正在進(jìn)行艱難“保殼戰(zhàn)”的上海貴酒，又迎來“噩耗”。

10月9日，上海貴酒（股票簡稱：*ST巖石，股票代碼：600696.SH）發(fā)布公告，披露公司作為被告的商標(biāo)侵權(quán)案已終審判決。

根據(jù)最新的民事判決書，上海貴酒立即停止使用貴州貴酒有一定影響的企業(yè)名稱“貴酒”。在判決生效后10日內(nèi)，上海貴酒股份及其他被告需賠償貴州貴酒經(jīng)濟(jì)損失及合理維權(quán)費(fèi)用共計(jì)約418.85萬元。

雖然賠償金額不高，對(duì)上海貴酒而言，卻是雪上加霜。

自2024年9月11日實(shí)控人韓嘯因關(guān)聯(lián)公司海銀財(cái)富涉嫌非法集資被采取刑事強(qiáng)制措施以來，上海貴酒便深陷危機(jī)：公司過半股權(quán)被凍結(jié)、債務(wù)危機(jī)引發(fā)訴訟潮、資金鏈幾乎斷裂、高管集體出逃……

公司營收從2023年的16.29億元驟降至2024年的不足3億元，今年上半年更僅剩2824.96萬元，凈利潤連續(xù)兩年虧損。

今年4月，該公司因觸及財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)而被“披星戴帽”，股票簡稱變?yōu)椤?ST巖石”，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告。

上海貴酒仍未放棄，采取了諸多自救措施，但效果平平。還剩下不到3個(gè)月的時(shí)間，上海貴酒的這場“保殼戰(zhàn)”，有多少勝算？

斥資30億打造的上市公司，瀕臨退市

上海貴酒是韓宏偉父子斥巨資打造的上市公司。

據(jù)《南方都市報(bào)》統(tǒng)計(jì)，自2015年韓氏父子入局以來，韓嘯先是通過旗下一系列“五?！逼脚_(tái)，合計(jì)斥資約4.42億元獲得9.98%股份，成為公司第一大股東。后來又通過“貴酒發(fā)展”等同一控制平臺(tái)繼續(xù)增持，耗資11.16億元拿下16.89%股份。短短八年，合計(jì)投入超過30億元，將巖石股份打造成“醬酒新貴”。

自關(guān)聯(lián)公司海銀財(cái)富爆雷以來，上海貴酒各種問題接連爆發(fā)，已岌岌可危。

首先是股權(quán)凍結(jié)。韓嘯在2024年9月被采取強(qiáng)制措施后，其所控制的上海貴酒企業(yè)發(fā)展公司及一致行動(dòng)人合計(jì)持有的2.17億股股份全部遭司法凍結(jié)，占公司總股份的64.80%。

其次是回購失約。在2023年12月，公司承諾以不低于6000萬元、不超過1億元自有資金回購股份，最終卻以“不具備實(shí)施能力”為由未履行承諾。2025年3月，上交所公開譴責(zé)上海貴酒及有關(guān)負(fù)責(zé)人，稱其在回購期內(nèi)未實(shí)施任何回購行為。

更嚴(yán)重的是債務(wù)危機(jī)。截至今年上半年，上海貴酒流動(dòng)負(fù)債合計(jì)14.17億元，其中短期借款2.52億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至74.38%，遠(yuǎn)超行業(yè)22.05%的平均水平。同期，該公司的貨幣資金僅1538.71萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅剩474.28萬元。

公司也在今年半年報(bào)中承認(rèn)，關(guān)聯(lián)事件引發(fā)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致資金緊張，生產(chǎn)環(huán)節(jié)及新建廠房施工均已暫停。其旗下11家酒類經(jīng)營子公司中，僅1家營收超千萬元，至少5家營收不足百萬元，7家凈資產(chǎn)為負(fù)，核心業(yè)務(wù)造血能力幾乎枯竭。

債務(wù)危機(jī)還引發(fā)了訴訟潮。今年以來，上海貴酒及其子公司頻繁收到多家銀行和供應(yīng)商的訴訟。今年6-7月，上海貴酒密集爆發(fā)4起訴訟，涉案總額達(dá)1.87億元。8月，上海貴酒及其子公司貴州高醬酒業(yè)有限公司因5029.68萬元金融借款糾紛被貴州銀行起訴。

據(jù)企查查，截至2025年8月，該公司累計(jì)涉及司法案件527起，案件金額累計(jì)2.22億元。

▲上海貴酒部分訴訟，圖片來自企查查

雪上加霜的是，上海貴酒管理層已陷入混亂。2024年，公司董事、總經(jīng)理、董秘、副總等核心高管就有6人在半年內(nèi)離職。根據(jù)公告，副董事長陳琪也于今年5月申請(qǐng)辭去副董事長職務(wù)，在未確認(rèn)代行董事長職責(zé)人選之前，陳琪仍代行董事長職責(zé)。

