在討論本輪牛市帶來(lái)的財(cái)富洗牌之前，我們先說(shuō)一個(gè)我們經(jīng)?？吹降墓墒性诙虝r(shí)間內(nèi)突發(fā)大漲的現(xiàn)象，比如昨天下午就來(lái)了這么一次。

那么這種經(jīng)常遭遇的突發(fā)式大漲，其內(nèi)在邏輯是什么，代表著何種蓄謀？

這個(gè)和本輪牛市的底層邏輯是休戚相關(guān)的。

先看我們過(guò)去舉過(guò)的一個(gè)例子。

假定一個(gè)賣消費(fèi)品的企業(yè)，年收入1億，給打工人發(fā)工資花了9000萬(wàn)，那么就會(huì)剩下1000萬(wàn)的利潤(rùn)，也就是10%利潤(rùn)率。

也就是說(shuō)，企業(yè)從居民手中賺取了1億的收入，但通過(guò)工資返還給打工人的只有9000萬(wàn)。

我們假定一個(gè)經(jīng)濟(jì)體只有這么一家企業(yè)，那么第二年，居民最多也只能購(gòu)買9000萬(wàn)的產(chǎn)品。由于企業(yè)要預(yù)留10%的利潤(rùn)，那么支付給打工人的工資就只有8100萬(wàn)。接下來(lái)居民就只剩下8100萬(wàn)的支付能力。

每一次消費(fèi)和生產(chǎn)的循環(huán)，居民支付能力就會(huì)減少10%，而這正是我們?cè)诔踔姓n本學(xué)過(guò)的生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩，減少的部分變?yōu)榱似髽I(yè)的利潤(rùn)。

那么怎么解決這個(gè)問(wèn)題？

答案是：企業(yè)成本和收入的正配和錯(cuò)配。

什么是錯(cuò)配？

就是部分企業(yè)先給打工人發(fā)工資，但賣產(chǎn)品獲取的收入可以推遲到若干年后。這樣讓所有企業(yè)的整體，其當(dāng)下收入和支出達(dá)成平衡。而部分企業(yè)的利潤(rùn)就來(lái)自部分企業(yè)的債務(wù)，而不來(lái)自于居民。

舉例來(lái)說(shuō)，

企業(yè)A，營(yíng)收1億，支付打工人9000萬(wàn)，利潤(rùn)1000萬(wàn)。

企業(yè)B，負(fù)債支付打工人工資1000萬(wàn)，但營(yíng)收要在未來(lái)才實(shí)現(xiàn)，所以當(dāng)下?tīng)I(yíng)收為0，虧損1000萬(wàn)。

打工人從企業(yè)A獲得工資9000萬(wàn)，從企業(yè)B獲得1000萬(wàn)，合計(jì)1億。

于是，打工人支付能力沒(méi)有減少，又可以購(gòu)買完企業(yè)A的所有產(chǎn)品。給企業(yè)A創(chuàng)造1億的營(yíng)收。

這時(shí)，企業(yè)A的1000萬(wàn)利潤(rùn)，正是來(lái)自企業(yè)B的虧損，或者說(shuō)負(fù)債。

那么， 錯(cuò)配的 企業(yè)B究竟是什么樣的企業(yè)？

有兩種情況：

情況1 國(guó)家發(fā)債，通過(guò)基建等投資類項(xiàng)目把錢注入到企業(yè)和居民部門。

最典型的比如二戰(zhàn)前的羅斯福新政，最近的比如雅江水電站。

其典型特征，就是發(fā)債雇傭打工人搞基建，把錢現(xiàn)在就發(fā)給打工人。補(bǔ)足打工人的收入，讓他們有錢去消費(fèi)。但基建本身創(chuàng)造的收入，要若干年后才兌現(xiàn)。

于是在時(shí)間上， 企業(yè)B負(fù)債給打工人發(fā)工資，讓 居民在當(dāng)下獲得增量收入，而企業(yè)B則獲得了遠(yuǎn)期營(yíng)收的預(yù)期。

在空間上，當(dāng)下居民獲得的全部收入，可以購(gòu)買企業(yè)A的全部產(chǎn)品。

而企業(yè)A當(dāng)下賺取的利潤(rùn)，實(shí)際是企業(yè)B當(dāng)下的負(fù)債。而企業(yè)B預(yù)期未來(lái)可以獲得收入歸還負(fù)債。

我們又把通過(guò)發(fā)債，通過(guò)企業(yè)B給居民創(chuàng)造工作機(jī)會(huì)和發(fā)工資的行為，戲稱為“放水”。

情況2

除了國(guó)家發(fā)債，還可以鼓勵(lì)民間企業(yè)負(fù)債和虧損搞投資。

什么樣的企業(yè)，會(huì)持續(xù)多年虧損，且又有光明未來(lái)？

答案很簡(jiǎn)單：科技公司。

比如很多互聯(lián)網(wǎng)公司，持續(xù)多年融資燒錢，持續(xù)多年虧損，但估值卻越來(lái)越高（科技股估值看未來(lái)盈利預(yù)期，不看當(dāng)下利潤(rùn)），直到上市。

