文/謝逸楓

2025年9月18日萬(wàn)科集團(tuán)董事長(zhǎng)辛杰突然失聯(lián)，10月13日公布突然辭職，新的董事長(zhǎng)黃力平10月13日公布突然上位，萬(wàn)科股價(jià)突然大跌，這一切來(lái)得非常突然。因此，萬(wàn)科集團(tuán)突然變天了，未來(lái)危機(jī)的化解可能增添變數(shù)。

深鐵集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)兼萬(wàn)科集團(tuán)董事長(zhǎng)辛杰于2025年9月18日會(huì)議上被當(dāng)場(chǎng)帶走，失聯(lián)至今25日，截至2025年10月13日。不可思議的是辛杰被當(dāng)場(chǎng)帶走，失聯(lián)的具體原因沒(méi)有明確的說(shuō)明，涉及什么案。

2025年10月13日早上，萬(wàn)科A股發(fā)布公告稱，因個(gè)人原因，辛杰申請(qǐng)辭去萬(wàn)科集團(tuán)公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)，辭職后將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。第二十屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議已選舉黃力平擔(dān)任董事長(zhǎng)，正式完成交接。

總體來(lái)看，萬(wàn)科集團(tuán)新任董事長(zhǎng)由原董事會(huì)成員擔(dān)任，熟悉萬(wàn)科集團(tuán)、深鐵集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)、投資、債務(wù)、融資全面情況，有利于萬(wàn)科事務(wù)工作的延續(xù)和穩(wěn)定。個(gè)別管理者的調(diào)整不會(huì)影響企業(yè)改革化險(xiǎn)的進(jìn)程。

2025年以來(lái)，在深圳市及有關(guān)部門、大股東地鐵集團(tuán)及金融機(jī)構(gòu)等各方的大力支持下，萬(wàn)科改革化險(xiǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，在多重挑戰(zhàn)下實(shí)現(xiàn)了隊(duì)伍穩(wěn)定、財(cái)務(wù)穩(wěn)定和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)深鐵對(duì)萬(wàn)科的持續(xù)輸血不會(huì)停止。

2025年9月18日會(huì)議上被當(dāng)場(chǎng)帶走，失聯(lián)至今25日，一直到10月13日辛杰請(qǐng)辭，萬(wàn)科集團(tuán)、深鐵集團(tuán)、深圳國(guó)資系統(tǒng)均未就此發(fā)布任何正式通報(bào)。辛杰曾被深圳國(guó)資寄予厚望，堪稱 “救火隊(duì)長(zhǎng)”，如今接手萬(wàn)科僅9個(gè)月便突然離場(chǎng)。

2025年1月，萬(wàn)科預(yù)告2024年度巨虧450億元，郁亮一眾核心高管集體辭任的動(dòng)蕩時(shí)期，深鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)辛杰正式接任萬(wàn)科董事長(zhǎng)。因身兼深鐵集團(tuán)與萬(wàn)科集團(tuán)雙重董事長(zhǎng)職務(wù)，被視為深圳國(guó)資全面介入萬(wàn)科治理的核心標(biāo)志。

辛杰與萬(wàn)科的交集僅僅9個(gè)月，期間作出二項(xiàng)重大決定。決定一是主導(dǎo)萬(wàn)科40年來(lái)最大的組織架構(gòu)改革，即撤銷區(qū)域公司層級(jí)，設(shè)立16個(gè)直管城市公司。2025年，在辛杰治下，萬(wàn)科撤銷了萬(wàn)科原有的區(qū)域公司層級(jí)。

從區(qū)域管轄到直接管理。優(yōu)化職能中心，集團(tuán)總部新增審計(jì)監(jiān)察中心、人力資源中心、財(cái)務(wù)管理中心、品牌管理中心等11個(gè)職能中心，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制、戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)等。核心就是權(quán)力從放權(quán)到集中，地方權(quán)力被大幅削弱。

