技術(shù)自研沒(méi)有近道。

采寫(xiě)/江城子

編輯/萬(wàn)天南

從快速崛起到兩度IPO折戟，這家儲(chǔ)能黑馬究竟怎么了？

據(jù)港交所規(guī)定，企業(yè)遞交的招股書(shū)有效期為6個(gè)月。若未在6個(gè)月期限內(nèi)完成上市聆訊，招股書(shū)將自動(dòng)失效。

今天距海辰儲(chǔ)能3月25日遞交招股書(shū)，剛滿(mǎn)6個(gè)月。

在投行人士看來(lái)，其招股說(shuō)明書(shū)在沒(méi)有完成證監(jiān)會(huì)備案和港交所聆訊的情況下失效，說(shuō)明該上市進(jìn)程存在重大障礙。

在一個(gè)高度內(nèi)卷的紅海賽道，僅用五年時(shí)間，做到全球第三，估值一度接近300億，海辰儲(chǔ)能創(chuàng)造了奇跡。

但從2023年沖擊A股到2025年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，IPO之旅兩度折戟，不禁讓市場(chǎng)產(chǎn)生疑問(wèn)，海辰儲(chǔ)能究竟怎么了？

一、IPO為何會(huì)二度折戟？

對(duì)于IPO，海辰儲(chǔ)能是急迫的。

早在2023年7月，海辰儲(chǔ)能就曾向廈門(mén)證監(jiān)局提交A股上市輔導(dǎo)備案，但當(dāng)時(shí)未能如愿。今年3月底，海辰儲(chǔ)能轉(zhuǎn)而向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

著急上市，涉及到多重主客觀因素。

一來(lái)，海辰儲(chǔ)能雖然營(yíng)收狂飆，但造血機(jī)制不完善，需要通過(guò)資本市場(chǎng)為公司輸血。

招股書(shū)披露，從2022到2024年，雖然海辰儲(chǔ)能的營(yíng)收一路高漲，從36.15億元飆升至129.2億元，但2022、2023年分別虧損高達(dá)17.76億元、19.75億元。

直到2024年，海辰儲(chǔ)能才拿到了2.88億元的凈利潤(rùn)。不過(guò)，如果去掉政府補(bǔ)貼的4.14億元，海辰儲(chǔ)能2024年甚至是虧損的。

綜上，考慮到長(zhǎng)期發(fā)展所需，海辰儲(chǔ)能急需通過(guò)IPO打開(kāi)造血通道。

二來(lái)，縱觀儲(chǔ)能行業(yè)，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，已經(jīng)從賣(mài)方市場(chǎng)，切換到了買(mǎi)方市場(chǎng)，高增長(zhǎng)未來(lái)能否為繼，要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

在海辰儲(chǔ)能的收入結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)能電池貢獻(xiàn)60%以上營(yíng)收。但這一主營(yíng)業(yè)務(wù)，已經(jīng)陷入停滯，2024年，其儲(chǔ)能電池收入為79.60億元，而2023年該業(yè)務(wù)收入為79.57億元，收入增長(zhǎng)近乎為0。

原因在于，其儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)一邊加量、一邊降價(jià)。平均售價(jià)從2022年的0.8元/Wh降至2024年的0.3元/Wh。

海辰儲(chǔ)能?chē)?guó)內(nèi)收入也因此下滑。2024年，其國(guó)內(nèi)收入為92.2億元，較2023年下滑8.8%；毛利率為8.1%，較2023年減少3.8個(gè)百分點(diǎn)。

而在海外市場(chǎng)，海辰儲(chǔ)能也在瘋狂圈低價(jià)。

9月16日，儲(chǔ)能圈更是出現(xiàn)刷屏消息，海辰儲(chǔ)能在沙特的報(bào)價(jià)刷新了除中國(guó)以外全球儲(chǔ)能價(jià)格的最低紀(jì)錄，逼近國(guó)內(nèi)企業(yè)成本價(jià)，遠(yuǎn)低于歐美的常態(tài)報(bào)價(jià)。

