作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來(lái)自企業(yè)官網(wǎng)

9月25日盤中，寧德時(shí)代股價(jià)沖高至402.59元，市值突破1.83萬(wàn)億，短暫超過(guò)了貴州茅臺(tái)。

盡管收盤時(shí)茅臺(tái)還是以1.80萬(wàn)億守住了第一的位置，但這場(chǎng)較量已經(jīng)說(shuō)明A股的格局正在發(fā)生變化。

就在市值被超越的前一天，茅臺(tái)傳來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)。

公司披露的數(shù)據(jù)顯示，9月份茅臺(tái)終端動(dòng)銷環(huán)比翻倍，同比增長(zhǎng)20%。對(duì)于經(jīng)歷了大半年價(jià)格下跌的茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)字意義重大。今年以來(lái)，飛天茅臺(tái)批發(fā)價(jià)從年初的2220元跌至1770元，跌幅超過(guò)20%。

從限量版紀(jì)念酒到大手筆回購(gòu)，從價(jià)格管控到渠道調(diào)整，茅臺(tái)在2025年采取了多種措施應(yīng)對(duì)困境，而寧德時(shí)代的崛起代表著市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可。

顯然，這場(chǎng)市值角逐背后，是當(dāng)下投資者對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)與新興科技兩種發(fā)展模式截然不同的預(yù)期。

2025年對(duì)茅臺(tái)來(lái)說(shuō)確實(shí)不太好過(guò)，遭遇了價(jià)格、業(yè)績(jī)、政策三重打擊。

最直觀的沖擊來(lái)自價(jià)格體系的全面崩塌。根據(jù)"今日酒價(jià)"平臺(tái)數(shù)據(jù)，9月14日飛天茅臺(tái)散瓶批發(fā)價(jià)降至1770元，相比平臺(tái)上線時(shí)的2220元下降了450元。原箱價(jià)格也跌至1790元，同樣創(chuàng)下新低。

更令人震驚的是，在拼多多平臺(tái)上，飛天茅臺(tái)雙瓶裝售價(jià)3400元，單瓶?jī)H1700元。這個(gè)價(jià)格已經(jīng)完全突破了市場(chǎng)此前認(rèn)為的2000元底線。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拿黠@放緩加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。茅臺(tái)半年報(bào)顯示，上半年?duì)I業(yè)收入893.89億元，增長(zhǎng)9.10%；凈利潤(rùn)454.03億元，增長(zhǎng)8.89%。這是公司近十年來(lái)首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

更詳細(xì)的分析顯示，一季度收入增速為10.54%，二季度降至7.28%，下滑趨勢(shì)明顯。

政策環(huán)境的變化成為另一個(gè)不利因素。5月18日實(shí)施的新版《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對(duì)浪費(fèi)條例》明確禁止工作餐飲酒，被市場(chǎng)稱為"史上最嚴(yán)禁酒令"。雖然政務(wù)消費(fèi)在茅臺(tái)總銷量中占比很小，但政策信號(hào)對(duì)市場(chǎng)情緒造成了沖擊。

面對(duì)困境，茅臺(tái)啟動(dòng)了多項(xiàng)自救措施。資本運(yùn)作方面，公司實(shí)施了上市以來(lái)最大規(guī)模的股份回購(gòu)。截至7月底，累計(jì)回購(gòu)345.17萬(wàn)股，花費(fèi)53.01億元。

產(chǎn)品策略上，8月推出的70周年紀(jì)念酒定價(jià)7000元，限量25568瓶，每瓶對(duì)應(yīng)特定日期編碼。這款產(chǎn)品上市2分鐘售罄，二手價(jià)格一度炒至2萬(wàn)元。

在渠道管控方面，茅臺(tái)同樣加大了力度。6月份，茅臺(tái)在河南等地停止向某些渠道供貨，禁止經(jīng)銷商低于2000元銷售。公司還調(diào)整了產(chǎn)品投放策略，取消12瓶裝飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)投放，改為4瓶裝，試圖通過(guò)減少散瓶供應(yīng)來(lái)穩(wěn)定價(jià)格。

不過(guò)，從目前茅臺(tái)的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，這些措施的效果還是有限的。

9月的動(dòng)銷數(shù)據(jù)為茅臺(tái)帶來(lái)了久違的好消息。根據(jù)公司調(diào)研和經(jīng)銷商反饋，受中秋國(guó)慶雙節(jié)帶動(dòng)，茅臺(tái)酒9月動(dòng)銷環(huán)比增長(zhǎng)約一倍，同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。同時(shí)，經(jīng)銷商存銷比下降50%，達(dá)到健康水平。

回暖態(tài)勢(shì)在多個(gè)區(qū)域都有體現(xiàn)。青海經(jīng)銷商表示當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)呈現(xiàn)上漲勢(shì)頭，西藏林芝地區(qū)甚至出現(xiàn)茅臺(tái)酒銷售一空的情況。不僅是飛天茅臺(tái)，生肖酒、精品茅臺(tái)等其他產(chǎn)品的動(dòng)銷也在加速回暖。

價(jià)格下降釋放了真實(shí)消費(fèi)需求。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，茅臺(tái)價(jià)格的大幅回調(diào)洗去了此前的投資炒作屬性。

從批發(fā)價(jià)格結(jié)構(gòu)可以看出這一變化：2021年整箱與散瓶?jī)r(jià)差超過(guò)600元，目前僅差20元，說(shuō)明金融屬性基本消失，產(chǎn)品回歸消費(fèi)本質(zhì)。

然而，茅臺(tái)面臨的外部環(huán)境依然嚴(yán)峻。整個(gè)白酒行業(yè)仍在調(diào)整期，安徽雙節(jié)銷售預(yù)計(jì)下滑20%-30%，江蘇下滑25%以上。

餐飲業(yè)8月數(shù)據(jù)雖有好轉(zhuǎn)但仍然低迷，商品零售同樣疲軟。樓市價(jià)格持續(xù)下跌也在影響消費(fèi)狀態(tài)，這些因素都制約著白酒行業(yè)的整體復(fù)蘇。

與茅臺(tái)的困境形成對(duì)比，寧德時(shí)代代表的科技股表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司年內(nèi)漲幅48.83%，憑借在動(dòng)力電池領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

摩根大通等外資機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)評(píng)級(jí)，認(rèn)為寧德時(shí)代A股是"全球最便宜的電池股票"。

A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。數(shù)據(jù)顯示，前30大市值公司中科技企業(yè)從18家增至24家，電子行業(yè)總市值超越銀行業(yè)。

從2019年底到2025年8月，漲幅超過(guò)300%的個(gè)股中，電子、機(jī)械設(shè)備、汽車和電力設(shè)備行業(yè)占據(jù)前列。這種變化反映了資金對(duì)科技創(chuàng)新的追捧。

茅臺(tái)能否重奪A股王座，其自身的轉(zhuǎn)型能力非常關(guān)鍵，從傳統(tǒng)政商務(wù)消費(fèi)向多元化場(chǎng)景轉(zhuǎn)變，從線下渠道向數(shù)字化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，都考驗(yàn)著公司的適應(yīng)能力。

在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，茅臺(tái)與寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上代表著傳統(tǒng)消費(fèi)與新興科技兩種發(fā)展路徑的較量。

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