用當(dāng)下股民的戲謔說(shuō)法，企業(yè)A包含在老登股中，企業(yè)B包含在小登股中?；蛘哒f(shuō)，偏藍(lán)籌或紅利就是老登股，而雙創(chuàng)（創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板）就是小登股。

所以，小登股企業(yè)給居民創(chuàng)造的增量收入，讓居民消費(fèi)可以轉(zhuǎn)化為老登股的營(yíng)收；而老登股企業(yè)獲得利潤(rùn)后，又可以投資小登股獲得投資收益。小登股企業(yè)獲得來(lái)自老登股企業(yè)的融資后可繼續(xù)給居民發(fā)工資。

而股民也可以分享財(cái)富成長(zhǎng)。

這個(gè)正是大家所期望的完美閉環(huán)?？梢越鉀Q我們當(dāng)下的所有經(jīng)濟(jì)困境。

但這里的關(guān)鍵問(wèn)題有兩個(gè)：

1 老登股企業(yè)賺了錢，不肯投向小登股，那么循環(huán)是否會(huì)斷掉？

2 小登股企業(yè)拿到融資，是否會(huì)繼續(xù)開(kāi)支促進(jìn)研發(fā)？

解決方案也很簡(jiǎn)單：

1 只要小登股走慢牛，就會(huì)吸引投資，包括來(lái)自老登股企業(yè)（或其大股東）的投資。

我在過(guò)去的文章中，包括評(píng)論區(qū)，也特意強(qiáng)調(diào)過(guò)，長(zhǎng)期維度，創(chuàng)業(yè)板一定要配。

2 如果小登股的股價(jià)，和其研發(fā)投入與資本開(kāi)支休戚相關(guān)，那么小登股拿到融資，就一定會(huì)大力投向研發(fā)。

因?yàn)閷?duì)于科技股的估值，其 當(dāng)下的盈虧并不重要，重要的是 未來(lái)的盈利預(yù)期增長(zhǎng)和想象力。而研發(fā)投入就是確保其未來(lái)盈利預(yù)期的根本保障。

好了，到這里，我們解釋了提升居民收入和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的全部邏輯。接下來(lái)我們終于可以開(kāi)始討論大家關(guān)心的股市。

我們當(dāng)下面臨的問(wèn)題是通縮，那么要走出通縮，就要給居民穩(wěn)收入和收入預(yù)期。而這依靠拉動(dòng)企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)，只有企業(yè)收入漲了，才會(huì)給打工人加工資，并減少裁員。

而拉動(dòng)企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)，我們上面解釋過(guò)，最直接的辦法就是“放水”，或者說(shuō)看社融增量中政府部門的數(shù)據(jù)。以最新的8月數(shù)據(jù)為例，去年和今年的數(shù)據(jù)如下，有多大增長(zhǎng)直接看圖，不解釋了。

數(shù)據(jù)來(lái)自choice

大家知道，債務(wù)和貨幣是一體兩面，有多少債務(wù)，就等同于融到多少貨幣，而這些貨幣，如我們上面討論，最終都會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)收入和居民收入。

而股市，看的就是企業(yè)收入的預(yù)期。資本市場(chǎng)不會(huì)等到營(yíng)收增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)落地才下注，而是根據(jù)邏輯提前下注。

這個(gè)正是本輪牛市的預(yù)期來(lái)源，也是本輪A股走牛和美股牛市的最大區(qū)別。

我們?cè)?月，3500點(diǎn)左右，判斷市場(chǎng)為全面牛市時(shí)，也詳細(xì)解釋過(guò)這個(gè)預(yù)期（點(diǎn)擊：）。

也正因?yàn)槿绱耍晕覀儸F(xiàn)在可以回答文章開(kāi)頭的問(wèn)題。

由于本輪牛市并非靠落地的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而是靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而預(yù)期取決于政策。所以，一旦有政策變化，或者說(shuō)有預(yù)期政策的小道消息，小作文，股市往往就會(huì)有大反應(yīng)。

由于散戶獲取信息的速度，慢于主力和機(jī)構(gòu)，所以往往只能提前埋伏，才能不錯(cuò)過(guò)政策預(yù)期導(dǎo)致的突發(fā)大漲。

但從另一方面說(shuō)，股市短期的波動(dòng)，又可能給小白或散戶造成虧損，因?yàn)槎唐谟殖錆M著人性的博弈。畢竟牛市是造成散戶虧損和財(cái)富洗牌的主要原因。

那么，具體該怎么做呢？

結(jié)合我近幾個(gè)月以來(lái)對(duì)股市的判斷，我做一下詳細(xì)解釋。

近半年上證指數(shù)的走勢(shì)及我們的判斷如上圖（可點(diǎn)擊放大），我們來(lái)解釋下。

4月8號(hào)和4月9號(hào)，我們?cè)谥R(shí)星球和公眾號(hào)發(fā)文提示（點(diǎn)擊：）了大規(guī)模抄底。

7月在大盤3500點(diǎn)時(shí)，根據(jù)數(shù)據(jù)判斷本輪為全面牛市，提示堅(jiān)決不減倉(cāng)，并分享了本次牛市的邏輯（點(diǎn)擊：）

