智東西
作者 李水青
編輯 心緣

智東西4月17日報(bào)道，剛剛，“杭州六小龍”之一的群核科技在港交所主板掛牌上市，成為“全球空間智能第一股”。

該公司開盤股價(jià)報(bào)20.7港元（約合人民幣18.05元），相比發(fā)行價(jià)7.62港元（約合人民幣6.64元）上漲172%；截至10時(shí)01分，其股價(jià)報(bào)20港元（約合人民幣17.43元），上漲162%，總市值突破340.02億港元（約合人民幣296.36億元）。

▲群核科技股價(jià)走勢（圖源：騰訊自選股）

就在幾天前，群核科技公開發(fā)售獲得了超1000倍的超額認(rèn)購，融資申購額高達(dá)1312億港元，成為近期港股AI板塊最火爆的項(xiàng)目之一。

這是一個(gè)英偉達(dá)80后工程師出走創(chuàng)業(yè)的故事。2011年，前英偉達(dá)工程師黃曉煌賣掉英偉達(dá)股票回國，與浙大同窗陳航、清華校友朱皓一起創(chuàng)辦群核科技。如今，他帶著年收入超8億、毛利率超過80%的公司，站上了具身智能的新風(fēng)口。

▲從左到右分別為群核科技CTO朱皓、董事長黃曉煌、CEO陳航

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2024年收入計(jì)算，群核科技以23.2%的市場份額位居行業(yè)第一，已是中國最大的空間設(shè)計(jì)軟件提供商。從國民級設(shè)計(jì)軟件“酷家樂”出發(fā)，群核科技正試圖成為訓(xùn)練機(jī)器人的“物理世界模擬器”。

本次IPO，群核科技預(yù)計(jì)總募資額不超過12.27億港元。該公司計(jì)劃將募資用于國際擴(kuò)張、產(chǎn)品增強(qiáng)、核心技術(shù)投資及國內(nèi)市場營銷等方面，一場圍繞空間智能的全球戰(zhàn)役已經(jīng)打響。

一、站在黃仁勛身旁的男人，今天敲鐘了

黃曉煌的起點(diǎn)，幾乎寫滿了英偉達(dá)的基因。

在2025年的英偉達(dá)GTC大會上，一張他與黃仁勛的合影在朋友圈傳播。黃曉煌當(dāng)時(shí)發(fā)文說：“總被調(diào)侃如果不賣英偉達(dá)股票用來創(chuàng)業(yè)，和群核科技的回報(bào)，哪個(gè)值錢？”這個(gè)問題在今天有了階段性答案。

▲黃曉煌與黃仁勛合影（圖片來源于黃曉煌朋友圈）

黃曉煌本科畢業(yè)于浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)系，隨后赴美國伊利諾伊大學(xué)香檳分校攻讀博士，并獲得英偉達(dá)百萬美元獎學(xué)金，深度參與CUDA體系研究。

此后，他進(jìn)入英偉達(dá)工作，卻在職業(yè)上升期做出一個(gè)關(guān)鍵決定：賣掉英偉達(dá)股票，回國創(chuàng)業(yè)。2011年，他與陳航、朱皓在杭州創(chuàng)立群核科技，從一開始就押注GPU計(jì)算與物理世界模擬。

群核科技最初的切入口，是空間設(shè)計(jì)。其在2013年推出的“酷家樂”，踩中中國房地產(chǎn)爆發(fā)周期，以“拖拽建模+10秒渲染出圖”的極致體驗(yàn)迅速占領(lǐng)市場，成為國內(nèi)設(shè)計(jì)師的基礎(chǔ)工具。群核科技由此在空間設(shè)計(jì)軟件領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟。

如今，這家公司的戰(zhàn)略與英偉達(dá)押注的“物理AI”形成了跨越時(shí)空的共振。

基于酷家樂背后的自建GPU集群、實(shí)時(shí)渲染引擎、云原生架構(gòu)等底層能力，群核科技的核心產(chǎn)品已經(jīng)從服務(wù)于人的設(shè)計(jì)工具，進(jìn)化為能夠訓(xùn)練機(jī)器人的空間智能平臺。

