近日，母嬰零售龍頭上海愛(ài)嬰室商務(wù)服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)嬰室”）一紙關(guān)聯(lián)交易公告引發(fā)市場(chǎng)嘩然——公司宣布以1900萬(wàn)元，收購(gòu)實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)施瓊持有的湖北永怡30%股權(quán)。

愛(ài)嬰室對(duì)外宣稱“整合供應(yīng)鏈、降低紙尿褲采購(gòu)成本”。但實(shí)際上這場(chǎng)看似合理的戰(zhàn)略布局，卻存在不少隱憂——標(biāo)的公司湖北永怡已連續(xù)一年半虧損。此外，愛(ài)嬰室自身也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜指出：“湖北永怡只是貿(mào)易商，無(wú)工廠、無(wú)專利、無(wú)品牌，僅有渠道。所謂‘供應(yīng)鏈協(xié)同’最多是把原先對(duì)永怡的采購(gòu)變成對(duì)永怡的并表，會(huì)計(jì)上把‘營(yíng)業(yè)成本’內(nèi)部化，對(duì)現(xiàn)金毛利毫無(wú)改善�！�

關(guān)聯(lián)收購(gòu)迷局

愛(ài)嬰室在收購(gòu)公告中極力渲染“戰(zhàn)略價(jià)值”，稱湖北永怡是“公司紙尿褲品類核心供應(yīng)商，收購(gòu)后可實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同，降低采購(gòu)成本”。

但公開(kāi)數(shù)據(jù)將這份“美好藍(lán)圖”毀滅殆盡——湖北永怡早已是一家“帶病運(yùn)營(yíng)”、債臺(tái)高筑的企業(yè)。

2024年湖北永怡營(yíng)收在4720萬(wàn)元左右，凈虧損約102.7萬(wàn)元；2025年上半年其營(yíng)收在2212.8萬(wàn)元左右，凈虧損約356.1萬(wàn)元。

此外，據(jù)大望財(cái)訊在第三方平臺(tái)東方財(cái)富網(wǎng)查找的，湖北永怡護(hù)理品有限公司2024年度及2025年1-3月合并財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告顯示，湖北永怡的短期償債能力較弱。

報(bào)告顯示，截至2025年3月31日，湖北永怡的流動(dòng)資產(chǎn)在2389萬(wàn)元左右，流動(dòng)負(fù)債在3398萬(wàn)元左右，流動(dòng)比率在0.7左右。

盡管中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)給出的湖北永怡整體估值為6536.85萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)30%股權(quán)估值1961.05萬(wàn)元，愛(ài)嬰室1900萬(wàn)元的收購(gòu)價(jià)略低于評(píng)估值。

但結(jié)合企業(yè)虧損現(xiàn)狀，該估值邏輯已脫離行業(yè)常識(shí)。母嬰護(hù)理品行業(yè)估值通常以盈利水平為核心參考，而湖北永怡在一年半內(nèi)持續(xù)虧損，不具備常規(guī)PE估值基礎(chǔ)。

對(duì)此，柏文喜指出：“湖北永怡債務(wù)纏身、經(jīng)營(yíng)惡化，被愛(ài)嬰室并表后可能面臨品牌切換、渠道調(diào)整，原有團(tuán)隊(duì)流失，虧損繼續(xù)放大�！�

值得注意的是，1900萬(wàn)收購(gòu)案的背后，是愛(ài)嬰室早已千瘡百孔的經(jīng)營(yíng)基本面。2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收18.3億元左右，同比大致增長(zhǎng)8.3%；凈利潤(rùn)在4674萬(wàn)元左右，同比大致增長(zhǎng)10.2%。

雖然愛(ài)嬰室的業(yè)績(jī)狀況表面上看“欣欣向榮”，但深入拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻發(fā)現(xiàn)，愛(ài)嬰室正面臨現(xiàn)金流惡化、債務(wù)高企、盈利質(zhì)量下滑等多重風(fēng)險(xiǎn)。

在現(xiàn)金流方面，愛(ài)嬰室經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額近年來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，據(jù)百度股市通顯示，2023年、2024年、2025年上半年，愛(ài)嬰室的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別在3.98億元、3.33億元、1.46億元左右，同比大致下滑7.2%、16.3%、8.4%。

現(xiàn)金流惡化與企業(yè)資金管理策略有所關(guān)聯(lián)，截至2025年上半年末，愛(ài)嬰室貨幣資金較上年同期大幅減少80.5%左右。