決定二是推動(dòng)深鐵集團(tuán)累計(jì)9次向萬(wàn)科提供259.41億元低息借款，最低利率僅2.34%。9月16日晚，萬(wàn)科A發(fā)布公告稱，第一大股東深鐵集團(tuán)向公司提供不超過(guò)20.64億元借款，用于償還公司在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債券本金與利息。

萬(wàn)科的危機(jī)依然未化解，新的董事長(zhǎng)上位之后，最主要的任務(wù)依然是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張、到期債務(wù)、公司虧損、深鐵虧損的問(wèn)題。2024年，萬(wàn)科因銷售業(yè)大跌、虧損導(dǎo)致流動(dòng)性階段性困難，回款速度與規(guī)模無(wú)法滿足公司資金需求。

第一是流動(dòng)性遇到階段性困難。2025年上半年萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1053.2億元，同比下滑26.23%，凈虧損約119.5億元，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率僅8.7%，銷售金額691億元。存量盤活回籠了57.5億元資金，相較于龐大的債務(wù)規(guī)模，依然是杯水車薪。

毫無(wú)疑問(wèn)，深鐵集團(tuán)注入的資金像是“止痛藥”，能暫緩疼痛卻治不了根本，無(wú)法讓萬(wàn)科完全走從危機(jī)。由于銷售回款速度與規(guī)模有限，無(wú)法滿足資金需求，主要是應(yīng)對(duì)到期債務(wù)、公司經(jīng)營(yíng)、投資拿地、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)等資金需要。

萬(wàn)科自身造血能力下降，受到銷售持續(xù)低迷的影響，萬(wàn)科2025年前9個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額1002.9億元，相比2024年同期對(duì)比，依然下降超4成，每個(gè)月銷售額僅在百億元級(jí)別，回血力度和規(guī)模較為有限，無(wú)法滿足資金需求。

為了增強(qiáng)流動(dòng)性，萬(wàn)科積極處置各類資產(chǎn)，控制資金流出，從公開(kāi)土地市場(chǎng)隱身，僅小規(guī)模獲取地塊。2025年上半年萬(wàn)科僅獲取6個(gè)新項(xiàng)目，總規(guī)劃計(jì)容建筑面積55.8萬(wàn)平方米，權(quán)益計(jì)容建筑面積29.6萬(wàn)平方米，權(quán)益地價(jià)約13.4億元。

第二是到期債務(wù)。截至2025年6月30日，萬(wàn)科合并資產(chǎn)負(fù)債表中的短期借款、其他應(yīng)付款中的股東借款及一年內(nèi)到期的有息負(fù)債合計(jì)金額為1553.67億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為693.48億元，說(shuō)明持有現(xiàn)金無(wú)法覆蓋到期債務(wù)。

截至今年上半年，萬(wàn)科短期借款為231.46億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1347.13億元，合計(jì)約1578.59億元。同期的貨幣資金約740億元，較年初減少16.1%，資金缺口巨大。萬(wàn)科在今年第四季度還將有98億元境內(nèi)債券到期。

萬(wàn)科的狀況并未好轉(zhuǎn)。2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入約1053.23億元，同比下降26.23%；凈虧損119.47億元。更令人擔(dān)憂的是，萬(wàn)科的債務(wù)總額依然高，規(guī)模比較大，截至2025年6月30日，萬(wàn)科負(fù)債總額達(dá)8729.88億元。

債務(wù)壓力尤為緊迫。截至2025年6月末，萬(wàn)科一年內(nèi)到期的有息負(fù)債高達(dá)1553.76億元，占總有息負(fù)債的42.7%。2025年是萬(wàn)科的償債高峰年，到期公開(kāi)債總額達(dá)431.5億元，遠(yuǎn)超2026年的100億元和2027年的52億元。

深鐵集團(tuán)對(duì)萬(wàn)科的支援越發(fā)直接，從接手項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯咏杩?，用于償還到期債務(wù)。自2025年2月10日首次提供借款至今，深鐵集團(tuán)已陸續(xù)向萬(wàn)科提供259.41億元股東借款，利率低至2.34%，用于支持萬(wàn)科償還到期債務(wù)。

