鴨脖之王，不止是“鴨脖賣不動”的問題。

作者 | 資市分子

除了與年輕消費者漸行漸遠，絕味食品更隱蔽的問題是，資金暗流涌動。

2017-2021年五年間，因刻意隱匿7.24億元加盟門店裝修收入，絕味食品被罰850萬元，股票被實施風(fēng)險警示，簡稱變更為“ST絕味”。

長期股權(quán)投資上，深陷“越虧越投”怪圈，持續(xù)“輸血”金額累計達22億元。

實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)深陷欠稅疑云。

資本市場反應(yīng)立竿見影：9月23日復(fù)牌“一字跌?！焙?，ST絕味24日再迎跌停，26日市值縮水至80.9億元。

面對監(jiān)管壓力與市場質(zhì)疑，絕味食品9月24日公告，將即刻推進相關(guān)年度財報追溯調(diào)整，加強內(nèi)部控制流程建設(shè)；待滿足核心條件后，盡快申請撤銷風(fēng)險警示。

01 加盟貓膩

2017年至2021年，絕味食品未確認加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入，占對應(yīng)年度披露營收比分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。

期間，公司營收分別為38.63億元、43.68億元、51.72億元、53億元、65.49億元，少算營收分別為2.11億元、1.66億元、1.14億元、1.26億元、1.07億元，5年累計7.24億元。

違規(guī)非“無心之失”。公告明確，時任董事長兼總經(jīng)理戴文軍知悉加盟門店裝修業(yè)務(wù)的實際管理情況，卻未將其納入上市公司經(jīng)營與核算體系，且在五年年度報告上簽字確認；時任財務(wù)總監(jiān)彭才剛則直接安排財務(wù)部員工出借個人銀行賬戶，用于處理裝修業(yè)務(wù)資金，形成典型的體外循環(huán)操作。

從行業(yè)慣例來看，加盟門店裝修費通常有三種業(yè)務(wù)模式：

一是“體內(nèi)閉環(huán)模式”，即上市公司控股裝修公司或直接運營裝修業(yè)務(wù)，收入并入報表，合規(guī)性高。

二是“關(guān)聯(lián)方體外模式”，由實控人控制的關(guān)聯(lián)公司承接，資金不進上市公司。

三是“獨立第三方模式”，由無關(guān)聯(lián)第三方承接，與上市公司無資金關(guān)聯(lián)。

行業(yè)內(nèi)多數(shù)品牌更偏愛后“體外化”模式。裝修費利潤空間常超過加盟費（報價常比市場價高20%-30%），通過體外公司，可將利潤轉(zhuǎn)移至個人腰包。

絕味食品的操作更為特殊——未將裝修業(yè)務(wù)“體外化”，卻通過員工個人賬戶走賬漏記收入，屬于“體內(nèi)漏記”。

上市公司監(jiān)管更嚴(yán)，“該記不記”更易暴露，若像行業(yè)主流那樣完全體外化，反而難追溯。這成為絕味食品問題被發(fā)現(xiàn)的核心原因。

進一步梳理絕味食品加盟體系，單店投入主要包括四類：

l基礎(chǔ)加盟費：品牌使用費（3萬-8萬元）與保證金（1萬-2萬元）；

l門店建設(shè)費：裝修費（5萬-15萬元）與設(shè)備采購費（3萬-8萬元）；

l運營初期投入：首批原料采購（3萬-5萬元）；

l持續(xù)性的加盟管理費：1萬-3萬元/3年。

設(shè)備采購多指向指定供應(yīng)商，管理費與加盟費會計邏輯一致。若裝修費存在體外循環(huán)，絕味食品其他與加盟強相關(guān)的收入是否存在類似違規(guī)，引發(fā)市場質(zhì)疑。

以加盟管理費為例，絕味食品加盟商增長率與加盟管理費增速基本對不上。加盟管理費通常按固定周期收取，屬于“持續(xù)性付費”。

2019年至2023年，絕味食品加盟商增長率分別為10.48%、13.19%、10.61、9.92%、5.81%，加盟管理費增長率分別為3.19%、24.64%、-1.46%、10.58%、11.38%。