公司經(jīng)營也在惡化。經(jīng)銷商集體出逃，財(cái)報(bào)顯示，2024年經(jīng)銷商數(shù)量從4465家銳減到772家，減少了3693家。今年上半年，該公司未披露經(jīng)銷商數(shù)量。

這就直接影響到了上海貴酒的營收。數(shù)據(jù)顯示，2024年，上海貴酒營收僅2.85億元，與2023年的16.29億元相比，同比暴跌82.54%，凈利潤首次由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達(dá)2.17億元。

2025年上半年，其營收進(jìn)一步下滑至2824.96萬元，較上年同期的1.91億元暴跌85.22%，凈利潤虧損6776.68萬元，經(jīng)營狀況持續(xù)惡化。

對(duì)于上海貴酒而言，最為緊迫的是退市風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)上交所新規(guī)，若上市公司連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度營收低于3億元且凈利潤為負(fù)，將觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)。

上海貴酒要想在2025年全年達(dá)到3億元營收紅線，意味著下半年要實(shí)現(xiàn)約2.72億元的收入，相當(dāng)于上半年?duì)I收的近10倍增長。相對(duì)于上半年業(yè)績，下半年增速需要達(dá)到驚人的962%，這幾乎不可能。

此外，公司年報(bào)已連續(xù)三年被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“保留意見”，若2025年報(bào)再次被出具“保留”或“否定”意見，同樣觸及退市條款。

因此，上海貴酒的退市，幾乎沒有懸念了。

自救動(dòng)作頻頻，但時(shí)間所剩無幾

上海貴酒仍在努力自救。

首先是打折促銷清庫存。上海貴酒自2025年夏季起啟動(dòng)大規(guī)模低價(jià)促銷，推出“庫存折扣包銷”計(jì)劃，對(duì)過去24個(gè)月動(dòng)銷不暢的非核心品牌SKU以及臨期產(chǎn)品進(jìn)行折價(jià)銷售。

比如上海貴酒旗下產(chǎn)品“軍星1927”打折后約395元/箱（6瓶，每瓶500ml），較此前的700-800元/箱大幅降價(jià)。

然而，截至上半年末，公司存貨從5.26億元降至4.89億元，占總資產(chǎn)24.72%，降幅僅有7.07%。

值得注意的是，這4.89億元存貨中，占比最多的是去年因?yàn)樵V訟被查封的半成品，并且公司清庫存回流的資金，要優(yōu)先償還債務(wù)。上海貴酒想靠清庫存來“保殼”，幾乎不可能。

除了打折清庫存，上海貴酒還嘗試了直播電商。

除了早已布局的京東、天貓旗艦店，上海貴酒也將線上渠道拓展至拼多多和抖音，開設(shè)了官方旗艦店，且聚焦抖音和拼多多兩個(gè)平臺(tái)搭建“日播+專場”直播體系，半年直播近百場，試圖開辟新的銷售渠道。不過，嘗試了大半年，其抖音賬號(hào)粉絲才不到五千。

▲“上海貴酒酒類企業(yè)店”抖音首頁，圖片來自：抖音截圖

在傳統(tǒng)渠道疲軟和政務(wù)消費(fèi)收縮的背景下，公司又將資源轉(zhuǎn)向B端定制市場，推出“企業(yè)接待用酒”“股東專屬定制酒”“渠道定制禮盒”等場景化產(chǎn)品，試圖通過精準(zhǔn)需求挖掘打開缺口。

今年，上海貴酒就推出了兩款股東專屬定制酒——“君道貴釀·藏酒”和“上海貴酒國際版萬山久9696酒”，想通過包裝個(gè)性化設(shè)計(jì)與酒體專屬調(diào)配服務(wù)，吸引目標(biāo)客戶。

這種針對(duì)企業(yè)客戶的定制模式在白酒行業(yè)中也有先例，比如瀘州老窖曾為中石化定制了一款白酒“三人炫”，五糧液曾為鐵路系統(tǒng)定制了一款酒名叫“開路先鋒”。但對(duì)于上海貴酒而言，品牌力不足加上信任缺失，即便模仿同業(yè)策略，客戶拓展的難度依然很大。

