原創(chuàng)蔣叔洞見(jiàn)財(cái)經(jīng)2025年10月01日 00:52湖北

剛剛看空了寒武紀(jì)，現(xiàn)在則是轉(zhuǎn)載一個(gè)泡泡瑪特的利好文章。

泡泡瑪特的美國(guó)門店，最近吸引了一群特殊訪客——摩根士丹利（下簡(jiǎn)稱“大摩”）的分析師。

智通財(cái)經(jīng)表示，9月28日，大摩發(fā)布研究報(bào)告，稱上周實(shí)地走訪了泡泡瑪特在美國(guó)的6家門店。

大摩認(rèn)為，泡泡瑪特為消費(fèi)板塊首選，目標(biāo)價(jià)382港元。“對(duì)于一家具備全球擴(kuò)張潛力的高增長(zhǎng)消費(fèi)企業(yè)，這一估值水平合理?！?/p>

注：本文大多素材來(lái)自智通財(cái)經(jīng)文章，感謝！

#01

核心觀察：美國(guó)市場(chǎng)仍處初期，無(wú)直接競(jìng)品

大摩的第一點(diǎn)觀察是泡泡瑪特美國(guó)市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期；第二點(diǎn)則是，目前尚無(wú)其他玩具門店，能提供與泡泡瑪特相同的消費(fèi)體驗(yàn)。

這兩個(gè)結(jié)論指向同一信號(hào)：

潛力巨大。

#02

消費(fèi)體驗(yàn)：拆盒樂(lè)趣+IP矩陣成核心吸引力

此次調(diào)研的門店分別位于美國(guó)夢(mèng)購(gòu)物中心、澤西城花園購(gòu)物中心（試營(yíng)業(yè)）、史泰登島、世界貿(mào)易中心、石鎮(zhèn)購(gòu)物中心及聯(lián)合廣場(chǎng)（試營(yíng)業(yè)）。

走訪中，大摩認(rèn)為泡泡瑪特的消費(fèi)體驗(yàn)極具特色。

比如拆盲盒帶來(lái)的獨(dú)特樂(lè)趣、吸引力十足的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以及豐富的IP矩陣，都是其差異化優(yōu)勢(shì)。

流量表現(xiàn)上，6家門店里有5家的客流量和交易額，都超過(guò)了周邊門店，僅次于蘋(píng)果門店。

調(diào)研還發(fā)現(xiàn)兩個(gè)細(xì)節(jié)：

一是多數(shù)門店中，有新顧客會(huì)主動(dòng)詢問(wèn)“盲盒”產(chǎn)品的定義，說(shuō)明市場(chǎng)仍在教育期；二是顧客購(gòu)買的產(chǎn)品種類很豐富，并非只盯著Labubu毛絨玩具。

除了Labubu，Crybaby、Skullpanda、Hirono、TwinkleTwinkle、Dimoo及部分日本動(dòng)漫、迪士尼授權(quán)產(chǎn)品，都是熱門IP。

（Twinkle Twinkle示意圖）

而且多數(shù)門店入口處，都會(huì)陳列PeachRiot系列產(chǎn)品——這也說(shuō)明，門店是推廣泡泡瑪特全I(xiàn)P組合的有效渠道。

#03

客群特征：20-40歲成主力，兒童占比高于其他市場(chǎng)

和其他市場(chǎng)相比，美國(guó)門店里由成人陪同的兒童占比更高，大摩認(rèn)為這可能與美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買力較強(qiáng)有關(guān)。

整體客群中，多數(shù)是20-40歲的成年人；亞裔顧客占比則分區(qū)域不同，在部分門店占30%-40%，在其他門店則為10%-20%。

值得注意的是，即便門店沒(méi)有銷售Labubu毛絨玩具，多數(shù)受訪門店的客流量依然可觀。

特殊案例說(shuō)澤西城花園店為何未達(dá)預(yù)期？

6家門店中唯一客流量、交易額沒(méi)超過(guò)周邊門店的，是澤西城花園購(gòu)物中心店。

背后原因有兩個(gè)：

一是該購(gòu)物中心是大型奧特萊斯，匯集了多家主流鞋服品牌，且折扣力度大，分流明顯；二是該門店目前還在試營(yíng)業(yè)階段，商品品類尚未齊全。

#04

產(chǎn)品策略：門店差異化選品，定期輪換保新鮮

調(diào)研還發(fā)現(xiàn)，6家門店商品各有差異——每家只銷售泡泡瑪特全部產(chǎn)品組合中的一部分。

這種策略下，每家門店可以每幾周就輪換大部分商品，以此保持產(chǎn)品新鮮感，吸引顧客復(fù)購(gòu)。

#05

大摩核心評(píng)估：消費(fèi)板塊首選，目標(biāo)價(jià)382港元

1.基礎(chǔ)評(píng)級(jí)與估值

標(biāo)的屬性：中國(guó)/香港市場(chǎng)消費(fèi)板塊首選

股票評(píng)級(jí)/行業(yè)觀點(diǎn)：增持/與行業(yè)持平

目標(biāo)價(jià)：382港元

相對(duì)目標(biāo)價(jià)漲幅：44%（以9月26日收盤價(jià)266港元計(jì)算）

當(dāng)前市值：45920百萬(wàn)美元

2.估值方法

基準(zhǔn)情景下，大摩給泡泡瑪特2025年預(yù)測(cè)市盈率42倍。以2025-2027年每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率計(jì)算，市盈率相對(duì)增長(zhǎng)率為16%。

大摩認(rèn)為，對(duì)于一家具備全球擴(kuò)張潛力的高增長(zhǎng)消費(fèi)企業(yè)，這一估值水平合理。