將門店裝修費記在體外，并非絕味食品首次違規(guī)操作。

2023年8月，上交所就曾對絕味食品及戴文軍、彭才剛等責(zé)任人出具監(jiān)管警示，直指三項違規(guī)：

其一，2019 年未披露董事親屬參與的關(guān)聯(lián)投資；

其二，未將存在多名董監(jiān)高親屬持股的供應(yīng)商長沙彩云認定為關(guān)聯(lián)方，導(dǎo)致8520.53萬元關(guān)聯(lián)交易未披露。2021年至2024年，上市公司與該關(guān)聯(lián)方發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額少則1.26億元，多則1.44億元，4年累計交易額5.45億元；

其三，2013年1月至2018年7月，通過員工個人賬戶收取2107萬元門店款項，形成資金占用，直至2023年3月才追回。

02 股權(quán)投資迷局

2018年至2023年，絕味食品持續(xù)投資虧損標(biāo)的。

2017年絕味食品長期股權(quán)投資僅1.31億元，2021年突破20億元，2023年峰值25.27億元，2025年上半年末為23.83億元。

以2022年為例，絕味食品投資的26家聯(lián)營公司中20家虧損。江蘇滿貫、江蘇鹵江南、四川成都新津肆壹伍基金、長沙市拿云餐飲等標(biāo)的該年分別虧損926萬元、683萬元、1220萬元、410萬元，公司則分別追加投資2250萬元、5200萬元、8000萬元、1.25億元。

該年，絕味食品長期股權(quán)投資合計虧損約1億元，追加投資4.4億元。

資市會查閱歷年年報，類似情況在2020-2024年持續(xù)上演：

l2020年長期股權(quán)投資下，虧損標(biāo)的合計虧1.16億元，長期股權(quán)投資追加5.94億元；

l2021年長期股權(quán)投資虧損標(biāo)的合計虧6760萬元，追加投資6.68億元；

l2023年長期股權(quán)投資虧損標(biāo)的合計虧1.29億元，追加投資2.62億元；

l2024年長期股權(quán)投資虧損標(biāo)的合計虧1.68億元，追加投資2.34億元。

2020年至2024年，五年間絕味食品在長期股權(quán)投資上追加投資金額約22億元。

長期股權(quán)投資外，從更廣義的投資現(xiàn)金流出看，2020年至2024年，公司“投資支付的現(xiàn)金”少則8.8億元，多則24.22億元，5年累計高達78.29億元。

(絕味食品支付現(xiàn)金的情況，制圖：資市會，數(shù)據(jù)來源：choice)

去年10月，上交所在信披函中質(zhì)問：“公司在投資收益連年虧損的情況下持續(xù)對外投資的必要性是什么？是否存在投資回收風(fēng)險，是否存在對外投資資金被控股股東及其關(guān)聯(lián)方實際使用的情形。”

彼時，絕味食品回應(yīng)，投資是為布局餐桌鹵味賽道以分散傳統(tǒng)休閑鹵味風(fēng)險，不存在對外投資資金被控股股東及其關(guān)聯(lián)方實際使用的情形。

大額資金到體外，控股股東瘋狂股權(quán)套現(xiàn)。

2020年9月，絕味食品公告，控股股東上海聚成及其一致行動人共持有絕味食品56.241%股份，擬合計減持不超6%。2021年年初，該減持計劃屆滿，上海聚成及其一致行動人合計減持3648.01萬股，占公司總股本的5.99%，減持總金額25.59億元。

2021年7月，上海聚成及其一致行動人再拋減持計劃，擬合計減持不超過2.96%股份。一個月后，絕味食品披露，上海聚成及其一致行動人累計減持公司股份1633.86萬股，占公司總股本的2.66%，減持總金額11.9億元。

兩次減持，絕味食品控股股東方面合計套現(xiàn)37.49億元。

有意思的是，四家控股股東一致行動人還經(jīng)常欠稅。

戴文軍通過上海聚成、上海慧功、上海成廣、上海福博四家關(guān)聯(lián)企業(yè)，合計控制絕味食品47.78%股權(quán)。

天眼查顯示，上海聚成實繳資本2578.76萬元，社保繳納人數(shù)0，戴文軍直接持股58.17%。2022年至2025年期間，企業(yè)所得稅和個人所得稅欠稅金額在0.26億元至2.07億元之間。

上?；酃?/strong>實繳資本1954.123萬元，社保繳納人數(shù)為0，戴文軍直接持股74.62%。2022年至2025年欠稅金額在0.1億元至2億元之間。