為了“回血”，上海貴酒還計(jì)劃出售部分基酒。2024年年報(bào)中，上海貴酒多次提及“開放基酒的銷售業(yè)務(wù)”。

然而，基酒市場已隨醬酒整體降溫?；撇粌H不值錢，甚至無人問津。8月20日，遵義市中級(jí)人民法院在阿里司法拍賣平臺(tái)掛出的一則變賣公告，貴州仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)國五劍酒業(yè)有限公司名下153噸醬香型基酒，變賣價(jià)較評(píng)估價(jià)下浮250余萬元，卻最終因無人出價(jià)而流拍。

醬酒窖池的租賃價(jià)格也大幅下降。據(jù)媒體報(bào)道，貴州多位酒企負(fù)責(zé)人透露，2021年每口醬酒窖池價(jià)格介于3.5萬至3.8萬元之間，高峰時(shí)近5萬元。到了今年，核心區(qū)每口窖池租賃意向價(jià)已降至約2萬元左右。

醬酒窖池租賃價(jià)格下降是中小酒企經(jīng)營困難的縮影。因此，對(duì)于仍背負(fù)大額訴訟、資產(chǎn)被凍結(jié)的上海貴酒而言，想通過出售基酒快速變現(xiàn)的難度進(jìn)一步加大。

最后，上海貴酒還聲稱，正積極尋找戰(zhàn)略投資者，不過截至目前，尚未披露任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

距離2025年結(jié)束僅剩下不到3個(gè)月，留給上海貴酒的時(shí)間不多了。

30年更名10次的“殼”，要保不住了？

*ST巖石的發(fā)展史，可以說是A股“殼資源”炒作時(shí)代的縮影。

自1993年上市以來，該公司歷經(jīng)多次主營業(yè)務(wù)和證券名稱的更換，創(chuàng)下了30年更名10次的荒誕記錄，被稱為資本市場的“變色龍”。

1993年至2001年，公司名為“福建豪盛”，主營建筑陶瓷；2001年更名為“利嘉股份”，轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)開發(fā)；2015年韓氏父子入局后，更名為“匹凸匹”，通過互聯(lián)網(wǎng)金融概念進(jìn)行資本運(yùn)作。

2017年，匹凸匹暴雷以及前實(shí)控人被判刑后，韓嘯正式成為公司實(shí)控人，將公司更名為上海巖石企業(yè)發(fā)展股份有限公司，證券簡稱“ST巖石”。2019年又改名為上海貴酒股份有限公司，切入白酒行業(yè)，但證券名稱仍為“巖石股份”。

如今，這家上市公司又面臨著相同的命運(yùn)。目前來看，上海貴酒“保殼”大概率是保不住了，那么只剩下兩條路：要么再次“賣殼”，要么直接退市。

理論上，這個(gè)殼資源仍可能易主。畢竟白酒上市公司在A股市場比較稀缺，自2019年上海貴酒通過借殼巖石股份成為白酒上市公司后，還沒有任何一家白酒企業(yè)成功上市。這幾年，習(xí)酒、郎酒、劍南春、西鳳酒、國臺(tái)和紅星二鍋頭等頭部企業(yè)，均曾傳出“借殼”上市的風(fēng)聲。

然而，在實(shí)際操作過程中，“借殼”的難度不比IPO小，特別是*ST巖石這種劣跡斑斑的殼資源。

近兩三年，證監(jiān)會(huì)對(duì)“借殼”“賣殼”的監(jiān)管越來越嚴(yán)格。據(jù)“南都·灣財(cái)社”報(bào)道，一名證券分析人士表示，自從2022年相關(guān)部門強(qiáng)調(diào)“警惕白酒過度資本化”以來，A股對(duì)白酒資產(chǎn)各種形式的上市加強(qiáng)了防范，即使真有酒企有意“借殼”，但監(jiān)管的嚴(yán)格程度絕對(duì)不亞于IPO，并購大概率會(huì)被監(jiān)管部門否決，即使不被否決，也可能需要作出不注入資產(chǎn)等承諾，如此一來，“借殼”的意義就不大了。

監(jiān)管部門也在削弱殼資源的價(jià)值，中國證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》中提到，要大力削減殼資源價(jià)值，并加強(qiáng)重組監(jiān)管，強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，嚴(yán)把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，防止低效資產(chǎn)注入上市公司；從嚴(yán)監(jiān)管重組上市，嚴(yán)格落實(shí)“借殼等同IPO”要求；嚴(yán)格監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)警示板（ST股、*ST股）上市公司并購重組。

公開數(shù)據(jù)顯示，2024年A股退市公司達(dá)52家，為歷史新高。這意味著，*ST巖石直接退市的可能性很大。

業(yè)內(nèi)人士指出，就算要“賣殼”，上海貴酒也必須在今年內(nèi)，完成“營收3億元，凈利潤轉(zhuǎn)正”等基本條件，否則依然難免退市。

這家在A股市場混跡32年的上市公司，這次怕是保不住了。