8月底開(kāi)始的異常數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)提示，以及9月初做的震蕩走勢(shì)的判斷，都在知識(shí)星球精華區(qū)，知識(shí)星球的星友們可以查看。

而所有的判斷，均來(lái)自本文前半部分對(duì)政府部門的預(yù)期。

首先，長(zhǎng)期看，在外部環(huán)境變化和內(nèi)循環(huán)的預(yù)期下，股市必須走慢牛，這個(gè)既是上面的希望，也是當(dāng)下所有經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的完美解決方案。

有慢牛就能吸引投資，就能讓科技公司上市融資。

為什么要搞產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為什么要新質(zhì)生產(chǎn)力，為什么要新的增長(zhǎng)點(diǎn)，因?yàn)樾碌狞c(diǎn)，就是投資的去向，富人的投資就是打工人的增量收入。打工人收入提升后才會(huì)消費(fèi)并最終走出通縮。

但是，所謂的慢牛，并非上面直接去控盤，而是上面通過(guò)債務(wù)來(lái)給企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)輸血。通過(guò)未來(lái)營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)的基本面來(lái)支持長(zhǎng)期慢牛。

所以，長(zhǎng)期看，如果出現(xiàn)了什么黑天鵝，我們不要悲觀，甚至說(shuō)，只有市場(chǎng)悲觀了，我們才能獲得那個(gè)來(lái)之不易的買點(diǎn)（正如我們4月初在3000點(diǎn)加倉(cāng)那樣）。

短期看，買點(diǎn)來(lái)之不易，所以減倉(cāng)要謹(jǐn)慎，不要情緒化。大家知道我的原則是牛市只賣不買（或者說(shuō)嚴(yán)守不以更高價(jià)格買回那些已賣出籌碼的紀(jì)律），對(duì)短期的判斷僅在于對(duì)減倉(cāng)節(jié)奏的判斷。所以減倉(cāng)計(jì)劃必須提前分析和做好計(jì)劃，不受市場(chǎng)短期情緒的影響（畢竟股市短期必然反人性）。

只要你短期操作的紀(jì)律，提前堵住了虧損的漏洞（比如不以更高的價(jià)格買回已賣出的籌碼），你就杜絕了被財(cái)富洗牌的可能。同時(shí)，一旦你想到賣出的籌碼無(wú)法買回，就會(huì)在減倉(cāng)時(shí)謹(jǐn)慎，不被情緒左右，并提前做好計(jì)劃。

而在長(zhǎng)期慢牛的確定性框架下，我們減倉(cāng)的籌碼，必須在震蕩和市場(chǎng)悲觀時(shí)，找到機(jī)會(huì)買回。

雖然買回的機(jī)會(huì)很難等，但也正因?yàn)殡y等，才會(huì)在市場(chǎng)悲觀時(shí)，義無(wú)反顧的買入，正如我們?cè)?月初所做的那樣。

后記：

生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩時(shí)，企業(yè)賣不出貨導(dǎo)致的營(yíng)收下行會(huì)進(jìn)一步打擊打工人收入并導(dǎo)致通縮。 本文對(duì)如何解決生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩和通縮 做出了分析。

第一是靠政府部門發(fā)債來(lái)給企業(yè)創(chuàng)造銷量創(chuàng)造收入，由此拉動(dòng)通脹。我們也看到今年社融增量里的政府債務(wù)獲得了極高速的增長(zhǎng)。說(shuō)明上面在努力拉動(dòng)企業(yè)收入，為慢牛提供了未來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。而業(yè)績(jī)是股價(jià)的根本支撐。

第二是靠科技公司，只有科技公司是看盈利預(yù)期而非當(dāng)下盈利，所以他們有動(dòng)力增加研發(fā)投入來(lái)提升企業(yè)估值，而企業(yè)的研發(fā)投入最終會(huì)轉(zhuǎn)化為打工人當(dāng)下的收入增量和企業(yè)未來(lái)的收入增長(zhǎng)預(yù)期。

所以，科技公司當(dāng)下的高估值不可怕，因?yàn)楫?dāng)下高估值僅以當(dāng)下利潤(rùn)計(jì)算。而科技公司的估值和股價(jià)的定價(jià)關(guān)鍵，在于科技公司的研發(fā)投入到底給未來(lái)提供了怎樣的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期。這個(gè)正是小登股股價(jià)的增長(zhǎng)邏輯。當(dāng)然，如果短期預(yù)期透支，那就是另一回事。

長(zhǎng)期慢牛的總體框架就是如此，平衡長(zhǎng)期持倉(cāng)和短期減倉(cāng)的操作并不容易，但總體也只是多賺和少賺的區(qū)別，不可能虧。為了利潤(rùn)最大化，我當(dāng)然也會(huì)在知識(shí)星球持續(xù)的提供數(shù)據(jù)的支撐和我的思考。但也僅供大家參考，更多的還是希望大家在整體長(zhǎng)期慢牛的框架下，去做出最適合自己的決策。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請(qǐng)隨手點(diǎn)個(gè)贊和“在看”吧。

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