昨天晚上，我在杭州跟兩位老朋友吃飯，他們都在今年的美股市場(chǎng)賺了不少錢，相談甚歡。散席前，我提了一個(gè)問題：“如果有一個(gè)什么黑天鵝事件，讓當(dāng)前的美股乃至全球資本市場(chǎng)的牛市中斷乃至徹底熄火，那最有可能是什么事件？”

對(duì)方列舉了一連串“不會(huì)出現(xiàn)這種事件”的理由：美國經(jīng)濟(jì)還比較強(qiáng)勁，暫時(shí)應(yīng)該不會(huì)再爆發(fā)大規(guī)模局部戰(zhàn)爭，美股估值雖高但還沒有高到離譜，等等。不過，大家最后還是達(dá)成了共識(shí)——如果真有什么黑天鵝，第一是明年中期選舉前夕美國內(nèi)部的一系列政治操作，第二就是全球貿(mào)易摩擦再次升溫。中期選舉還很遙遠(yuǎn)，按照慣例，最早也得到明年夏天才會(huì)整活；而貿(mào)易摩擦隨時(shí)可能歸來。

散席之后僅僅兩個(gè)多小時(shí)，美股就暴跌了。所有正在交易的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)幾乎全部大跌。起因竟然就是貿(mào)易摩擦的再度升溫！今年4月發(fā)生的事情讓大家記憶猶新，這次的反應(yīng)似乎不如上次那么極端，但仍然是最近一段時(shí)間最極端的。

資本市場(chǎng)最需要的東西，第一是穩(wěn)定，第二是增長。如果能夠穩(wěn)定地增長，那就再好不過——那就是最近三年美國科技巨頭交出的答卷。而全球范圍的貿(mào)易摩擦乃至地緣政治格局緊張，首先會(huì)嚴(yán)重威脅穩(wěn)定，其次會(huì)嚴(yán)重拖累增長。美國經(jīng)濟(jì)最近幾個(gè)月已經(jīng)出現(xiàn)了一些疲軟的跡象，如果貿(mào)易爭端重燃，無疑會(huì)推高通脹乃至影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。對(duì)于包括中國在內(nèi)的其他國家也差不多，無論是凈出口國還是凈進(jìn)口國，只要是全球貿(mào)易體系的一員，貿(mào)易摩擦就是一個(gè)不利因素。

但是問題來了：貿(mào)易摩擦重啟，真的是一個(gè)“黑天鵝事件”嗎？所謂黑天鵝，就是一般認(rèn)為不太可能發(fā)生，一旦發(fā)生之后后果會(huì)很嚴(yán)重的事件。難道昨晚發(fā)生的事情真的是一個(gè)“不太可能發(fā)生”的小概率事件嗎？恰恰相反，綜合最近半年的全球局勢(shì)和美國白宮的總體政策，這應(yīng)該是一個(gè)“灰犀牛事件”——實(shí)際發(fā)生的可能性很高，卻被人們選擇性低估了。

仔細(xì)閱讀美國現(xiàn)任總統(tǒng)去年提出的競選綱領(lǐng)，以及今年以來簽署的相關(guān)法案和行政命令，我們不難看出，在一些重大方針上面，他不僅僅是喊口號(hào)，而是認(rèn)真，而這些方針迄今只得到了部分執(zhí)行：

• 在“投資美國”和制造業(yè)回流方面，許多大企業(yè)都做出了承諾，但僅僅是承諾而已。美國制造業(yè)和藍(lán)領(lǐng)就業(yè)規(guī)模尚未出現(xiàn)根本性反轉(zhuǎn)，貿(mào)易逆差也并未出現(xiàn)大幅收窄的跡象。

• 截止今年前三季度，美國已經(jīng)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策，主要局限于減稅、擴(kuò)大財(cái)政補(bǔ)貼等方面，這是傳統(tǒng)共和黨人的思路。在“大美麗法案”上，白宮其實(shí)對(duì)共和黨建制派進(jìn)行了一定的妥協(xié)。

• 中美兩國的科技競爭與其說在降溫，不如說在升溫。以前看起來是美國完全主動(dòng)，現(xiàn)在中國明顯也想接過一定的主動(dòng)權(quán)。哪怕是在三季度貿(mào)易摩擦降溫的階段，科技競爭也沒有緩解。