消息一出，行業(yè)嘩然——“卷王”海辰儲(chǔ)能雖然靠低價(jià)拿下訂單，卻把中國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)的全球化，拉到比拼“最低價(jià)”的低維度競(jìng)爭(zhēng)上，背刺一眾中國(guó)同行。

三來(lái)，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，海辰儲(chǔ)能的應(yīng)收賬款周期，也在拉長(zhǎng)。

招股書(shū)披露，海辰儲(chǔ)能通常向客戶(hù)提供1至6個(gè)月的信用期，但實(shí)際回款速度不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的不到30天，延長(zhǎng)到2024年的近200天，回款能力顯著惡化。同期，公司的應(yīng)收賬款從2022年的2.23億元暴增至2024年的83.15億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例高達(dá)64.3%，導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力陡然增大。

2024年海辰儲(chǔ)能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅1.1億元，較2023年的17.46億元暴跌93.7%。截至2024年底，海辰儲(chǔ)能銀行及其他借款余額逼近百億，資產(chǎn)負(fù)債率73.1%，流動(dòng)比率1.29，低于行業(yè)1.5的警戒線。

而急迫的上市之旅二度折戟，除了造血機(jī)制不完善、應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流壓力等具體財(cái)務(wù)問(wèn)題外，直接原因應(yīng)該和一場(chǎng)官司、一次強(qiáng)制措施相關(guān)。

二、寧海恩怨背后的專(zhuān)利糾葛

在9月22日長(zhǎng)江商報(bào)名為《萬(wàn)億寧德時(shí)代四度狙擊百億儲(chǔ)能新貴 專(zhuān)利數(shù)差12倍海辰儲(chǔ)能IPO或存變數(shù)》的文章里，對(duì)兩者的攻防進(jìn)行了詳細(xì)復(fù)盤(pán)。

交鋒始于2023年9月，寧德時(shí)代起訴海辰儲(chǔ)能創(chuàng)始人吳祖鈺違反競(jìng)業(yè)協(xié)議，并最終勝訴，獲賠100萬(wàn)元。。

兩個(gè)月后，寧德時(shí)代起訴另一位前員工張敏違反競(jìng)業(yè)協(xié)議，據(jù)悉，自稱(chēng)在廈門(mén)稀土研究所工作的張敏，多次佩戴海辰儲(chǔ)能工牌進(jìn)出其廠區(qū)。

今年6月，雙方交鋒白熱化，寧德時(shí)代以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由，將海辰儲(chǔ)能及吳祖鈺等8名被告告上法庭，索賠1.5億元。一個(gè)月后，海辰儲(chǔ)能核心骨干馮某疑因侵犯商業(yè)秘密，被采取強(qiáng)制措施。

與此前乖乖認(rèn)輸繳納競(jìng)業(yè)違約金不同，海辰儲(chǔ)能如今態(tài)度強(qiáng)硬，對(duì)于寧德時(shí)代的指控，發(fā)布“嚴(yán)正聲明”否認(rèn)三連。

不過(guò)，無(wú)法否認(rèn)的是，正是因?yàn)閰亲驸曉趯幍聲r(shí)代積攢了一身本事，其創(chuàng)業(yè)之旅才能一路狂飆。

創(chuàng)立海辰儲(chǔ)能前，吳祖鈺在寧德先后擔(dān)任資深工程師、主任工程師，涉及到了 CCF導(dǎo)入量產(chǎn)、HCM產(chǎn)品平臺(tái)開(kāi)發(fā)、G38工業(yè)化等8項(xiàng)高級(jí)秘密項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

隨后，吳祖鈺從寧德時(shí)代離職10個(gè)月，還在競(jìng)業(yè)期，就妻子就以法定代表人的身份，創(chuàng)辦了海辰儲(chǔ)能。直到2021年，競(jìng)業(yè)期滿(mǎn)的吳祖鈺走到臺(tái)前，成為海辰儲(chǔ)能的法人代表。

盡管海辰儲(chǔ)能對(duì)于侵權(quán)堅(jiān)決否認(rèn)，但其以較低研發(fā)投入獲得豐厚專(zhuān)利，卻讓行業(yè)頗為不解。