15年，黃曉煌從英偉達(dá)的工程師到其重要的生態(tài)合作伙伴，如今更是帶著他的“物理世界模擬”理想站上了資本市場的風(fēng)口。

二、年入8億，研發(fā)支出占超35%，盈利拐點(diǎn)逼近

從財(cái)務(wù)角度看，群核科技正處于一個(gè)典型的“AI公司拐點(diǎn)期”：收入穩(wěn)健增長，虧損大幅收窄，且已實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后盈利。

從收入端看，2023年、2024年及2025年，公司總收入分別為6.64億元、7.55億元和8.20億元，同比增速分別為13.8%和8.6%。雖然增速有所放緩，但在整體SaaS行業(yè)承壓的背景下，依然保持了正向增長。

▲群核科技2023、2024、2025年?duì)I收、凈利潤及開支

利潤端的改善更為顯著。同期凈虧損分別為6.46億元、5.13億元和4.28億元，虧損率從-97.4%大幅收窄至-52.2%。

更關(guān)鍵的指標(biāo)是，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）在2025年首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到5710萬元，而去年同期為虧損7000萬元。這標(biāo)志著公司業(yè)務(wù)模式已進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)的兌現(xiàn)期。

毛利率是群核科技的一大亮點(diǎn)。2023年至2025年，毛利率從76.8%穩(wěn)步提升至82.2%。這一方面得益于公司自建的GPU集群帶來的成本優(yōu)勢，另一方面也反映了其訂閱模式的強(qiáng)大議價(jià)能力。

▲群核科技各類客戶收入占比

群核科技在研發(fā)上的投入毫不吝嗇。2025年研發(fā)支出為2.91億元，占收入比重為35.5%。相比之下，銷售及營銷開支占比已從53.7%大幅降至33.4%。

該公司在杭州、上海、成都設(shè)有三大研發(fā)中心。截至2025年12月31日，研發(fā)團(tuán)隊(duì)524人，占員工總數(shù)41.5%。

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)，分別為-0.63億元、-1.08億元和-0.19億元。

截至2025年12月31日，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為3.57億元，另有未動用的銀行融資額度10.2億元，資金儲備相對充裕。

在IPO之前，群核科技共進(jìn)行了11輪融資。

三、從全民設(shè)計(jì)軟件“酷家樂”，到空間智能第一股

群核科技主要有三大主打產(chǎn)品——酷家樂、Coohom（酷家樂海外版）和空間智能平臺SpatialVerse，分別覆蓋了國內(nèi)、國際以及未來的AI訓(xùn)練市場。

作為群核科技軟件產(chǎn)品的核心，酷家樂是一個(gè)云原生空間設(shè)計(jì)軟件，在中國設(shè)計(jì)師群體中擁有極高的滲透率。

在國際市場，Coohom作為酷家樂的海外版，針對韓國、東南亞、印度、美國及日本等市場進(jìn)行了本地化，支持18種語言，正成為新的增長點(diǎn)。除軟件外，該公司還向企業(yè)提供建模、技術(shù)配置、培訓(xùn)等專業(yè)服務(wù)。

更讓資本市場興奮的點(diǎn)，是群核科技2024年推出的空間智能平臺——SpatialVerse，也是其從“設(shè)計(jì)軟件”跨界“空間智能”的關(guān)鍵一步。

該平臺基于3D數(shù)據(jù)、渲染引擎與編輯工具，生成高真實(shí)度、物理合規(guī)的虛擬仿真數(shù)據(jù)集，用于訓(xùn)練AIGC模型，提升機(jī)器人、AR/VR、具身智能的環(huán)境認(rèn)知能力，實(shí)現(xiàn)數(shù)字仿真與現(xiàn)實(shí)世界對齊，降低AI訓(xùn)練與測試成本。

