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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1980篇原創(chuàng)文章”

前兩天所長給大家更新了存儲(chǔ)行業(yè)的動(dòng)態(tài)，結(jié)論是由于AI需求的爆發(fā)，無論是DRAM內(nèi)存，還是NAND Flash閃存，都進(jìn)入了一輪新的上行周期。其中存儲(chǔ)芯片是最先受益的板塊，所長今天再展開分析一下存儲(chǔ)上行周期對(duì)于芯片設(shè)備的影響以及最受益的公司。

本文來自《所長會(huì)客廳》10月5日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會(huì)客廳》對(duì)任何提問都有問必答，無論會(huì)員的疑問有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專屬分析助理」一樣。

01

價(jià)值事務(wù)所

長存和長鑫

所長之前也給大家介紹過，存儲(chǔ)芯片目前是寡頭壟斷的格局，DRAM內(nèi)存全球是三大巨頭海力士、三星和美光，NAND Flash閃存全球是三星、美光、西部數(shù)據(jù)和鎧俠四大金剛。國內(nèi)也各自有一家大國企，也在國際巨頭的重重包圍和打壓下贏得了一席之地，分別是做DRAM的合肥長鑫存儲(chǔ)以及做NAND的武漢長江存儲(chǔ)。

2022年的時(shí)候長江存儲(chǔ)也被美國列入了管制名單，因此無法再得到國外最先進(jìn)的設(shè)備技術(shù)。和華為一樣，長江存儲(chǔ)本來也有機(jī)會(huì)競爭NAND行業(yè)頭部企業(yè)的位子，現(xiàn)在的技術(shù)已經(jīng)落后于對(duì)手了。盡管如此，因?yàn)镹AND Flash制程相比DRAM要求較低，對(duì)于性能的要求也沒那么高，長存的業(yè)務(wù)并沒有中斷，活得也還不錯(cuò)。截至2024年年底，長存的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到13萬片/月(等效8英寸)，占了全球NAND約8%市場份額。

今年9月5日，長江存儲(chǔ)與湖北長晟三期共同出資207.2億元成立長存三期（武漢）集成電路有限責(zé)任公司，標(biāo)志了長存三期項(xiàng)目即將啟動(dòng)。根據(jù)公司未經(jīng)證實(shí)的規(guī)劃，26年底公司目標(biāo)是全球市占率翻倍，達(dá)到15%，也就是約25萬片/月。

也有說法長存到25年底的產(chǎn)能會(huì)達(dá)到25萬片/月，也就是說26年長存的產(chǎn)能可能會(huì)增加10萬片。

生成DRAM的合肥長鑫的境況和長江存儲(chǔ)差不多，據(jù)媒體報(bào)道，截至2024年底，長鑫的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到20萬片/月，規(guī)劃產(chǎn)能為30萬片/月，但重點(diǎn)可能以高帶寬HBM內(nèi)存為主。

02

價(jià)值事務(wù)所

中微公司

新增一萬片NAND產(chǎn)能的設(shè)備投資在80-90億人民幣左右，也就是說26年長存三期的設(shè)備投資可能會(huì)在800-900億之多。如果保守一些算新增五萬片，那也有400-500億的設(shè)備投資。

根據(jù)大摩的估算，長存芯片生產(chǎn)設(shè)備的國產(chǎn)化率是所有國內(nèi)原廠中最高的，達(dá)到了45%，而國產(chǎn)化率目前最高也就只能達(dá)到70%左右(去掉國內(nèi)目前無法生產(chǎn)的光刻機(jī))，其他蝕刻、薄膜沉積、清洗、減薄等所有設(shè)備綜合國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到了60%-65%左右，據(jù)稱長存也搭建了一條除光刻機(jī)以外已經(jīng)完全國產(chǎn)化的試生產(chǎn)線。

在長存的芯片設(shè)備供應(yīng)商中，中微和拓荊的份額是相對(duì)比較高的，中微能夠占到蝕刻設(shè)備至少50%的份額。我們以比較保守的500億投資，其中30%也就是150億的蝕刻設(shè)備，國產(chǎn)占到65%也就是100億，中微能夠拿到50億。

