導讀：有國內(nèi)頂級投行的輔佐，外加頂尖投資機構的押注，還有自身過硬的技術背景和“系出名門”的淵源加持，怎么看，品馳醫(yī)療此次IPO都算是贏在起跑線上的資本之旅。但緣何其在大多數(shù)企業(yè)都能輕易通過的上市輔導驗收環(huán)節(jié)中，其卻遲遲未能獲得認可呢？

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

2025年9月24日，北京品馳醫(yī)療設備股份有限公司（下稱“品馳醫(yī)療”）依然還未能等來其IPO上市輔導工作的驗收工作完成函。

這距離其宣告完成上市輔導工作正式進入驗收環(huán)節(jié)已過去了超過9個月之久。

早在2024年12月10日，作為品馳醫(yī)療此次上市輔導的中介機構，中金公司就已經(jīng)向北京證監(jiān)局提交了《關于北京品馳醫(yī)療設備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導工作完成報告》等一系列材料，但時至今日，品馳醫(yī)療在證監(jiān)會公開發(fā)行輔導公示的名單中，其輔導狀態(tài)依舊處于“輔導驗收”中，距離“輔導工作完成”仍隔著一紙完成函。

擬上市企業(yè)進入輔導驗收已耗時9個多月仍未完成，這應該是近年來A股上市輔導環(huán)節(jié)中非常罕見的一幕，這也刷新了企業(yè)A股上市輔導驗收“卡殼”的紀錄。

眾所周知，國內(nèi)企業(yè)欲A股上市，上市前的輔導流程必不可少。

企業(yè)的上市輔導流程，主要包括上市輔導備案、輔導機構開展相關工作、輔導機構完成輔導后提交監(jiān)管部門驗收并最終獲得驗收完成函等幾個環(huán)節(jié)。

企業(yè)申報A股上市的必要前提，便是在完成上市輔導相關工作后并獲得企業(yè)所在區(qū)域的證監(jiān)會派出機構下發(fā)的上市輔導驗收工作完成函，在完成函的有效期內(nèi)，擬上市公司才可按規(guī)定進行上市申報。

對于企業(yè)而言，因自身情況各有不同，上市輔導的周期有長有短，長的有耗時十年以上都未能完成輔導工作的，短的則有僅用三個多月就能順利進入驗收環(huán)節(jié)。

相較于企業(yè)正式申報上市后接受交易所的嚴苛審核，上市輔導的驗收在大部分人眼中想要通過并不困難。

根據(jù)2024年3月證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導監(jiān)管規(guī)定》（下稱《上市輔導規(guī)定》），當輔導機構在完成對相關企業(yè)的上市輔導工作，且已通過首次公開發(fā)行股票并上市的內(nèi)核程序的，應當向派出機構提交相關輔導驗收材料，進入上市輔導的驗收環(huán)節(jié)，而“輔導驗收材料符合齊備性標準的，派出機構應當自收到齊備的輔導驗收材料之日起二十個工作日內(nèi)向輔導機構出具驗收工作完成函，抄送發(fā)行監(jiān)管部門及擬申請上市的證券交易所”。

在過往的歷史中，絕大多數(shù)企業(yè)在成功完成上市輔導工作進入驗收流程后，都能在短短幾個工作日內(nèi)就能獲得來自監(jiān)管部門的驗收工作完成函。

如在2025年9月22日最新一家獲得上市輔導驗收工作完成函的廣東百利食品股份有限公司（下稱“百利食品”），其是在2025年9月17日向其所在轄區(qū)的證監(jiān)會派出機構遞交上市輔導工作完成報告進入到驗收環(huán)節(jié)的，僅僅三個工作日，百利食品就順利通過驗收獲得了其此次上市輔導工作的完成函。

“品馳醫(yī)療的上市輔導遲遲沒有獲得驗收通過，很可能是因為其向監(jiān)管層遞交的驗收材料齊備性出現(xiàn)了問題，也就是需要進一步補充材料和落實相關意見?！眮碜杂跍弦患掖笮腿痰馁Y深投行人士告訴叩叩財經(jīng)。

根據(jù)《上市輔導規(guī)定》，輔導機構在按原定的上市輔導計劃完成對企業(yè)的輔導工作后，需向其此前申請上市輔導備案的監(jiān)管部門提交包括輔導工作完成報告、輔導機構內(nèi)核會議記錄以及輔導對象近三年及一期財務報表及審計報告、經(jīng)內(nèi)核會議審定的招股說明書和輔導工作相關底稿等等一系列驗收材料。