在招股書(shū)中，海辰儲(chǔ)自稱(chēng)“擁有全球領(lǐng)先的研發(fā)能力和技術(shù)實(shí)力”，在全球申請(qǐng)專(zhuān)利4000件左右。但與儲(chǔ)能領(lǐng)域其他玩家橫向?qū)Ρ?，其研發(fā)投入額度和占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于同行。

從2022年至2024年，海辰儲(chǔ)能的研發(fā)投入絕對(duì)額雖在增長(zhǎng)，但研發(fā)費(fèi)用率卻逐年下滑。

以2024年收入口徑估算，研發(fā)費(fèi)用率僅為4.1%，在全球前六大儲(chǔ)能企業(yè)中墊底，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代的5.14%、比亞迪的6.85%、億緯鋰能的5.6%。

要知道，儲(chǔ)能行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，比如寧德時(shí)代僅僅在2024年研發(fā)投入就高達(dá)186億元，而在同一年，海辰儲(chǔ)能的研發(fā)投入僅有區(qū)區(qū)5.3億元，甚至比起中創(chuàng)新航的14.18億元，都差了一大截。

如此謹(jǐn)慎的研發(fā)投入，卻能在五年內(nèi)積累全球領(lǐng)先的研發(fā)能力和技術(shù)實(shí)力，只能說(shuō)海辰儲(chǔ)能又創(chuàng)造了一個(gè)超越常識(shí)的“神奇紀(jì)錄”。

被采取強(qiáng)制措施的核心高管馮某，其妻子也公開(kāi)撰文鳴冤，一度引人同情，詳見(jiàn)其同名公眾號(hào)《馮登科妻子求助信：請(qǐng)不要讓我丈夫成為惡性商戰(zhàn)的犧牲品》。

不過(guò)，法律只看事實(shí)，不比聲量，不論情緒。在公開(kāi)信中，馮妻把其丈夫描述為一名老實(shí)本分、職級(jí)低下的普通員工。但企查查信息顯示，馮某擔(dān)任海辰綠能（上海）能源開(kāi)發(fā)有限公司法人、總經(jīng)理，該公司大股東為海辰儲(chǔ)能，持股90%。

客觀講，到了強(qiáng)制措施這一步，警方大概率也是掌握了關(guān)鍵證據(jù)。

據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，馮登科的案件，可能與一項(xiàng)關(guān)于復(fù)合集流體的專(zhuān)利有關(guān)。

與海辰儲(chǔ)能同年成立的深圳市海鴻新能源，在2019年—2020年申請(qǐng)的21項(xiàng)專(zhuān)利中，絕大多數(shù)于2022年轉(zhuǎn)讓至海辰儲(chǔ)能，其中就包括復(fù)合集流體專(zhuān)利。

而深圳海鴻與海辰儲(chǔ)能關(guān)系匪淺。其公司監(jiān)事為林麗君，林麗君同時(shí)擔(dān)任石獅愛(ài)加倍教育的監(jiān)事。石獅愛(ài)加倍公司的第一大股東、實(shí)控人為王鵬程，王鵬程正是海辰儲(chǔ)能實(shí)控人吳祖鈺的連襟。

吳祖鈺在寧德時(shí)代工作期間，也恰好帶隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)了關(guān)鍵電池技術(shù)復(fù)合集流體的開(kāi)發(fā)工作，共計(jì)申請(qǐng)了67項(xiàng)專(zhuān)利。此時(shí)，原本是吳祖鈺下屬的馮某，則化名“馬工”，潛伏于寧德時(shí)代供應(yīng)商金美新材中，參與到復(fù)合集流體專(zhuān)利項(xiàng)目中。

頗為蹊蹺的是，深圳海鴻2022年把核心專(zhuān)利轉(zhuǎn)讓給海辰后，就迅速解散，似乎其成立使命，就是“專(zhuān)利過(guò)橋”。

不過(guò)，對(duì)于上述指控，海辰儲(chǔ)能和馮某妻子堅(jiān)稱(chēng)復(fù)合集流體專(zhuān)利早在2020年就已公開(kāi)，不屬商業(yè)秘密。

