原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 溫穎穎

“中國鴨王”栽了。

湖南監(jiān)管局近日下發(fā)《行政處罰事先告知書》：絕味食品因涉嫌信息披露違法違規(guī)、被處罰400萬元，董事長及多人被合計(jì)處罰450萬元。與此同時(shí)，公司股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，A股簡稱變?yōu)椤癝T絕味”。

要知道，從營收規(guī)模到門店數(shù)量，絕味食品一直壓著煌上煌、周黑鴨，是鹵味三巨頭里的老大，被網(wǎng)友冠以“中國鴨王”的稱號。

如今卻被戴上ST的帽子，這意味著絕味食品可能面臨融資受阻、品牌銷量受損的局面。A股中，不乏被ST后股價(jià)一路下滑甚至退市的案例，這對于絕味食品無疑是一記重拳。

更讓人意外的是，一般企業(yè)造假慣常是“虛增收入”，絕味食品卻是“虛減收入”。

根據(jù)上述《告知書》，2017-2021年，絕味食品未計(jì)入加盟店裝修收入，金額占對應(yīng)年度營收的5.48%、3.79%、2.2%、2.39%、1.64%，5年合計(jì)隱瞞約7.23億元。

這期間，絕味食品的營收增速大起大落：2019年同比暴增18.4%，2020年卻驟降至僅2%，2021年又飆升24.1%，讓外界對其經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑。

而在業(yè)績波動(dòng)期，絕味食品反而還要“藏富”。問題來了，它到底圖什么？

“藏富”的猜想

絕味食品少報(bào)收入的原因，被外界猜測最多的，是公司裝修款變成了“個(gè)人收款”。

據(jù)絕味食品的業(yè)務(wù)流程，總部一般會(huì)給加盟店統(tǒng)一外包或指定裝修供應(yīng)商。這次少報(bào)的“加盟店裝修收入”，涉及的便是這塊資金。

絕味食品當(dāng)年的招股書上，僅列出“加盟費(fèi)管理收入”，沒有提到裝修款項(xiàng)。意味著，在上市之前，這筆錢就游離于系統(tǒng)之外。

動(dòng)輒數(shù)億元，絕味食品為何“遺忘”？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，絕味食品并非有意，其最初沒意識(shí)到裝修業(yè)務(wù)也屬于經(jīng)營業(yè)務(wù)，因?yàn)檠b修款統(tǒng)一在名叫“加盟商委員會(huì)”的自治組織里流轉(zhuǎn)，未真正進(jìn)入公司賬戶——加盟商把裝修錢打進(jìn)委員會(huì)的共管賬戶、后者把錢給到裝修公司，聽起來像是加盟商私底下的行為。

但事情沒有那么簡單。

早在2023年4月，監(jiān)管部門就曾點(diǎn)名絕味食品：2017年1月-2018年7月，絕味食品通過員工個(gè)人賬戶收取公司門店?duì)I業(yè)款、加盟費(fèi)、管理費(fèi)，合計(jì)2107.07萬元，未存入公司賬戶。時(shí)任董事長戴文軍、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛等人被監(jiān)管部門出具監(jiān)管函。

今年9月的調(diào)查結(jié)果進(jìn)一步指出，時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛甚至安排財(cái)務(wù)部員工出借個(gè)人銀行賬戶，處理加盟門店裝修業(yè)務(wù)。

這至少證明，絕味食品高層知曉此事，甚至有可能參與其中。

另一種可能，是美化加盟店的盈利能力。

絕味食品創(chuàng)立于2005年，用了12年時(shí)間，才把門店數(shù)做到7924家。但從2017年至2023年的7年間，公司卻以更快的速度新增了超8000家店，總數(shù)直接翻倍。2019年跨過“萬店”門檻時(shí)，營收同比飆升18.4%至51.7億元；到2023年，門店數(shù)逼近1.6萬家，營收也沖上了72.6億元的峰值。

驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張的核心，并不復(fù)雜——超過七成收入來自加盟店批發(fā)業(yè)務(wù)。問題是，絕味食品如何在短時(shí)間內(nèi)吸引到如此龐大的加盟商群體？

一個(gè)合理的猜測是：為了讓加盟商相信“開店就能賺錢”，公司有意營造“門店賺錢”的假象。裝修費(fèi)本是加盟商必須承擔(dān)的成本，如果被“藏”了，加盟商的賬面利潤率自然被放大，看上去投資回報(bào)更為可觀。

藍(lán)鯨新聞亦援引專業(yè)人士的表述指出：“公司虛減營業(yè)收入本身不會(huì)直接抬高當(dāng)期凈利潤，但正因?yàn)樗牙麧欁龅土?，反而可?strong>反向操縱毛利率、周轉(zhuǎn)率、成長性等關(guān)鍵指標(biāo)，誤導(dǎo)投資者對公司盈利質(zhì)量和擴(kuò)張速度的判斷?！?/strong>

換句話說，絕味食品并非“忘記記賬”，而是精心調(diào)整了賬面呈現(xiàn)。

是重?fù)?，還是“機(jī)會(huì)”？

ST（其他風(fēng)險(xiǎn)警示）并不等于*ST（退市風(fēng)險(xiǎn)警示）。按規(guī)則，只要滿足“行政處罰決定已滿12個(gè)月”以及“完成財(cái)務(wù)追溯重述”兩項(xiàng)條件，便有機(jī)會(huì)摘掉ST。理論上，絕味食品還有轉(zhuǎn)圜的余地。