“企業(yè)在遞交輔導完成報告等一系列材料后的二十個工作日內(nèi)如果沒有獲得驗收工作完成函的，也并不意味著驗收的失敗。”上述資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)，因為按照相關規(guī)定，如果監(jiān)管部門認為相關企業(yè)和機構需要補充材料或落實進一步驗收意見的，“補充、修改材料及進行規(guī)范工作時間不計算在規(guī)定的時間內(nèi)”。

或許，連品馳醫(yī)療自己恐怕都沒有想到自己會在上市輔導的驗收環(huán)節(jié)“卡殼”如此之久。

作為一家專業(yè)從事腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、脊髓刺激器、骶神經(jīng)刺激器等系列化神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，品馳醫(yī)療創(chuàng)立于2008年，主要致力于為廣大帕金森病、癲癇、疼痛、尿失禁等功能神經(jīng)疾病患者提供先進的治療手段。

2024年8月23日，品馳醫(yī)療即和中金公司簽署了上市輔導協(xié)議，將其此次IPO的目的地瞄向了科創(chuàng)板，并在2024年8月28日獲得北京證監(jiān)局的備案。

最開始的一段輔導工作，在中金公司的推動下，進行得頗為順遂。

2024年12月10日，經(jīng)過兩期輔導工作的開展，僅用了三個多月時間，中金公司便宣稱“在公司及輔導人員的積極配合下，輔導工作順利推進，輔導工作與輔導計劃及實施方案一致，輔導計劃及實施方案得到了較好的落實和執(zhí)行”，并給出了“輔導對象具備成為上市公司應有的公 司治理結構、會計基礎工作、內(nèi)部控制制度，充分了解多層次資 本市場各板塊的特點和屬性”的結論，并同時向北京證監(jiān)局提交了輔導工作完成報告等一系列輔導驗收材料，進入驗收環(huán)節(jié)。

如果不出意外，按照慣例，品馳醫(yī)療早該在2024年年底之前就已獲得了上市輔導工作的驗收完成函的。如此這般的話，品馳醫(yī)療的名字恐怕如今已出現(xiàn)在了上交所科創(chuàng)板擬IPO受理待審的名單中。

品馳醫(yī)療此次IPO之旅可謂自帶“焦點”。

除了有被稱為國內(nèi)“投行貴族”一線券商中金公司全程保駕護航外，其企業(yè)自身的背景與技術實力也不容小覷。

品馳醫(yī)療實際系清華大學科技成果轉化項目之一。

雖然品馳醫(yī)療成立于2008年，但從2000年開始，來自清華大學的創(chuàng)始團隊自2000年就從事腦起搏器等系列植入式神經(jīng)調(diào)控關鍵技術及產(chǎn)品攻關。

2024年4月，品馳醫(yī)療董事、總工程師文雄偉在接受媒體采訪時也表示，“在公司15年發(fā)展歷程中，品馳醫(yī)療與清華大學緊密合作，先后研制出首個國產(chǎn)腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、骶神經(jīng)刺激器、脊髓神經(jīng)刺激器。將侵入式腦機接口技術與植入式神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品深度融合，發(fā)揮融合調(diào)控與感知功能雙向腦（大腦）-機（脈沖發(fā)生器）接口技術優(yōu)勢，賦能植入式神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品”。

公開信息顯示，品馳醫(yī)療的總經(jīng)理郝紅偉系清華大學的研究員、博士生導師出身，也是神經(jīng)調(diào)控技術國家工程實驗室副主任、人機與環(huán)境工程研究所副所長；而文雄偉也曾擔任清華大學航天航空學院人機環(huán)境與醫(yī)學工程研究所實驗室主任。需要指出的是，在其此前的研發(fā)團隊中還曾有著一位關鍵人物——清華大學航天研究專家李路明，他于2023年11月當選中國科學院院士，并出任清華大學黨委副書記、校長。

“品馳醫(yī)療是‘神經(jīng)調(diào)控國家工程研究中心’的組成單位，與清華大學、眾多臨床醫(yī)院緊密合作，建立起‘產(chǎn)學研醫(yī)’協(xié)同創(chuàng)新模式”，在品馳醫(yī)療的官方網(wǎng)站上，其如此介紹稱，“品馳醫(yī)療創(chuàng)立以來，先后承擔了多項國家重點研發(fā)計劃、國家科技支撐計劃、北京市重大科技專項計劃等課題，取得了眾多完全自主知識產(chǎn)權的研究成果，獲得了系列腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、骶神經(jīng)刺激器和脊髓刺激器產(chǎn)品注冊證并上市銷售，打破了美國公司在神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品領域的壟斷”。