自2024年1月至2025年9月，萬(wàn)科通過(guò)多種渠道累計(jì)完成債務(wù)償還約461.54 億元。其中深鐵集團(tuán)作為萬(wàn)科第一大股東，通過(guò)259.41 億元低息借款（利率 2.34%，可謂是低利息），直接助力萬(wàn)科償債，但是萬(wàn)科負(fù)債仍重。

一筆筆借款支撐著萬(wàn)科挨過(guò)了上半年的償債壓力。據(jù)萬(wàn)科2025年半年報(bào)披露，截至8月下旬，該公司完成了243.9億元公開(kāi)債務(wù)償還，2027年之前已無(wú)境外公開(kāi)債到期。毫無(wú)疑問(wèn)，沒(méi)有深鐵的持續(xù)輸血，萬(wàn)科危機(jī)早爆發(fā)了。

截至 2025年9月，深鐵累計(jì)提供的借款中，大部分用于償還公開(kāi)市場(chǎng)債券本金及利息。此外，在大股東深鐵的背書(shū)下，萬(wàn)科通過(guò)新增融資和再融資948億元、落地293億元經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸等方式優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，為償債提供流動(dòng)性支持。

第三是自上市34年來(lái)出現(xiàn)年報(bào)歸母凈利潤(rùn)首次虧損，且虧損額495億。2025年3月31日，萬(wàn)科2024年度報(bào)告顯示，2024年?duì)I業(yè)收入3431.8億元，同比下降26.32%。歸屬于上市公司股東的凈虧損494.78億元，去年同期凈利潤(rùn)121.63億元。

年報(bào)顯示，2024年萬(wàn)科凈利潤(rùn)出現(xiàn)高達(dá)虧損495億元，主要是對(duì)部分項(xiàng)目計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，部分其他應(yīng)收賬款需要計(jì)提減值，非主業(yè)財(cái)務(wù)投資基于成本法核算出現(xiàn)一定虧損以及部分大宗資產(chǎn)交易和股權(quán)交易價(jià)格低于賬面值。

2024年，萬(wàn)科流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，一年內(nèi)到期有息債務(wù)達(dá)1620億元，賬面上貨幣資金僅882億元，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流僅38億元，而歸母凈利潤(rùn)虧損近500億元，成為A股市場(chǎng)已披露2024年財(cái)報(bào)虧損額最大的上市公司。

2025年7月14日，萬(wàn)科A公告，預(yù)計(jì)2025年1月1日至2025年6月30日歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損100億元-120億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)虧損95億元-115億元，每股收益虧損0.8433元/股-1.01元/股。

主要是開(kāi)發(fā)項(xiàng)目結(jié)算規(guī)模下降、毛利率低位徘徊，新增計(jì)提資產(chǎn)減值，部分大宗資產(chǎn)交易和股權(quán)交易價(jià)格低于賬面值。上半年銷售金額691.1億元，回款率超100%，大宗交易簽約金額64.3億元，存量盤活回款57.5億元，新增獲取項(xiàng)目3個(gè)。

第四是深鐵集團(tuán)營(yíng)收、虧損依然沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。2025年8月22日晚間，深鐵集團(tuán)2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收同比下滑21.67%，歸母凈利潤(rùn)虧損約33.6億元，其中撐起半壁江山的站城一體化業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下跌63%，占總營(yíng)收比重首次跌破三成。

作為持股27.18%的第一大股東，深鐵集團(tuán)開(kāi)始拿出真金白銀馳援萬(wàn)科。截至8月5日累計(jì)已向萬(wàn)科提供借款達(dá)243.69億元。其中2025年8月新增的16.81億元借款，就已相當(dāng)于深鐵集團(tuán)2025年上半年凈利潤(rùn)虧損額的一半。

萬(wàn)科2025年上半年依然是虧損。2025年上半年，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1053.2億元，同比下滑26.23%，凈虧損約119.5億元，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率僅8.7%，銷售金額691億元。存量盤活回籠了57.5億元資金，面對(duì)龐大的債務(wù)規(guī)模，可謂是杯水車薪。

