年上半年，公司海外業(yè)務(wù)營收達(dá)263億，占總營收比例超過60%。

受部分產(chǎn)品提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素驅(qū)動，2025年上半年，公司海外業(yè)務(wù)毛利率提升至31.18%，比國內(nèi)業(yè)務(wù)高了9個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了更多利潤。

與此同時，國內(nèi)工程機(jī)械市場也有望迎來復(fù)蘇。

工程機(jī)械的平均使用壽命為8-10年，上一輪行業(yè)上行周期是2016-2020年，以8年更新周期計算，自2024年起國內(nèi)可能會迎來設(shè)備換新潮。

挖掘機(jī)銷量通常被視為工程機(jī)械行業(yè)的晴雨表。2025年上半年，我國共銷售挖掘機(jī)12.05萬臺，同比增長16.8%，其中國內(nèi)銷量同比增長23%，有了回暖跡象。

三一重工營運(yùn)能力變化也佐證了這一點(diǎn)。2025年上半年，公司存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為112天、110天，同比減少19天、10天，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)明顯加快，反映了下游需求的旺盛。

海外市場的高景氣，加上國內(nèi)設(shè)備更新、新能源轉(zhuǎn)型加速，共同推動了三一重工的業(yè)績增長。

2025年上半年，公司營收為445.34億，同比上升14.96%；凈利潤為52.16億，同比增長46%。而且公司業(yè)績增長并非紙面富貴，同期經(jīng)營現(xiàn)金流為101.34億，凈現(xiàn)比遠(yuǎn)大于1，盈利質(zhì)量較高。

全球第一，任重道遠(yuǎn)

既然三一重工國內(nèi)、海外業(yè)務(wù)齊開花，那此時赴港上市意欲何為？

從資金層面看，公司赴港上市多半不是為了募資。2025年上半年，其貨幣資金有198.7億，交易性金融資產(chǎn)有125.7億。這意味著，公司類現(xiàn)金資產(chǎn)合計超324億。

9月，公司還豪擲13.55億，回購7267.9萬股，彰顯對未來發(fā)展的信心；并且中期分紅26.14億，回報股東。

所以，三一重工不缺錢，赴港上市是為了更上一層樓，實(shí)現(xiàn)全球第一的目標(biāo)。

起初，公司選擇從非洲、東南亞市場入手，是因?yàn)槌墒焓袌龌ㄍ顿Y節(jié)奏較慢，而新興市場在礦產(chǎn)開發(fā)、新能源基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的需求依然旺盛。

不過一招鮮不能吃遍天。近年來，三一重工的海外營收持續(xù)增長，但同比增速有所放緩，從2021年的76.16%降至2025年上半年的11.72%。

分區(qū)域看，亞非市場撐起了公司的海外業(yè)務(wù)增量。2025年上半年，非洲市場實(shí)現(xiàn)營收36.3億，同比增長40.5%，亞澳市場同比增加16.3%，歐美市場同比增速分別僅為0.66%、1.36%。

要知道，2024年北美、歐洲工程機(jī)械銷售額占比分別為35%、18.5%，幾乎占據(jù)了半壁江山。所以出海比拼進(jìn)入下半場，三一重工必須啃下這塊硬骨頭。

在產(chǎn)品性能方面，三一重工不斷縮小與國際巨頭的差距。

在挖掘機(jī)的質(zhì)斗比、發(fā)動機(jī)功率、挖掘力等核心指標(biāo)上，公司幾乎追平卡特彼勒，部分參數(shù)甚至實(shí)現(xiàn)超越。因此，公司更需要通過港股市場擴(kuò)大海外知名度，打響品牌效應(yīng)。

在工程機(jī)械發(fā)展的大勢所趨——電動化方面，三一重工也早有準(zhǔn)備。

2020年，三一重工就和寧德時代達(dá)成合作。2022年，公司成立三一鋰能，全面布局電動化業(yè)務(wù)，掌握電芯、電驅(qū)橋、燃料電池系統(tǒng)等20多項電動化核心技術(shù)。2025年上半年上市了30多款新能源產(chǎn)品。

相比之下，其他同行基本是在2023年才有完整布局。

2023年，徐工攜手比亞迪成立電芯合資工廠，推出首款動力電池；卡特彼勒投資電池技術(shù)公司Lithos Energy；小松收購電池龍頭ABS，開發(fā)電動化產(chǎn)品。

面向未來，三一重工打出一套組合拳，對內(nèi)提升產(chǎn)品性能、發(fā)力電動化；對外赴港上市提升全球知名度，為建設(shè)海外本土化工廠和研發(fā)中心提供支撐。

結(jié)語

進(jìn)擊的三一重工，正在邁向港股市場。

在電動化與出海浪潮中，三一重工不僅要留在工程機(jī)械行業(yè)的牌桌上，更要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人梁穩(wěn)根錨定全球第一的目標(biāo)。

不過，攀登高峰的道路上勇者無數(shù)。赴港上市是三一重工全新的起點(diǎn)，未來它還有很長的路要走。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。