過硬的技術和資本化的前景，自然也為品馳醫(yī)療吸引到了頗為豪華的投資機構組團入股。

有資料顯示，截至目前，品馳醫(yī)療已經(jīng)歷了多達7輪的融資，包括君聯(lián)資本、水木創(chuàng)投、禮來亞洲基金、中國國新控股、中金資本等眾多知名機構都在其股東名單中占有一席之地。

1）上市輔導驗收受挫的背后

有國內(nèi)頂級投行的輔佐，外加頂尖投資機構的押注，還有自身過硬的技術背景和“系出名門”的淵源加持，怎么看，品馳醫(yī)療此次IPO都算是贏在起跑線上的資本之旅。

但緣何其在大多數(shù)企業(yè)都能輕易通過的上市輔導驗收環(huán)節(jié)中卻遲遲未能獲得認可呢？

“相關監(jiān)管部門在對擬上市企業(yè)的輔導工作進行驗收時，主要驗收三個方面的內(nèi)容”，上述資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)，分別包括“輔導機構輔導計劃和實施方案的執(zhí)行情況”；“輔導機構督促輔導對象及其相關人員掌握發(fā)行上市、規(guī)范運作等方面的法律法規(guī)和規(guī)則，知悉信息披露和履行承諾等方面的責任、義務以及法律后果情況”和“輔導機構引導輔導對象及其相關人員充分了解多層次資本市場各板塊的特點和屬性，掌握擬上市板塊的定位和相關監(jiān)管要求情況”。

“如果企業(yè)的上市輔導近9個月都未能通過驗收，那么很可能主要問題還是出在輔導機構輔導計劃和實施方案的執(zhí)行情況可能還需要補充相關材料來證明其合規(guī)性?！鄙鲜鲑Y深投行人士補充道。

或許，從在中金公司對品馳醫(yī)療上市輔導工作中發(fā)現(xiàn)的主要問題和改進情況，也能對品馳醫(yī)療如今停滯在上市輔導驗收環(huán)節(jié)的真正原因得以窺見一二。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，中金公司在接手品馳醫(yī)療上市輔導項目后，擺在其面前的最大問題便是品馳醫(yī)療的“歷史沿革部分股權變動出資來源問題”。

原來自品馳醫(yī)療成立以來，期間經(jīng)歷了多輪自然人股東入股、轉讓和退出，尤其是早期投資人入股時存在現(xiàn)金出資的情況，同時，部分歷史沿革事件由于歷史久遠且牽涉復雜的資金流轉關系，部分歷史自然人股東出資及股權轉讓資金來源直接憑證缺失。

對于品馳醫(yī)療早前的成長史，其現(xiàn)任董事長曹磊也曾公開回憶稱，在成立之初，品馳醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)團隊也曾因投資者的質(zhì)疑而一度出現(xiàn)資金危機。

品馳醫(yī)療的設立，與當年我國神經(jīng)外科泰斗、2008年全國最高科學技術獎獲得者王忠誠院士的一句“追問”有關。

2000年時，在一次清華大學組織的與北京天壇醫(yī)院探討交叉學科合作和研究的學術交流會議上，王忠誠院士談起腦起搏器，他的一句“我們能不能研究出中國人自己的腦起搏器”激發(fā)了來自清華大學航空學院李路明教授等人研制腦起搏器的斗志。

腦起搏器的工作原理，是將電極植入患者大腦的深部核團，通過高頻電脈沖刺激，抑制異常神經(jīng)信號，實現(xiàn)控制帕金森病等腦功能疾病癥狀。

彼時，這一精密醫(yī)療設備長期被國外壟斷，中國患者“別無選擇”，只有極少數(shù)患者有能力購買昂貴的進口腦起搏器。

品馳醫(yī)療創(chuàng)始團隊為清華大學航天航空學院的幾位教授，他們從臨床需求出發(fā)，將載人航天技術成果應用于植入式神經(jīng)調(diào)控醫(yī)療裝備。

2008年，品馳醫(yī)療注冊成立。

2009年，品馳醫(yī)療腦起搏器投入臨床試驗。

2013年，品馳醫(yī)療腦起搏器獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的產(chǎn)品注冊證，正式上市。