新增一萬片DRAM的設(shè)備投資要高一些，在100億人民幣，但DRAM的制程要求更高，因此長鑫生產(chǎn)設(shè)備的國有化率只有20%，去掉光刻機(jī)以后國產(chǎn)化率不到30%，也就是同樣五萬片產(chǎn)能，同樣以中微為例，能有25億的收入。

理論上如果長存和長鑫明年真能分別擴(kuò)產(chǎn)五萬片，那么中微有希望拿到75億的訂單，還是非常大的，即使考慮到長鑫長存本來就給中微貢獻(xiàn)了一定的收入，增量應(yīng)該也至少有50億。中微今年預(yù)期收入也就是120億左右，僅兩存帶來的增量收入就有40%。

在所有芯片設(shè)備廠商中，中微近一年的收入增速是比較快的，同時(shí)中微的研發(fā)投入增長更快，1H25的研發(fā)投入占收比高達(dá)30%，遠(yuǎn)高于絕大多數(shù)科創(chuàng)板上市公司，在巨大研發(fā)投入的推動(dòng)下，中微在各個(gè)設(shè)備領(lǐng)域都有所進(jìn)展，正在向類似北方華創(chuàng)一樣的平臺(tái)型設(shè)備廠商進(jìn)展。

從二季度的在手訂單、合同負(fù)債和存貨情況看，中微未來收入增長的潛力和確定性也是比較高的。

目前中微的25年預(yù)期市盈率82倍、26年預(yù)期市盈率59倍，屬于增長潛力大但也更貴的那一類。

03

價(jià)值事務(wù)所

華海清科

另一家比較受益于存儲(chǔ)資本開支的設(shè)備廠商是華海清科。華海清科所長也給大家簡單介紹過，做前道工序中的小三樣：拋光、減薄設(shè)備和CMP。拋光、減薄在存儲(chǔ)設(shè)備中的應(yīng)用較多，尤其是在NAND芯片3D堆疊層數(shù)越來越多的情況下，每一層芯片都需要進(jìn)行拋光和減薄，就需要更多CMP設(shè)備。

CMP設(shè)備在所有芯片設(shè)備中的占比大約是3%，按照長存500億總設(shè)備開支計(jì)算，CMP是15億。CMP國產(chǎn)化率更高，華海在國產(chǎn)CMP的領(lǐng)先優(yōu)勢又比較大，因此占到一半8億也很正常，加上長鑫應(yīng)該至少能有10億。

華海預(yù)計(jì)今年去年收入是40億，兩存貢獻(xiàn)的收入增量至少應(yīng)該能有20%。

華海今年上半年業(yè)績相對(duì)沒有特別突出，收入+30.2%，歸母凈利潤+16.8%，因此現(xiàn)在估值和同業(yè)相比也相對(duì)便宜，25年預(yù)期市盈率43倍，26年預(yù)期市盈率34倍，所長覺得還是有預(yù)期差在的。

從合同負(fù)債和存貨角度，華海也同樣是設(shè)備廠商中預(yù)期比較高的。

華海之前收購了國內(nèi)離子注入機(jī)的領(lǐng)先企業(yè)芯崳公司，因此也有一定的業(yè)績?cè)鲩L空間，性價(jià)比也還是不錯(cuò)的。

明天下午15點(diǎn)半，價(jià)值高級(jí)合伙人&投研總監(jiān) Mars 將在微信視頻號(hào)進(jìn)行一場直播，直播主題是【關(guān)稅戰(zhàn)再起，影響幾何？如何應(yīng)對(duì)】，感興趣的朋友可掃描下圖二維碼預(yù)約。

直播大綱：

1、特朗普為什么又再次挑起關(guān)稅戰(zhàn)？

2、未來短期行情(一周到一個(gè)月)的走勢預(yù)判。

3、如果調(diào)整結(jié)束，市場風(fēng)格會(huì)變化么？

4、展望明年，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)在哪里？

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