上海成廣實繳資本670.22萬元，社保繳納人數(shù)0，戴文軍直接持股31.03%。2022年至2025年欠稅金額在0.99億元至2.67億元之間。

上海福博實繳資本1095.8萬元，社保繳納人數(shù)0，戴文軍直接持股14.60%。2022年至2025年欠稅金額在0.72億元至2.08億元之間。

03 年輕人啃不起

絕味食品正在上演業(yè)績滑坡與門店“大撤退”。

今年上半年，公司營收約28.2億元，同比減少15.57%；歸母凈利潤約1.75億元，同比大降約40%。

截至2024年6月底，絕味食品內(nèi)地門店數(shù)14969 家。據(jù)窄門餐眼最新數(shù)據(jù)，到2025年8月15日，這一數(shù)字銳減至10838家。不到14個月內(nèi)，絕味食品累計關(guān)店超4130家，平均每天關(guān)店約10家。

(制圖：資市會，數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù))

絕味食品陷入“關(guān)店又虧損”困境，鹵味同行周黑鴨、煌上煌等雖然同樣關(guān)店，但凈利潤增長。

今年上半年，周黑鴨歸母凈利潤1.08億元，同比大增228%；煌上煌歸母凈利潤7691.99萬元，同比增長27%。

絕味食品為何掉隊？

截至今年上半年末，煌上煌肉制品專賣店數(shù)量2898家，同比減少1154家（降幅近30%）；周黑鴨門店數(shù)2864家，同比減少近600家（降幅17%）。

與絕味食品不同的是，周黑鴨通過關(guān)閉低效門店、聚焦自營店提升單店收入；煌上煌則借助原材料低價周期控制成本，最終實現(xiàn)“關(guān)店不虧利”。

合同負債是反應(yīng)經(jīng)銷商銷售意愿的晴雨表。

縱向看，2023年絕味食品合同負債達1.66億元頂峰后，呈下滑態(tài)勢，2024年為1.58億元。

橫向看，煌上煌合同負債呈上漲態(tài)勢。從2025年初的0.14億元漲至年中的0.16億元。絕味食品鴨脖卻從年初的1.58億元降至年中的1.43億元。

絕味食品的困境，核心在于年輕人不愛啃了。

價格上，當(dāng)消費者捂緊錢包追求“性價比”，絕味食品卻逆勢成了“鹵味金鋪”。

餓了么上江蘇一家絕味食品鴨脖門店內(nèi)，鴨舌83.9元/190G，鴨脖43.9元/280g，鴨掌25.8元/150g，鴨鎖骨19.8元/170g，鴨翅21.9元/180g。以此計算，1斤鴨舌達220元，1斤鴨掌86元，1斤鴨脖78元，1斤鴨翅61元，1斤鴨鎖骨58元。不少網(wǎng)友稱其為“鹵味金鋪”。

衢州鴨頭等區(qū)域品牌“8元一根鴨脖、5元一只鴨頭”的親民價，形成了強大圍剿，衢州鴨頭全國門店數(shù)已近2.9萬家。

產(chǎn)品上，絕味食品傳統(tǒng)的“重口味”王牌，受到健康潮流沖擊。當(dāng)部分需求轉(zhuǎn)向清淡、健康時，絕味食品高鹽、重辣產(chǎn)品，在市場飽和后出現(xiàn)萎縮。

品牌老化，沒有新消費場景，“鴨脖之王”正在失去年輕一代消費者。

渠道上，長期依賴的線下專賣店模式，受到外賣、社區(qū)團購等沖擊。當(dāng)消費者動動手指就能獲得更多即時性食品選擇時，絕味食品門店客流被持續(xù)分流。

為了追求規(guī)模，絕味食品忽視單店質(zhì)量，選址重疊，導(dǎo)致內(nèi)部競爭，“消化不良”。

資市會粗略統(tǒng)計，絕味食品鴨脖的單店戰(zhàn)力呈下降趨勢。2019年至2024年，絕味食品單店年銷售收入已從45萬元降至38萬元，降幅15%。

同行相比，2024年周黑鴨、煌上煌的單店銷售額分別為67萬元和41.5萬元，絕味食品分別是他們的56%、91%。

絕味食品昔日的核心競爭力——高品牌溢價、重口味產(chǎn)品、豐富的線下門店網(wǎng)絡(luò)，正在失去。