看似品馳醫(yī)療的發(fā)展之路一路凱歌，但也有過絕境逢生之時。

曹磊稱，在創(chuàng)業(yè)之初，沒有資本愿意“上車”，認為這批來自清華大學航空學院的創(chuàng)始團隊是“一群搞機械的”，質(zhì)疑其“懂醫(yī)療嗎？”，也有投資者拋出一句“等市場規(guī)模翻倍了再來找我們吧”，就將其拒之門外。

為此，品馳醫(yī)療的創(chuàng)始團隊成員不得不發(fā)動親友、個人籌措資金，才渡過資金鏈接近斷裂的難關。

這也為如今品馳醫(yī)療欲進行IPO時所陷入的“歷史沿革部分股權變動出資來源問題”留下了隱患。

雖然中金公司作為品馳醫(yī)療的上市輔導機構，針對歷史股權問題進行了全面深入的盡調(diào)梳理，獲取并梳理了品馳醫(yī)療及其持股平臺的全套工商底檔、增資及股權轉讓資金憑證、納稅憑證，并訪談主要自然人股東及部分出資涉及的相關人員，確認歷史沿革股權變動事件的原因、背景及真實性證據(jù)，以說明論證品馳醫(yī)療股權清晰穩(wěn)定，但相關工作流程和結論能否獲得監(jiān)管層的認可，恐怕也有待商榷。

除了歷史股權的遺留問題外，作為清華大學科技成果轉化項目之一，品馳醫(yī)療與清華大學及清華大學團隊合作的合規(guī)性，其核心技術及知識產(chǎn)權是否存在對清華大學的依賴等方面，也是中金公司對品馳醫(yī)療上市輔導的重要課題。

2）知名投資團隊組團“押注”

早年被投資人“輕視”而不得不讓創(chuàng)始團隊成員們發(fā)動“親友、個人籌措資金”的的品馳醫(yī)療，如今早已不是當年的“吳下阿蒙”。

尤其是2023年以來，國家及地方相繼出臺推動未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實施意見，其中腦機接口作為未來健康的重要組成部分，是國家及地方要重點打造的未來產(chǎn)業(yè)策源地，國家正在抓緊制定支持腦機接口技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施，重點推動關鍵技術產(chǎn)品研發(fā)、應用場景建設等。其中醫(yī)療健康、無人駕駛、虛擬現(xiàn)實等是腦機接口技術的重點應用方向。

此外，美國埃隆·馬斯克參與創(chuàng)立的腦機接口公司Neuralink首例臨床植入成功，引發(fā)全社會對腦機接口技術及產(chǎn)品的普遍關注，進一步帶動腦機接口賽道投資熱潮，成為市場資金追逐的新風口。

也正是在上述背景下，品馳醫(yī)療開啟了其向A股資本市場的籌謀。

品馳醫(yī)療過硬的技術實力和漸漸明朗的上市路徑，讓多家國內(nèi)知名的投資機構對其趨之若鶩。

公開數(shù)據(jù)顯示，從2013年至今，品馳醫(yī)療經(jīng)歷了7輪融資。在2022年、2023年、2024年這三年的資本寒冬環(huán)境中，品馳醫(yī)療逆勢而上，保持每年完成一輪融資的態(tài)勢，投資方包括君聯(lián)資本、國壽股權、中金資本、中國國新控股、前海母基金等眾多知名投資機構。

據(jù)工商資料顯示，目前品馳醫(yī)療的股東名單中共有股東已多達47名，其中大部分為外部投資機構。

品馳醫(yī)療的創(chuàng)始團隊通過北京漢世康元科技有限公司（下稱“漢世康元”）持股品馳醫(yī)療，漢世康元為品馳醫(yī)療控股股東，直接持有其23.53%的股份，并通過與南通漢世盛元企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）、南通漢世安元企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）等持股平臺及自然人曹磊的一致行動安排，合計控制品馳醫(yī)療41.78%的表決權。

君聯(lián)資本旗下的蘇州君聯(lián)佳成創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（下稱“君聯(lián)佳成”）則是目前在品馳醫(yī)療中持股比例最大的外部投資機構。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，君聯(lián)佳成是在2023年底通過品馳醫(yī)療的C輪融資入駐其中的，其共持有品馳醫(yī)療1626.4萬股，占總股本的4.52%。

此外，君聯(lián)資本所管理的社?；鹬嘘P村自主創(chuàng)新專項基金（下稱“社?；稹保┮餐瑯訁⑴c到了品馳醫(yī)療的融資中，其目前以3.9267%的持股比例緊隨君聯(lián)佳成之后穩(wěn)居于品馳醫(yī)療的前十大股東之列。

（完）