2025年11月，群核科技推出SpatialVerse平臺下的核心產(chǎn)品SpatialTwin，是全球首批可實(shí)時(shí)模擬動態(tài)工業(yè)環(huán)境、大規(guī)模運(yùn)行智能體的云原生數(shù)字孿生平臺之一。

搭載自研空間基礎(chǔ)模型，整合數(shù)字孿生、人工智能與實(shí)時(shí)渲染技術(shù)，SpatialTwin提供覆蓋工廠規(guī)劃設(shè)計(jì)、模擬驗(yàn)證、智能運(yùn)維及具身機(jī)器人模擬訓(xùn)練的端到端解決方案，可以強(qiáng)化工業(yè)制造場景中的人機(jī)協(xié)作。

支撐這些產(chǎn)品的，是群核科技打造的三大基礎(chǔ)能力：

1、專門構(gòu)建的GPU基礎(chǔ)設(shè)施：其分別在2023年、2024年、2025年投入2250萬元、2470萬元、2300萬元人民幣用于采購高性能服務(wù)器。截至2025年12月31日，其GPU集群由超10000臺高性能處理器組成，2025年日均可處理1280萬項(xiàng)計(jì)算任務(wù)。

2、先進(jìn)的AI應(yīng)用程序：公司的AI助手可將CAD圖紙一鍵轉(zhuǎn)化為3D設(shè)計(jì)方案，2025年其平臺利用AI功能生成了約25億張圖片。2025年，其約30%的月活躍用戶在訂閱版本中使用了AI功能。

2025年，群核科技推出了空間AI模型系統(tǒng)，包含SpatialLM（空間語言模型）與SpatialGen（空間生成模型），可實(shí)現(xiàn)AI對3D環(huán)境的理解、推理與生成。

▲SpatialLM可生成物理正確的3D場景布局

SpatialLM處理點(diǎn)云、CAD、圖像、文本等多模態(tài)輸入，轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化空間表示，實(shí)現(xiàn)空間理解與推理。SpatialGen不同于傳統(tǒng)生成模型，可直接生成逼真、空間連貫的3D場景，用于設(shè)計(jì)、可視化與虛擬環(huán)境構(gòu)建。

3、合成虛擬數(shù)據(jù)生成能力：基于海量的3D設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)，SpatialVerse能生成物理正確的合成數(shù)據(jù)集。這對于訓(xùn)練具身智能體至關(guān)重要，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中收集機(jī)器人抓取、行走的數(shù)據(jù)成本極高且危險(xiǎn)。

正是通過這三大能力，群核科技試圖構(gòu)建“空間編輯工具-空間數(shù)據(jù)-空間大模型”的業(yè)務(wù)飛輪。

四、總客戶達(dá)46.36萬，已服務(wù)智元機(jī)器人，是阿里云騰訊云客戶

群核科技的客戶群覆蓋了空間設(shè)計(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括設(shè)計(jì)師、設(shè)計(jì)與建筑公司、家具廠商、零售商、地產(chǎn)開發(fā)商及建材供應(yīng)商。

值得一提的是，智元機(jī)器人這樣的機(jī)器人企業(yè)也成為其新客戶，與其在訓(xùn)練數(shù)據(jù)上展開合作。

2025年，公司總客戶數(shù)達(dá)46.36萬名。其中，企業(yè)客戶為4.74萬名，雖只占十分之一，卻貢獻(xiàn)了84.2% 的訂閱收入，這符合SaaS行業(yè)的“二八定律”。

2025年，大客戶（貢獻(xiàn)收入超20萬元）的凈收入留存率高達(dá)109.0%，意味著老客戶不僅沒流失，還在持續(xù)增購。

2023年、2024年、2025年，公司前五大客戶收入占總營收比例分別為8.0%、9.3%、9.1%，最大單一客戶收入占比分別為2.2%、2.5%、2.6%。

從收入來源看，中國內(nèi)地市場仍是基本盤，貢獻(xiàn)了91%的收入。但海外收入（主要來自韓國、東南亞）占比已從2023年的6.0%提升至2025年的9.0%，國際化初見成效。