甚至有投資者認(rèn)為，這是絕味食品絕好的“黃金坑”機(jī)會(huì)。

不過，絕味食品的基本面未必能配上這種追捧。在2023年創(chuàng)下營收峰值后，2024年開始絕味食品的業(yè)績?nèi)嫫＼洝?/strong>這一年?duì)I收同比下降13.8%至62.6億元，凈利潤更是同比暴跌35.7%至2.04億元，相比2021年的9.67億元，縮水近八成。2025年上半年，營收再度下滑15.6%，凈利潤腰斬42%。

加盟模式也在退潮。2024年，絕味食品的加盟店批發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑15%；2025上半年，甚至不再單獨(dú)披露該業(yè)務(wù)的收入了，但另一個(gè)與之相關(guān)的加盟商管理業(yè)務(wù)，收入同比下滑20.3%。

在營門店也在縮水，截至2025年9月，縮減至1.07萬家，較峰值收縮近三分之一。

絕味食品也在努力自救，試圖拉回用戶的關(guān)注?！赌倪?》熱映期間推出“免費(fèi)吃哪吒同款藕片”，又與雪碧搞跨界聯(lián)名，今年上半年一共砸下了9231萬元做廣告宣傳，但從財(cái)報(bào)上看，這些營銷行為除了讓廣告支出同比增加18.2%，并未帶來實(shí)質(zhì)性改善。

股價(jià)的表現(xiàn)更為殘酷。9月22日停牌一天，23日、24日連續(xù)跌停，收盤價(jià)13.77元/股，較歷史高點(diǎn)98.29元/股跌去八成以上。

然而，在投資者社區(qū)里，卻有人喊出“低位增持”“抄底黃金坑”。邏輯是：同行股價(jià)已逐步修復(fù)，只要絕味食品一年后順利摘帽，便可能迎來估值修復(fù)。

這種美好的暢想，能如愿以償嗎？

殘酷的現(xiàn)實(shí)

絕味食品最大的麻煩，不在ST帽子，而在主營業(yè)務(wù)。

2025上半年，貢獻(xiàn)84.88%營收的鹵制食品收入同比減少16.7%，鮮貨類產(chǎn)品收入同比下滑19.15%。至于供應(yīng)鏈物流等非核心業(yè)務(wù)，即便逆勢增長9.8%，貢獻(xiàn)也微乎其微。

絕味食品提到，同質(zhì)化競爭、新興渠道的分流、消費(fèi)者價(jià)值感不足等，均是公司目前的挑戰(zhàn)。

消費(fèi)者價(jià)值感不足，更直白的說法，就是性價(jià)比低，一個(gè)字就是“貴”。

在抖音上，#絕味鴨脖貴# #絕味鴨脖貴得離譜#等相關(guān)話題累計(jì)播放量超8萬次。有網(wǎng)友吐槽：在絕味買鹵貨經(jīng)常會(huì)超預(yù)算，別的品牌按一斤算錢，絕味卻按半斤算錢，比如鴨脖24元/半斤，一不留神就買了一斤（48元）。

“本來單價(jià)就貴，買多了更是雪上加霜?！币晃痪W(wǎng)友發(fā)視頻吐槽道：“小翅中50塊一斤、鴨胗80塊一斤，三個(gè)鴨胗17塊，海帶結(jié)9塊多，我咬咬牙都吃不起?！?/p>

更棘手的是，絕味食品多次被曝出食品安全問題，進(jìn)一步削弱消費(fèi)者信任。

據(jù)南昌電視臺(tái)《江西政法》的報(bào)道，絕味食品位于江西的生產(chǎn)基地，曾存在員工徒手操作食品、隔夜鹵菜再銷售、鴨腳掉地上撿起來繼續(xù)賣等問題，熟食車間里，甚至出現(xiàn)了強(qiáng)腐蝕性的化工原料。另有絕味食品的加盟店，員工將菜碟放廁所蹲便器上沖洗，工作服都是要臟到“看不下去才洗”。

2024年，香港食環(huán)署發(fā)布公告稱，絕味食品銷售的一批預(yù)包裝冷凍藤椒風(fēng)味鴨翅，疑似受到李斯特菌污染，已要求受影響批次產(chǎn)品下架。同年，加拿大也以相同的理由，要求絕味食品召回在售的數(shù)十種產(chǎn)品，包括土豆片、豆干、鴨脖等。

黑貓投訴平臺(tái)上，有超1573條關(guān)于絕味鴨脖的投訴，包括“吃出蟑螂”“變質(zhì)發(fā)臭”“有異物”等問題，甚至有消費(fèi)者投訴“吃出蛆”。

說白了，絕味食品面臨的，是根源性的產(chǎn)品力與品牌號召力問題，而非負(fù)面輿情等影響。在這樣的情況下，即便未來摘掉ST，消費(fèi)者的信任和市場份額又能否挽回？

與之對比，友商正加速趕超。2025年上半年，煌上煌凈利潤同比增長27%，周黑鴨更是暴增228%。絕味雖仍是行業(yè)第一，但領(lǐng)先優(yōu)勢正在迅速縮水。

一年之后，鹵味江湖的格局會(huì)走向何方？或許沒人能給出確切的答案。但可以確定的是，絕味食品的“翻身仗”，恐怕遠(yuǎn)比想象中更難打。

參考資料：

融中財(cái)經(jīng)《絕味食品突遭ST：熟悉的鴨脖，為何栽在“虛減收入”？》

食品內(nèi)參《兩年關(guān)店上萬家，加盟模式大敗退，這個(gè)行業(yè)的苦日子剛剛開始？》

瑞財(cái)經(jīng)《戴文軍“藏錢”，絕味食品被“戴帽”》