萬(wàn)科危機(jī)化解和未來(lái)的發(fā)展，歸根結(jié)底取決于六個(gè)方面，首先是深鐵集團(tuán)的真金白銀持續(xù)輸血支持。其次是深鐵集團(tuán)持續(xù)背書(shū)為萬(wàn)科融資。再其次是萬(wàn)科銷售回款加速、復(fù)蘇。萬(wàn)科的真正命運(yùn)，不僅取決于自身努力，關(guān)鍵是大環(huán)境的改變。

其四是萬(wàn)科自身資產(chǎn)處資和盤活效果，現(xiàn)金流和成本的支出控制。其五是深圳市政府和國(guó)資系統(tǒng)的金融、財(cái)稅方面大力支持。其六是房地產(chǎn)市場(chǎng)的大環(huán)境改變，政策強(qiáng)刺激的出臺(tái)，這是銷售、回款加速、復(fù)蘇的關(guān)鍵因素之一。

為增加流動(dòng)性，萬(wàn)科不得不 “壯士斷腕”，拋售一線城市的核心資產(chǎn)。2025年9月17日，萬(wàn)科將廣州核心區(qū)越秀區(qū)的兩宗資產(chǎn)擺上貨架，并要求 “最遲2025年12月15日前繳清全款”。毫無(wú)疑問(wèn)，這是萬(wàn)科自我拯救的最強(qiáng)烈信號(hào)。

2025年上半年萬(wàn)科銷售額同比大降45.7%，自我 “造血” 能力幾乎枯竭。深鐵集團(tuán)259.41億元的輸血，只是暫時(shí)緩解了萬(wàn)科的債務(wù)壓力。面對(duì)8729.88億元總債務(wù)、短期債務(wù)1553.67億元、持續(xù)虧損，唯有繼續(xù)輸血，為萬(wàn)科爭(zhēng)取更多時(shí)間。

黃力平接手時(shí)的萬(wàn)科，正處于深鐵全力支持的階段。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，深鐵集團(tuán)2025年已累計(jì)向萬(wàn)科提供9次借款，總金額達(dá)259.41億元。其中最近一筆是9月提供的20.64億元借款，專門用于償還萬(wàn)科在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債券本金與利息。

目前來(lái)看，盡管深鐵集團(tuán)持續(xù)為萬(wàn)科輸血，但萬(wàn)科的債務(wù)壓力依舊龐大。截至2025年上半年末萬(wàn)科短期借款為231.46億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1347.13億元。但是公司賬上貨幣資金只有740億，缺口高達(dá)800億。

未來(lái)12個(gè)月內(nèi)萬(wàn)科債務(wù)兌付高峰發(fā)生在2025年12月份，萬(wàn)科將有本息合計(jì)58.71億元的債券到期。而深鐵集團(tuán)亦遭遇行業(yè)下行的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，上半年深鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.84億元，同比下降21.67%，歸屬于母公司股東凈虧損33.61億元。

深鐵集團(tuán)的真金白銀 “輸血” ，僅僅是“止痛藥”，只是為萬(wàn)科爭(zhēng)取到 “以時(shí)間換空間” 的機(jī)會(huì)，關(guān)鍵要靠萬(wàn)科自己和政府方面的支持。因出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、快速收縮新增拿地，加上萬(wàn)科優(yōu)質(zhì)人才的流，說(shuō)明長(zhǎng)期主動(dòng)發(fā)展的動(dòng)力和底牌正在流失。

黃力平上位接手的萬(wàn)科，正處在生死存亡的十字路口，流動(dòng)性和債務(wù)及虧損、大環(huán)境和深鐵自身虧損和債務(wù)的多重壓力下，將是一個(gè)史無(wú)前例的重大考驗(yàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，萬(wàn)科的問(wèn)題，已經(jīng)是行業(yè)的基本問(wèn)題。