從標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體量和增長(zhǎng)空間來看，這場(chǎng)重組對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)改善，可謂杯水車薪。

9月26日，中成股份（000151.SZ）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)獲得深交所受理，標(biāo)志著該公司籌劃的本次重組又向前推進(jìn)一步。

但從二級(jí)市場(chǎng)反饋來看，中成股份自重組復(fù)牌后首個(gè)交易日股價(jià)高開低走，便不斷震蕩下行，當(dāng)前股價(jià)較停牌前已跌去14.6%，甚至與重組定增價(jià)格接近倒掛。

01

大股東股權(quán)變更促轉(zhuǎn)型

中成股份現(xiàn)有三大業(yè)務(wù)板塊：成套設(shè)備出口和工程承包、環(huán)境科技以及復(fù)合材料生產(chǎn)。公司2024年年報(bào)顯示，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為47.78%、38.68%、13.26%。

作為一家央企旗下的上市公司，中成股份控股股東為中成集團(tuán)。2024年，中成集團(tuán)100%股權(quán)由國(guó)投集團(tuán)無償劃轉(zhuǎn)至通用技術(shù)集團(tuán)，后者成為中成股份新的間接控股股東。

在完成工商變更和高管調(diào)整后不久，中成股份于2025年5月籌劃本次重組，擬以1.51億元收購(gòu)中技江蘇清潔能源有限公司（下稱“中技江蘇”）100%股權(quán)，標(biāo)的公司中技江蘇的間接控股股東亦為通用技術(shù)集團(tuán)。

交易完成后，中成股份將在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，通過本次重組進(jìn)入第四個(gè)業(yè)務(wù)板塊——儲(chǔ)能行業(yè)。

標(biāo)的公司中技江蘇主要從事工商業(yè)用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資、開發(fā)和運(yùn)營(yíng)，主要產(chǎn)品為合同能源管理服務(wù)，在運(yùn)營(yíng)的儲(chǔ)能電站主要位于江蘇溧陽(yáng)、河南濟(jì)源、廣東肇慶、東莞、廣州。最近兩年第一大客戶均為寧德時(shí)代（300750.SZ）下屬企業(yè)，銷售占比90%以上。

雖然本次重組涉及跨行業(yè)收購(gòu)，但中成股份認(rèn)為標(biāo)的與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有協(xié)同性，二者將在儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)、客戶資源、出海平臺(tái)等方面形成協(xié)同及互補(bǔ)關(guān)系，有助于上市公司拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時(shí)公司也坦承，目前協(xié)同效應(yīng)尚難以具體量化。

這份重組預(yù)案發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)頗為冷淡。復(fù)牌后首個(gè)交易日，股價(jià)高開低走，此后持續(xù)震蕩下行，最新收盤價(jià)為12.22元/股，較停牌前一交易日收盤價(jià)14.31元，跌去14.6%。距離本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定增價(jià)11.19元，也已較為接近。

02

標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)逐年向下

在重組報(bào)告書中，中成股份表示，本次重組是為了響應(yīng)“并購(gòu)六條”和央企上市公司市值管理等政策方向，通過并購(gòu)重組等方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這一出發(fā)點(diǎn)，立足于企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，也符合投資者期待。

但從標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間來看，對(duì)于中成股份或許只是“杯水車薪”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中成股份2022年-2024年?duì)I收分別為42.22億元、30.67億元、12.26億元，收入暴跌的同時(shí)業(yè)績(jī)連續(xù)虧損，同期歸母凈利潤(rùn)分別為-3.32億元、-2.63億元、-3.06億元。2025年上半年仍虧損5550萬元，但有所收窄。

標(biāo)的資產(chǎn)方面，中技江蘇最近兩年一期營(yíng)業(yè)收入分別為1540萬元、3793萬元和2241萬元，2024年?duì)I業(yè)收入較上年增加146.28%，當(dāng)前正處于收入高速增長(zhǎng)期。

報(bào)告期內(nèi)，中技江蘇凈利潤(rùn)分別為192萬元、1499萬元和491萬元，今年上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)僅為去年全年的33%。且按照交易方案的業(yè)績(jī)承諾條款，2025年承諾凈利潤(rùn)為1016萬元，低于2024年實(shí)現(xiàn)數(shù)。

據(jù)重組方案披露，隨著中技江蘇儲(chǔ)能項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)并完成驗(yàn)收，在建工程轉(zhuǎn)固，帶來折舊費(fèi)用的增加，將導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本上升。

此外，在收益法評(píng)估報(bào)告中，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)中技江蘇未來業(yè)績(jī)進(jìn)行了逐年預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2026年將是中技江蘇的“業(yè)績(jī)巔峰”，當(dāng)年預(yù)測(cè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為7340萬元、1931萬元。此后便將開啟緩慢下行，業(yè)績(jī)逐年遞減。

當(dāng)然，評(píng)估報(bào)告只是依據(jù)中技江蘇現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目作出的預(yù)測(cè)，并未考慮將來可能新建項(xiàng)目帶來的增量收益，也未考慮標(biāo)的與上市公司間協(xié)同效應(yīng)帶來的價(jià)值放大。

否則，僅以標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前的體量，即便業(yè)績(jī)承諾全部?jī)冬F(xiàn)，對(duì)于中成股份的業(yè)績(jī)提振和轉(zhuǎn)型推動(dòng)，作用較為有限，也難怪投資者不太買賬。

本文不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，操作需謹(jǐn)慎。