綜上所述，如果要讓MAGA支持者真正滿意，如果要實(shí)現(xiàn)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)乃至全球化格局的根本改造，重啟貿(mào)易摩擦只是時(shí)間問題。今年二三季度，白宮翻手為云、覆手為雨的談判態(tài)度，被很多人視為“軟弱”，甚至整個(gè)貿(mào)易沖突都只是“裝裝樣子”而已——他們顯然錯(cuò)了。本屆白宮或許在具體的執(zhí)行細(xì)節(jié)上面暴露了草臺(tái)班子的本質(zhì)，但是在指導(dǎo)思想上，它是絕對(duì)不會(huì)讓步的。

附帶說一句，很多人把今年4-5月發(fā)生的戲劇性反轉(zhuǎn)，視為“白宮帶頭炒股票”的表演，這也過度庸俗化了。白宮或許確實(shí)有人在炒股票，但是我們不能認(rèn)為整個(gè)貿(mào)易沖突就是為了逢低吸入、拉高出貨而表演的一出戲。這種對(duì)重大國際事務(wù)的庸俗化、娛樂化解讀，是社交媒體時(shí)代的特定產(chǎn)物，在短期或許具備一定的“解釋力”，可是在長期一定會(huì)栽大跟頭。

那么，最近幾天出現(xiàn)的情況，跟今年4月第一次出現(xiàn)的貿(mào)易沖突相比，有什么不同？最大的不同或許在于，這次的主導(dǎo)者不完全是美國了。半年前，整個(gè)世界都在跟著白宮的指揮棒轉(zhuǎn)：白宮宣布加稅，白宮對(duì)所有貿(mào)易伙伴進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，白宮今天表示強(qiáng)硬、明天又表示軟弱……雖然白宮顯得反復(fù)乃至滑稽，但主動(dòng)權(quán)不折不扣地掌握在它手中。后續(xù)的一系列議事日程包括具體的貿(mào)易談判，無論有沒有讓美國受益，其節(jié)奏主要還是由白宮設(shè)定的。

現(xiàn)在則完全變化了。昨晚白宮之所以反應(yīng)如此激烈，恰恰是發(fā)現(xiàn)了自己最大的貿(mào)易伙伴之一，竟然采取了主動(dòng)的姿態(tài)，至少在一定程度上主導(dǎo)了當(dāng)前的議程。從客觀上看，今后的全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)會(huì)更加復(fù)雜，因?yàn)橹饕牟┺碾p方都有自己的計(jì)劃、自己的日程，你來我往的格局恐怕會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，誰也不知道接下來幾天乃至幾個(gè)月會(huì)發(fā)生什么。

我想再強(qiáng)調(diào)一下：全球貿(mào)易摩擦的再度升溫，絕對(duì)不是什么“黑天鵝”（真正的小概率事件），而是“灰犀�！保ǜ吒怕蕝s被人忽視的風(fēng)險(xiǎn)）。因?yàn)锳I主導(dǎo)的科技革命來勢(shì)十分迅猛，美國和中國的資本市場(chǎng)都比較樂觀，大家習(xí)慣性地忽略了那些在一段時(shí)間內(nèi)可能有深遠(yuǎn)影響的全球性經(jīng)貿(mào)矛盾。這次的影響究竟有多大，不好評(píng)估；但是底線很明確，那就是不太可能像今年4-5月那樣，在很短的時(shí)間內(nèi)就被解決乃至被市場(chǎng)扔到腦后。

事實(shí)上，此前市場(chǎng)認(rèn)為“問題已經(jīng)解決”，本來就是錯(cuò)誤的。這在一定程度上是因?yàn)榘讓m也在誤導(dǎo)大家，從而為資本市場(chǎng)制造良好的幻影。這一次，大家或許沒那么容易被誤導(dǎo)了。我仍然堅(jiān)信AI終將改變?nèi)祟惿鐣?huì)，其帶來的增長是真實(shí)的、可持續(xù)的。但是當(dāng)短期到中期的經(jīng)濟(jì)壓力過于嚴(yán)重時(shí)，很多事情可能會(huì)改變，因?yàn)殚L期和短期本來就不是一個(gè)層面的東西。