雙方各執(zhí)一詞，看來(lái)，到底侵權(quán)與否，還要等待法院最終定奪。

三、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，守護(hù)創(chuàng)新之基

全球高科技巨頭都對(duì)侵權(quán)企業(yè)窮追猛打；港交所、上交所、深交所等也紛紛拒絕涉嫌侵權(quán)的企業(yè)上市，并非個(gè)例，而是共識(shí)，今年以來(lái)，已經(jīng)有多家企業(yè)，因?yàn)樯婕暗綄?zhuān)利訴訟、商業(yè)侵權(quán)等，被迫中斷IPO之旅。

嚴(yán)打技術(shù)侵權(quán)等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的行為，下護(hù)創(chuàng)新，上應(yīng)國(guó)策。

對(duì)這一點(diǎn)，正處于水火之勢(shì)的寧海兩家，應(yīng)該都沒(méi)有異議。

寧德時(shí)代正是受益于此，近十年的研發(fā)投入超過(guò)700億元。得益于此，2017-2024年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池使用量連續(xù)8年排名全球第一；2021-2024年連續(xù)4年儲(chǔ)能電池出貨量排名全球第一。也正是依賴(lài)于寧德時(shí)代這些供應(yīng)商的力撐，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量才能傲視全球，連續(xù)10年位居全球第一。

如果寧德時(shí)代的技術(shù)護(hù)城河，被侵權(quán)者洞穿，受傷的不止寧德時(shí)代，甚至還會(huì)沖擊中國(guó)儲(chǔ)能電池行業(yè)，波及中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

回看海辰儲(chǔ)能，在其招股書(shū)中，同樣津津樂(lè)道于“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，還在其官網(wǎng)中聲明，“堅(jiān)信自主創(chuàng)新和保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)是科技型企業(yè)發(fā)展的必由之路”。

打擊侵權(quán)，保護(hù)創(chuàng)新，不僅關(guān)涉企業(yè)利益、行業(yè)發(fā)展，還關(guān)涉到國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)龍·阿西莫格魯和詹姆斯·A·羅賓遜（在《國(guó)家為什么會(huì)失敗》一書(shū)中斷言，美國(guó)成功的核心在于建立了“包容性經(jīng)濟(jì)制度”，其中，保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)是關(guān)鍵一環(huán)。

早在1790年，美國(guó)建國(guó)之初，就推出了相關(guān)專(zhuān)利法案，這樣的制度，讓創(chuàng)新者在美國(guó)可以如魚(yú)得水，也造就了美國(guó)的強(qiáng)大。

中國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系也在持續(xù)完善，已經(jīng)成為基本國(guó)策。

《知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要（2021－2035年）》明確，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，是強(qiáng)國(guó)建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，要持續(xù)強(qiáng)化專(zhuān)利保護(hù)對(duì)于激勵(lì)原始創(chuàng)新、開(kāi)拓性創(chuàng)新、引領(lǐng)性創(chuàng)新和顛覆性創(chuàng)新的重要作用，對(duì)于營(yíng)造市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化一流營(yíng)商環(huán)境，集成國(guó)家戰(zhàn)略科技力量、社會(huì)創(chuàng)新資源，激發(fā)各類(lèi)市場(chǎng)主體和創(chuàng)新主體活力都有重要作用。

寧王與海辰的這場(chǎng)訴訟，早已超越了兩家公司的商業(yè)糾葛，成為觀察中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)成色的試金石。

在一個(gè)推崇“新質(zhì)生產(chǎn)力”、鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)代，技術(shù)自研雖然艱難，卻是通向未來(lái)的唯一正途。任何試圖通過(guò)“抄近道”來(lái)挑戰(zhàn)創(chuàng)新秩序的行為，都難有未來(lái)，侵權(quán)不是捷徑，而是絕路。

無(wú)論雙方攻防戰(zhàn)結(jié)局如何，我們也期待海辰儲(chǔ)能與寧德時(shí)代能在良性競(jìng)爭(zhēng)的道路上，越走越遠(yuǎn)，越來(lái)越好，共同扛好中國(guó)儲(chǔ)能大旗。