記者 |于婉凝

10月初，嵐圖汽車正式向香港聯(lián)交所遞交上市申請并披露招股書，標志著其赴港上市進入實質(zhì)性階段。

早在今年8月，東風集團股份（0489.HK）發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風集團股份將同步完成私有化退市。

嵐圖汽車最讓外界津津樂道的，是其在激烈的競爭之下快速打通了盈利路徑。招股書顯示，嵐圖汽車的盈利能力明顯提升，2025年前7個月實現(xiàn)凈利潤4.34億元。

不可否認，銷量增長與毛利率提升是嵐圖汽車盈利的核心驅(qū)動力，但進一步拆解經(jīng)營數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，若缺乏高額政府補貼的支撐，其經(jīng)營利潤也難以實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)正。

一

毛利率迅速提升

嵐圖汽車是東風汽車集團旗下的高端新能源汽車品牌，該品牌自2021年成立以來，銷量快速增長，增速顯著高于行業(yè)水平。

在2022—2024年，公司分別實現(xiàn)銷售1.94萬輛、5.03萬輛、8.01萬輛，復合年增長率為103.2%。

得益于銷量的高速增長，嵐圖汽車收入快速上升。2022至2024年，嵐圖汽車收入分別為60.51億元、127.49億元和193.61億元，復合年增長率為78.9%；期間毛利率從8.3%提升至21%，銷量和營收均呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢。

同期，隨著規(guī)?；@現(xiàn)，嵐圖汽車凈虧損也在快速收窄，2022至2024年，嵐圖汽車凈虧損分別為15.38億元、14.96億元和0.9億元。另外值得一提的是，嵐圖汽車在2024年第四季度首次實現(xiàn)單季度盈利。

從今年來看，1—7月，嵐圖汽車累計銷量為6.67萬輛，實現(xiàn)收入157.82億元，同比增長90.2%；實現(xiàn)凈利潤4.34億元，毛利率也進一步提升至21.3%。

不過，細看嵐圖汽車的合并利潤表，其中“其他收入及收益”在今年1—7月為7.81億元；而“其他收入及收益”主要由與收入相關的政府補助、與資產(chǎn)相關的政府補助及銀行利息收入等組成，其中，與收入相關的政府補助在今年1—7月為6.03億元，與資產(chǎn)相關的政府補助為0.39億元，這兩項合計達到6.42億元。

不可否認，銷量增長與毛利率提升是嵐圖汽車盈利的核心驅(qū)動力，但進一步拆解經(jīng)營數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，若缺乏高額政府補貼的支撐，其經(jīng)營利潤也難以實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)正。

針對相關問題，經(jīng)濟導報記者致電嵐圖汽車并發(fā)送采訪函，但至發(fā)稿，對方并未予以回復。

二

車型矩陣“偏科”

招股書顯示，嵐圖汽車產(chǎn)品主要涵蓋20萬至50萬元的價位段。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，嵐圖汽車是產(chǎn)品矩陣最全面的高端新能源車企之一，產(chǎn)品覆蓋轎車、SUV及MPV三大細分市場。

自成立以來，嵐圖汽車推出了四款車型系列，即中大型SUV嵐圖FREE系列、MPV嵐圖夢想家系列、中大型轎車嵐圖追光系列和中型SUV嵐圖知音系列。

雖然嵐圖汽車銷量不斷增長，但產(chǎn)品矩陣“偏科”問題凸顯。2024年，MPV夢想家系列“挑大梁”，銷量達到46687輛，貢獻超50%的銷量；今年前7個月，夢想家系列銷售40111輛，貢獻超60%的銷量，追光和知音系列銷量有待提升，其中其中追光系列1768輛，知音系列6575輛，月均不過千。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤在接受經(jīng)濟導報記者采訪時表示，高端新能源市場呈現(xiàn)“場景定義需求”特征，MPV品類因商務接待剛需具備天然溢價空間，嵐圖夢想家系列已占據(jù)細分市場一席之地，可為后續(xù)生態(tài)擴展提供充足現(xiàn)金流支撐，實現(xiàn)從單品突破到生態(tài)擴展的良性循環(huán)。

對于2025年全年銷量目標，年初，嵐圖汽車CEO盧放明確公司全力沖刺20萬輛的銷量目標。

但根據(jù)東風集團股份披露的產(chǎn)銷快報，嵐圖汽車今年1—9月累計銷量為9.54萬輛，對照20萬輛年度目標，前9個月完成率不足五成。若要完成目標，嵐圖汽車剩余3個月需月均交付超3.3萬輛，較9月1.52萬輛的單月數(shù)據(jù)翻倍，挑戰(zhàn)顯著。

三

嵐圖、東風“一進一退”

嵐圖汽車是東風汽車集團旗下最具價值與成長性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，將其推向“臺前”，是集團當下的最優(yōu)選擇。

根據(jù)東風集團股份8月22日的公告，東風集團股份先向股東分派所持嵐圖汽車79.67%股權；隨后，嵐圖汽車以介紹方式在港交所掛牌，東風集團股份將同步完成私有化退市。

在資本市場，“介紹上市”是一種極為罕見的上市模式，它不融資、不增發(fā)、不發(fā)行新股，只是將現(xiàn)有股東手中的股份直接在交易所掛牌。

東風集團股份認為，公司價值長期被低估，新上市平臺嵐圖汽車將擁有體現(xiàn)其業(yè)績和潛力的獨立估值。而東風集團股份股東將成為嵐圖汽車的股東，可以將嵐圖汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的紅利惠及全體股東。

“港股新能源賽道聚焦‘規(guī)模效應+盈利確定性’雙重邏輯，嵐圖汽車依托東風汽車集團供應鏈協(xié)同與整車制造經(jīng)驗，品控優(yōu)勢顯著，但‘介紹上市’模式未通過公開募股充實現(xiàn)金流，流動性溢價明顯弱于IPO同業(yè)?！惫鶟J為，嵐圖汽車優(yōu)勢在于央企背書帶來的信用加持及MPV藍海市場先發(fā)紅利，隨著多品類放量路徑及毛利率改善，有望形成“成本優(yōu)勢—盈利改善—估值提升”的正向循環(huán)。

為推動銷量持續(xù)增長，嵐圖汽車制定了未來發(fā)力的方向。

根據(jù)申報材料，嵐圖汽車計劃未來每年推出1—3款車型，完善產(chǎn)品布局，預計到2026年底將擁有6—9款車型，產(chǎn)品矩陣覆蓋主流細分市場。

車型擴容的同時，嵐圖汽車計劃擴張銷售網(wǎng)絡，增加自營店和生態(tài)合作伙伴的數(shù)量，其計劃到2026年將國內(nèi)包括商超在內(nèi)的零售網(wǎng)絡觸點擴展至1000家，覆蓋國內(nèi)超過200個城市，在核心城市重點商業(yè)區(qū)密集布局門店。截至2025年7月底，公司擁有407家門店。

嵐圖汽車也在加速出海，計劃拓展歐洲、中東、中亞等海外市場。2025年前7個月，嵐圖汽車向海外市場銷售的汽車為9357輛，占總銷售量66680輛的14%。