供應(yīng)商方面，其主要包括服務(wù)器提供商、云服務(wù)商（如阿里云、騰訊云等）、IDC服務(wù)商、差旅管理商、房產(chǎn)租賃公司等。

這也是其與英偉達(dá)生態(tài)深度綁定的原因。由于公司自建GPU集群，其在議價(jià)能力和成本控制上比單純依賴公有云的競爭對手更有優(yōu)勢。

2023?2025年，其前五大供應(yīng)商占總采購額分別為34.1%、35.7%、36.1%，最大供應(yīng)商占比分別為8.8%、10.9%、11.5%。

五、雷軍IDG都投了，高管團(tuán)隊(duì)技術(shù)底色濃厚

IPO后，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)依然掌握控制權(quán)：黃曉煌通過Wintermatch持股14%，陳航通過Ineffable持股10%，朱皓通過Peekaboo持股3.82%。

機(jī)構(gòu)股東方面，幾乎集結(jié)了國內(nèi)頂尖的VC/PE陣容：IDG資本合計(jì)持股11.68%，高瓴資本持股11.41%，雷軍的順為資本持股7.84%。此外，紀(jì)源資本、寇圖資本和淡馬錫也是重要股東。這些機(jī)構(gòu)的加持，不僅提供了資金，更在企業(yè)發(fā)展關(guān)鍵期提供了戰(zhàn)略背書。

公司管理層是典型的“技術(shù)天團(tuán)”。三位聯(lián)合創(chuàng)始人黃曉煌、陳航、朱皓均擁有伊利諾伊大學(xué)香檳分校計(jì)算機(jī)碩士或清華背景，并曾在英偉達(dá)、微軟、亞馬遜等巨頭任職。首席財(cái)務(wù)官沈倍擁有高盛、摩根大通的從業(yè)經(jīng)歷，為公司在資本市場的運(yùn)作提供了專業(yè)保障。

2023年至2025年，公司董事（含創(chuàng)始人）的薪酬總額分別為937.5萬元、834.1萬元和972萬元。

群核科技本次全球發(fā)售引入泰康人壽、陽光人壽、廣發(fā)基金、Redwood、Mirae Asset、霧凇資本、Hesai HK、國惠香港、華營建筑等作為基石投資者。

結(jié)語：具身智能風(fēng)口，空間智能科技股接受檢閱

群核科技的上市，是資本市場對“空間智能”這一新賽道的首次公開定價(jià)。

“杭州六小龍”中，不同于DeepSeek專注于大語言模型、宇樹科技專注于機(jī)器人本體，群核科技選擇了另一條路——打造機(jī)器人訓(xùn)練所需的物理世界的“操作系統(tǒng)”。在AI從數(shù)字世界走向物理世界的今天，高質(zhì)量、低成本的合成數(shù)據(jù)和高精度的仿真環(huán)境，已成為制約具身智能發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。

群核科技用十余年的技術(shù)和數(shù)據(jù)積累，構(gòu)建了從GPU集群到空間大模型，再到SpatialVerse平臺，它既服務(wù)于存量市場的千萬設(shè)計(jì)師，也服務(wù)于未來市場的億萬臺機(jī)器人。

當(dāng)然，挑戰(zhàn)依然存在。公司目前仍處于會計(jì)虧損狀態(tài)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2025年才剛轉(zhuǎn)正；新推出的SpatialTwin等工業(yè)產(chǎn)品尚處于市場驗(yàn)證期；面對海外巨頭和國內(nèi)新玩家的競爭，能否保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢仍是未知數(shù)。

但無論如何，隨著黃曉煌在港交所敲響銅鑼，一家承載著“讓機(jī)器看懂世界”夢想的公司已正式登陸資本市場。在具身智能的前夜，空間智能第一股已準(zhǔn)備好接受市場的長期檢閱。