愛(ài)嬰室對(duì)此解釋稱：“貨幣資金的減少、交易性金融資產(chǎn)的增加主要系公司提高閑置資金使用效率，增加穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買所致�！�

但值得注意的是，2025年上半年，愛(ài)嬰室短期借款同比激增105.51%，雖然公司解釋為“鞏固銀行合作關(guān)系、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金”，但結(jié)合現(xiàn)金流下滑態(tài)勢(shì)，此舉更像是通過(guò)舉債維持日常運(yùn)營(yíng)的被動(dòng)選擇。

在資金鏈本就緊張的背景下，愛(ài)嬰室仍拿出1900萬(wàn)元收購(gòu)虧損資產(chǎn)，無(wú)疑將進(jìn)一步削弱抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

值得一提的是，在本次收購(gòu)計(jì)劃之前，愛(ài)嬰室的股價(jià)自2025年年初便開(kāi)始持續(xù)震蕩，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。

股東頻頻減持

公開(kāi)資料顯示，愛(ài)嬰室前身上海匯購(gòu)信息技術(shù)有限公司于2005 年成立，同年愛(ài)嬰室第一家直營(yíng)門(mén)店成立，業(yè)務(wù)模式有目錄銷售、電子商務(wù)、母嬰零售店等。

2007 年，愛(ài)嬰室與惠氏簽訂直供協(xié)議，成為國(guó)內(nèi)母嬰行業(yè)第一家與國(guó)際五百?gòu)?qiáng)公司開(kāi)展直供業(yè)務(wù)的零售企業(yè)，開(kāi)創(chuàng)了母嬰行業(yè)同國(guó)際五百?gòu)?qiáng)公司直供合作的先河。

2009 年，公司首家購(gòu)物中心旗艦店在上海市區(qū)開(kāi)業(yè)，同年公司更名為愛(ài)嬰室。2011 年，愛(ài)嬰室直營(yíng)門(mén)店突破百家。2013 年，愛(ài)嬰室集團(tuán)銷售額突破 10 億元。

2016 年，愛(ài)嬰室在嘉善投資建設(shè)的行業(yè)內(nèi)首家自建大型自動(dòng)化物流中心正式投入運(yùn)營(yíng)。2018 年 3 月 30 日，愛(ài)嬰室在上海證券交易所主板上市。

2020 年 7 月 1 日，愛(ài)嬰室收購(gòu)上海稚宜樂(lè)商貿(mào)有限公司，獲得日本 TOYROYAL 皇室玩具在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家代理銷售權(quán)，并擁有皇室玩具無(wú)限期的獨(dú)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用及銷售權(quán)及玩具產(chǎn)品和圖樣設(shè)計(jì)著作授權(quán)。

2021 年9 月，愛(ài)嬰室收購(gòu)貝貝熊孕嬰童連鎖商業(yè)有限公司，實(shí)現(xiàn)華東與華中市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

2025年以來(lái)，愛(ài)嬰室股價(jià)逆勢(shì)下跌近兩成，9月23日收購(gòu)公告披露后，股價(jià)進(jìn)一步承壓。

截至2025年9月26日，愛(ài)嬰室收盤(pán)價(jià)為18.06元/股，對(duì)比2025年1月2日23.09元/股的收盤(pán)價(jià)，大致下滑21.8%，對(duì)比2024年12月23日的年內(nèi)最高股價(jià)25.15元/股，大致下滑28.2%。

此外，愛(ài)嬰室的股東與高管也選擇“用腳投票”。第三大股東合眾投資更在2025年2月至3月間合計(jì)減持415.62萬(wàn)股；持股5%以上股東、董事莫銳強(qiáng)于8月25日至8月28日期間減持100萬(wàn)股。

不僅如此，莫銳強(qiáng)一致行動(dòng)人茂強(qiáng)投資和莫銳偉在2024年12月至2025年3月間分別減持83萬(wàn)股和16萬(wàn)股。

高管與大股東在短時(shí)間內(nèi)密集減持，合計(jì)減持股份超600萬(wàn)股，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)傳遞出悲觀預(yù)期，也有可能對(duì)中小投資者信心造成打擊。

對(duì)此，柏文喜表示：“愛(ài)嬰室股東頻頻減持，在一定程度上加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂，成為2025年股價(jià)持續(xù)下滑的重要催化因素。但從基本面看，公司仍保持盈利增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況尚屬穩(wěn)健。未來(lái)股價(jià)能否企穩(wěn)，關(guān)鍵在于公司能否通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、提升現(xiàn)金流、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)等方式，重建市場(chǎng)信心。